Serwis ekonomiczny ING

Upadek rządu we Francji. Głosy z RPP sugerują ostrożniejsze nastawienie niż na konferencji prezesa NBP.

Wiadomości zagraniczne

Francja: Rząd premiera Bayrou bez wotum zaufania. Prezydent Macron nominuje nowego premiera, na razie wyklucza przedterminowe wybory.

• Zgodnie z oczekiwaniami, rząd premiera Francoisa Bayrou nie uzyskał wczoraj wotum zaufania w głosowaniu parlamentarnym. Przeciw głosowało 364 deputowanych, tylko 194 było za. Oznacza to, że doszło do rozłamu nawet we wspierającym rząd centrowym bloku liczącym 210 mandatów.
• Premier ma dziś złożyć dymisję na ręce prezydenta Emmanuela Macrona, który w ciągu kilku dni ma nominować nowego premiera. Skrajne partie lewicowe i prawicowe domagają się rozpisania nowych wyborów. Póki co, Macron wyklucza rozwiązanie parlamentu i będzie poszukiwał nowego premiera. Napięcie polityczne będą potęgować protesty społeczne, zapowiedziane na jutro i 18 września.
• Główne partie polityczne sprzeciwiły się zaproponowanym przez Bayrou cięciom budżetowym rzędu €44mld w projekcie przyszłorocznego budżetu. Według raportu francuskiego Ministerstwa Finansów, bez oszczędności deficyt osiągnąłby 6,1%PKB (powyżej deklarowanych 4,6%PKB), a dług publiczny wzrósłby ze 113%PKB w 2024 do ponad 125%PKB w 2029.
• Rozwój sytuacji we Francji ma jak na razie ograniczony zasięg jeżeli chodzi o postrzeganie stabilności strefy euro i jak dotychczas nie widać „efektu zarażenia” na cały blok posługujący się wspólną europejską walutą.

Strefa euro: Pogorszenie wskaźnika nastrojów inwestorów we wrześniu.

• Wskaźnik zaufania inwestorów Sentix w strefie euro spadł we wrześniu do -9,2 z -3,7 miesiąc wcześniej, istotnie poniżej oczekiwań -2,2. Pogłębił się negatywny odczyt komponentu ocen obecnej sytuacji do -18,8 z -13,0 miesiąc wcześniej, natomiast indeks oczekiwań spadł do +0,8 z +6,0 miesiąc wcześniej.
• Wskaźnik sygnalizuje pogorszenie koniunktury gospodarczej w strefie euro w 3kw25.

Norwegia: Zwycięstwo rządzącej centrolewicy w wyborach parlamentarnych.

• Rządząca centrolewicowa koalicja, z Partią Pracy na czele, wygrała wybory parlamentarne w Norwegii. W 169-osobowym Stortingu uzyskała 88 mandatów. Premier Jonas Gahr Stoere pozostanie na swoim stanowisku.
• Jednakże radykalna, prawicowa i antyimigrancka Partia Postępu uzyskała najlepszy wynik w historii (prawie 24% głosów i 48 mandatów, o 27 więcej niż w poprzedniej kadencji). Najgorszy od 20 lat wynik odnotowała Partia Konserwatywna.
• Frekwencja wyniosła 78,8% i była najwyższa od 20 lat.

Wiadomości krajowe

RPP: Jeszcze jedna obniżka stóp w 2025 – Wiesław Janczyk.

• Uprawnione jest myślenie o jeszcze jednej obniżce stóp procentowych w najbliższym czasie w 2025 – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Wiesław Janczyk. W jego ocenie szanse na istotne cięcia stóp w 2026 są minimalne, a Rada utrzymuje dodatnie realne stopy procentowe, gdyż polityka fiskalna wymaga ostrożnego ich dostosowania. Janczyk stwierdził, że chciałby, aby docelowo stopa referencyjna Narodowego Banku Polskiego (NBP) byłe nie wyższa niż około 150pb od podstawowej stopy Europejskiego Banku Centralnego (EBC).
• Od czwartkowego wystąpienia prezesa NBP Adama Glapińskiego mieliśmy do czynienia z szeregiem relatywnie jastrzębich wypowiedzi przedstawicieli RPP, które sugerują ostrożność Rady w dalszym łagodzeniu polityki pieniężnej i mają zapewne łagodzić mieszaną komunikację przewodniczącego, który z jednej strony starał się by przekaz konferencji był relatywnie restrykcyjny, a jednocześnie nie wykluczył cięcia stóp w październiku, gdyby wydłużono mrożenie cen prądu na 4kw25.

MF zaoferuje jutro do sprzedaży pięć serii obligacji za PLN6-10mld.

• Ministerstwo Finansów zaoferuje w środę do sprzedaży pięć serii obligacji za PLN6-10mld. W miesięcznym planie podaży przedział oferty wynosił PLN6-11mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Zwyżka kursu €/US$ nabiera rozpędu.

• Kurs €/US$ - po raz pierwszy od ponad sześciu tygodni – wzrósł do poziomu 1,1770, wybijając się tym samym z miesięcznego kanału bocznego. Mimo, iż wczoraj nie napłynęły żadne istotne dane makroekonomiczne, to źródłem przeceny dolara pozostaje rosnące przekonanie rynku o zbliżających się obniżkach stóp procentowych Fed. Jednocześnie w przypadku strefy euro rynek nie spodziewa się cięć kosztu pieniądza w najbliższych miesiącach, co wspiera wycenę wspólnej waluty. Tym bardziej, iż upadek francuskiego rządu (wczoraj nie uzyskał on wotum zaufania) nie generuje już tak dużej rynkowej nerwowości, po zapowiedziach prezydenta Macrona, iż priorytetem pozostaje znalezienie nowego premiera, a nie przedterminowe wybory parlamentarne. Kalendarz wtorkowej sesji to przede wszystkim roczna rewizja danych payrolls z USA, która może okazać się źródłem istotnych przetasowań rynkowych z uwagi na fakt, iż temat amerykańskiego rynku pracy jest obecnie nadrzędnym tematem dla rynków. Dominować będzie ponadto oczekiwanie na główne wydarzenie tygodnia tj. posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego (czwartek). W naszej ocenie kurs €/US$ stopniowo przesuwać się będzie na coraz to wyższe poziomy, a krótkoterminowym celem pozostaje atak na 1,1830 tj. tegoroczne maksimum.
• Złoty – wraz z pozostałymi walutami regionu – wykorzystuje wzrosty kursu €/US$ do umocnienia. Wczoraj notowania €/PLN przejściowo zniżkowały do nawet 4,2390 (3-tygodniowe minimum) i to pomimo dokonanego w piątek obniżenia perspektyw ratingu Polski przez agencję Fitch. Niewielkim wsparciem w aprecjacji złotego były również wypowiedzi członków Rady Polityki Pieniężnej, które tonowały nastroje na agresywne cięcia stóp procentowych w tym roku. Na wycenie złotego waży jednak głównie sentyment zewnętrzny, który naszym zdaniem z uwagi na oczekiwane wzrosty €/US$ pozostanie w najbliższych dniach sprzyjający walutom Europy Środkowo-Wschodniej. Od strony technicznej kurs €/PLN pozostaje w przedziale 4,23 – 4,29, choć wzrost apetytu na ryzyko sprzyjać będzie próbom ruchu w kierunku dolnego ograniczenia.

Rynek FI: Decyzja agencji Fitch bez wpływu na POLGBs.

• Dochodowość amerykańskiej krzywej systematycznie pogłębia zniżkę. W tydzień rentowność 10-latki USA obniżyła się aż o 23pb do poziomu 4,04%, a źródłem presji na spadek pozostawały rozczarowujące dane z amerykańskiej gospodarki z ostatnich dni, w tym raport z rynku pracy USA. W konsekwencji rynek nadpisuje kolejne cięcia stóp procentowych Fed. Obecnie docelowy poziom kosztu pieniądza w połowie 2026 roku to 3,0% tj. o 25pb mniej niż wyceniany pod koniec sierpnia. W ocenie rynku uzasadnieniem dla takiego scenariusza pozostaje słabość amerykańskiej koniunktury, ale i zamach na niezależność Fed ze strony administracji Donalda Trumpa (trwająca wymiana części członków). W Europie również obserwowaliśmy spadki dochodowości, choć w skromniejszym wymiarze niż w przypadku US Treasuries. Dla perspektyw Bunda najistotniejszy pozostaje wydźwięk czwartkowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (z dużym prawdopodobieństwem bank utrzyma stopy procentowe i narrację „dobrego miejsca” polityki monetarnej), ale i próby formowania nowego rządu we Francji.
• Decyzja agencji Fitch o zmianie perspektywy ratingu Polski do negatywnej (przy utrzymaniu dotychczasowej oceny wiarygodności kredytowej) nie wywołała wczoraj reakcji rynku długu. Tłumaczymy to przede wszystkim 1) wcześniejszą reakcją rynku na niespodziankę dotyczącą stanu finansów publicznych przy okazji publikacji projektu budżetu na 2026 rok, 2) historycznie niską obecnością inwestorów zagranicznych na krajowym rynku długu, 3) silnie zniżkującymi rentownościami obligacji na świecie, ale i 4) faktem, iż dla inwestorów istotne znaczenie ma rating agencji Moody’s, który jest najwyższy z przyznawanych przez główne agencje. W poniedziałek Ministerstwo Finansów poinformowało o podaży na jutrzejszym przetargu. Została ona obniżona (po stronie maksymalnej) w stosunku do pierwotnych planów i wynosi obecnie PLN6-10mld. W najbliższych dniach oczekujemy niewielkich wzrostów dochodowości, wynikających z powrotu resortu finansów do emisji długu, realizacji zysków na rynkach bazowych, czy ostrożnych wypowiedzi członków Rady Polityki Pieniężnej co do skali tegorocznych cięć stóp procentowych.