Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Inflacja konsumencka CPI w sierpniu wyżej, ale blisko oczekiwań.

• Ceny konsumpcyjne w USA mierzone indeksem CPI wzrosły w sierpniu o 2,9%r/r z 2,7% w lipcu, po tym jak w ujęciu miesięcznym wzrosły o 0,4%m/m, przy oczekiwaniach i poprzednim odczycie na poziomie 0,2%. Niemniej jednak z większą dokładnością wzrost wyniósł 0,345%m/m. W ujęciu miesięcznym mocno rosły ceny biletów lotniczych (5,9%m/m), używanych samochodów (1%), ceny energii wzrosły o 0,7%, a żywności o 0,5%, co wyjaśnia mocniejszy wzrost inflacji zasadniczej niż bazowej.
• Inflacja bazowa wzrosła o 3,1%r/r i 0,3%m/m, zgodnie z oczekiwaniami i tak samo jak miesiąc wcześniej. Wzrost cen towarów bazowych, z wyłączeniem samochodów, wyniósł 0,1%, co nie sygnalizuje presji z powodu ceł Trumpa, firmy absorbują je w swoich marżach.

USA: Zaskakująco mocny wzrost liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych.

• W ubiegłym tygodniu liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (jobless claims) wyniosła 263tys., o prawie 30tys. więcej niż konsensus 235tys. oraz 237tys. w poprzednim odczycie. Dane wzmocniły obawy o kondycję rynku pracy, jej wyraźne osłabienie sugerują ostatnie raporty payrolls oraz istotna rewizja w dół danych historycznych o zatrudnieniu.
• Wczorajsze dane ugruntowują oczekiwania na cięcie stóp Fed w przyszłym tygodniu. Instrumenty rynkowe wyceniają 27pb obniżki na posiedzeniu 17 września oraz 71pb obniżki łącznie (prawie 3 obniżki po 25pb) do końca roku. Tydzień temu było to odpowiednio 27pb i 69pb.

Strefa euro: Stopy EBC bez zmian, wyważona komunikacja prezes Lagarde.

• Zgodnie z oczekiwaniami, Rada Prezesów EBC utrzymała wczoraj stopy procentowe bez zmian, w tym depozytową na poziomie 2,0%. Bank podał w komunikacie, że ocena perspektyw inflacji zasadniczo się nie zmieniła. W aktualizacji projekcji makroekonomicznej, EBC nieznacznie podniósł jednak prognozy inflacji na lata 2025-26 i obniżył na 2027 (ścieżka 2,1%; 1,7%; 1,9% zamiast), a  w przypadku inflacji bazowej obecna ścieżka na lata 2025-27 to 2,4%; 1,9%; 1,8%. EBC spodziewa się 1,2% wzrostu PKB w tym roku (wyżej niż 0,9% oczekiwane w czerwcu), nieznacznie obniżył projekcję na 2026 do 1,0%, a na 2027 pozostawił bez zmian na poziomie 1,3%.
• Podczas konferencji prezes EBC Christine Lagarde powiedziała, że decyzja o utrzymaniu stóp procentowych zapadła jednogłośnie. Stwierdziła, że proces dezinflacji w strefie euro zakończył się, a wskaźniki inflacji pozostają zgodne z celem EBC. Według Lagarde, gospodarka jest odporna (pozytywna koniunktura w usługach i przemyśle), rynek pracy w solidnej kondycji, a bilans ryzyk stał się bardziej zrównoważony. Tradycyjnie dodała, że kolejne decyzje ws. stóp będą podejmowane z posiedzenia na posiedzenie.
• Wśród czynników ryzyka dla wzrostu gospodarczego, Lagarde wymieniła ponowne pogorszenie relacji handlowych, choć przyznała, że niedawne umowy handlowe zmniejszyły niepewność, wspomniała o napięciach geopolitycznych i wojnach w Ukrainie i na Bliskim Wschodzie. Natomiast wzrost w strefie euro mogą wzmocnić wyższe wydatki na obronę i infrastrukturę.
• Następne posiedzenie EBC odbędzie się 29-30 października.

Turcja: Obniżka stóp procentowych o 2,5pp do 40,5%.

• Bank centralny Turcji obniżył wczoraj stopy procentowe o 2,5pp do 40,5%, analitycy spodziewali się obniżki o 2pp. Na poprzednim posiedzeniu główna stopa procentowa spadła o 3pp. W komunikacie bank stwierdził, że polityka pieniężna pozostanie restrykcyjna, a  w razie potrzeby bank może podnieść stopy procentowe.

Wiadomości krajowe

Dziś dane o bilansie płatniczym w lipcu.

• Dziś o 14:00 Narodowy Bank Polski (NBP) opublikuje dane o bilansie płatniczym w lipcu. Prognozujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało deficyt w wysokości €761mln (konsensus: €-352mln), wobec nadwyżki w wysokości €651mln w czerwcu. Szacujemy, że w ujęciu dwunastomiesięcznym deficyt wzrósł do 1,0% PKB z 0,9% PKB po czerwcu. Po nadwyżce w czerwcu, lipiec przyniósł wg naszych prognoz powrót deficytu na rachunku towarowym (€931mln) przy spadku eksportu o 0,8%r/r i obniżeniu się importu o 1,6%r/r. Skala nierównowagi zewnętrznej pozostaje niska.

RPP: Nie więcej niż jedna obniżka stóp w 2025 – Gabriela Masłowska.

• W 2025 jest możliwość kolejnego dostosowania stóp procentowych, choć wydaje się, że nie więcej niż raz – powiedziała Gabriela Masłowska z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jej ocenie proces dezinflacji w Polsce i na świecie się nie skończył, ale szereg ryzyk dla inflacji sugeruje mniejsze, a częstsze zmiany stóp.

NBP: Obniżka stóp procentowych o 25pb to niższe koszty obsługi długu o PLN3,5mld w 2 lata.

• Według symulacji Narodowego Banku Polskiego (NBP) obniżka stóp procentowych NBP o 25pb przekłada się na oszczędności w kosztach obsługi długu publicznego w wysokości PLN1,3mld w pierwszym roku oraz PLN2,2mld w drugim roku po dokonaniu obniżki.
• W projekcie budżetu na 2026 rząd zakłada wydatki na obsługę długu skarbu państwa w przyszłym roku na PLN90mld (wzrost o 19,2%r/r).

ME: Nowe taryfy URE będą niższe niż PLN500/MWh – Miłosz Motyka.

• Kontrakty na prąd na 2026 na giełdzie energii są zawierane po cenach poniżej PLN450/MWh, więc rząd zrobi wszystko, aby cena w taryfie zatwierdzanej przez Urząd Regulacji Energetyki (URE) była niższa niż obecnie zamrożona na poziomie PLN500/MWh – powiedział minister energii Miłosz Motyka.

Rząd chce zredukować pożyczkową KPO o €5,1mld.

• W ramach ostatecznej rewizji Krajowego Planu Odbudowy (KPO) rząd planuje zredukować część pożyczkową programu €5,1mld.

MF: Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2025 wzrósł do ok. 91%.

• Po środowej aukcji stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto 2025 wg ustawy budżetowej wynosi ok. 91% - poinformowało Ministerstwo Finansów.

W 2026 BGK planuje wyemitować obligacje za max. PLN5,6mld na rzecz KFD.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) planuje w 2026 wyemitować na rzecz Krajowego Funduszu Drogowego (KFD) obligacje o wartości nominalne do PLN5,6mld – wynika z planu finansowego KFD na przyszły rok. Emisje papierów mają mieć miejsce w 2kw26 (PLN3,2mld) oraz 3kw26 (PLN1,3mld) i mogą mieć miejsce zarówno na rynku krajowym jak i na rynkach zagranicznych.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Narracje prezes EBC wspiera euro.

• Po dwóch dniach spadków kurs €/US$ powrócił do wzrostów. Argumentem za zwyżką był wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. Mimo, iż decyzja o utrzymaniu stóp procentowych była powszechnie oczekiwana, to narrację Christine Lagarde można uznać za mniej gołębią niż poprzednio. Prezes EBC powtórzyła informację o „dobrym miejscu” polityki pieniężnej informując jednocześnie, że proces dezinflacji w strefie euro zakończył się a bilans ryzyk dla wzrostu gospodarczego jest bardziej zrównoważony. Ponadto najnowszy zestaw prognoz banku wpisywał się w brak cięć stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Efektem był wzrost notowań €/US$ do poziomu 1,1740 a więc górnego ograniczenia obowiązującego trendu bocznego (1,1580 – 1,1740). Dane o inflacji CPI ze Stanów Zjednoczonych nie miały natomiast większego przełożenia. Zwyżka rocznej dynamiki była oczekiwana i nie zmieniła krótkoterminowych oczekiwań cięć stóp procentowych Fed z uwagi na słabość rynku pracy (przypomniały o tym wczorajsze jobless claims). Piątkowe kalendarium nie zawiera danych, które mogłyby w istotny sposób wpływać na notowania €/US$. W naszej ocenie w najbliższych dniach dominować będzie oczekiwanie na wynik posiedzenia Fed w przyszłym tygodniu.
• Wczorajsza sesja w wykonaniu kursu €/PLN miała dwie odmienne odsłony. Początkowo notowania rosły kierując się w stronę 4,27 na fali środowego naruszenia polskiej przestrzeni powietrznej. Sytuacja zmieniła się w połowie dnia. Złoty powrócił do umocnienia wykorzystując ruch wzrostowy pary €/US$ i zakończył dzień na 4,25. Konsekwentnie podtrzymujemy nasze oczekiwania, iż kurs €/PLN pozostanie w przedziale 4,23 – 4,29, a przeciwwagą dla niesprzyjających złotemu informacji pozostaną komentarze członków Rady Polityki Pieniężnej. Sugerują one jedynie niewielkie cięcie stóp procentowych w tym roku. W takim duchu utrzymany był między innymi dzisiejszy komentarz Gabrieli Masłowskiej. Mimo, iż wydarzeniem dnia będzie publikacja krajowego bilansu płatniczego za lipiec, to nie spodziewamy się, by wywołała ona rynkową reakcję. Spodziewamy się spokojnego końca tygodnia na polskim rynku walutowym.

Rynek FI: POLGBs stabilny, lecz na podwyższonych poziomach rentowności.

• Wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego był kluczowy dla wczorajszych notowań długu strefy euro. Rynek zinterpretował wystąpienie Christine Lagarde jako kolejne w ostatnim czasie mniej gołębie stanowisko prezes EBC. W efekcie ograniczeniu uległy oczekiwań na cięcia stóp procentowych w tym roku, ale i nasiliły się te zakładające podwyżkę kosztu pieniądza w 2026 roku. Konsekwencją dla rynku niemieckiej krzywej był wzrost dochodowości, szczególnie widoczny na krótkim końcu. Rentowność 2-letniego Schatza zwyżkowała o 4pb do poziomu 2,0% (maksimum z kwietnia). Notowania amerykańskiego długu nie zmieniły się istotnie. Mimo opublikowanych danych wskazujących na przyśpieszenie inflacji CPI w USA, dominujące na wycenie Treasuries pozostają oczekiwania na cięcia stóp procentowych wynikające ze słabości rynku pracy. Nie spodziewamy się istotnych ruchów US Treasuries do czasu wrześniowego posiedzenia Fed (przyszły wtorek i środa).
• Czwartek nie przyniósł istotnych ruchów długiego końca krajowej krzywej, która utrzymuje się w wąskim przedziale 5,45-5,50%. Na wycenie długu ciążą niedawne negatywne informacje jak: 1) cięcie perspektywy ratingu Polski przez agencję Fitch, 2) wzrost ryzyka towarzyszący naruszeniu przestrzeni powietrznej kraju, ale i 3) rozczarowujące wyniki dwóch ostatnich przetargów długu (bonów skarbowych i obligacji). Nie bez znaczenia, choć bardziej dla wyceny 2-latki, mają ponadto liczne wypowiedzi przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej, które zgodnie utrzymane są w ostrożnym tonie sugerującym mniejsze niż oczekiwania rynku cięcia stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Podsumowując, dochodowość długiego końca krzywej utrzymuje się na podwyższonych poziomach i mimo, iż znaczna część negatywnych czynników została już zdyskontowana, to nie oczekujemy w najbliższych dniach istotnych ruchów korekcyjnych POLGBs.