Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Administracja USA nałożyła nowe cła na partnerów handlowych.

• Prezydent D. Trump podpisał wczoraj rozporządzenia wprowadzające nowe stawki ceł na import towarów z ponad 70 państwa świata. Cło na Kanadę wzrosło z 25% do 35%, a dotychczasową stawkę 10% utrzymały tylko kraje, które mają deficyt w handlu z USA. Na większość krajów nałożono cło 15%, a nowe stawki wejdą w życie za tydzień. Po ostatniej rundzie negocjacji w Szwecji nadal nie podjęto decyzji w kwestii warunków wymiany handlowej z Chinami.

USA: Zawieszenie wyższych ceł dla Meksyku na 90 dni.

• Po rozmowie z prezydent Meksyku C. Sheinbaum prezydent USA D. Trump zapowiedział, że obowiązujące obecnie cła na towary z Meksyku zostaną wydłużone na 90 dni twierdząc, że złożoność umowy z tym krajem jest większa niż w przypadku innych krajów. Na początku kadencji Trump ogłosił 25% cła na Meksyk, ale ich wejście w życie było kilkakrotnie przekładane, a sam poziom obciążeń łagodzony. Obecnie dotyczą tylko towarów, które nie są objęte umową USMCA (United States-Mexico-Canada Agreement), co stanowi ok. połowę wymiany towarowej między krajami.

USA: Wzrost inflacji w czerwcu. Dziś dane z rynku pracy.

• Deflator PCE (wydatków konsumpcyjnych) wzrósł w czerwcu do 2,6%r/r z 2,4%r/r w maju, przebijając oczekiwania rynkowe na poziomie 2,5%r/r. Wskaźnik PCE jest preferowaną przez Bank Rezerwy Federalnej (Fed) miarą inflacji. W ujęciu miesięcznym zarówno główny wskaźnik jak i wskaźnik bazowy (bez cen żywności i energii) wzrósł o 0,3%.
• Ryzyka inflacyjne i niepewność co do wpływu polityki celnej administracji D. Trumpa na poziom cen to główne powody utrzymywania stóp Fed bez zmian. Rynek oczekuje, że do pierwszej obniżki dojdzie przed końcem roku. Naszym zdaniem łącznie o około 50pb z obecnego przedziału 4,25-4,50%.
• Dziś poznamy dane z amerykańskiego rynku pracy za lipiec. Spodziewamy się wzrostu liczby miejsc pracy (non-farm payrolls) o 115tys., po wzroście o 109tys. miesiąc wcześniej (konsensus rynkowy na poziomie 147tys.). Amerykański rynek pracy wykazuje się dużą odpornością, a skala wyhamowania dynamiki zatrudnienia w ostatnich miesiącach jest ograniczona. Nieco więcej uwagi inwestorów mogą przykuć dane o stopie bezrobocia, która wg prezesa Powella jest obecnie lepsza miarą niż zmiana zatrudniania (payrolls), bo deportacje Trumpa zakłócają obraz strony podażowej rynku pracy . Oczekiwany jest wzrost do 4,2% z 4,1% w czerwcu.

Niemcy: Stabilizacja niemieckiej inflacji w pobliżu celu EBC.

• Według wstępnego szacunku inflacja w Niemczech pozostała w lipcu na poziomie 2,0%, a wskaźnik zharmonizowany (HICP) obniżył się do 1,8%r/r z 2,0%r/r w czerwcu. Niemiecka inflacja jest zbliżona do celu Europejskiego Banku Centralnego (poniżej ale blisko 2%). Inflacja bazowa HICP pozostała na poziomie 2,7%r/r. W ujęciu miesięcznym spadki cen odnotowano w przypadku odzieży i ogrzewania. W pozostałych kategoriach ceny wzrosły względem czerwca, chociaż w wielu przypadkach wolniej niż miesiąc wcześniej. Dziś poznamy wstępny szacunek inflacji dla całej strefy euro, który nie powinien znacząco odbiegać od 2%.
• Szanse na ostatnie cięcie stóp EBC do poziomu 1,75% spadają, po ostatniej konferencji prezes C. Lagarde prawdopodobieństwo takiego ruchu jest nieco niższe. Dane dotyczące aktywności gospodarczej są nieznacznie lepsze od oczekiwań, gospodarka jest w stagnacji ale unika recesji, której nie spodziewamy się także w 2poł25, inflacja prawdopodobnie osiągnęła dno, a ECB czeka na efekty impulsu fiskalnego w Niemczech.

Ukraina przywraca niezależność instytucjom antykorupcyjnym.

• Po kilkudniowych protestach prezydent W. Zełenski podpisał przyjętą przez Radę Najwyższą (Parlament) ustawę przywracającą niezależność kluczowym instytucjom antykorupcyjnym. Przedstawiciele UE, ambasadorowie państw G7 oraz organizacje pozarządowe wyrazili jednoznaczne poparcie dla nowej ustawy. Niezależność instytucji antykorupcyjnych jest kluczowa dla skutecznej walki z korupcją, ale również dla dalszych rozmów o wsparciu finansowym oraz integracji Ukrainy z UE.

Dziś dane z rynku pracy w USA i wstępny szacunek HICP w strefie euro.

Wiadomości krajowe

PMI w polskim przetwórstwie nadal wskazuje na utrzymywanie się słabej koniunktury.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie wzrósł w lipcu do 45,9pkt. z 44,8pkt., ale nadal pozostaje wyraźnie poniżej neutralnego poziomu 50pkt., wskazując na pogarszającą się koniunkturę sektora. Spadek nowych zamówień wyhamował nieco, ale pozostaje znaczący i utrzymuje się od czterech miesięcy. Nowe zamówienia eksportowe spadły w największym stopniu od sierpnia 2023. Managerowie logistyki wskazują na Niemcy jako źródło osłabienia. Produkcja spadła trzeci miesiąc z rzędu, a tempo spadku pozostało wysokie.
• Lipcowy raport PMI potwierdza, że sektor przetwórczy mierzy się ze słabością europejskiej koniunktury. Po przejściowej poprawie w 1kw25, związanej z budowaniem zapasów w obawie przed amerykańskimi cłami, kolejne miesiące przyniosły wyraźne pogorszenie. W najbliższych miesiącach nie spodziewamy się wyraźniejszego odbicia w polskim przetwórstwie. W średniej perspektywie liczymy na większe ożywienie inwestycji publicznych w Polsce oraz efekty impulsu fiskalnego w Niemczech, które mogą wydźwignąć przemysł ze stagnacji.

Spadek inflacji w lipcu daje RPP argument do dalszych obniżek stóp procentowych.

• Inflacja CPI obniżyła się w lipcu do 3,1%r/r z 4,1% w czerwcu, lecz okazała wyższa od naszych oczekiwań (2,8%r/r) i konsensusu rynkowego (2,9%). W ujęciu rocznym wyraźnie wyhamował wzrost cen nośników energii – do 2,4%r/r z 12,8%r/r w czerwcu. Związane było to z faktem, że od lipca 2024 nastąpiło częściowe uwolnienie cen energii elektrycznej. W lipcu br. weszły w życie nowe niższe taryfy redukujące rachunki za gaz ziemny, ale jednocześnie przywrócono opłatę mocową w rachunkach za energię elektryczną. W efekcie cen nośników energii wzrosły o 1,1%m/m. Z kolei ceny paliw wzrosły o 3,5%m/m po pięciu miesiącach spadków z powodu przejściowej eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie, skala tego wzrostu była wyższa od naszych szacunków. Niemniej jednak, ceny paliw były nadal o ok. 7% niższe niż przed rokiem. Obrazu inflacyjnego dopełnia spadek cen żywności i napojów o 0,6%m/m i stabilizacja rocznego wzrostu o 4,9%. Miesiące letnie zwykle sprzyjają sezonowym spadkom cen produktów żywnościowych. Szacujemy, że inflacja bazowa obniżyła się w lipcu z 3,4%r/r w czerwcu.
• Spadek inflacji w lipcu nie jest zaskoczeniem, chociaż liczyliśmy na nieco większą skalę dezinflacji. Szacujemy, że w sierpniu nastąpi dalszy spadek inflacji w stronę celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) na poziomie 2,5% (+/- 1 pkt. proc.), a  w kolejnych miesiącach oczekiwana jest względna stabilizacja dynamiki cen. Wyższy od prognoz szacunek inflacji za lipiec nie zmienia generalnie pozytywnego trendu dezinflacji. W kontekście procesów inflacyjnych Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ma znaczącą przestrzeń do kolejnych obniżek stóp procentowych. Spodziewamy się, że na najbliższym posiedzeniu, zaplanowanym na wrzesień, Rada dokona kolejnej obniżki stóp procentowych.

MF: W kolejnych miesiącach inflacja w okolicach 3%. Nie ma planów cięć wydatków socjalnych.

• Ministerstwo Finansów (MF) oczekuje, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI będzie się stabilizowała w okolicach 3% - powiedział minister A. Domański. Minister poinformował również, że nie ma obecnie planów cięcia wydatków socjalnych, które w relacji do PKB są szóste najwyższe w krajach Unii Europejskiej (UE). Domański nie przewiduje nowelizacji budżetu na 2025.

Eurostat: Stopa bezrobocia wzrosła w czerwcu do 3,5%.

• W czerwcu stopa bezrobocia (LFS) wzrosła w Polsce do 3,5% z 3,3% w maju – poinformował Eurostat. Na koniec czerwca liczba bezrobotnych wynosiła 611tys. osób wobec 589tys. w maju. Niższą niż Polska stopę bezrobocia w czerwcu wśród krajów UE miała Malta (2,5%) i Czechy (3,0%).

W sierpniu jeden przetarg obligacji i aukcja zamiany.

• W sierpniu MF przeprowadzi jeden przetarg sprzedaży obligacji (6 sierpnia) z ofertą w przedziale PLN6-12mld oraz jedną aukcję zamiany (27 sierpnia). Nie jest planowany przetarg obligacji skarbowych.
• Na koniec lipca stan środków na rachunkach budżetowych wyniósł ok. PLN180mld, wobec PLN199,4mld na koniec czerwca. Potrzeby pożyczkowe brutto budżetu państwa na 2025 są sfinansowane w ok. 85%.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dane z rynku pracy USA w centrum uwagi inwestorów.

• Trwająca od czterech z rzędu sesji zniżka kursu €/US$ zatrzymała się. Wczoraj notowania stabilizowały się wokół poziomu 1,1425, a więc najniższego od połowy czerwca tego roku. Co może wydawać się zaskakujące, to fakt, iż aprecjacji dolara nie wywołały wyższe od oczekiwań dane o inflacji PCE. Publikowane one były zaledwie dzień po posiedzeniu Fed, na którym prezes J. Powell zwracał uwagę na przewyższającą cel inflację jako podstawowy argument za utrzymywaniem stóp procentowych bez zmian. Dziś poznamy inne - ze wskazywanych na lipcowym posiedzeniu Fed jako istotne – dane z amerykańskiej gospodarki. Będzie to raport z amerykańskiego rynku pracy. Jego wymowa kształtować będzie oczekiwania odnośnie do przyszłych ruchów Fed i  z tego powodu może generować zmienność dolara. Nasze oczekiwania zakładają, iż amerykańska waluta będzie kontynuować umocnienie w kolejnych dniach. Tym bardziej, iż złamanie poziomu 1,1470 zmieniło techniczny obraz notowań €/US$ na sprzyjający dolarowi.
• Kurs €/PLN  zatrzymał się we wzrostach po tym jak wyznaczył poziom 4,2750. Wczorajsze dane o inflacji z polskiej gospodarki okazały się nieco wyższe od oczekiwań, czym teoretycznie powinny wesprzeć złotego. W ostatnich tygodniach jednak korelacja notowań polskiej waluty z notowaniami €/US$ jest na tyle ścisła, iż to ona decyduje w dużej mierze o zachowaniu złotego. W efekcie, złoty stabilizuje się na podwyższonym w stosunku lipcowych notowań poziomie, wyczekując na nowe impulsy. Wśród pozostałych walut regionu Europy Środkowo-Wschodniej spokój zachowuje czeska korona, dla której czynnikiem stabilizującym jest jastrzębie nastawienie CNB. Pod presją pozostaje natomiast węgierski forint, dla którego czwartek był trzecim z rzędu dniem przeceny.

Rynek FI: Spokój rynku Bunda trwa.

• Rentowność amerykańskiego długu pozostaje relatywnie stabilna, choć wczorajsze dane o wyższej od oczekiwań inflacji PCE ze Stanów Zjednoczonych wpłynęły na niewielkie wzrosty rentowności z krótkiego końca krzywej. W przypadku 10-latki rentowność koncentruje się wokół poziomu 4,37%, wyczekując na dzisiejszy zestaw danych z USA, obejmujący przede wszystkim raport z rynku pracy, ale i publikacje indeksów ISM i PMI w przemyśle oraz finalny odczyt indeksu Uniwersytetu Michigan. W ślad za narracją prezesa Fed ze środy, kluczowy pozostanie jednak raport non-farm payrolls, w tym głównie stopa bezrobocia.
• Na rynku niemieckiego długu od ubiegłego tygodnia tj. od posiedzenia EBC trwa stabilizacja notowań. Nie zmieniły tego nawet liczne dane ostatnich dni, gdy poznaliśmy nieco lepsze od konsensusu dane dotyczące tempa wzrostu gospodarczego w strefie euro w drugim kwartale, czy dane inflacyjne z wybranych państw UE. Dzisiejsze odczyty indeksów PMI z państw strefy euro – ze względu na finalny charakter – nie powinny mieć przełożenia na notowania Bunda. Podobnie jak dane o inflacji ze strefy euro w sytuacji, gdy w poznaliśmy już dane cząstkowe z niektórych państw eurogrupy.
• Bez wątpienia wydarzeniem dnia na krajowym rynku długu były dane inflacyjne z polskiej gospodarki. Okazały się one nieco wyższe od oczekiwań i wpłynęły na wzrosty rentowności, zwłaszcza na krótkim końcu krzywej, które jest bardziej wrażliwa na potencjalne zmiany stóp procentowych. Tylko wczoraj dochodowość 2-latki wzrosła o ok. 10pb do poziomu 4,43%. Z kolei długi koniec krzywej utrzymywał się w okolicy 5,45%. Wczoraj poznaliśmy ponadto plan podaży długu na sierpień. Zgodnie z nim Ministerstwo Finansów zakłada jeden przetarg sprzedaży obligacji (już w przyszłym tygodniu) o wartości PLN6-12mld oraz jeden przetarg zamiany. Zgodnie z przekazanymi przez resort informacjami stan środków na rachunkach budżetowych na koniec lipca wynosi ok.PLN180mld. Resort powtórzył ponadto, iż obecny stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych wynosi ok.85%.