Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Największa korekta zatrudnienia od dwóch dekad.

• Według wstępnej rewizji Biura Statystyki Pracy (BLS), gospodarka USA wytworzyła o 911 tys. mniej miejsc pracy w ciągu 12 miesięcy do marca 2025 r., niż pierwotnie raportowano (1.758mln). To największa korekta w dół od co najmniej 2000 roku. Największe rewizje dotyczyły sektorów rekreacji i hotelarstwa (-176 tys.), usług profesjonalnych i biznesowych (-158 tys.), handlu detalicznego (-126,2 tys.) oraz hurtowego (-110,3 tys.). Niewielkie korekty w górę odnotowano w transporcie i magazynowaniu (+6,6 tys.) oraz usługach komunalnych (+3,7 tys.). Dane wskazują, że rynek pracy osłabił się bardziej, niż wcześniej zakładano, co wpływa na ocenę kondycji gospodarki i kierunek polityki monetarnej Fed.

USA: Lepsze nastroje w small biznesie w sierpniu. Dziś inflacja producencka PPI.

• Indeks nastrojów małych firm wg NFIB wzrósł w sierpniu do 100,8 z 100,3 miesiąc wcześniej, powyżej oczekiwań 100,5.
• Dziś poznamy odczyt inflacji producenckiej PPI za sierpień. Spodziewamy się 0,3%m/m, wyraźnie poniżej zaskakującego 0,9%m/m w lipcu. Dane o inflacji producenckiej poprzedzą kluczowy dla inwestorów w tym tygodniu odczyt inflacji konsumenckiej CPI z USA jutro.

Chiny: Pogłębienie deflacji w sierpniu.

• Ceny konsumpcyjne CPI w Chinach spadły w sierpniu o 0,4%r/r, poniżej konsensusu -0,2% oraz po 0% w lipcu. Natomiast ceny producenta PPI spadły o 2,9%r/r, zgodnie z oczekiwaniami, po -3,6% miesiąc wcześniej.
• Odczyty inflacyjne świadczą o słabnącej presji popytowej w chińskiej gospodarce, co jednak wzmacnia konkurencyjność cenową tamtejszych towarów na rynkach zagranicznych.

Wiadomości krajowe

RPP: Miejsce na małą obniżkę stóp lub brak zmian w 2025 – Ireneusz Dąbrowski.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) może zdecydować się na małą obniżkę stóp procentowych przed końcem 2025, ale będzie bardzo ostrożna w kwestii łagodzenia polityki pieniężnej – powiedział członek RPP Ireneusz Dąbrowski. Nie wykluczył, że w tym roku nie będzie już cięć stóp. W jego ocenie ostatnie dane o wzroście płac były pozytywne, ale nie świadczą jeszcze o trwałym trendzie ich hamowania. Dodał także, że przepisy o dalszym mrożeniu cen energii nie będą kluczowe dla październikowej decyzji o stopach.

MRPiPS: Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w sierpniu do 5,5%.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w sierpniu do 5,5% z 5,4% w lipcu – poinformowało Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej. W sierpniu w urzędach pracy zarejestrowanych było 857tys. osób tj. o 27tys. więcej niż w lipcu. Do wzrostu liczby zarejestrowanych bezrobotnych oprócz zmian strukturalnych w gospodarce (automatyzacja, restrukturyzacja, dostosowanie do nowych realiów gospodarczych) przyczyniały się także kwestie administracyjne, w tym zmiana zasad rejestracji bezrobotnych. Od czerwca możliwe jest zachowanie statusu osoby bezrobotnej bez osobistej wizyty w urzędzie oraz w przypadku odmowy przyjęcia oferty pracy, co ograniczyło liczbę wyrejestrowań.
• Szacowany przez ministerstwo wzrost stopy bezrobocia w sierpniu jest zgodny z naszą wcześniejszą prognozą.

Polska największym beneficjentem pożyczek z programu SAFE.

• KE przyznała Polsce €43,7mld tj. największą część z puli €150mld pożyczek na obronę w ramach europejskiego programu Security Action For Europe (SAFE). W ramach programu tanich pożyczek będzie m.in. finansowanych program Tarcza Wschód. Spłaty są rozłożone do 2070 i obejmują 10-letni okres karencji, w ramach którego kraje obsługują wyłącznie odsetki.

MFiPR: Do 11 listopada kolejny przelew z KPO na PLN26mld.

• Polska zakończyła negocjacje z Komisją Europejską (KE), które pozwolą na Komisji na podjęcie Komisji decyzji o rozpoczęciu wypłaty kolejnego przelewu z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) na kwotę PLN26mld do 11 listopada – poinformował Minister Funduszy i Polityki Regionalnej (MFiPR).

Nowa wersja projektu ustawy dot. mrożenia cen energii wzbogacona o bon ciepłowniczy.

• Rząd zdecydował o przedłużeniu mechanizmu zamrożenia cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych do 31 grudnia 2025 roku. Maksymalna cena została utrzymana na poziomie 500 zł/MWh, co stanowi kontynuację działań interwencyjnych mających na celu ograniczenie wpływu niestabilności rynkowej na koszty życia.
• Z perspektywy polityki fiskalnej, utrzymanie limitów cenowych wiąże się z koniecznością wypłaty rekompensat dla spółek energetycznych, co generuje dodatkowe obciążenia dla budżetu państwa.
• Uzupełnieniem polityki osłonowej jest wprowadzenie bonu ciepłowniczego dla gospodarstw domowych o najniższych dochodach, korzystających z ciepła systemowego. Program obejmie około 400 tys. gospodarstw, co pozwoli złagodzić skutki rosnących kosztów ogrzewania. Na jego realizację rząd planuje przeznaczyć około PLN890mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ przerywa wzrosty.

• Rewizja danych non-farm payrolls w USA za 12 miesięcy (do marca 2025 roku) była najważniejszym punktem wczorajszego kalendarium. Postępująca słabość amerykańskiego rynku pracy pozostaje obecnie jednym z głównych wyzwań dla Fed i przyczynia się do utrzymania agresywnych oczekiwań na cięcia stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Z opublikowanych danych wynika, iż przyrost nowych miejsce pracy we wspomnianym okresie był mniejszy aż o 911tys. niż wynikało z pierwotnych danych. Mimo jednoznacznie negatywnych danych kurs €/US$ zniżkował podczas wczorajszej sesji zawracając z poziom 1,1780 a więc tegorocznego maksimum. Większego wrażenia na inwestorach nie zrobił upadek francuskiego rządu w poniedziałek (był oczekiwany), ale też szybka nominacja nowego premiera. Piątym w przeciągu dwóch lat premierem został Sebastien Lecornu. Tym samym notowania powróciły do miesięcznego przedziału wahań 1,1580 – 1,1740. Kalendarz dzisiejszej sesji nie zawiera istotnych odczytów makro. Spodziewamy się, że kurs €/US$ oscylować będzie wokół górnego ograniczenia przedziału starając się doczekać do jutrzejszego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego, ale i danych inflacyjnych (CPI) ze Stanów Zjednoczonych.
• Mimo blisko 2-groszowej zmienności kursu €/PLN notowania zakończyły wtorkową sesję w jedynie nieznacznie powyżej jej rozpoczęcia tj. 4,2460. Wczoraj wraz ze złotym trend umocnienia przerwały także pozostałe waluty tej części regionu tj. węgierski forint, czy czeska korona. Początek dzisiejszej sesji przynosi natomiast próby wyniesienia kursu €/PLN na wyższe poziomy, co wiążemy z informacjami na temat naruszenia przestrzeni powietrznej Polski przez drony rosyjskiej armii. Wobec oczekiwanej stabilizacji €/US$ zakres potencjalnego osłabienia złotego oceniamy jako niewielki. Tym bardziej, iż czynnikiem neutralizującym negatywne dla polskiej waluty informacje są sygnały z Rady Polityki Pieniężnej sugerujące jedno cięcie stóp procentowych w tym roku przy nieco bardziej rozbudowanych oczekiwaniach rynku. W efekcie kurs €/PLN pozostaje w przedziale 4,23 – 4,29 wyczekując na nowe impulsy.

Rynek FI: Pierwszy przetarg krajowych obligacji we wrześniu.

• Wtorek przyniósł próbę realizacji zysków po ponad tygodniu intensywnych spadków dochodowości amerykańskiego długu. Wczoraj rentowność tamtejszej 10-latki wzrosła o 3pb do poziomu 4,08%, choć przypomnijmy, iż tydzień temu oscylowała ona 20pb wyżej. Rynek dość spokojnie przyjął informacje o znaczącej rewizji w dół danych dotyczących przyrostu nowych miejsc pracy w amerykańskiej gospodarce. Utożsamiamy to z faktem, iż bieżące oczekiwania rynku odnośnie do ścieżki stóp procentowych Fed w kolejnych miesiącach zakładają już silne cięcia kosztu pieniądza w najbliższych miesiącach. W Europie wciąż rezonowało echo poniedziałkowego upadku rządu premiera Bayrou. Ryzyko przedterminowych wyborów oddaliła szybka nominacja nowego szefa rządu przez prezydenta Macrona. W efekcie dochodowość 10-latki niemieckiej stabilizowała się wokół poziomu 2,65%.
• Dochodowość polskiego długu pozostaje niewzruszona ruchami rynków bazowych i konsekwentnie utrzymuje się – w przypadku 10-latki – w okolicy 5,45%. Źródłem zmienności w ostatnim czasie nie okazały się także czynniki lokalne, w tym 1) decyzja agencji Fitch o zmianie perspektywy ratingu Polski do negatywnej (przy utrzymaniu dotychczasowej oceny wiarygodności kredytowej), 2) seria wystąpień członków Rady Polityki Pieniężnej utrzymana w ostrożnej narracji, czy 3) zbliżający się pierwszy w tym miesiącu przetarg obligacji. Dziś Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży dług o łącznej wartości PLN6-10mld w seriach OK0128, PS0730, WZ0930, DS0432 i DS1035. Sytuacja na rynku POLGBs pozostaje stabilna. Nie spodziewamy się istotnych ruchów w najbliższych dniach.