Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Dziś EBC utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie.

• Spodziewamy się, że Rada Prezesów utrzyma dziś stopy procentowe EBC bez zmian, w tym stopy depozytową na poziomie 2%. Prezes EBC Christine Lagarde komunikowała wcześniej, że bank znajduje się w komfortowej sytuacji ze względu na inflację niemal w celu 2% (w sierpniu 2,1%r/r) i przy dosyć odpornej gospodarce z rekordowo niską stopą bezrobocia i koniunkturą wg PMI blisko granicy 50 punktów w usługach i przemyśle. W cyklu rozpoczętym w czerwcu ub.r. do czerwca br. stopy EBC zostały obniżone o 200pb.

USA: Zaskakująco niski odczyt inflacji producenckiej w sierpniu. Dziś CPI.

• Ceny producenta PPI spadły w sierpniu o 0,1%m/m co przełożyło się na wzrost o 2,6%r/r, istotnie poniżej +0,3%m/m oraz 3,3%/r/r według konsensusu oraz 3,1%r/r ostatecznie w lipcu (po korekcie z 3,3%). Indeks bazowy (PPI po wyłączeniu cen żywności i energii) również spadł o 0,1%m/m (konsensus +0,3%), co oznaczało wzrost o 2,8%r/r, poniżej konsensusu 3,5%.
• Dane za lipiec zostały zrewidowane w dół do 0,7%m/m z 0,9% w przypadku obu indeksów. W ujęciu rocznym wzrost PPI za lipiec skorygowano do 3,1%r/r z 3,3%, a bazowy do 3,4% z 3,7%.
• Wczorajszy odczyt pozytywnie rokuje na dzisiejsze dane o inflacji konsumenckiej CPI w sierpniu. Konsensus zakłada wzrost do 2,9%r/r z 2,7% w lipcu i przyśpieszenie wzrostu miesiąc do miesiąca do 0,3%m/m w sierpniu z 0,2% w lipcu. Przyśpieszenie będzie wynikać to ze spodziewanego wzrostu w grupie ‘towary bazowe’, która stanowi 19% koszyka CPI i na którą wpływają cła wprowadzone przez administrację Donalda Trumpa. Niemniej jednak spodziewamy się stabilizacji inflacji bazowej w ujęciu r/r na poziomie 3,1% oraz miesięcznej zmiany 0,3% wobec 0,3% przed miesiącem.
• Korzystne odczyty inflacyjne wzmocniły oczekiwania na obniżkę stóp Fed na posiedzeniu FOMC za tydzień. Instrumenty rynkowe wyceniają 27pb obniżki we wrześniu i 68pb łącznie do końca roku, tydzień temu było to 25pb i 61pb.

NATO: Skuteczna reakcja Sojuszu na naruszenie polskiej przestrzeni powietrznej przez rosyjskie drony.

• Sekretarz generalny NATO Mark Rutte powiedział, że NATO, w tym sama Polska, ale też Holandia, Włochy i Niemcy, bardzo skutecznie zareagowali na wczorajsze wtargnięcie rosyjskich dronów w polską przestrzeń powietrzną. Na wniosek Polski, sojusznicy odbyli konsultacje zgodnie z art. 4 traktatu o NATO, wyrazili solidarność z Polską i potępili działania Rosji.

UE: Szefowa UE zapowiedziała pożyczkę reparacyjną dla Ukrainy z zamrożonych rosyjskich aktywów.

• W orędziu o stanie Unii Europejskiej (UE), przewodnicząca Komisji Europejsiej (KE) Ursula von der leyen zapowiedziała pożyczkę reparacyjną dla Ukrainy z zamrożonych rosyjskich aktywów. Według niej, same aktywa nie zostaną naruszone. Von der Leyen powiedziała, że Ukraina spłaci pożyczkę dopiero wtedy, gdy Rosja zapłaci reparacje.

Wiadomości krajowe

Wtargnięcie rosyjskich dronów w polską przestrzeń powietrzną.

• W nocy z wtorku na środę w trakcie nocnego Rosji na Ukrainę doszło do co najmniej 19 przypadków naruszenia polskiej przestrzeni powietrznej przez drony, z których część została zestrzelona przez polskie lotnictwo oraz maszyny sojusznicze NATO – poinformował premier Donald Tusk. Część dronów nadleciała bezpośrednio z terenu Białorusi.
• Na wniosek Polski odbyły się konsultacje w ramach art. 4 Traktatu Północnoatlantyckiego, który zakłada konsultacje sojuszników w przypadku zagrożenia integralności terytorialnej, niezależności politycznej lub bezpieczeństwa którejkolwiek ze stron Paktu Północnoatlantyckiego.
• Na dziś Prezydent Karol Nawrocki zwołał posiedzenie Rady Bezpieczeństwa Narodowego. Wiceminister obrony narodowej Cezary Tomczyk zapowiedział, że w najbliższych dniach i tygodniach do Polski będzie napływał od sojuszników sprzęt, który wzmocni polską obronę powietrzną.

Fitch: Obniżka perspektywy polskiego ratingu wynika z kondycji finansów publicznych – Milan Trajkovic.

• Głównym powodem obniżenia perspektyw polskiego ratingu było dalsze pogorszenie stanu i perspektyw dla finansów publicznych – powiedział główny analityk agencji Fitch na Polskę Milan Trajkovic. Dodał, że parametry fiskalne Polski coraz bardziej odbiegają od porównywalnych państw, również w regionie. Zwrócił także uwagę na brak wysiłków na rzecz konsolidacji fiskalnej oraz niższą zdolność rządu do przeprowadzenia takiej konsolidacji w przyszłości z uwagi na otoczenie polityczne.
• W ocenie analityka Fitch Polska będzie musiała się zmierzyć z deficytem sektora general govenrment wynoszącym ok. 7% PKB w 2025 i 2026, a prowadzenie jednocześnie ekspansywnej polityki fiskalnej i pieniężnej będzie trudne. Dlatego też agencja uważa, że stopa referencyjna NBP spadnie do 4,25%, co jest poziomem wyższym niż obecnie wycenia rynek.

MF: Założenia makro do budżetu na 2026 mieszczą się w konsensusie rynkowym – Hanna Majszczyk.

• Założenia makroekonomiczne do projektu budżetu państwa na 2026 są realistyczne i mieszczą się w konsensusie rynkowym – powiedziała wiceminister finansów Hanna Majszczyk podczas posiedzenie Rady Dialogu Społecznego.
• W projekcie przyszłorocznego budżetu Ministerstwo Finansów (MF) zakłada wzrost PKB w Polsce na poziomie 3,5% oraz średnioroczną inflację w wysokości 3,0%. Nasze prognozy na przyszły rok to odpowiednio 3,4% (PKB) i 2,5% (CPI).
• Wiceminister poinformowała, że dodatkowe wpływy do budżetu z tytułu wzrostu akcyzy na alkohol, podwyżki podatku od wygranych oraz wzrostu opłaty cukrowej w 2026 są szacowane na PLN2,97mld. Akcyza na alkohol ma od początku 2026 wzrosnąć o 15%, podatek dochodowy od wygranych w grach i zakładach zostać zwiększony z 10% do 15%.

Ostrożność inwestorów na aukcji POLGBs.

• Na wczorajszej aukcji MF sprzedało pięć serii obligacji za łącznie PLN9,2mld przy popycie PLN9,4mld. Przedział oferty wynosił PLN6-10mld. Przetarg odbył się w warunkach podwyższonej niepewności geopolitycznej w związku z naruszeniem polskiej przestrzeni powietrznej przez drony podczas zmasowanego ataku powietrznego Rosji na Ukrainę.

Dalsze narastanie długu publicznego w 2kw25.

• Na koniec 2kw25 państwowy dług publiczny wyniósł PLN1770mld (47,1% PKB) i  w porównaniu do stanu na koniec 1kw25 zwiększył się o PLN56,3mld. Zadłużenie krajowe zwiększyło się o PLN65,3mld, a zagraniczne spadło o PLN9,0mld.
• Dług sektora instytucji rządowych i samorządowych wyniósł na koniec ubiegłego kwartału PLN2186mld (58,2% PKB), wobec PLN2124mld (57,4% PKB) na koniec 1kw25.
• Głównym powodem narastania długu jest ekspansywna polityka fiskalna i wysoki deficyt sektora general government. W najbliższych latach oprócz deficytu narastanie długu publicznego będzie napędzane także absorpcją instrumentów pożyczkowych z UE, w tym w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO) oraz programu Security Action For Europe (SAFE), przeznaczonego na wzmocnienie zdolności obronnych krajów UE.

Wzrost liczby Ukraińców ze statusem ochrony czasowej w Polsce w lipcu.

• W lipcu liczba obywateli Ukrainy posiadających status ochrony czasowej w Polsce wzrosła do 993,7tys. z 992,5tys. w czerwcu – poinformował Eurostat.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar umacnia się mimo danych wspierających oczekiwania cięć stóp procentowych Fed.

• Za nami drugi z rzędu dzień spadku notowań €/US$. Kurs, który jeszcze w poniedziałek zakończył sesję w okolicy tegorocznego maksimum (1,1762), powrócił wczoraj poniżej poziomu 1,17. Spadek notowań może zaskakiwać, gdyż dane makro tego tygodnia jak np. roczna wyraźna rewizja w dół non-farm payrolls potwierdziła obraz słabnącego rynku pracy USA. Dodatkowo, także wczorajsze dane o inflacji PPI wpisywały się w scenariusz cięć stóp procentowych Fed. Niewykluczone, iż bieżąca presja na umocnienie dolara jest krótkoterminowa i związana z przypadającym na połowę września płatnościami podatkowymi w USA, które okresowo zwiększają popyt na amerykańską walutę. Dzisiejsza sesja to wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (EBC) oraz dane o inflacji CPI ze Stanów Zjednoczonych. Naszym zdaniem stopy procentowe w strefie euro pozostaną bez zmian, a narracja Christine Lagarde o „dobrym miejscu” polityki monetarnej będzie utrzymana nie dając podstaw do oczekiwań cięcia kosztu pieniądza w najbliższych miesiącach. Z kolei dane inflacyjne z USA będą argumentem ograniczającym oczekiwania na agresywne tj. większe niż 25pb cięcie stóp procentowych Fed w przyszłym tygodniu z uwagi na oczekiwane przyspieszenie rocznej dynamiki. Podsumowując spodziewamy się kontynuacji ruchu kursu €/US$ w ramach ponad miesięcznego trendu bocznego (1,1580 – 1,1740).
• Środa przyniosła największe od ponad miesiąca osłabienie złotego względem euro. Kurs €/PLN zwyżkował momentami o ponad 2 grosze sięgając poziomu 4,2680. Źródłem słabości złotego był wzrost ryzyka geopolitycznego w związku z naruszeniem przestrzeni powietrznej Polski przez drony rosyjskiej armii i zdecydowaną reakcją polskiego wojska. Globalnie w scenariusz przeceny walut emerging markets wpisywał się też umacniający się dolar. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami zakres przeceny polskiej waluty był jednak skromny. Kurs €/PLN pozostaje w przedziale 4,23 – 4,29. Zakładamy, iż w najbliższych dniach złoty pozostanie pod presją. Przeciwwagą dla niesprzyjających złotemu informacji pozostają jednak komentarze płynące z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Sugerują one jedynie niewielkie cięcie stóp procentowych w tym roku.

Rynek FI: Wynik posiedzenia EBC powinien wspierać stabilizację Bunda.

• Po trwających od początku września dynamicznych spadkach dochodowości amerykańskiego długu (przyspieszone wycenianie bardziej agresywnego scenariusza cięć stóp procentowych Fed) notowania Treasuries weszły w fazę konsolidacji. Dochodowość 10-latki USA koncentruje się wokół poziomu 4,06%, choć jeszcze przed 10 dniami była 20pb wyżej. W naszej ocenie rynek pozycjonuje się pod przyszłotygodniowe posiedzenie Fed, które zgodnie z rynkowymi oczekiwaniami, ale i sugestiami prezesa Powella z Jackson Hole, powinno przynieść cięcie stóp procentowych (25pb). Jednocześnie w ocenie rynku każde kolejne tegoroczne posiedzenie FOMC powinno przynosić obniżkę kosztu pieniądza. W scenariuszu słabnącego rynku pracy, ale i stopniowo rosnącej inflacji, uważamy, iż trudno o nasilenie dotychczasowych oczekiwań. W rezultacie, konsolidacja wyceny Treasuries na bieżących poziomach jest bardzo prawdopodobna w najbliższych dniach. Niewielka zmienność powróciła ponadto na rynek niemieckiego Bunda. Co najmniej chwilowe uspokojenie sytuacji politycznej we Francji (próba uformowania nowego rządu), obok oczekiwanego braku zmian stóp procentowych, ale i narracji podczas dzisiejszego posiedzenia EBC, wspierają rozbudowę trendu horyzontalnego w wykonaniu niemieckiego długu.
• Za nami dzień niewielkich wzrostów dochodowości krajowej 10-latki. Źródłem niewielkiej przeceny długiego końca krzywej były informacje o naruszeniu przestrzeni powietrznej Polski, ale i słaby wynik środowego przetargu. Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje serii OK0128, PS0730, WZ0930, DS0432 i DS1035 za łącznie PLN8,3mld tj. istotnie poniżej maksymalnej puli podaży PLN10mld, która i tak w tym tygodniu została obniżona o PLN1mld w stosunku do planu pierwotnego. Popyt na wczorajszym przetargu wyniósł PLN9,4mld. Resort uzupełnił sprzedaż o PLN0,87mld podczas aukcji dodatkowej (zdecydowana większość sprzedaży przypadła na papier DS1035). Pytaniem otwartym pozostaje, czy słabość wczorajszego popytu to wynik nieoczekiwanego wzrostu ryzyka geopolitycznego. Warto jednak przypomnieć, iż ubiegłotygodniowa sprzedaż bonów skarbowych również rozczarowała, co może sugerować zadyszkę strony popytowej. W rezultacie dochodowość krajowej 10-latki oscylować będzie naszym zdaniem w najbliższych dniach w przedziale 5,40-5,50%.