Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa Euro: Inflacja w strefie euro pozostaje bliska celu przed wrześniowym posiedzeniem EBC.

• Inflacja w strefie euro wzrosła w sierpniu z 2,0%r/r do 2,1%r/r oddalając się nieznacznie od celu Europejskiego Banku Centralnego (EBC) na poziomie 2,0%. Inflacja bazowa pozostała bez zmian na poziomie 2,3%r/r. Inflacja usług spadła natomiast z 3,2%r/r do 3,1%r/r, podczas gdy inflacja towarów utrzymała się poziomie 0,8%r/r.
• Wczorajszy odczyt ze strefy euro wspiera rynkowe oczekiwania odnośnie do utrzymania stóp procentowych na najbliższych posiedzeniach EBC. Inflacja co prawda spadnie w 2poł25 poniżej celu, ale będzie to przejściowe w wyniku efektów bazy w cenach energii. ECB wyczekuje impulsu fiskalnego w Niemczech i powstrzymuje się od obniżek. Ewentualne cięcie stóp może się zdarzyć, gdyby 2poł25 przyniosła dalsze pogorszenie koniunktury, zanim ujawni się pozytywny efekt impulsu fiskalnego w Niemczech.

USA: Wskaźnik ISM i PMI dla sektora wytwórczego pokazują mniejsze odbicie od oczekiwań.

• Wskaźnik PMI dla amerykańskiego sektora wytwórczego ISM wzrósł do 48,7 w sierpniu 2025 r. z 48,0 w lipcu, choć był niższy od oczekiwań rynkowych na poziomie 49,0. Wskaźnik ISM, bardziej śledzony w USA, również wzrósł, ale poniżej oczekiwań (do 48,7 w sierpniu vs. konsensus 49,0 oraz 48,0 w lipcu).
• ISM sygnalizuje dużą poprawę nowych zamówień oraz mniejszą zatrudnienia, ale jednocześnie spadek produkcji. Możliwe, iż napływają już nowe zamówienia, ale produkcja jest jeszcze słabsza ze względu na duże stany magazynowe, zapełnione wyprzedzająco przed wejściem ceł Donalda Trumpa zapowiedzianych kwietnia.

UE: KE ma dziś przyjąć porozumienie handlowe z Mercosurem.

• Komisja Europejska (KE) ma dziś przyjąć umowę o wolnym handlu z państwami Ameryki Południowej, Mercosur – zapowiedziała rzeczniczka Komisji Paula Pinho. Aby porozumienie z Argentyną, Brazylią, Paragwajem i Urugwajem weszło w życie muszą je zaakceptować kraje członkowskie Unii Europejskiej (UE). Porozumienie ma znieść bariery handlowe dla europejskich firm, w tym wysokie cła, oraz uprościć procedury, znosząc przepisy i normy techniczne różniące się od norm międzynarodowych. Jednocześnie umowa handlowa otwiera rynek unijny na produkty rolne z Mercosuru, w tym import takich produktów rolnych, chociaż ograniczeniom ma podlegać import niektórych wrażliwych produktów, takich jak wołowina, wieprzowina, drób, etanol, miód i cukier. Ta ostatnia część porozumienia budzi najwięcej kontrowersji w krajach UE.

Francja: Skrajna prawica za szybkim rozwiązaniem parlamentu.

• Liderzy francuskiego skrajnie prawicowego Zjednoczenia Narodowego (ZN) Marine Le Pen i Jordan Bardella zaapelowali wczoraj o jak najszybsze rozwiązanie parlamentu. Przywódcy ZN nie akceptują projektu budżetu proponowanego przez gabinet premiera Francois’a Bayrou. Na 8 września zaplanowano głosowanie nad wotum zaufania dla rządu Bayrou.

Chińsko – Rosyjska umowa budowy gazociągu Siła Syberii 2.

• Chiny i Rosja podpisały umowę na budowę gazociągu Siła Syberii 2. Po wybudowaniu, na początku lat 30. XXI wieku, osiągnie on wydajność 50 mld metrów sześciennych rocznie i będzie przebiegał na wschód od złóż gazu, które kiedyś służyły Europie. „Rozmowy skupią się teraz na finansowaniu budowy gazociągu i komercyjnych warunkach dostaw” – powiedział we wtorek w Pekinie prezes Gazpromu Aleksiej Miller, jak donosi państwowa agencja prasowa TASS.

Globalny rynek samochodowy: sprzedaż odporna pomimo ceł.

• Europejski rynek samochodowy (UE + EFTA + Wielka Brytania) w pierwszej połowie 2025 roku pozostaje słaby, ze stabilnym wzrostem sprzedaży i wolumenami nieznacznie przekraczającymi 80% poziomu z 2019 roku. W Stanach Zjednoczonych sprzedaż nowych samochodów wzrosła o 4% r/r w pierwszej połowie 2025 roku, głównie dzięki wcześniejszej realizacji zamówień przed podwyżką taryf sektorowych o 25%. Sprzedaż samochodów w Chinach odnotowała wzrost o 11% w pierwszej połowie 2025 roku.
• Rynki eksportowe pozostają kluczowym wyzwaniem dla globalnych producentów samochodów. W 2024 roku pięciu największych eksporterów – Meksyk, Japonia, Korea Południowa, Kanada i Niemcy – wysłało do USA ponad 7,4 miliona pojazdów. Chociaż stawka cła została obniżona do 15% nadal stanowi znaczne obciążenie, którego producenci samochodów prawdopodobnie nie będą w stanie w pełni udźwignąć w średnim okresie. Ceny samochodów w USA praktycznie nie wzrosły od czasu wprowadzenia ceł przez Trumpa, ale sytuacja ta prawdopodobnie ulegnie zmianie.

Chiny: Wyraźna poprawa PMI w usługach w sierpniu.

• Indeks PMI w usługach wzrósł w Chinach w sierpniu do 53,0pkt. z 52,6pkt. w lipcu, przebijając oczekiwania rynkowe na poziomie 52,5pkt. Wynik powyżej 50pkt. sugeruje ożywienie w sektorze usługowym Państwa Środka.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy decyzję RPP w sprawie stóp NBP. Oczekujemy cięcia o 25pb w ramach „cyklu dostosowań” stóp.

• Dziś poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Po spadku w sierpniu inflacja jest blisko celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) i naszym zdaniem pozostanie na tym poziomie przez najbliższe kwartały. Tymczasem realna stopa procentowa przekracza 2% i jest najwyższa od 2015 roku. Obniżki stóp NBP na razie mają na celu zatrzymanie zaostrzania polityki pieniężnej. Dlatego spodziewamy się ciecia o 25pb z poziomu 5,00% obecnie. Taki ruch został wyraźnie zakomunikowany przez członków Rady.
• Zakładając, że decyzja Rady nie zaskoczy, to punktem uwagi będzie konferencje prezesa która może brzmieć mniej łagodnie niż poprzednio. Z wypowiedzi przedstawicieli NBP wynika, że perspektywy inflacji są uzależnione od: (1) stanu koniunktury, (2) kondycji rynku pracy, (3) cen energii i (4) sytuacji fiskalnej. W większości wspomnianych obszarów sytuacja rozwija się korzystnie. Koniunktura gospodarcza jest solidna, ale nie na tyle rozgrzana, aby generować dodatkową presję inflacyjną. Wzrost wynagrodzeń spowolnił w lipcu. Ze strony rządu i prezydenta płyną sygnały o gotowości do wydłużenia mrożenia cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych na 4kw25. Mniej korzystnie kształtuje się natomiast polityka fiskalna, która jest w 2025 luźniejsza od wcześniejszych zapowiedzi (deficyt sektora wyniósł 6,9%PKB wobec 6,3%PKB planowane), a budżet na 2026 nie przynosi istotnego jej zacieśnienia (deficyt 6,5%PKB). Oczekujemy, że prezes Adam Glapiński będzie zwracał uwagę na ten czynnik i będzie to argument za ostrożnym łagodzeniem polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach. W tym kontekście w październiku możemy mieć do czynienia z pauzą w obniżkach stóp, a kolejna debata w tej kwestii odbędzie się w listopadzie, kiedy Rada zapozna się z nową projekcją inflacyjną.
• Według naszych prognoz inflacja pozostanie w pobliżu celu NBP w najbliższych kwartałach, co daje RPP przestrzeń do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej także w 2026.

MFiG oczekuje, że taryfa na prąd będzie poniżej PLN500/MWh.

• Oczekuję, że taryfa na energię dla gospodarstw domowych będzie poniżej PLN500/MWh – powiedział minister finansów i gospodarki Andrzej Domański. Zwrócił przy tym uwagę, że od początku roku ceny kontraktów na dostawę energii w 2026 obniżyły się już o ok. 10%. Minister powiedział, że w 4kw25 ceny energii zostaną zamrożone, a  w najbliższych miesiącach inflacja będzie się kształtowała na poziomie zbliżonym do obecnego.
• Nasze prognozy bazują na założeniu, że ceny prądu dla gospodarstw domowych nie zmienią się w 4kw25. Także w 2026 nie oczekujemy istotnych zmian. Ewentualnemu obniżeniu taryfy za energię czynną mogą towarzyszyć podwyżki opłat stałych i dystrybucyjnych. Szacujemy średnioroczną inflację w 2025 na 3,7%, a  w 2026 prognozujemy spadek do 2,5%.

MFiPR: W październiku rewizja KPO i wypłata PLN28mld – Jan Szyszko.

• Na przełomie września i października Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej chce uzyskać mandat do kolejnej rewizji Krajowego Planu Odbudowy (KPO) – powiedział wiceminister Jan Szyszko. Dodał także, że w październiku oczekiwany jest przelew z Komisji Europejskiej (KE) na kwotę ok. PLN28mld z wcześniejszego wniosku o wypłatę z KPO.

MC: Rząd jest zdeterminowany by wprowadzić podatek cyfrowy – Krzysztof Gawkowski.

• W Europie już funkcjonuje podatek cyfrowy i powinien być także w Polsce, a determinacja rządu do jego wprowadzenia jest duża – powiedział minister cyfryzacji Krzysztof Gawkowski. Zapowiedział konsultacje m.in. z amerykańskimi izbami handlowymi i wyraził opinię, że wprowadzenie tego podatku w Polsce nie powinno powodować napięć w relacjach z USA. Podatek ma być pobierany od przychodów gigantów cyfrowych osiąganych w Polsce. Do 2030 wpływy z tego podatku miałyby wynieść ponad PLN3mld.

MSZ: Polska zabiega o przystąpienie do G20 – Radosław Sikorski.

• Podczas wczorajszego spotkania z sekretarzem stanu USA Marco Rubio polski minister spraw zagranicznych Radosław Sikorski zabiegał, by Stany Zjednoczone zaprosiły Polskę do grupy G20 w 2026, zwracając uwagę, że PKB naszego kraju przekroczył bilion US$. Sikorski dodał, że Polska nie tyko jest jedną z 20 największych gospodarek na świecie, ale ma też bogate doświadczenia polityczne i intelektualne w trudnej transformacji od gospodarki planowanej do rynkowej.

Świadczenia społeczne tylko dla pracujących cudzoziemców.

• Rząd pracuje na przepisami, które powiążą prawo cudzoziemców do świadczeń społecznych z aktywnością zawodową. Ułatwić ma to m.in. ustawa umożliwiająca wymianę i porównywanie danych cudzoziemców między poszczególnymi rejestrami państwowymi w celu eliminacji ewentualnych nadużyć. Proponowane rozwiązania mają zapobiec napływowi cudzoziemców z państw trzecich, których celem jest głównie utrzymywanie się ze świadczeń oferowanych na terytorium Polski.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Risk off na rynkach, przecena obligacji i akcji, zyskuje złoto. Dolar nieco mocniejszy, ale kurs €/US$ wciąż bez przełomu.

• Wczoraj obserwowaliśmy odwrót od ryzykownych aktywów. Wrzesień jest sezonowo najgorszym miesiącem dla akcji w USA a miary pozycjonowania inwestorów pokazują, że jest ono wyjątkowo wysokie, co oznacza bliską techniczną korektę. Jednocześnie, w tym samym czasie długoterminowe obligacje w USA, Eurolandzie i Japonii także tracą na wartości. Zaufanie do amerykańskich obligacji jest podkopywane z uwagi na kontrowersyjny styl polityki prezydenta USA, ale także duży dług i deficyt wcześniejszych administracji. W rezultacie złoto testuje nowe historyczne maksima. Z uwagi na risk-off lekko zyskał dolar. Kurs €/US$ od miesiąca poruszał się w wąskim przedziale wahań (1,1580 – 1,1710). Wczoraj notowania zawróciły z okolic górnego ograniczenia i po niemal centowym ruchu znalazły się w okolicy 1,16. Słabość euro napędzały dodatkowo obawy o upadek francuskiego rządu w związku ze zbliżającym się głosowaniem na wotum zaufania (8 września). Wczoraj o szybkie rozwiązanie parlamentu apelowali liderzy skrajnie prawicowego Zjednoczenia Narodowego. Rynek neutralnie odebrał dane o inflacji ze strefy euro. Odczyt był bowiem zbliżony do konsensusu i ugruntował powszechne przekonanie o braku zmian stóp procentowych w strefie euro we wrześniu, ale i kolejnych miesiącach. Wczorajsze dane makroekonomiczne z USA miały natomiast mieszaną wymowę. Indeks ISM z amerykańskiego przemysłu wzrósł nieco słabiej od oczekiwań, ale pozytywem okazał się silny wzrost indeksu nowych zamówień. Dziś przed nami dane o liczbie wakatów wg JOLTS oraz Beżowa Księga Fed. Z uwagi, iż główną daną tego tygodnia z USA jest piątkowy raport z rynku pracy szczególnie interesujące w środę będą dane JOLTS stanowiące – do pewnego stopnia – prognostyk przed publikacją NFP. Rynek wyczekuje jakichkolwiek sygnałów mogących przybliżać wrześniową decyzję Fed odnośnie do stóp procentowych. Wciąż nie ustają ponadto spekulacje na temat odwołania Lisy Cook ze stanowiska członkini Rezerwy Federalnej. Do czasu piątkowych danych non-farm payrolls oczekujemy utrzymania kursu €/US$ w dotychczasowym przedziale wahań (1,1580 – 1,1710).
• Mimo wczorajszej 2-groszowej zmienności kurs €/PLN zakończył notowania w okolicy ich porannego rozpoczęcia. Początkowa próba mocniejszego rozegrania polskiej waluty (ruch poniżej poziomu 4,25) okazała się nietrwała, gdyż zderzyła się z pogarszającymi się nastrojami w Europie (dalszy wzrost ryzyka politycznego we Francji). Dziś najważniejszym momentem sesji na złotym będzie ogłoszenie decyzji Rady Polityki Pieniężnej. Zakładamy, iż obniżka stóp procentowych o 25pb nie wpłynie istotnie na wycenę z uwagi na fakt, iż jest w pełni zdyskontowana. W takim scenariuszu kluczowy pozostanie komunikat po posiedzeniu Rady oraz jutrzejsze wystąpienie prezesa Narodowego Banku Polskiego. Zakładamy, iż Adam Glapiński z uwagi m.in. na luźną politykę fiskalną zdecyduje się na ostrożne stanowisko w kwestii kolejnych cięć kosztu pieniądza. Tym samym wesprze on złotego (z uwagi na utrzymanie relatywnie atrakcyjnego carry trade) zapewniając mu chwilową przeciwwagę dla wspomnianego słabszego sentymentu w Europie. Konsekwentnie uważamy, iż rozbudowa ruchu €/PLN w przedziale 4,23 – 4,29 jest naszym scenariuszem bazowym.

Rynek FI: Presja na wzrost rentowności długoterminowych obligacji.

• Rentowności amerykańskich obligacji z długiego końca krzywej kontynuowała wzrosty we wtorek. W przypadku 30-letniego długu dochodowość po wzroście o 2pb sięgnęła poziomu 4,99% tj. półtora miesięcznego maksimum. Z jednej strony jest to wynik rozrastającego się pod rządami Donalda Trumpa zadłużenia i presji fiskalnej, z drugiej zaś także i rosnących obaw o niezależność amerykańskiej Rezerwy Federalnej. W efekcie inwestorzy żądają coraz wyższej premii za ryzyko. Tym bardziej, iż kwestionowane są prawne umocowania dotyczące możliwości wprowadzenia przez prezydenta USA niektórych ceł (mających sfinansować rosnące wydatki). Spokój zachowywał natomiast krótki koniec amerykańskiej krzywej, który zdominowany jest przez oczekiwania na cięcie stóp procentowych we wrześniu, po tym jak rynek odebrał niedawne wystąpienie prezesa Fed, jako zapowiedź obniżki kosztu pieniądza już za dwa tygodnie. Nie bez znaczenia pozostają także roszady personalne w Rezerwie Federalnej pod naciskami prezydenta USA. W Europie za nami dzień niewielkiego spadku dochodowości, który w obliczu rosnących podaży długu skarbowego po wakacjach odbieramy przede wszystkim w kategoriach korekty technicznej. Wciąż bowiem presję na wzrost rentowności m.in. Bunda tworzyć będzie 1) nerwowość sceny politycznej we Francji, 2) oczekiwany impuls fiskalny w Niemczech, czy 3) coraz mocniej akcentowany scenariusz podwyżek stóp procentowych w strefie euro w 2026 roku
• Wtorek przyniósł pierwsze próby odreagowania ubiegłotygodniowych informacji w sprawie budżetu centralnego na 2026 rok, które zostały negatywnie ocenione przez rynek ze względu na negatywną niespodziankę po stronie deficytu sektora general government, ale i szum informacyjny dotyczących wysokości potrzeb pożyczkowych. Głównym kanałem wczorajszej reakcji był spadek 10-letnich stawek asset swap, które powróciły poniżej 100pb. Dochodowość 10-latki obniżyła się nieco, choć uważamy, iż ruch ten może być krótkotrwały z uwagi na dzisiejsze posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. W naszej ocenie mimo oczekiwanej obniżki stóp procentowych nie dostarczy ono argumentów za zniżką dochodowości z uwagi na prawdopodobną ostrożną narrację dotyczącą kolejnych ruchów RPP. Tym bardziej w obliczu presji na wzrost dochodowości płynącej z rynków bazowych, ale i zwiększenia aktywności Ministerstwa Finansów na przetargach. W piątek resort zaoferuje 42-tygodniowe bony skarbowe z podażą PLN2-4mld (dziś zostanie ona ostatecznie potwierdzona.