Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA-Ukraina: Postęp w rozmowach o Ukrainie. Możliwe spotkanie Trump-Putin-Zełenski.

• Wczorajsza wizyta prezydenta Ukrainy Wołodymyra Zełenskiego w Białym Domu oraz spotkanie Donalda Trumpa z przywódcami kilku krajów europejskich (Niemcy, Francja, Włochy, Wielka Brytania, Finlandia), przewodniczącą Komisji Europejskiej i sekretarzem generalnym NATO przebiegły w dobrej atmosferze i  w opinii uczestników (np. Merza, von der Leyen, Rutte) przebiły oczekiwania.
• Podczas spotkania z Zełenskim, Trump zadeklarował amerykańskie gwarancje bezpieczeństwa podobne do tych z art. 5 traktatu NATO oraz wsparcie europejskich sił gwarantujących pokój na Ukrainie. Trump powiedział, że na gwarancje bezpieczeństwa zgodził się Putin, ale zapowiedział także dyskusję o wymianie terytoriów, opartej na obecnej linii frontu, podczas spotkania trójstronnego.
• Kanclerz Niemiec Friedrich Merz stwierdził, że Trump uzgodnił z Putinem, że ten spotka się z Zełenskim w ciągu dwóch tygodni. Zełeński wyraził gotowość do takich rozmów, podkreślił znaczenie silnych gwarancji bezpieczeństwa dla Ukrainy.
• Prezydent Francji Emmanuel Macron był bardziej ostrożny w komentowaniu wyniku rozmów. Wezwał USA do zaostrzenia sankcji wobec Rosji w przypadku fiaska negocjacji, wspomniał, że podczas spotkania z Trumpem nie poruszano kwestii ustępstw terytorialnych Ukrainy. Według sekretarza generalnego NATO Marka Rutte, ewentualna obecność zachodnich żołnierzy na Ukrainie nie była omawiana i będzie przedmiotem kolejnych rozmów.
• Dziś odbędzie się wideokonferencja krajów UE na temat Ukrainy, zwołana przez przewodniczącego Rady Europejskiej Antonio Costę.

USA: Słabsze nastroje deweloperów w sierpniu wg NAHB. Dziś dane o rozpoczętych budowach domów w lipcu.

• Indeks nastrojów deweloperów NAHB nieoczekiwanie obniżył się do 32pkt. z 33 w lipcu, poniżej konsensusu na poziomie 34. Nastroje w tej branży pozostają w trendzie spadkowym od połowy 2023, blisko lokalnego minimum z grudnia 2022 (31pkt.). Sektor należy do najbardziej wrażliwych na wysokie stopy procentowe.
• Dziś poznamy dane o rozpoczętych budowach domów w lipcu. Konsensus spodziewa się względnej stabilizacji w porównaniu do czerwca i odczytu na poziomie 1,3mln w ujęciu rocznym.

Wiadomości krajowe

Niewielki spadek inflacji bazowej w lipcu.

• Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii obniżyła się w lipcu do 3,3%r/r z 3,4%r/r w czerwcu. Odzwierciedla to m.in. wciąż podwyższoną roczną dynamikę cen usług (pomimo niewielkiego spadku w lipcu względem czerwca) i utrzymujący się relatywnie wysoki wzrost płac. Obniżyły się także pozostałe miary inflacji bazowej, z wyjątkiem inflacji po wyłączeniu cen administrowanych.

Solidny wzrost produkcji usług w maju.

• Produkcja usług wzrosła w maju o 7,1%r/r po wzroście o 4,5%r/r w kwietniu. Wyraźna poprawa rocznego tempa wzrostu nastąpiła w usługach administrowania i działalności wspierającej (do 12,0%r/r z 5,8%r/r miesiąc wcześniej), informacji i komunikacji (do 8,0%r/r z odpowiednio 4,3%r/r) oraz zakwaterowaniu i gastronomii (do 6,5%r/r z 2,8%r/r).
• Publikowane z dużym opóźnieniem dane o produkcji usług potwierdzają, że branże usługowe odgrywały kluczową rolę w generowaniu wzrostu gospodarczego 2kw25. Zwłaszcza w kontekście stagnacji sektora przemysłowego i spadku aktywności w budownictwie.

BGK zmniejsza plany emisyjne na rzecz KFD na 2025.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) obniżył plan emisji obligacji na rzecz Krajowego Funduszu Drogowego (KFD) o PLN4mld i nie planuje kolejnych emisji na rzecz tego funduszu. W marcu BGK wyemitował 12-letnie papiery za €1mld.

MF: Na koniec lipca stan środków na rachunkach walutowych wzrósł do €12,5mld.

• Na koniec lipca na rachunkach budżetowych było €12,5mld, wobec €9,1mld na koniec czerwca – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Mimo braku konkretów w sprawie Ukrainy waluty CEE pozostają w umiarkowanym optymizmie.

• Wyczekiwanie na informacje ze spotkania prezydenta USA i liderów europejskich państw zdominowało przebieg wczorajszej sesji. Tym bardziej, iż poniedziałkowe kalendarium istotnych danych było puste. W efekcie notowania €/US$ - wzorem poprzednich sesji – koncentrowały się wokół poziomu 1,1650 zachowując niewielką tj. wynoszącą około pół centa zmienność. Reakcja €/US$ na wynik spotkania pozostaje stonowana. Nie stanowi to jednak zaskoczenia. Dla perspektyw dolara kluczowe pozostają perspektywy polityki pieniężnej w USA a sytuacja wokół Ukrainy największy wpływ wywiera na waluty przyfrontowe (polski złoty czy węgierski forint). Z technicznego punktu widzenia warto ponownie zauważyć istotność poziomu 1,17, którego mimo czterech z rzędu prób naruszeń nie udało się sforsować. W efekcie kurs €/US$ rozbudowuje trend boczny i - w naszej ocenie - co najmniej do rozpoczęcia sympozjum w Jackson Hole tj. głównego wydarzenia makro w tym tygodniu pozostanie skupiony wokół 1,1650. Nie uważamy, by jutrzejsze minutes z lipcowego posiedzenia Fed, czy dzisiejsze wypowiedzi Michelle Bowman z Fed lub jutrzejsze Christophera Wallera miały wpłynąć na oczekiwania rynku. Wspomniani przedstawiciele Rezerwy Federalnej są zwolennikami cięć stóp procentowych, czemu dali wyraz w minionym miesiącu poprzez poparcie dla wniosku o obniżkę kosztu pieniądza o 25pb.
• Z perspektywy złotego spotkanie prezydenta USA z liderami europejskimi było najważniejszym wydarzeniem wczorajszej sesji. Mimo, iż wciąż brakuje sprecyzowanych ustaleń, czy porozumienia o zawieszeniu walk sam fakt trwania rozmów i rzekomych postępów sprawia, że rynek walut CEE pozostaje w umiarkowanym optymizmie. W rezultacie kurs €/PLN obniżył się wczoraj do 4,2450 tj. tygodniowego minimum. W szerszym układzie wciąż jednak obowiązuje trend boczny z ograniczeniami na 4,23 i 4,29. Dzisiejsza sesja po stronie potencjalnych impulsów zapowiada się spokojnie. Kalendarium ważnych publikacji makro jest puste, a globalny rynek zdominowany jest przez wyczekiwanie na wystąpienia bankierów centralnych podczas sympozjum w Jackson Hole (czwartek-sobota). W naszej ocenie krajowy rynek będzie „trawił” przekaz z wczorajszego spotkania w Waszyngtonie, a ponieważ szanse na porozumienie w sprawie Ukrainy nie zostały przekreślone, możemy obserwować próby niewielkiej aprecjacji złotego.

Rynek FI: Relatywny spokój rynków długu.

• Wobec braku nowych impulsów rynek obligacji bazowych podąża dotychczasową drogą. W przypadku niemieckiego Bunda oznacza to dalsze niewielkie, acz systematyczne wzrosty rentowności motywowane 1) stopniowo narastającymi oczekiwaniami rynku na podwyżki stóp procentowych w 2026 roku i 2) obawami o skalę emisji długu Niemiec po poluzowaniu reguł fiskalnych, by zwiększyć inwestycje m.in. w obronność. Zwyżka dochodowości dotyczy także amerykańskiej krzywej, choć i tu zmiany pozostają kosmetyczne. Nie zmienia to jednak faktu, iż po początkowym agresywnym wycenieniu scenariusza obniżek stóp procentowych inwestorzy zaczęli nieco redukować swoje oczekiwania. W rezultacie rentowność Treasuries wzdłuż całej krzywej stopniowo rośnie, a najnowszym argumentem za zwyżką dochodowości był nieoczekiwanie wysoki odczyt inflacji producenckiej PPI w Stanach Zjednoczonych.
• Wycena krajowego długu dość spokojnie weszła w nowy tydzień. Notowania polskiego długu pozostawały stabilne. Publikacja danych o inflacji bazowej zgodnie z przewidywaniami przeszła bez echa. Z punktu widzenia POLGBs istotny pozostaje czwartkowym niezwykle rozbudowany zestaw danych z polskiej gospodarki. Szczególnie interesujące będą dane o wynagrodzeniach, , na które obecnie Rada Polityki Pieniężnej zwraca dużą uwagę. Pytaniem otwartym pozostaje czy będą one w stanie w istotny sposób wpłynąć na perspektywy polityki pieniężnej w Polsce. W naszej ocenie z uwagi na wciąż relatywnie wysokie dynamiki wynagrodzeń odczyt nie będzie nasilał oczekiwań na cięcia stóp procentowych.