Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Rewizja wzrostu PKB w 1kw25 w dół, ale mocne dane za maj-czerwiec. Dziś inflacja PCE za maj.

• W trzecim, finalnym wyliczeniu Departamentu Handlu, wzrost PKB w 1kw25 został zrewidowany w dół do -0,5%kw/kw z -0,2% w II wyliczeniu, w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR. Oznacza to istotne hamowanie wzrostu realnego PKB z 3,1% w 3kw24 i 2,4% w 4kw24. Wynikało to w dużej mierze ze spowolnienia wzrostu konsumpcji prywatnej do 0,5% w 1kw25 z 4,2% kwartał wcześniej.
• Bazowy deflator konsumpcji prywatnej został zrewidowany lekko w górę do 3,5%kw/kw w ujęciu SAAR z 3,4% w poprzednim wyliczeniu oraz 2,6% w 4kw24.
• Rozczarowanie w danych PKB zostało jednak wczoraj zneutralizowane solidnymi odczytami danych miesięcznych za maj i czerwiec. Odwilż w polityce celnej Trumpa w maju (porozumienie z Chinami) znalazła odzwierciedlenie w poprawie danych gospodarczych USA.
• Zamówienia na dobra trwałe odbiły w maju o 16,4%m/m, powyżej konsensusu 8,5%, w odreagowaniu na spadek o 6,6% w kwietniu. Po wyłączeniu środków transportu, wzrost zamówień wyniósł 0,5%m/m, powyżej konsensusu 0% i również po braku zmian w poprzednim miesiącu.
• Zapasy hurtowników spadły w maju o 0,3%m/m, poniżej konsensusu zakładającego wzrost o 0,2% oraz po lekkim wzroście o 0,1% miesiąc wcześniej. Spadek zapasów może być pozytywnym sygnałem sugerującym odbicie popytu.
• Liczba umów na sprzedaż nowych domów wzrosła w maju o 1,8%m/m, co było częściowym odreagowaniem po głębokim spadku o 6,3% w kwietniu i przebiło oczekiwania na +0,1%.
• Wreszcie dane tygodniowe z rynku pracy (jobless claims) przyniosły wyraźny spadek liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych do 236tys. z 246tys. poprzednio, poniżej konsensusu 243tys.

Dziś inflacja flash za czerwiec z Francji i Hiszpanii oraz dane o inflacji PCE z USA za maj.

• Wstępne odczyty inflacji CPI w czerwcu we Francji i Hiszpanii były nieco wyższe od oczekiwań. Ceny konsumpcyjne we Francji wzrosły o 0,3%m/m i 0,9%r/r, powyżej konsensusu 0,1% i 0,8%. Natomiast CPI w Hiszpanii wzrósł o 0,6%m/m i 2,2%r/r, powyżej oczekiwań na 0,4% i 2,1%.
• Dziś poznamy dane o wydatkach i dochodach Amerykanów oraz deflatorze konsumpcji prywatnej PCE w maju. Po korzystnych danych o inflacji konsumenckiej CPI i producenckiej PPI spodziewamy się, że bazowy indeks PCE wzrósł o 0,1%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej.

Wiadomości krajowe

GUS podał dane nt. pracujących w gospodarce narodowej na początku 2025.

• Główny Urząd Statystyczny poinformował, iż liczba pracujących w gospodarce narodowej na koniec stycznia 2025 spadła o 0,1%r/r i 0,8%m/m. Zbiorowość pracujących w gospodarce narodowej liczyła wówczas 15,05mln osób. Średnia wieku pracujących (liczona w latach) wyniosła 42,9 (w końcu grudnia 2024 r. było to 42,8, a na koniec stycznia 2024 roku – 42,7). W ciągu roku wzrosła także mediana wieku pracujących. W styczniu 2025 r. wyniosła ona 43,0 lata i była o 1 rok wyższa niż na koniec stycznia 2024 r. W styczniu 2025 r. najwięcej pracujących skupiała sekcja Przetwórstwo przemysłowe. Według stanu na 31 stycznia 2025 r. było to 2,756mln osób, tj. 18,3% ogółu pracujących w gospodarce narodowej. Udział ten był taki sam jak miesiąc wcześniej i  o 0,2 pkt. proc. mniejszy niż w końcu stycznia 2024 r. Druga pod względem liczby pracujących sekcja – Handel; naprawa pojazdów samochodowych skupiała 14,5% ogółu pracujących - tyle samo co w końcu grudnia 2024 r. i  o 0,2 pkt. proc. mniej niż rok wcześniej.

MF: W bieżącym roku do końca maja do Polski napłynęło €6,29mld środków z UE.

• Według danych Ministerstwa Finansów do Polski napłynęło w bieżącym roku (do końca maja) łącznie €6,29mld środków z Unii Europejskiej. W samym maju saldo rozliczeń z UE wyniosło -€9mln. W tym czasie do Polski napłynęło €692mln. Z tytułu Wspólnej Polityki Rolnej w maju wypłacono Polsce €590,8mln, a  z tytułu polityki spójności €78,9mln. W ubiegłym miesiącu Polska wpłaciła natomiast do Unii Europejskiej €701mln, a od początku roku €3,63mld. Od początku roku saldo rozliczeń z UE wynosi +€2,66mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/PLN najniżej od końca maja.

• Seria dziennych wzrostów kursu €/US$ przybiera coraz bardziej imponujące rozmiary. Notowania zaliczyły szóstą już z rzędu sesję zwyżek a kurs przejściowo przebił wczoraj poziom 1,17 (najwyższy od września 2021 roku). Trend osłabienia dolara wzmacniał wczoraj finalny odczyt PKB za 1kw25 w USA, który okazał się być niższy od pierwotnych wyliczeń. Częściowym neutralizatorem przeceny amerykańskiej waluty okazały się być dane dotyczące zamówień na dobra trwałego użytku, które wzrosły silniej od oczekiwań i pozwoliły notowaniom €/US$ zawrócić z dziennego maksimum tj. 1,1744. Koniec tygodnia zwieńczą dane o inflacji PCE, preferowanej przez Fed mierze wzrostu cen. W naszej ocenie mocniejszy od oczekiwań wzrost inflacji sprzyjałby – obok chęci realizacji zysków przed weekendem – zniżce kursu €/US$.  
• Zwyżka €/US$ wspiera aprecjację walut regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Złoty zyskiwał wczoraj na wartości a kurs €/PLN obniżył się do 4,2380 (niemal miesięczne minimum) z powodzeniem realizując wskazywany przez nas scenariusz ataku na poziom 4,24. W naszej ocenie piątkowa sesja przyniesie próbę stabilizacji notowań w okolicy 4,2350. Spodziewamy się bowiem, iż wzrost notowań €/US$ - będący głównym argumentem bieżących zmian wartości złotego – zostanie dziś zatrzymany. O ile w tym tygodniu wycena polskiej waluty zdominowana była przez czynniki zewnętrzne, tak przełom czerwca i lipca - naszym zdaniem - przyniesie powrót aspektów lokalnych jako głównych determinantów ruchów złotego. Inwestorzy wyczekiwać bowiem będą na wstępny odczyt inflacji CPI (poniedziałek) publikowany na dwa dni przed posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej.

Rynek FI: Odczyt inflacji PCE zdominuje sesję na Treasuries.

• Dochodowość Treasuries kontynuuje zniżkę, która jednak w przypadku długoterminowych obligacji stopniowo wytraca impet. Kolejne dni przynoszą coraz mniejsze spadki rentowności 10- i 30-letniego długu USA, które próbują konsolidować się w okolicy odpowiednio 4,25% i 4,80%. Wczoraj natomiast krzywa wystramiała się, gdyż rentowność krótkoterminowego długu obniżała się najsilniej z powodu słabszych od oczekiwań danych o amerykańskim PKB za 1kw25. W efekcie inwestorzy zwiększali oczekiwania na cięcie stóp procentowych w USA. W przeciągu ostatnich dwóch tygodni rynek „nadpisał” obniżkę kosztu pieniądza o 25pb w perspektywie półrocza. Weryfikatorem bieżących tendencji będą dzisiejsze dane o inflacji PCE, która - według konsensusu – powinna przyspieszyć do 2,3%r/r w maju z 2,1% w kwietniu, ale wzrost bazowego PCE powinien się utrzymać na poziomie 0,1%m/m i lekko przyśpieszyć do 2,6%r/r z 2,5% miesiąc wcześniej. Na rynku Bunda piątek wypełnią dane o inflacji m.in. we Francji, czy Hiszpanii budujące konsensus przed przyszłotygodniowym odczytem dla całości strefy euro.
• Rentowność krajowej 10-latki zniżkowała czwarty dzień z rzędu, choć w najwolniejszym tempie tego okresu. Na koniec dnia wyniosła 5,43% tj. o 5pb niżej niż na zamknięciu w środę. Ruchy krajowej krzywej nawiązują do zmian widocznych na rynkach bazowych, w szczególności amerykańskiego długu. Jednocześnie – mimo braku nowych informacji – rynek stopniowo nasila swoje oczekiwania dotyczące cięć stóp procentowych w Polsce. W przyszłym tygodniu decyzję w tej sprawie podejmie Rada Polityki Pieniężnej (środa). Wcześniej, bo w poniedziałek poznamy wstępne dane o krajowej inflacji CPI w czerwcu. Wydarzeniem wczorajszego dnia na rynku pierwotnym był przetarg, na którym Bank Gospodarstwa Krajowego sprzedał obligacje serii FPC0231 i FPC0235 za łącznie PLN300mln zł przy popycie PLN964mln, uzupełnione o PLN42mln pozyskane na aukcji dodatkowej. Zgodnie z informacjami wczorajszy przetarg BGK na rzecz Funduszu Przeciwdziałania Covid-19 był ostatnim w 2025 roku.