Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Senat przegłosował ustawę budżetową, teraz trafi do Izby Reprezentantów, a następnie do podpisu przez prezydenta.

• Amerykański Senat przegłosował wczoraj ustawę budżetową (one big beautiful bill act), przy głosowaniu 50 senatorów – za i 50 – przeciw, decydujący był głos wiceprezydenta J.D. Vance.
• Według Kongresowego Biura Budżetowego ustawa przyczyni się do powiększenia amerykańskiego długu o US$3,8bln w ciągu najbliższych 10 lat. Zawiera cięcia podatków (utrwalenie cięć z 2017, zwolnienia z podatków napiwków i zarobków z nadgodzin), ale jednocześnie głęboko tnie wydatki socjalne, m.in. na państwowe ubezpieczenia zdrowotne Medicaid (ubezpieczenie może stracić 12 mln Amerykanów), przewiduje wzrost wydatków na zabezpieczenie granicy i wydatków obronnych. Według Yale Budget Lab, dzięki ustawie 20% najlepiej zarabiających Amerykanów zyska 2,2% rocznie, a 20% najgorzej zarabiających amerykanów straci prawie 3%.
• Ustawę mocno skrytykował Elon Musk, niedawny bliski sojusznik Donalda Trumpa. Musk zadeklarował założenie nowej partii America Party.
• Poprawki Senatu będą teraz głosowane w Izbie Reprezentantów i jej przewodniczący będzie dążył do jej przyjęcia, aby do Święta Niepodległości w najbliższy piątek trafiła do podpisu przez prezydenta.

USA: Powell - polityka Fed byłaby luźniejsza gdyby nie cła. Obniżka w lipcu zależna od danych.

• Podczas panelu na konferencji EBC w Sintrze, prezes Fed Jerome Powell powiedział, że polityka Fed byłaby luźniejsza gdyby nie cła D. Trumpa. Uzasadnił, że Fed wstrzymał obniżki stóp, gdyż skala ceł wpłynęła na wzrost prognoz inflacji. Powell dodał, że obniżka w lipcu (posiedzenie 29-30 lipca) będzie zależeć od danych.

USA: Niezła koniunktura w przemyśle wg ISM, ale rośnie liczba wakatów wg JOLTS.

• Koniunktura przemysłowa wg indeksu ISM nieznacznie się poprawiła w czerwcu do 49,0 z 48,5 w maju, blisko oczekiwań 48,8.
• Natomiast finalny odczyt alternatywnego indeksu PMI w przemyśle pozostaje wyraźnie powyżej granicy 50,0 – w czerwcu poprawił się do 52,9 z 52,0 miesiąc wcześniej, powyżej odczytu wstępnego 52,0.
• Serię publikacji z rynku pracy otworzyły wczoraj słabsze dane o wakatach wg JOLTS w maju – wzrost do 7,8mln z 7,4mln miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 7,3mln. Odczyt sugeruje lekkie ożywienie na rynku pracy.

Strefa euro: Inflacja w celu EBC w czerwcu. Ostatnia obniżka w cyklu możliwa po wakacjach przy słabej koniunkturze.

• Zgodnie z oczekiwaniami inflacja HICP wzrosła do 2,0%r/r w czerwcu z 1,9% w maju, co oznacza, że była dokładnie w celu EBC. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,3%m/m po 0% w maju. Natomiast inflacja bazowa ustabilizowała się na poziomie 2,3%r/r.
• W naszej ocenie, kolejna obniżka stóp EBC (depozytowej do 1,75%) jest możliwa po wakacjach, pod warunkiem słabej koniunktury gospodarczej. Niepewność dotyczy też polityki celnej USA po 9 lipca, kiedy wygasa obecne zawieszenie ceł wzajemnych i stawka 10% na towary importowane z UE.
• Wczorajsze finalne dane PMI w przemyśle za czerwiec potwierdziły kruchą koniunkturę, stan na granicy między ożywieniem a spowolnieniem. PMI w całej strefie euro wyniósł w czerwcu 49,5 (wstępnie 49,4, poprzednio 49,4), w Niemczech 49,0 (wstępnie 49,0, poprzednio 48,3), we Francji 48,1 (wstępnie 47,8, poprzednio 49,8).

Chiny: Lekkie ożywienie w przemyśle w czerwcu.

• Dane PMI w przemyśle wg Caixin za czerwiec zaskoczyły lekko pozytywnie. Indeks wzrósł do 50,4 z 48,3 w maju, powyżej oczekiwań 49,3. Może to sugerować przekonanie, że najgorsze już minęło jeśli chodzi o politykę celną Trumpa.

Wiadomości krajowe

NBP: Rada Polityki Pieniężnej utrzyma - naszym zdaniem - stopy procentowe w lipcu.

• Dziś kończy się lipcowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, na którym bankierzy centralni zapoznają się z najnowszą projekcją makroekonomiczną przygotowaną przez Narodowy Bank Polski. Uważamy, iż Rada utrzyma dotychczasowy koszt pieniądza tj. 5,25% w przypadku stopy referencyjnej.
• Krótkookresowe perspektywy polityki pieniężnej przedstawi prezes Narodowego Banku Polskiego podczas czwartkowej konferencji prasowej, która może rzucić nieco więcej światła na perspektywy polityki monetarnej. Przypomnijmy, iż przed miesiącem A.Glapiński wskazywał na 1) luźną politykę fiskalną, 2) chęć obserwacji gospodarki w kolejnych miesiącach, 3) niepewność dotyczącą cen energii jako argumenty przemawiające za koniecznością stabilizowania kosztu pieniądza.
• O ile naszym zdaniem lipiec nie przyniesie zmian stóp procentowych, tak spodziewamy się, że kolejne obniżki kosztu pieniądza (dokonywane w krokach po 25pb) i nastąpią we wrześniu i listopadzie. Na koniec 2025 oczekujemy stopy referencyjnej na poziomie 4,75%. Kontynuacja cyklu cięć stóp nastąpi w 2026, kiedy główna stopa zostanie zredukowana do 4,25%.

PFR: Łączna kwota wypłat w ramach dotacji KPO wzrosła do PLN21,7mld.

• Biuro prasowe Polskiego Funduszu Rozwoju poinformowało, iż łączna kwota wypłat zrealizowanych w ramach KPO z PFR do 1 lipca wzrosła do PLN21,7mld wobec PLN20,1mld według stanu na 20 maja. Przypomnijmy, iż w październiku ubiegłego roku PFR podawał, że kwota ta wynosiła PLN11,6mld. Co więcej, PFR została powierzona rola o charakterze technicznym, polegająca m.in. na dokonywaniu wypłat środków w ramach części dotacyjnej KPO.
• Podsumowując najnowsze dane o wydatkowaniu PLN1,6mld w około sześć tygodni wciąż pozostajemy sceptyczni odnośnie do tempa dokonywania wypłat środków w ramach części dotacyjnej KPO. Dotychczas wypłacono około 1/5 tych środków do finalnych beneficjentów, a do końca realizacji KPO pozostało zaledwie 1,5 roku (po uwzględnieniu ogłoszonego przez MFiPR wydłużenia okresu wydatkowania o kilka miesięcy).
• Budżet całego KPO dla Polski to EUR59,8mld (ok. PLN268mld), z czego EUR34,5mld to pożyczki (PLN154,8mld), a EUR25,3mld to dotacje (PLN113,3mld). Z tej kwoty do tej pory do Polski trafiło PLN67mld z trzech wniosków o płatność, a kolejne PLN26,3mld ma dotrzeć w sierpniu.

MF: Kwota wolna na każdego członka rodziny oznaczałby ubytek PIT o PLN18,5mld w 2026 roku.

• Ministerstwo Finansów - w odpowiedzi na interpelację poselską – poinformowało, iż wprowadzenia kwoty wolnej na każdego członka rodziny w 2026 roku wiązałoby się to ze zmniejszeniem dochodów z PIT o ok. PLN18,5mld. Z analizy resortu wynika, że aż 57,8% korzyści trafiłoby do rodziców z grupy 10% najlepiej zarabiających podatników, podczas gdy tylko około 4,5% do rodziców z dolnej połowy rozkładu dochodów.
• Oznacza to, że średnia korzyść 10% najlepiej zarabiających podatników byłaby prawie dwunastokrotnie wyższa, niż korzyść podatników osiągających dochody mniejsze lub równe medianie dochodów na skali podatkowej. W efekcie, zdaniem Ministerstwa Finansów trudno uzasadnić takie rozwiązanie z perspektywy sprawiedliwości podatkowej.

Polska przywraca czasową kontrolę na granicach z Niemcami i Litwą.

• Premier D.Tusk poinformował, iż od 7 lipca (poniedziałek) Polska przywróci czasową kontrolę na granicach z Niemcami i Litwą. Jak zaznaczył premier decyzja rodzi pewne konsekwencje dotyczące m.in. swobody przepływu osób, ale zadaniem Straży Granicznej będzie jedynie skuteczne blokowanie nieuzasadnionego odsyłania przez stronę niemiecką migrantów. D.Tusk wyraził nadzieję, że decyzja jest czasowa i nie będzie długo obowiązywać, ale może zostać przedłużona, jeżeli symetryczną decyzję podejmą Niemcy.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Złoty w oczekiwaniu na dzisiejszą decyzję RPP i jutrzejszą konferencję prezesa NBP.

• Początek lipca przyniósł kontynuację wzrostów €/US$, choć w najmniejszym zakresie w ramach bieżącego, krótkoterminowego trendu zwyżkowego. Widać wyraźnie, iż trwający już aż dziewięć z rzędu sesji ruch €/US$ napotyka na coraz większe przeszkody w jego kontynuacji. Nie powinno to jednak dziwić patrząc na 1) brak nowych dodatkowych impulsów ze strony czynników fundamentalnych, jak i 2) coraz mocniej akcentowane wskazania wykupienia rynku przez wskaźniki techniczne. Dzisiejsza sesja to przede wszystkim amerykańskie odczyty z rynku pracy budujące konsensus przed najważniejszą publikacją w tym tygodniu - jutrzejszym raportem non-farm payrolls. Naszym zdaniem, odczyt ten (publikowanego wyjątkowo w czwartek z uwagi na piątkowy Dzień Niepodległości w USA) zadecyduje o kierunku zmian €/US$ w tym tygodniu. Dziś kończy się forum ekonomiczne w portugalskiej Sintrze. Zgodnie z oczekiwaniami wypowiedzi prezesów największych banków centralnych świata nie przyniosły przełomu, najważniejszy był komentarz J.Powella, iż Fed obniżyłby stopy procentowe, gdyby nie cła w światowym handlu nakładane przez administrację D.Trumpa.
• Po tym jak na koniec czerwca kurs €/PLN przejściowo osiągnął poziom 4,23 rozpoczął się marsz notowań w górę. Zmiany wyceny złotego pozostają niewielkie, jednak dziś na otwarciu sesji notowania poruszają się ok. 2,5grosza powyżej wspomnianego poziomu. Środa to przede wszystkim wyczekiwanie na decyzję Rady Polityki Pieniężnej. Naszym zdaniem, stopy procentowe pozostaną w lipcu na niezmienionym poziomie, stąd uwaga inwestorów przesunie się w kierunku jutrzejszego wystąpienia prezesa Narodowego Banku Polskiego. Powinno ono rzucić nieco więcej światła na perspektywy polityki monetarnej w Polsce. W naszej ocenie retoryka A.Glapińskiego pozostanie ostrożna, choć nie powinna przekreślić szans na obniżkę kosztu pieniądza we wrześniu, co jest już jednak rynkowo uwzględnione.

Rynek FI: Wycena Treasuries stabilna mimo postępu prac ustawą budżetową w Kongresie.

• Wzorem ostatnich dni wczorajsza sesja przyniosła stabilizację ruchów niemieckiego długu oraz anemiczne ruchy na rynku Treasuries. We wtorek dochodowość 10-latki USA wzrosła o ok. 2bp do 4.27%. Dla perspektyw amerykańskich obligacji kluczowe pozostają 1) postępujące prace nad ustawą łączącą obietnice wyborcze D.Trumpa z cięciami wydatków socjalnych oraz 2) stan gospodarki USA, w szczególności jutrzejszy raport z tamtejszego rynku pracy. Potencjalna słabość w danych non-farm payrolls może zadecydować o niewielkim spadku dochodowości długu USA.
• Wycena polskiego długu wyczekuje dzisiejszej decyzji RPP i jutrzejszej konferencji prasowej prezesa NBP. W efekcie krajowa krzywa dochodowości stabilizuje się na bieżących poziomach, a  o kierunku zmian zadecyduje wspomniana decyzja Rady i narracja A.Glapińskiego. Uważamy, iż oba wydarzenia nie powinny przynieść niespodzianek tj. stopy procentowe powinny pozostać na niezmienionym poziomie (aż do września), a ostrożna narracja A.Glapińskiego wpisze się w jego ostatnie tj. czerwcowe wystąpienie. W takim scenariuszu uwaga przesunie się na zbliżającą się zapadalność obligacji FPC0725 emitowanej przez Bank Gospodarstwa Krajowego, co wesprze stronę popytową rynku i może zadecydować o kontynuacji zniżki dochodowości długiego końca krzywej w kolejnych dniach.
• Przeciwwagą dla zniżki dochodowości może okazać się negatywna reakcja rynków finansowych na trwającą rywalizację na wydatki socjalne, jaką obserwujemy na polskiej scenie politycznej. Pojawiające się w przestrzeni publicznej propozycje wprowadzenie nowych wydatków socjalnych, oznaczają wysokie obciążenia dla budżetu, a jeżeli miałyby one zostać wprowadzone w całości od 2026, mogłyby to znacząco podnieść deficyt sektora finansów publicznych, który już w 2024 roku wyniósł 6,6%PKB i był drugim najwyższym w UE. Rynki finansowe i agencje ratingowe dostrzegają ryzyka wynikające z licytacji na wydatki ich niekorzystny wpływ na pozycję fiskalną Polski. Póki co, negatywna reakcja rynkowa nie wystąpiła, bo najbardziej mobilna grupa inwestorów na polskim rynku długu, tj. zagraniczne fundusze, omijają Polskę od wielu lat. Wyprzedaż długu przez inwestorów zagranicznych bywała w przeszłości impulsem do przeceny polskich obligacji, która pohamowywała nieprzystające do sytuacji propozycje wydatkowe. Propozycje istotnego poluzowania fiskalnego może jednak w końcu spowodować osłabienie złotego i wzrost rentowności POLGBs, ale taka reakcja może być odroczona ze względu na niewielką obecność inwestorów zagranicznych na polskim rynku długu.