Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Korzystne dane inflacyjne wspierają obniżkę stóp Fed we wrześniu.

• Wzrost cen konsumpcyjnych CPI zwolnił do 0,2%m/m w lipcu z 0,3% w czerwcu oraz ustabilizował się w ujęciu rocznym na poziomie 2,7%, przy oczekiwaniach na odpowiednio 0,2% i 2,7%. Natomiast inflacja bazowa lekko przyśpieszyła do 0,3%m/m i 3,1%r/r z 0,2% i 2,9% w czerwcu, przy oczekiwaniach na 0,3% i 3,0%.
• W ujęciu miesięcznym spadły ceny energii – o 1,1%m/m, ceny żywności się nie zmieniły. Z innych kategorii, warto wspomnieć o wolniejszym wzroście cen towarów bazowych po wyłączeniu samochodów (+0,2%m/m po +0,55% w czerwcu), przy wzroście cen mebli o 0,9%m/m, używanych samochodów o 0,5%m/m, towarów sportowych o 0,4%m/m i ubrań o 0,1%m/m. Zaskakujący był jednak spadek cen sprzętu AGD o 0,9%m/m. W usługach sezonowo wzrosły ceny biletów lotniczych (o 4,%m/m), silnie wzrosły ceny usług medycznych (0,7%, głównie z powodu usług dentystycznych), ale koszty zakwaterowania wzrosły zaledwie o 0,2%.
• Inwestorzy odebrali wczorajsze dane jako korzystne, gdyż nie sygnalizują nasilonej presji inflacyjnej z powodu ceł Trumpa, oznaczają, że wyższe cła są akomodowane w marżach firm, a  w mniejszym stopniu przerzucane na konsumenta. W opublikowanym wczoraj raporcie o sytuacji w małych firmach NFIB udział firm zakładających podwyżki cen w najbliższych 3 miesiącach spadł do 28% z 32%, co wskazuje na barierę popytową dla firm. W naszej ocenie, mało prawdopodobne jest przebicie przez inflację poziomu 4%r/r jesienią, a rosną szanse na spadek inflacji poniżej 2% pod koniec przyszłego roku.
• Dane wspierają oczekiwania na obniżkę stóp procentowych Fed, które istotnie wzrosły po fatalnych ostatnich danych payrolls z rynku pracy. Spodziewamy się cięcia stóp Fed we wrześniu o 25pb oraz kolejnych obniżek w październiku i grudniu. Instrumenty rynkowe wyceniają 24pb obniżki na posiedzeniu FOMC 17 września oraz 60pb łącznie do końca roku.

USA: Więcej optymizmu w małych firmach w lipcu.

• Indeks nastrojów małych firm NFIB poprawił się w lipcu do 100,3 z 98,6 miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 98,9. Był to najwyższy poziom tego indeksu od lutego br. W szczególności, poprawiły się oczekiwania odnośnie wzrostu gospodarczego i możliwości ekspansji firm.

USA: Presja Trumpa na Fed. Komentarze z FOMC.

• Prezydent Trump wciąż naciska na prezesa Fed J. Powella i żąda obniżek stóp procentowych. Zapowiedział, że rozważa wniesienie pozwu przeciw Powellowi, zarzucając mu niekompetencje przy remoncie budynków Fed.
• Wczoraj głos zabrało kilku przedstawicieli FOMC. Thomas Barkin stwierdził, że bilans ryzyk dla rynku pracy i inflacji jest wciąż niejasny, a Fed jest w dobrej sytuacji do odpowiedniej reakcji. Niedawno powołany przez D. Trumpa do Rady Gubernatorów Fed Stephen Miran powiedział, że nie ma dowodów na inflację indukowaną przez cła, wspomniał, że nielegalna emigracja podbiła ceny czynszów. Natomiast według Jeffa Schmida wzrost pozostaje solidny, ale inflacja jest zbyt wysoka, co uzasadnia utrzymanie umiarkowanie restrykcyjnej polityki pieniężnej obecnie. Schmid stwierdził jednak, że jest gotów zmienić zdanie, jeśli popyt istotnie osłabnie.

Niemcy: Spadek indeksu ZEW w sierpniu. Dziś finalna inflacja CPI za lipiec.

• Wczorajszy odczyt indeksu zaufania niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW zaskoczył negatywnie. Komponent oczekiwań indeksu spadł do +34,7 z +52,7 w lipcu, poniżej oczekiwań na poziomie +39,5. Pogorszył się również indeks ocen obecnej sytuacji do -68,6 z -59,5 miesiąc wcześniej, poniżej oczekiwań -67,0.
• Dziś poznamy finalny odczyt lipcowej inflacji CPI. Spodziewamy się potwierdzenia odczytu flash na poziomie 0,3%m/m i 2,0%r/r.

Rumunia: Niespodziewany skok inflacji w lipcu.

• Inflacja CPI niespodziewanie skoczyła do 7,8%r/r w lipcu z 5,7% miesiąc wcześniej, powyżej oczekiwań 6,5%. Wynikało to w główniej mierze z podwyżki cen energii, w szczególności energii elektrycznej, która podrożała o 62%m/m, podczas gdy ceny gazu ziemnego wzrosły o 3,3%m/m.
• Istotne dostosowanie cen energii podnosi w górę prognozowaną ścieżkę inflacji, która może zbliżyć się do 10% we wrześniu czy październiku, na koniec roku spodziewamy się inflacji 9,3%r/r w grudniu i dezinflacji w trakcie 2026 roku do poziomu 4,3% w grudniu 2026 i 3,5% na początku 2027. Nie zakładamy reakcji banku centralnego na tę niespodziankę inflacyjną, spodziewamy się utrzymania głównej stopy procentowej NBR na poziomie 6,5% do 2kw26. Ostrożne łagodzenie polityki pieniężnej może się rozpocząć w połowie 2026.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy wstępny szacunek PKB w 2kw25 i dane o bilansie płatniczym w czerwcu.

• Dziś o 10:00 Główny Urząd Statystyczny (GUS) opublikuje wstępny szacunek PKB w 2kw25. Prognozujemy, że roczne tempo wzrostu gospodarczego wzrosło do 3,5%r/r (konsensus: 3,4%) z 3,2%r/r w 1kw25, a głównym motorem napędowym pozostały branże usługowe. Aktywność w sektorze przetwórczym pozostała przytłumiona, a budownictwo odnotowało spadek. Wzrost sprzedaży detalicznej o blisko 6%r/r w ubiegłym kwartale sugeruje, że roczne tempo wzrostu konsumpcji było wyraźnie wyższe niż w 1kw25. Z kolei wzrost inwestycji prawdopodobnie nieco wyhamował i nadal był głównie napędzany wydatkami sektora publicznego. Pełne dane o PKB wraz ze strukturą poznamy 1 września.
• Dziś o 14:00 Narodowy Bank Polski (NBP) upubliczni bilans płatniczy za czerwiec. Szacujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało deficyt w wysokości €1,110mld (konsensus: €1,080mld) i  w ujęciu ostatnich 12 miesięcy wyniosło -1,1% PKB, wobec -1,0% PKB po maju. Dwunastomiesięczny deficyt w handlu towarami nie zmienił się istotnie, pozostając w okolicach 1,6% PKB. Prognozujemy wzrost eksportu wyrażonego w euro na 0,8%r/r, przy wzroście importu o 3,2%r/r. Pomimo pewnego pogorszenia na przestrzeni ostatnich miesięcy, skala nierównowagi zewnętrznej polskiej gospodarki pozostaje niewielka i nie stanowi źródła presji na notowania PLN.

Umiarkowany wzrost cen nieruchomości w 2kw25.

• Ceny transakcyjne nieruchomości na rynku pierwotnym na 7 największych rynkach (Gdańsk, Gdynia, Kraków, Łódź, Poznań, Warszawa, Wrocław) wzrosły w 2kw25 o 2,2%r/r (po wzroście o 4,6%r/r w 1kw25). W ujęciu kwartalnym ceny wzrosły o 0,6%kw/kw, po spadku w tej samej skali w poprzednim kwartale. Na rynku wtórnym ceny transakcyjne wzrosły o 1,6%r/r (9,3%r/r w 1kw25), notując wyraźny spadek w ujęciu kwartalnym (-1,4%kw/kw).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Niższy od oczekiwań odczyt CPI osłabił dolara.

• Za nami prawdopodobnie najistotniejsze dane tego tygodnia tj. inflacja CPI ze Stanów Zjednoczonych. Odczyt okazał się być niższy od oczekiwań. Rynkową konsekwencją było zatem nasilenie oczekiwań na cięcia stóp procentowych Fed, poczynając już od września. Tym bardziej, iż nie ustaje krytyka D. Trumpa wymierzona w prezesa Rezerwy Federalnej. Wczoraj prezydent USA po raz kolejny „zaapelował” o szybkie obniżki stóp procentowych. Na fali rosnącego przekonania o zbliżającym się łagodzeniu polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych kurs €/US$ wzrósł wczoraj do poziomu 1,1680. O ile notowania pozostają na drodze do szczytów z czerwca i lipca tj. 1,18, to ruch wzrostowy odbywa się łagodnie. W naszej ocenie przy braku nowych impulsów trudno będzie notowaniom €/US$ o wybicie się ponad wskazywany poziom. Kalendarium dzisiejszej sesji nie zawiera danych mogących sprzyjać podbiciu zmienności. Inwestorzy koncentrować się będą na wypowiedziach przedstawicieli Fed (T. Barkin, A. Goolsbee, R. Bostic).
• Kurs €/PLN zakotwiczył wokół poziomu 4,2550 i oczekuje na nowe impulsy. Dziś poznamy krajowe publikacje tj. wstępne dane o PKB za drugi kwartał oraz bilans płatniczy za czerwiec. Jutro natomiast opublikowany zostanie finalny odczyt inflacji CPI za lipiec. Mimo dość rozbudowanego kalendarza lokalnych danych, dla walut regionu Europy Środkowo-Wschodniej, w tym dla kierunku zmian złotego, czy forinta, okazać się mogą ustalenia piątkowego szczytu D. Trumpa z W. Putinem w sprawie Ukrainy. Do tego momentu nie spodziewamy się większych zmian notowań polskiej waluty. Tym bardziej, że nastrój stabilizacji wspiera krótszy tydzień pracy oraz względny spokój notowań €/US$.

Rynek FI: Spokój krajowego długu mimo zmian rynków bazowych.

• Przebieg wczorajszej sesji na bazowych rynkach długu, w szczególności Treasuries, zdominowały dane o inflacji CPI ze Stanów Zjednoczonych. Niższy od oczekiwań wzrost inflacji z dość ograniczonym wpływem ceł w danych sprawił, iż rynek nasilił prawdopodobieństwo cięć stóp procentowych w najbliższych miesiącach. W efekcie dochodowość krótkoterminowych obligacji USA zniżkowała wczoraj. Zmiany rentowności nie były jednak znaczące. W przypadku 2-latki spadek dochodowości wyniósł ledwie 2pb do poziomu 3,74%. Co więcej, w przypadku długiego końca krzywej dochodowość obligacji USA rosła motywowana utrzymującymi się obawami fiskalnymi. Niewielkie ruchy towarzyszyły wycenie niemieckiej krzywej, która wyczekuje na czwartkowe rewizje prognoz PKB dla strefy euro.
• Początek nowego tygodnia na krajowym rynku długu nie dostarczył zbyt wielu emocji. Dochodowość 10-latki koncentrowała się wokół poziomu 5,40%, co może zaskakiwać zważywszy na zmiany rynków bazowych, w szczególności po stronie długoterminowego długu. W efekcie, do stopniowych wzrostów powrócił spread pomiędzy polską a niemiecką 10-latką, który wynosi 270bp. Pozostajemy konsekwentni w swoich oczekiwaniach wzrostów dochodowości polskiego długu w najbliższych dniach. Niezmiennie motywujemy to 1) kierunkiem zmian rynków bazowych, 2) zbliżającym się przedstawieniem budżetu na 2026 rok, czy 3) niepewnością towarzyszącą mrożeniu cen energii w 4kw25, co może stanowić argument dla Rady Polityki Pieniężnej (RPP), by skala łagodzenia monetarnego w tym roku była skromniejsza od rynkowych oczekiwań.