Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wciąż stopniowo zwalnia dynamika cen domów.

• Wzrost indeksu cen domów S&P/Case-Shiller w USA zwolnił w czerwcu do 2,1%r/r z 2,8% w maju, zgodnie z oczekiwaniami analityków. W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,25%m/m, blisko oczekiwań na -0,2%. Również średnie ceny domów jednorodzinnych według indeksu FHFA spadły w czerwcu o 0,2%, poniżej oczekiwań na -0,1%, po spadku o 0,1% miesiąc wcześniej.
• Dane z rynku nieruchomości i koniunktura w budownictwie potwierdzają osłabioną koniunkturę w branży, która należy do najbardziej wrażliwych na poziom stóp procentowych. Największe dostosowanie ma miejsce w miastach na zachodnim wybrzeżu i na południu, co jest także związane z zaostrzeniem polityki emigracyjnej Trumpa.

USA: Pogorszenie nastrojów konsumentów w sierpniu. Korekta zamówień na dobra trwałe w lipcu.

• Indeks zaufania konsumentów Conference Board spadł w sierpniu do 97,4 z 98,7 w lipcu (po korekcie w górę z 97,2), lecz utrzymał się powyżej konsensusu 96,5.
• Zamówienia na dobra trwałe spadły w lipcu o 2,8%m/m, powyżej konsensusu -3,8%, co było korektą po -9,4% w czerwcu. Zmiana wynikała w dużej mierze ze spadku zamówień na samoloty pasażerskie, podobnie jak miesiąc wcześniej, po ich skokowym wzroście w maju. Po wyłączeniu środków transportu, zamówienia na dobre trwałe wzrosły w lipcu o 1,1%m/m po 0,3% miesiąc wcześniej.

UE: Komisja Europejska odrzuca groźby Trumpa ws. podatków cyfrowych.

• W reakcji na groźby prezydenta Trumpa nałożenia ceł w odwecie za regulacje cyfrowe, rzeczniczka KE Paula Pinho powiedziała, że regulowanie działalności gospodarczej jest suwerennym prawem UE i państw członkowskich. Dodała, że unijne regulacje rynku cyfrowego nie były częścią negocjacji handlowych UE-USA. KE zapewnia, że unijne prawo nie jest wymierzone w amerykańskie big techy.

USA: Rozmowy o umowach energetycznych z Rosją.

• Agencja Reuters podała, że podczas spotkań Steva Witkoffa w Moskwie oraz (krótko) podczas szczytu Trump-Putin na Alasce, rozmowy dotyczyły także umów energetycznych. Umowy miałyby zachęcić Rosję do zawarcia pokoju na Ukrainie oraz mogłyby osłabić obowiązujące sankcje przeciw Rosji.

Węgry: Stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków Narodowy Bank Węgier nie zmienił wczoraj stóp procentowych. Główna stopa pozostała na poziomie 6,5%, było to dziewiąte posiedzenie z rzędu z decyzją o utrzymaniu stóp procentowych.

Wiadomości krajowe

Wzrost stopy bezrobocia rejestrowanego w lipcu, ale wyraźny spadek stopy wg BAEL w 2kw25.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lipcu do 5,4% z 5,2% w czerwcu, a liczba bezrobotnych zarejestrowanych w urzędach pracy zwiększyła się o 34tys. do 831tys. osób. Jak już wcześniej zwracaliśmy uwagę wzrost stopy bezrobocia w ostatnich dwóch miesiącach jest w głównej mierze związana z regulacjami dotyczącymi funkcjonowania urzędów pracy oraz praw i obowiązków osób bezrobotnych, a nie sygnałem silnego pogorszenia rynku pracy. Od 1 czerwca weszły w życie nowe przepisy, które pozwalają m.in. zachować status osoby bezrobotnej bez osobistego stawienia się w urzędzie pracy, co ograniczyło liczbę wyrejestrowań. Nie ma też sankcji w postaci wykreślenia z rejestru bezrobotnych w przypadku odmowy przyjęcia oferty pracy.
• Wspomniane czynniki regulacyjne podbiły stopę bezrobocia rejestrowanego już w czerwcu. W efekcie w 2kw25 bezrobocie rejestrowane nie zmieniło się istotnie, wbrew sezonowemu spadkowi który ma zwykle miejsce w tym czasie (spadek z 5,3% na koniec marca do 5,2% na koniec czerwca). Nieco inny obraz sytuacji kreślą dane bazujące na Badaniu Aktywności Ekonomicznej Ludności (BAEL), które nie są dotknięte wspomnianymi czynnikami regulacyjnymi. Stopa bezrobocia wg BAEL obniżyła się średnio w 2kw25 do 2,8% z 3,4% w 1kw25, a liczba osób bezrobotnych spadła na przestrzeni kwartału o 97tys. osób. Wskaźnik aktywności zawodowej (relacja osób pracujących i bezrobotnych do populacji) osób w wieku 15-89 lat wzrósł do 58,3% (0,1 pkt. proc. względem 1kw25). Wskaźnik zatrudnienia (relacja osób pracujących do populacji) dla osób w wieku 15-89 lat wzrósł w porównaniu do 1kw25 o 0,5 pkt. proc. do 56,7%.

Prezydent przeciwko podwyżkom podatków, ale czeka na szczegóły w sprawie CIT dla banków.

• Prezydent Karol Nawrocki jest przeciwnikiem podwyżek podatków dla zwykłych Polaków i czeka na szczegóły projektu w sprawie podwyżki podatku CIT dla banków – powiedział szef gabinetu prezydenta Paweł Szefernaker.
• Ministerstwo Finansów zakłada, że docelowa stawka podatku CIT dla banków od 2028 miałaby wynosić 23% zamiast obecnych 19%, a latach 2026-27 odpowiednio 30% i 26%. Z szacunków resortu wynika, że wyższa stawka CIT dla banków pozwoliłaby uzyskać ok. PLN6,5mld w 2026, a łącznie w horyzoncie 10 lat ponad PLN20mld.

Rząd przedstawi wkrótce projekt ustawy dotyczącej mrożenia cen prądu.

• Do 8 września rząd przygotuje projekt ustawy dotyczący mrożenia cen prądu – poinformował rzecznik rządu Adam Szłapka. W ubiegłym tygodniu prezydent Karol Nawrocki zawetował tzw. „ustawę wiatrakową”, której częścią było wydłużenie zamrożenia cen prądu na maksymalnym poziomie PLN500/MWh netto do końca 2025. Obecne przepisy wygasają z końcem września.

BIK: Dalszy wzrost popytu na kredyty mieszkaniowe.

• Wartość udzielonych w lipcu kredytów mieszkaniowych wzrosła o 39,8%r/r do PLN10,0mld – wynika z danych Biura Informacji Kredytowej (BIK). Z kolei liczba udzielonych kredytów zwiększyła się o 31,7%r/r, a średnia wartość kredytu o 6,1%r/r.
• Zawieszenie prac na kolejnym programem rządowym spowodowało, że gospodarstwa domowe przystąpiły do zakupów mieszkań, nie czekając na specjalne programy. Mniejszy wpływ mogły mieć także obniżki stóp procentowych. Dlatego akcja kredytowa w segmencie mieszkaniowym rozwija się w wysokim tempie nie widzianym od stycznia 2024, kiedy została udzielona najwyższa wartość w ramach programu Bezpieczny kredyt 2%.

Pogorszenie koniunktury gospodarczej w sierpniu.

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski obniżył się do 94,9 z 96,6 w lipcu – poinformował GUS. W sierpniu 2024 wskaźnik wyniósł 96,5.

Główną barierą realizacji inwestycji są ich wysokie koszty.

• W badaniu głównych barier dla realizacji inwestycji przedsiębiorstwa wskazywały głównie na wysokie koszty ich realizacji (41,6% ankietowanych firm zajmujących się handlem hurtowym i 55,5% firm z przetwórstwa przemysłowego). Znaczenie tej bariery względem poprzedniej edycji badania z maja wzrosło zwłaszcza w firmach przetwórczych (o 3,9 pkt. proc.). W porównaniu do maja wyraźnie spadł odsetek ankietowanych wskazujących na wysoką inflację jako barierę ograniczającą inwestycje oraz na niepewną sytuację makroekonomiczną (zwłaszcza w budownictwie i handlu detalicznym).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Zaskakujący spokój dolara przy zamieszaniu wokół Fed.

• Zaledwie pół centa zmienności i dalsza stabilizacja wokół poziomu 1,1630 to obraz wczorajszych notowań kursu €/US$. Dolar spokojnie reaguje na doniesienia dotyczące zwolnienia Lisy Cook z funkcji członkini Fed przez Donalda Trumpa. Sama zainteresowana poinformowała natomiast, iż nie ma zamiaru rezygnować ze stanowiska, które – przypomnijmy – powinna piastować do 2038 roku. Sprawa prawdopodobnie będzie miała swój finał w sądzie. Wrażenia na amerykańskiej walucie nie zrobiły także wczorajsze dane makro, w tym mniejszy od oczekiwań spadek indeksu Conference Board, ale i lepsze zamówienia na dobra trwałego użytku. Niezmiennie za najważniejszy punkt kalendarium danych tego tygodnia uznajemy piątkowe dane o inflacji PCE ze Stanów Zjednoczonych. Mimo zamieszania personalnego wokół Fed oczekujemy, że kurs €/US$ do momentu publikacji wspomnianych danych koncentrować się będzie w wąskim przedziale wahań tj. 1,1580 – 1,1710 w którym tkwi od blisko trzech tygodni.
• Spokój na rynku €/US$ udziela się złotemu. Notowania €/PLN oscylują wokół poziomu 4,2550 pozostając mało wrażliwe na sygnały zarówno z otoczenia, jak i krajowej gospodarki. Za nami kolejne po poniedziałkowych (sprzedaż detaliczna) dane z krajowej gospodarki. Tym razem poznaliśmy odczyt stopy bezrobocia, który mimo, iż był wyższy od konsensusu to przeszedł bez rynkowego echa. Na rynku złotego dominuje wyczekiwanie na piątek. Wtedy to poznamy wstępny odczyt inflacji CPI za sierpień, który wraz z indeksem PMI z polskiego przemysłu (publikacja w przyszły poniedziałek) dopełni zestaw danych makro publikowanych przed wrześniowym posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej. Mając na względzie niewielką aktywność złotego zakładamy, iż w tym tygodniu kurs €/PLN będzie rozbudowywał relatywnie wąski przedział 4,23 – 4,29 w którym porusza się od niemal pięciu miesięcy.

Rynek FI: Mnogość potencjalnych impulsów dla POLGBs w tym tygodniu.

• Wtorek był dniem niewielkiego wystromienia krzywej amerykańskiej. Z jednej strony dochodowość obligacji 30-letnich zwyżkowała o skromne 2pb do 4,92% z drugiej strony rentowność krótkiego końca krzywej – bardziej wrażliwego na perspektywy polityki pieniężnej Fed – obniżyła się o 5pb do 3,67% tj. minimum z maja. Zamieszanie wokół odwołania Lisy Cook z funkcji członkini Rezerwy Federalnej przez prezydenta USA wspierało, zainicjowany w piątek wystąpieniem prezesa FOMC, trend nasilenia oczekiwań na cięcia stóp procentowych w tym i przyszłym roku. Spokojem emanowały wczoraj obligacje niemieckie. Dochodowość tamtejszej 10-latki koncentrowała się wokół poziomu 2,73% a kontynuacja trendu bocznego jest naszym scenariuszem bazowym w tym tygodniu. Emocji nie brakowało natomiast w przypadku francuskiego długu. Dochodowość tamtejszej 10-latki po wzroście do poziomu 3,50% sięgnęła niemal półrocznego maksimum. Była to reakcja na wzrost ryzyka politycznego, po tym jak premier Francji wyznaczył na 8 września głosowanie nad wotum zaufania dla swojego rządu. Biorąc pod uwagę deklaracje niektórych partii odnośnie do braku poparcia dla rządu oznacza to najprawdopodobniej jego upadek.
• Krajowa krzywa pozostaje w uśpieniu. Zmienność wyceny POLGBs we wtorek, podobnie jak w poprzednich dniach była kosmetyczna. Dochodowość 10-latki niezmiennie koncentruje się wokół poziomu 5,43%, a krótkiego końca krzywej na 4,24%. Wydarzeniem dnia będzie przetarg zamiany obligacji, na którym Ministerstwo Finansów sprzeda papiery serii OK0128, PS0730, WZ0930, DS1030, IZ0831 i DS1035, a odkupi serii OK1025, WZ0126, OK0426, DS0726 czym przyspieszy finansowanie tegorocznych potrzeb, ale i ich prefinansowanie na 2026 rok. Dziś zbierze się ponadto Rada Gabinetowa, która pod przewodnictwem prezydenta Karola Nawrockiego omawiać ma m.in. sytuację fiskalną w kraju. W czwartek natomiast odbędzie się posiedzenie rządu, na którym Rada Ministrów zajmie się projektem ustawy budżetowej na 2026 rok. Emocji nie zabraknie ponadto w piątek, gdy poznamy wstępne dane o inflacji CPI w sierpniu, które będą najważniejszym wydarzeniem dla obligacji z krótkiego końca krzywej tj. tradycyjnie bardziej wrażliwego na perspektywy polityki monetarnej. Tego dnia resort finansów poda także plan podaży obligacji na wrzesień.