Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Nowa opłata dla firm zatrudniających cudzoziemców.

• Prezydent Donald Trump podpisał memorandum, które wprowadza roczną opłatę US$100tys. dla firm zatrudniających cudzoziemców na wizach H1-B dla pracowników na stanowiskach specjalistycznych. Decyzja może uderzyć w firmy sektora technologicznego i finansowego, którzy zatrudniają wykwalifikowanych pracowników głównie z Indii i Chin.

Banki centralne: Wczoraj Chiny, dziś Szwecja i Węgry.

• Wczoraj Ludowy Bank Chin utrzymał stopy procentowe na niezmienionym poziomie, w tym 5-letnią stopę dla kredytów hipotecznych na poziomie 3,5%, a 1-roczną stopę kredytów dla firm na poziomie 3,0%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami analityków.
• Dziś decyzje ws. stóp procentowych podejmą banki centralne Szwecji i Węgier, spodziewamy się utrzymania stóp bez zmian na poziomach odpowiednio 2% i 6,5%. Pomimo umocnienia forinta w ostatnim czasie, w naszej ocenie Narodowy Bank Węgier utrzyma jastrzębią retorykę.

Dziś wstępne odczyty wskaźników koniunktury PMI za wrzesień.

• Po optymistycznych odczytach PMI w sierpniu, inne dane (m.in. badanie Komisji Europejskiej) sugerują minimalne osłabienie koniunktury w strefie euro we wrześniu, ale spodziewamy się, że indeksy dla przemysłu i usług pozostaną lekko powyżej 50 pkt. Niemiecki PMI w przemyśle może się lekko poprawić do 50,0 z 49,8, natomiast w usługach nieznacznie osłabić do 49,1 z 49,3. Jutro poznamy niemiecki indeks koniunktury Ifo.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy dane o stopie bezrobocia rejestrowanego w sierpniu.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o bezrobociu w sierpniu. Podobnie jak konsensus spodziewamy się, że stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w sierpniu do 5,5% z 5,4% w lipcu. Na taki wynik wskazują także szacunki Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej. Od maja do sierpnia stopa bezrobocia wzrosła o 0,5pkt. proc., podczas gdy w poprzednich latach w analogicznych okresach zwykle miał miejsce spadek stopy bezrobocia. W znaczącym stopniu jest to związane z wprowadzonymi od czerwca zmianami w funkcjonowaniu urzędów pracy, które ograniczyły skalę wyrejestrowań osób bezrobotnych. Wprowadzono rejestrację zgodnie z miejscem zamieszkania, a nie zameldowania, zniesiono obowiązkowe wizyty osobiste bezrobotnych w urzędzie i nie stosuje się obecnie sankcji w postaci utraty statusu bezrobotnego w przypadku odmowy przyjęcia przedstawionej przez urząd oferty pracy.

Przejściowe przyhamowanie sprzedaży detalicznej w sierpniu na efektach kalendarza, ale sprzedaż dóbr trwałego użytku nadal mocna.

• Sprzedaż detaliczna towarów wzrosła w sierpniu o 3,1%r/r (ING i konsensus: 3,6%), po wzroście o 4,8%r/r w lipcu. Dane oczyszczone z wpływu czynników sezonowych wskazują na wzrost o 0,7%r/r. W ujęciu rocznym największe wzrosty odnotowano w sprzedaży dóbr trwałego użytku takich jak „odzież i obuwie” (18,9%r/r), „meble, RTV, AGD” (13,9%r/r) oraz samochodów (9,4%r/r). Spadki miały miejsce w przypadku żywności (-3,4%r/r) oraz prasy i książek (-2,0%r/r).
• Niższa niż miesiąc wcześniej dynamika sprzedaży detalicznej (r/r) w sierpniu wynika, w głównej mierze z mniejszej liczby dni handlowych oraz długiego weekendu (święto 15 sierpnia w piątek), który prawdopodobnie sprzyjał wyjazdom turystycznym, a nie spędzaniu czasu w galeriach handlowych. Odzwierciedlają to spadki sprzedaży żywności i solidny (6,1%r/r) wzrost sprzedaży paliw.
• Trendy w zakresie popytu konsumpcyjnego pozostają korzystne. Rośnie popyt na dobra trwałego użytku i systematycznie poprawiają się nastroje konsumenckie, w tym skłonność do dokonywania większych zakupów. Wzrost realnych dochodów do dyspozycji jest w tym roku mniej imponujący niż w 2024, jednak wzrost konsumpcji prywatnej w 2025 będzie najprawdopodobniej bardziej dynamiczny niż w roku ubiegłym. Dane o spożyciu gospodarstw domowych w 2kw25 sugerują, że konsumenci są gotowi do sięgania po oszczędności zbudowane w roku ubiegłym.
• Struktura wzrostu gospodarczego w 2025 będzie prawdopodobnie nieco inna niż spodziewaliśmy się na początku roku, ze słabszymi inwestycjami (opóźnienia w realizacji projektów KPO), ale z większym wkładem konsumpcji. W efekcie, podtrzymujemy prognozę wzrostu gospodarczego w tym roku na 3,5%, a  w 3kw25 wzrost PKB powinien być zbliżony do 4%r/r. Dane o sprzedaży nie wpływają istotnie na ocenę perspektyw dla polityki pieniężnej, gdyż uwaga Rady Polityki Pieniężnej (RPP) koncentruje się obecnie na danych o inflacji i płacach. Oczekujemy jeszcze jednej obniżki stóp procentowych o 25pb w 2025, a kluczowe pytanie, to czy nastąpi ona w listopadzie, przy okazji publikacji kolejnej projekcji makroekonomicznej, czy już w październiku.

RPP: Obniżka stóp o 25pb w listopadzie to optymalne dostosowanie – Przemysław Litwiniuk.

• W ocenie członka Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Przemysława Litwiniuka obniżka stóp procentowych o 25pb w listopadzie, to minimalne, ale i optymalne dostosowanie. Wśród „sojuszników dezinflacji” członek Rady wymienił poziom złotego i ceny surowców, ale zwróciło uwagę, że w polityce pieniężnej potrzebna jest ostrożność, a schodzenie ze stopami zbyt głęboko byłoby ryzykowne. Litwiniuk nie widzi przeszkód dla docelowego obniżenia stóp do poziomu 1 pkt. proc. powyżej celu inflacyjnego.

Podaż pieniądza wzrosła w sierpniu o 11,1%r/r.

• Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła w sierpniu o 11,1%r/r, po wzroście o 10,8%r/r w lipcu. W porównaniu do poprzedniego miesiąca podaż zwiększyła się o PLN19,9mld. Po stronie głównych agregatów monetarnych największe przyrosty w ujęciu miesięcznym miały miejsce w przypadku depozytów gospodarstw domowych (PLN7,2mld) oraz gotówki w obiegu (PLN4,9mld). Po stronie czynników kreacji pieniądza największy przyrost miał miejsce w przypadku zadłużenia rządowego (PLN8,6mld) oraz kredytów dla firm (PLN5,8mld) i gospodarstw domowych (PLN3,5mld).
• Dane transakcyjne (oczyszczone z wpływu czynników sezonowych) wskazują na wzrost kredytów dla przedsiębiorstw o 8,7%/r, a kredytów dla gospodarstw domowych o 3,6%r/r, wobec odpowiednio 8,5%r/r i 3,6%r/r w lipcu. Depozyty gospodarstw domowych wzrosły w sierpniu o 9,8%r/r, a depozyty przedsiębiorstw o 10,2%r/r, wobec odpowiednio 10,2%r/r i 10,2%r/r i lipcu.

MF zaoferuje jutro do sprzedaży obligacje za PLN6-11mld.        

• Na jutrzejszym przetargu sprzedaży obligacji Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży pięć serii papierów o łącznej wartości PLN6-11mld, zgodnie z miesięcznym planem podaży.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Spokój €/US$ w oczekiwaniu na nowe impulsy.

• Kurs €/US$ rozpoczął nowy tydzień niewielką zwyżką do poziomu 1,18 czym zakończył okres trzech z rzędu dni spadkowych. Zmiany notowań pozostają jednak niewielkie. Wczorajsza amplituda wahań nie przekroczyła centa, czemu sprzyjało puste kalendarium istotnych danych makroekonomicznych. Na gruncie technicznym utrzymywanie notowań powyżej poziomu 1,1740 utrzymuje pro-eurowy obraz notowań. Dziś uwaga inwestorów koncentrować się będzie na danych makroekonomicznych. Poznamy wstępne odczyty indeksów PMI w strefie euro (oczekiwana stabilizacja) oraz USA (pogorszenie wskaźników dla przemysłu i usług). Uzupełnienie wydarzeń stanowić będą liczne wystąpienia przedstawicieli Fed, które mogą rzucić nieco więcej światła na perspektywy polityki monetarnej w USA. Głównym wydarzeniem tego tygodnia pozostaje odczyt amerykańskiej inflacji PCE za sierpień (piątek).
• Poniedziałkowa sesja w wykonaniu €/PLN miała dwie odmienne odsłony. Początkowo złoty słabł częściowo realizując trendy z ubiegłego tygodnia, ale i reagując na weekendową decyzję agencji Moody’s o obniżeniu perspektywy ratingu Polski. W efekcie na fixingu Narodowego Banku Polskiego kurs €/PLN ukształtował się powyżej poziomu 4,26. W drugiej połowie dnia złoty zaczął zyskiwać w czym pomocne były wzrostowe ruchy €/US$. W naszej ocenie scenariuszem bazowym dla kursu €/PLN w najbliższych dniach pozostaje oscylowanie wokół poziomu 4,25 +/- 2 grosze. Wyznacznikiem kierunku zmian pozostaną trendy globalne. Aspekty lokalne będą drugoplanowe. Złoty jest bardzo odporny na takie czynniki jak dwie obniżki perspektyw ratingu czy atak dronowy, co tym bardziej wskazuje, że czynniki globalne mają dominujące znaczenie.

Rynek FI: Wycena POLGBs kontynuuje trend boczny.

• Nowy tydzień dochodowość obligacji na bazowych rynkach długu rozpoczęła pod znakiem stabilizacji. W przypadku 10-latki amerykańskiej rentowność zatrzymała się – po ubiegłotygodniowym wzrostach – na poziomie 4,14%, gdzie wyczekuje na nowe impulsy. Głównymi wydarzeniami najbliższych dni dla Treasuries pozostaną liczne wypowiedzi przedstawicieli Fed (tylko dziś Bowman, Powell, Bostic), ale i dane makro (indeksy PMI, inflacja PCE). Spokój dominował wczoraj także na rynku niemieckich obligacji, gdzie poza wspomnianymi indeksami PMI trudno znaleźć argumenty w kalendarium danych makro przemawiające za zmiennością rynku dłużnego w strefie euro.
• Dochodowość polskiej 10-latki uparcie koncentruje się wokół poziomu 5,49% pozostając niewrażliwa na ruchy rynków bazowych. Tym co utrzymuje rentowność polskiego dług na relatywnie podwyższonym poziomie (okolice 3-miesięcznego maksimum) jest 1) pogorszenie perspektyw fiskalnych, 2) reakcja agencji ratingowych i obniżka perspektyw ratingu w odpowiedzi na opóźnianie konsolidacji fiskalnej, 3) niejasny przekaz Rady Polityki Pieniężnej odnośnie do kolejnych ruchów, 4) słabość popytu podczas ostatnich przetargów długu. Liczymy, że ostatni czynnik już w środę może się zdezaktualizować. Wtedy to Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży obligacje za PLN6-11mld a wsparciem dla strony popytowej może okazać się wczorajszy wykup obligacji Polskiego Funduszu Rozwoju.