Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wznowienie negocjacji handlowych z Kanadą, groźby wyższych ceł wobec Japonii. Trump chciałby 1% stopy Fed.

• Po tym jak Kanada wycofała się z podatku od usług cyfrowych, USA wznowiły negocjacje handlowe z tym krajem. W piątek Trump ogłosił ich zerwanie. Kevin Hassett, szef doradców ekonomicznych Donalda Trumpa, powiedział, że konsekwencje mogą spotkać inne kraje, jeśli nie zniosą podatków cyfrowych, które uderzają w amerykańskie firmy technologiczne. Według Hassetta zniesienie tych podatków zostało uzgodnione podczas ostatniego szczytu grupy G7 w Kanadzie.
• Wczoraj Trump zagroził wprowadzeniem wyższych ceł na towary z Japonii ze względu na bariery w imporcie ryżu z USA. Japonia nakłada wysokie cła na amerykański ryż powyżej ustalonego limitu.
• Jednocześnie Trump ostro skrytykował szefa Rezerwy Federalnej Jerome’a Powella i stwierdził, że stopy procentowe w USA powinny wynosić około 1% zamiast obecnych 4.5%.
• Bostic z Atlanta Fed stwierdził, że uzyskanie jasności odnośnie wpływu ceł zajmie trochę czasu, wciąż potrzeba informacji w którą stronę będzie zmierzać polityka celna. Bostic przewiduje jedną obniżkę stóp procentowych w 2025 oraz trzy w 2026. Według niego inflacja może spaść do 2% bez podwyżek stóp procentowych.

UE-Ukraina: Porozumienie w sprawie nowej umowy handlowej.

• Komisarz ds. handlu UE Marosz Szefczovicz ogłosił wstępne porozumienie KE-Ukraina w sprawie nowej umowy handlowej. Zakłada ono m.in. stopniowe dostosowanie standardów produkcji rolnej Ukrainy do standardów unijnych do 2028. Jednocześnie przewiduje mechanizm ochrony rynków UE w obszarach, w których import prowadziłby do poważnych trudności na poziomie UE lub krajów członkowskich (chodzi min. o drób, miód i kukurydzę). Szewczovicz określił umowę jako silny sygnał poparcia Ukrainy.
• W czerwcu wygasły unijne preferencje handlowe w stosunku do ukraińskiego importu, wprowadzone w czerwcu 2022 i zaczęła obowiązywać umowa handlowa sprzed rozpoczęcia inwazji przez Rosję, która wprowadziła cła i limity ilościowe na niektóre produkty rolne z Ukrainy. Umowa wymaga zatwierdzenia przez obie strony, muszą ją poprzeć kraje członkowskie w ramach Rady UE.

Niemcy: Inflacja poniżej oczekiwań. Dziś odczyt dla strefy euro i konferencja w Sintrze.

• Po nieco wyższych od oczekiwań odczytach inflacyjnych we Francji i Hiszpanii, wczorajsze dane z Niemiec zaskoczyły pozytywnie. Inflacja konsumencka mierzona indeksem HICP zwolniła w czerwcu do 2,0%r/r z 2,1% w maju i 2,2% wg konsensusu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,1%m/m, wolniej niż 0,2% miesiąc wcześniej czy oczekiwane 0,3%. W czerwcu spadła również inflacja mierzona krajowym indeksem CPI. Odczyt z Niemiec dobrze rokuje na dzisiejsze dane o inflacji ze strefy euro, która powinna być dokładnie w celu inflacyjnym 2,0%r/r w czerwcu po 1,9% w maju.
• Prezes Bundesbanku Joachim Nagel powiedział, że EBC może pozwolić sobie na postawę ‘wait and see’. W jego ocenie stopy procentowe są w obszarze neutralnym, a niepewność wymaga podejścia z posiedzenia na posiedzenie.
• Na dziś zaplanowany jest kluczowy panel podczas konferencji w Sintrze m.in. z udziałem J. Powella i C. Lagarde.

Wiadomości krajowe

Wzrost inflacji CPI w czerwcu, przed oczekiwanym spadkiem w pobliże celu NBP w lipcu. Czekamy na lipcową projekcję inflacji NBP.

• Według wstępnego szacunku inflacja CPI w czerwcu wzrosła do 4,1%r/r (ING: 4,0%; konsensus: 4,0%) z 4,0% r/r w maju. Wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych, zgodnie z naszą prognozą, spowolnił do 4,9%r/r z 5,5%r/r miesiąc wcześniej. Spadek cen paliw w ujęciu rocznym wyniósł 10,0% względem 11,4% w maju i był głębszy od naszych przewidywań, które częściowo uwzględniały wzrosty cen na stacjach w drugiej połowie miesiąca. Ceny nośników energii zwiększyły się o 12,8%r/r wobec 13,0% przed miesiącem, zgodnie z naszymi oczekiwaniami. Nasze szacunki wskazują, że inflacja bazowa wyniosła 3,4%r/r, wobec 3,3%r/r w maju, co stanowi główne źródło dzisiejszej niespodzianki inflacyjnej. Zdecydowanie niższa od oczekiwań dynamika płac w maju oraz decyzja o utrzymaniu mrożenia cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych to sygnały poprawy perspektyw inflacyjnych w porównaniu z poprzednim miesięcznym. Pomimo dzisiejszych danych, według naszych szacunków już w lipcu inflacja powinna znaleźć się blisko celu inflacyjnego. Oznacza to, że Rada będzie miała przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki pieniężnej.

Gwałtowny spadek indeksu PMI w polskim przemyśle w czerwcu.

• Wskaźnik PMI dla przemysłu w Polsce w czerwcu wyniósł 44,8pkt. wobec 47,1pkt. w maju. Jest to wynik wyraźnie poniżej naszych oczekiwań (48,0pkt), ale i rynkowego konsensusu (48,1pkt). Spadek wskaźnika pokazuje najbardziej znaczące pogorszenie warunków gospodarczych w krajowym sektorze przemysłowym od października 2023. W czerwcu trzy z pięciu komponentów głównego PMI - nowe zamówienia, produkcja i zapasy pozycji zakupionych - wpłynęły negatywnie na główny wskaźnik. Czas dostaw ponownie miał lekko pozytywny wpływ na odczyt indeksu, a tempo redukcji zatrudnienia wyhamowało.
• Z komentarza do danych wynika, iż „w czerwcu firmy dostosowywały moce przerobowe do gwałtownie spadającej produkcji. Zatrudnienie spadło po raz czwarty od początku 2025 r., choć w nieco słabszym tempie niż w maju. Producenci drastycznie zmniejszyli też poziom zakupów środków produkcji drugi miesiąc z rzędu, po niewielkich wzrostach odnotowanych w marcu i kwietniu”. Spadek nowych zamówień zapoczątkowany jeszcze w kwietniu nabrał w czerwcu tempa. Było ono najsilniejsze od października 2023 r., co respondenci badania uzasadniali stagnacją na rynku. Międzynarodowy popyt był wyraźnie słaby, głównie z powodu niesprzyjających warunków na rynkach europejskich (nowe zamówienia eksportowe spadły w największym stopniu od września 2023.
• Spadek polskiego PMI w czerwcu wyraźnie odstaje od zmian tego wskaźnika w regionie CEE (wzrosty w Czechach i Rumunii, lekki spadek na Węgrzech) oraz wzrostu w Niemczech. Wygasa pozytywny efekt wynikający z tzw. frontloadingu, w czerwcu pojawiły się dodatkowe czynniki niepewności, związanej z sytuacją zewnętrzną (wojna Izrael-Iran) i wewnętrzną (wybory prezydenckie). Słaby PMI jest spójny ze słabym majowym odczytem produkcji przemysłowej i nie rokuje dobrze na ożywienie w przemyśle w 2poł25. Dzisiejszy odczyt wspiera złagodzenie polityki pieniężnej NBP.

Początek dwudniowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej.

• Dziś rozpoczyna się lipcowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, na którym bankierzy centralni zapoznają się z najnowszą projekcją makroekonomiczną przygotowaną przez Narodowy Bank Polski. Uważamy, iż w środę Rada utrzyma dotychczasowy koszt pieniądza tj. 5,25% w przypadku stopy referencyjnej. Krótkookresowe perspektywy polityki pieniężnej przedstawi prezes Narodowego Banku Polskiego podczas czwartkowej konferencji prasowej, która może rzucić nieco więcej światła na perspektywy polityki monetarnej. Przypomnijmy, iż przed miesiącem A.Glapiński wskazywał na 1) luźną politykę fiskalną, 2) chęć obserwacji gospodarki w kolejnych miesiącach, 3) niepewność dotyczącą cen energii jako argumenty przemawiające za koniecznością stabilizowania kosztu pieniądza. O ile naszym zdaniem lipiec nie przyniesie zmian stóp procentowych, tak spodziewamy się, że kolejne obniżki kosztu pieniądza (dokonywane w krokach po 25pb) i nastąpią we wrześniu i listopadzie. Na koniec 2025 oczekujemy stopy referencyjnej na poziomie 4,75% i spodziewamy się kontynuacji cyklu cięć stóp w 2026 do poziomu 4,25%.

Ponad PLN50mld z KPO na inwestycje w sieci elektroenergetyczne.

• Premier D.Tusk poinformował, iż dzięki środkom z KPO w ramach Funduszu Wsparcia Energetyki udzielono już ponad PLN50mld zł pożyczek na inwestycje energetyczne. Z kolei prezes Banku Gospodarstwa Krajowego podał, iż wczoraj Polskie Sieci Energetyczne podpisały z BGK umowę na PLN10,8mld  pożyczki, która kończy cykl umów z największymi operatorami energetycznymi. Operator ma zbudować 5 tysięcy km nowych linii najwyższych napięć, 28 nowych stacji oraz zmodernizować 110 istniejących stacji. PSE planują inwestycje w wysokości PLN64mld w rozwój sieci przesyłowej do 2034 roku.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ nie zatrzymuje się we wzrostach.

• Mimo początkowych trudności i prób spadków kursu €/US$ na starcie wczorajszej sesji finalnie notowania zaliczyły ósmą z rzędu wzrostową sesję i zakończyły dzień na poziomie 1,1780 tj. maksimum z września 2021 roku. Warto zauważyć, iż najważniejsze dane z wczorajszej sesji tj. wstępny odczyt inflacji z Niemiec okazał się być poniżej konsensusu (wyłamując się z bieżącej serii odczytów z państw strefy euro zaskakujących in plus). Potwierdza to naszym zdaniem fakt, iż apetyt na kontynuację wzrostów przez kurs €/US$ pozostaje silny. Mimo, iż na gruncie technicznym coraz wyraźniej akcentowane są sygnały wykupienia rynku. W naszej ocenie notowania walczyć dziś będą o zwyżkę ponad poziom 1,1780 którego pokonanie – na gruncie technicznym – utrzymywałoby proeurowy obraz notowań. Mimo rozbudowanego kalendarza wtorkowej sesji nie uważamy jednak, by finalne dane PMI w przemyśle , inflacji ze strefy euro (po cząstkowych danych z największych państw) lub komentarze prezesów EBC i Fed podczas dzisiejszego panelu w Sintrze miały wpływać na ruchy €/US$.
• Kurs €/PLN, który przejściowo osiągnął wczoraj poziom 4,23 na koniec dnia wzrósł o nieco ponad grosz. W efekcie złoty nie wykorzystał pozytywnych dla siebie zmian na rynku €/US$. Aprecjację kontynuowały wczoraj natomiast pozostałe waluty regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Liczymy, iż wczorajsza niewielka przecena złotego miała jedynie krótkotrwały a utrzymywanie się kursu €/US$ w okolicy 4-letniego maksimum wesprze polską walutę. Tym bardziej, iż nie zakładamy zmian stóp procentowych na rozpoczynającym się dziś dwudniowym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej. Co więcej, czwartkowa narracja wystąpienia prezesa A.Glapińskiego powinna pozostać ostrożna, choć w naszej ocenie nie przekreśli szans na obniżkę stóp procentowych we wrześniu.

Rynek FI: Dane o niemieckiej inflacji w centrum uwagi.

• Dochodowość amerykańskiej krzywej kontynuuje zniżkę. W efekcie poniedziałkowych zmian rentowność 10-letniego Treasuries sięgnęła minimum z końca kwietnia tj. 4,21% na fali rosnącej presji na prezesa Fed. Wczoraj prezydent D.Trump ocenił, iż stopy procentowe w USA powinny wynosić ok. 1%. Dodajmy, iż w Stanach Zjednoczonych procedowane są plany odnowienia obniżek podatkowych z 2017 roku, które mogą spowodować wzrost emisji długu niezbędny dla sfinansowania planów administracji D.Trumpa. Na gruncie makroekonomicznym wydarzeniem tygodnia pozostaje publikacja raportu payrolls z rynku pracy USA (wyjątkowo w czwartek z uwagi na krótszy tydzień pracy spowodowany Dniem Niepodległości). Inwestorzy z uwagą wsłuchiwać się będą ponadto w dzisiejszy panel dyskusyjny na konferencji EBC w Sintrze, którego uczestnikami będą m.in. prezes Europejskiego Banku Centralnego, czy Fed.
• Długi koniec krajowej krzywej stabilizował się wczoraj wokół poziomu 5,47%. Ani dane o nieco wyższej od oczekiwań inflacji CPI, ani plan podaży obligacji na lipiec i trzeci kwartał nie były informacjami istotnie wpływającymi na wycenę POLGBs. W rozpoczynającym się kwartale Ministerstwo Finansów planuje na rynku krajowym 6-7 przetargów sprzedaży obligacji z łączną podażą PLN55-75mld, a więc podobną do emisji w 2kw25. Tylko w tym miesiącu resort finansów planuje trzy przetargi sprzedaży obligacji i jedną sprzedaż bonów skarbowych (już w piątek) z łączną podażą w przedziale PLN16-31mld SPW. Nie spodziewamy się większych problemów z uplasowaniem maksymalnej lipcowej puli podaży w sytuacji zapadającej w tym miesiącu serii DS0725 o wartości ok.PLN25mld (z czego połowę objął Narodowy Bank Polski), ale i FPC0725 (również ok.PLN25mld) emitowanej przez Bank Gospodarstwa Krajowego. Dotychczasowy poziom finansowania potrzeb pożyczkowych wynosi około 75%, a stan środków na rachunkach budżetowych na koniec półrocza wyniósł ok. PLN183mld wobec PLN175,8mld na koniec maja.