Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Duży wzrost sprzedaży samochodów w Niemczech kontrastuje z niespodziewanym pogorszeniem nastrojów konsumentów.

• Sprzedaż nowych samochodów w Niemczech wzrosła 11%r/r, wspierana przez stabilną sytuacje na rynku pracy oraz solidną dynamikę dochodów realnych.
• Te dane kontrastują z dalszym pogorszeniem nastrojów niemieckich konsumentów na wrzesień. Indeks oparty na próbie około 2tys. osób, spadł do -23,6 z -21,7 miesiąc wcześniej, poniżej konsensusu -21,5. Dokładniejsze dane za sierpień wskazują na osłabienie komponentów indeksu w porównaniu z poprzednim miesiącem: oczekiwań biznesowych (do 2,7 z 10,1), w tym oczekiwań co do dochodów (4,1 z 15,2), gotowości do wydawania pieniędzy (-10,1 z -9,2) oraz gotowości do oszczędzania (15,8 z 16,4).
• Po słabszych od oczekiwań danych o PKB za 2kw25 (spadek o 0,3kw/kw w ujęciu odsezonowanym), słabe nastroje konsumenta nie rokują dobrze dla wzrostu gospodarczego w 3kw25. Nasza prognoza zakłada stagnację wzrostu (0%).

USA: Napięcie w Fed w związku ze zwolnieniem gubernator Lisy Cook.

• Lisa Cook, gubernator Fed zwolniona przez Donalda Trumpa, zapowiedziała wytoczenie procesu sądowego. Decyzja prezydenta wywołała dyskusję prawną o ataku na niezależność Fed. To sąd prawdopodobnie zdecyduje czy Cook będzie mogła wziąć udział w posiedzeniu FOMC w połowie września. Wśród kandydatów na stanowisko Cook wymieniani są doradca prezydenta Trumpa Stephen Miran i były prezes Banku Światowego David Malpass.
• John Williams z NY Fed odmówił komentarza ws. Lisy Cook, odniósł się do sytuacji gospodarczej, stwierdził jednak, że niezależny bank centralny daje stabilność. Powiedział, że gospodarka rośnie w tempie około 1,5%, przyznał, że zwalnia, ale nie jest w stagnacji, natomiast stopa bezrobocia 4,2% jest historycznie na bardzo niskich poziomach. Według niego obecne nastawienie w polityce pieniężnej jest lekko restrykcyjne i  w pewnym momencie właściwe będzie obniżenie stóp procentowych Fed.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 22pb obniżki stóp Fed we wrześniu oraz 55pb łącznie do końca roku.

Dziś drugi szacunek PKB za 2kw25 w USA i koniunktura gospodarcza wg ESI w strefie euro.

Wiadomości krajowe

Dziś o 14:00 rząd zajmie się projektem budżetu na 2026.

• Na 14:00 zaplanowano posiedzenie Rady Ministrów, na którym gabinet zajmie się projektem budżetu na 2026. Minister finansów i gospodarki powiedział wczoraj, że dochody budżetowe dynamicznie rosną, a dwucyfrowa dynamika jest w szczególności wyraźnie widoczna w zakresie wpływów z podatku VAT.

RPP: Obniżka stóp we wrześniu i pauza – H. Wnorowski.

• Wrzesień jest dobrym miesiącem na decyzję o standardowej obniżce stóp w najmniejszym możliwym kroku (25pb) – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Henryk Wnorowski. W jego ocenie projekt budżetu na 2026, którego zarys rząd przedstawi w tym tygodniu, nie powstrzyma Rady przed obniżką stóp procentowych na posiedzeniu kończącym się 3 września. Zdaniem Wnorowskiego wrzesień może być ostatnią okazją na obniżkę stóp procentowych w tym roku z uwagi na wzrost inflacji w związku z rosnąca konsumpcją i wyższymi cenami energii.

Premier: W 2026 wydatki na obronę sięgną prawie PLN200mld.

• W przyszłym roku wydatki na bezpieczeństwo sięgną prawie PLN200mld – powiedział premier Donald Tusk podczas posiedzenia Rady Gabinetowej. Dodał, że inflacja będzie dalej spadać. Prezydent Karol Nawrocki podtrzymał zapowiedzi, że nie zgodzi się na podwyższanie podatków. Z kolei premier Tusk zapowiedział, że rząd chce rozwijać duże projekty inwestycyjne, nie naruszając granic stabilności fiskalnej.
• Wydatki obronne pozostają na szczycie priorytetów fiskalnych obecnego rządu. Szacujemy, że w 2026 całość wydatków na ten cel będzie zbliżona do 5% PKB, podobnie jak w 2025. Według szacunków NATO w 2025 Polska wyda na obronność 4,5% PKB tj. najwięcej wśród krajów sojuszu.

Udana aukcja zamiany POLGBs.

• Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało obligacje o wartości PLN10,5mld w zamian za papiery warte PLN10,1mld, zapadające w 2025 i 2026.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Podwyższona zmienność złotego.

• Mimo iż przez większość wczorajszej sesji kurs €/US$ zniżkował próbując się wybić z 3-tygodniowego trendu bocznego (1,1580 – 1,1710), to na koniec dnia powrócił do poziomów otwarcia tj. 1,1640. Zważywszy na niemal puste kalendarium wczorajszych danych makroekonomicznych trudno przypisać wczorajsze zmiany notowań €/US$ konkretnym wydarzeniom. Z pewnością jednak słabość euro wspierał wzrost ryzyka politycznego w niektórych państwach strefy euro. Wciąż utrzymuje się ryzyko upadku francuskiego rządu w związku z zaplanowanym na wrzesień głosowaniem nad wotum zaufania. Nerwowo było wczoraj także w Holandii, gdzie głosowany był z kolei wniosek o wotum nieufności dla rządu. Nie uzyskał on jednak poparcia wymaganej większości. Przed nami interesująca sesja. Poznamy bowiem protokół z lipcowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego, które przyniosło raczej jastrzębie sygnały i wsparło euro. Opublikowana zostanie ponadto rewizja wzrostu PKB za drugi kwartał w USA. W naszej ocenie obecnie szczególnie różnice w perspektywach polityki monetarnej pomiędzy strefą euro a Stanami Zjednoczonymi będą kluczowe dla kierunku zmian €/US$. Z tego powodu za najważniejsze w tym tygodniu uznajemy jutrzejsze dane o inflacji PCE z USA. Do czasu ich publikacji spodziewamy się kontynuacji wspomnianego trendu bocznego w wykonaniu €/US$.
• W trakcie wczorajszych notowań kurs €/PLN wykazywał się podwyższoną zmiennością. Amplituda środowych wahań wyniosła niemal 2,5 grosza i była najwyższa od dwóch tygodni. Przecenę złotego przypisujemy słabym nastrojom w Europie (wzrost ryzyka politycznego we Francji i Holandii). Tym bardziej, iż wyprzedaż dotknęła wczoraj wszystkie waluty naszego regionu. Kurs €/PLN oddał większość wzrostowego ruchu dopiero, gdy w drugiej połowie dnia notowania €/US$ zaczął zwyżkować. Wpływu na zachowanie złotego nie miały czynniki lokalne. Złoty neutralnie przyjął wypowiedź Henryka Wnorowskiego z Rady Polityki Pieniężnej, który ocenił, że widzi wysokie prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych o 25pb we wrześniu, ale w przypadku wzrostu inflacji w kolejnych miesiącach pod wpływem (hipotecznego skoku) cen prądu, byłoby to ostatnie cięcie w tym roku (rynkowy scenariusz zakłada obniżki o 75pb do końca 2025 roku). Pozostajemy konsekwentni w swoich oczekiwaniach. W naszej ocenie kurs €/PLN będzie rozbudowywał relatywnie wąski przedział 4,23 – 4,29 w którym porusza się od niemal pięciu miesięcy. Jutrzejsze dane o inflacji CPI z kraju nie powinny istotnie zaskoczyć a tym samym zmieniać oczekiwań odnośnie do decyzji RPP w przyszłym tygodniu.

Rynek FI: Wypowiedź członka RPP wsparła wzrost dochodowości 2-latki.

• Wczoraj - za wyjątkiem 30-letniego długu USA - obserwowaliśmy spadki dochodowości Treasuries, przy czym im krótszy tenor tym większy był zakres zniżki. Bieżące zmiany wyceny obligacji USA determinowane są przez modyfikacje perspektyw polityki pieniężnej. Ostatnie naciski administracji prezydenta USA na Fed oraz piątkowe wystąpienie prezesa Powella, które rynek odebrał jako zapowiedź cięcia we wrześniu, sprawiają, że każdego dnia rynek nasila swoje długoterminowe oczekiwania na obniżki. Dziś i jutro okazją do weryfikacji perspektyw polityki monetarnej Fed będą dane makro ze Stanów Zjednoczonych (rewizja PKB oraz odczyt inflacji PCE). Niewielkie spadki dochodowości obserwowaliśmy także w notowaniach niemieckiego długu. W przypadku tamtejszej 10-latki wciąż obowiązującym jest trend boczny (2,60-2,80%) zainicjowany wydźwiękiem lipcowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (dziś poznamy minutes z tego wydarzenia), na którym przekaz prezes Lagarde sprawił, że rynek porzucił oczekiwania na kolejne obniżki stóp procentowych w strefie euro.
• Długi koniec polskiej krzywej konsekwentnie oscyluje wokół poziomu 5,43% wyczekując na jakiekolwiek informacje w sprawie budżetu na 2026 rok. Podobnie jak i  w poprzednich dniach zmienność 10-latki była kosmetyczna. Nieco ciekawiej wyglądały ruchy krótkiego końca krzywej. Za sprawą jastrzębich w stosunku do rynkowych oczekiwań wypowiedzi Henryka Wnorowskiego z Rady Polityki Pieniężnej (wrześniowe cięcie stóp procentowych o 25pb możliwie ostatnim w tym roku) wzrosła dochodowość 2-latki. Przed notowaniami POLGBs intensywny koniec tygodnia. Dziś odbędzie się posiedzenie rządu, na którym Rada Ministrów zajmie się projektem ustawy budżetowej na 2026 rok. W zależności od „kształtu” budżetu liczymy się ze zmiennością długiego końca. 10-letnie stawki asset swap oscylują wokół 100bp pozycjonując się pod kolejny wymagający rok budżetowy. Emocji nie zabraknie ponadto w piątek, gdy poznamy wstępne dane o inflacji CPI, które będą najważniejszym wydarzeniem dla obligacji z krótkiego końca krzywej tj. tradycyjnie bardziej wrażliwego na perspektywy polityki monetarnej. Tego dnia resort finansów poda także plan podaży obligacji na wrzesień.