Sierpniowa inflacja CPI zrewidowana lekko w górę, ale inflacja bazowa utrzymuje trend spadkowy wspierając kolejną obniżkę stóp

GUS zrewidował szacunek sierpniowej inflacji do 2,9%r/r z 2,8%r/r. To jednak nie zmienia ogólnego obrazu sytuacji. Inflacja CPI spadła z 4%r/r w 1poł25 i wróciła do przedziału dopuszczalnych wahań wokół celu NBP (2,5%+/- 1%).
Ceny towarów wzrosły w ubiegłym miesiącu o 1,7%r/r, a ceny usług o 6,0%/r/r, wobec odpowiednio 1,9%r/r i 6,2%r/r w lipcu.
Spadek rocznego wskaźnika to przede wszystkim konsekwencja niższej inflacji bazowej, która wg naszych szacunków obniżyła się do 3,1%r/r z 3,3%r/r w lipcu, oraz pogłębienia spadku cen paliw.
W zakresie cen bazowych zauważalnie wyhamowało roczne tempo wzrostu w takich kategoriach „rekreacja i kultura” oraz „wyposażenie mieszkania” (tańsze meble). Pierwsza zmiana pokazuje powolne hamowanie cen usług. „Bariera popytu” powoduje, że przedsiębiorstwa usługowe wolno dostosowują ceny do warunków rynkowych.
Spadająca inflacja była głównym argumentem za wznowieniem w maju „cyklu dostosowań” polityki pieniężnej, który zaowocował obniżeniem głównej stopy Narodowego Banku Polskiego (NBP) o łącznie 100pb w 2025 roku (do 4,75%). Pomimo złagodzenia polityki pieniężnej, realna stopa pozostaje relatywnie wysoka.
Nasze prognozy pokazują, że w najbliższych kwartałach inflacja pozostanie blisko celu NBP. Jednak RPP stała się super wyczulona na ryzyka inflacyjne. Zakładamy, że brak materializacji kolejnych ryzyk, o których dzisiaj mówi RPP, pozwoli na stopniowe obniżki stóp. Np. wydłużenie mrożenia cen energii na 4kw25 pozwoli na cięcie w listopadzie.
Innym argumentem za cięciem stóp w listopadzie będzie nowa projekcja. Obecnie projekcje NBP, wskazują, że przy utrzymaniu stóp procentowych, inflacja nie wraca do punktowego celu na poziomie 2,5%r/r, chociaż powinna być bezpiecznie zakotwiczona w przedziale akceptowanych odchyleń od celu. Zakładamy jednak, że zaktualizowana listopadowa projekcja makroekonomiczna wskaże na spadek inflacji do celu, lub nawet nieco poniżej, w średniej perspektywie.
Dlatego spodziewamy się obniżki w listopadzie oraz kolejnych dwóch po 25pb w 2026, w ramach ostrożnego dostosowania polityki pieniężnej do poprawiającej się sytuacji inflacyjnej.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).