Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Osłabienie koniunktury we wrześniu wg Ifo.

• Wskaźnik koniunktury Ifo spadł do 87,7 we wrześniu z 88,9 miesiąc wcześniej, podczas gdy większość analityków oczekiwała poprawy do 89,4. Pogorszyły się zarówno oceny sytuacji bieżącej (85,7 wobec 86,4 poprzednio), jak i indeks oczekiwań (89,7 wobec 91,4 poprzednio). Badanie Ifo obejmuje 9tys. firm z różnych branż.
• Opublikowane dzień wcześniej wstępne wskaźniki PMI sygnalizowały gorszą koniunkturę we wrześniu w przemyśle, ale jednocześnie wyraźną poprawę w usługach.
• Wyniki badania Ifo mogą odzwierciedlać osłabienie nastrojów firm po przyjęciu porozumienia handlowego USA-UE pod koniec lipca oraz opóźnienia we wdrożeniu fiskalnego pakietu stymulacyjnego, zakładającego istotny wzrost wydatków na infrastrukturę i obronę. Spodziewamy się, że pakiet będzie miał istotny wpływ na gospodarkę dopiero w przyszłym roku.

USA: Solidny wzrost sprzedaży nowych domów w sierpniu.

• W sierpniu sprzedaż nowych domów wyniosła 800tys. w ujęciu rocznym i wyraźnie przebiła oczekiwania 650tys. oraz 664tys. w lipcu. Oznaczało to wzrost o 20,5%m/m, po spadku o 1,8% miesiąc wcześniej, istotnie powyżej oczekiwań -0,3%.
• Wzrost sprzedaży nowych domów można wiązać ze spadkiem oprocentowania kredytów hipotecznych przy wzroście oczekiwań na rozluźnienie polityki pieniężnej Fed w reakcji na słabe dane z rynku pracy na początku sierpnia oraz postępującą korektę cen nieruchomości w USA.

UE: Komisja Europejska zapowiada cła na rosyjską ropę.

• Rzecznik Komisji Europejskiej Olof Gill zapowiedział, że KE przedstawi propozycję ceł na rosyjską ropę, choć nie sprecyzował kiedy. Obecnie rosyjską ropę importują tylko Węgry i Słowacja, co odpowiada 3% jej zużycia w całej UE.

Czechy: Stopy procentowe bez zmian, referencyjna na poziomie 3,5%.

• Zgodnie z konsensusem, czeski bank centralny (CNB) utrzymał wczoraj stopy procentowe bez zmian, stopa referencyjna pozostaje na poziomie 3,5%. W obecnym cyklu obniżek stopy spadły łącznie o 325pb.

Dziś: Dane z USA o PKB, zamówieniach i zasiłkach dla bezrobotnych oraz decyzja SNB.

• Dziś poznamy dane tygodniowe o liczbie nowych zasiłków dla bezrobotnych (jobless claims), spodziewamy się wzrostu do 240tys. po 231tys. tydzień temu. Finalny odczyt PKB w 2kw25 powinien potwierdzić wzrost 3,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym (SAAR).
• Szwajcarski bank centralny (SNB) podejmie decyzję ws. stóp procentowych, konsensus zakłada utrzymanie stóp na dotychczasowym poziomie, stopa referencyjna wynosi 0%.
• Inwestorzy będą dziś śledzić również wystąpienie prezes EBC Christine Lagarde.

Wiadomości krajowe

NBP: Inflacja w 2026 będzie zależała od cen energii – Marta Kightley.

• W 2026 kształtowanie się inflacji będzie uzależnione od cen energii - jeśli wzrosną, to w 1poł26 inflacja może wzrosnąć – powiedziała wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) Marta Kightley. Przy założeniu niezmienionych stóp procentowych, w drugiej połowie przyszłego roku inflacja powinna spaść i utrzymywać się w celu inflacyjnym – dodała. W ocenie Kightley wejście w życie ETS2 (rozszerzenie europejskiego systemu handlu prawami do emisji CO2) w 2027 będzie stanowić poważne zagrożenie dla kształtowania się inflacji.
• Wiceprezes NBP powtórzyła, że Rada Polityki Pieniężnej (RPP) dostrzega ryzyka dla inflacji wynikające z (1) poluzowania polityki fiskalnej, (2) wciąż wysokiej dynamiki płac, (3) ożywienia konsumpcji oraz (4) dalszego kształtowania się cen energii. Zwróciła uwagę, że płace nadal rosną szybciej niż wydajność pracy, co stwarza ryzyka dla inflacji w średnim terminie.
• Wysoki deficyt fiskalny, wynikający głównie ze wzrostu wydatków socjalnych i szybko rosnących wynagrodzeń w sektorze publicznym, w tym w ochronie zdrowia, powoduje, że polityka pieniężna musi być bardziej restrykcyjna – oceniła Kightley.
• Wiceprezes Kightley zwróciła uwagę na niespójność w propozycji podwyższenia podatku dochodowego dla banków. Podwyższenie stawki podatku z 19% obecnie do 30% w 2026, a docelowo do 23% od 2028 ma być związane z przejściowo podwyższonymi zyskami banków, ale wyższa stawka CIT ma pozostać na stałe.
• W naszej ocenie, presja ze strony wspomnianych ryzyk inflacyjnych ustępuje, a  w 2025 jest miejsce na jeszcze jedną obniżkę stóp procentowych o 25pb, której spodziewamy się w listopadzie. W 2026 prognozujemy kolejne dwie obniżki stóp procentowych o 25pb każda.

W 2026 inflacja wyniesie 2,9%, a  w 2027 obniży się do 2,7% - ankieta NBP.

• Według najnowszej ankiety NBP wśród profesjonalnych prognostów, inflacja CPI w 2026 wyniesie 2,9% (rozkład prognoz 2,4-3,5%), a  w 2027 spadnie do 2,7% (rozkład 2,0-3,6%). Prawdopodobieństwo inflacji poniżej górnej granicy odchyleń od celu NBP wynosi 23% dla 2025, 76% dla 2026 i 73% dla 2027.

EBOiR podnosi prognozy wzrostu gospodarczego dla Polski.

• Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju (EBOiR) podniósł prognozy wzrostu PKB w latach 2025-26 o 0,2pkt. proc. do odpowiednio 3,5% i 3,4% - poinformowała główna ekonomistka banku Beata Javorcik. Dodała, że Polska ma dużą i zróżnicowaną gospodarkę, która jest bardziej odporna na wstrząsy zewnętrzne niż mniejsze kraje regionu.
• Zaktualizowane oczekiwania EBOiR co do wzrostu gospodarczego w Polsce są zgodne z naszymi prognozami PKB na bieżący i przyszły rok.

Solidna sprzedaż obligacji na środowej aukcji.  

• Na wczorajszej aukcji obligacji Ministerstwo Finansów (MF) uplasowało na rynku 5 serii obligacji za łącznie PLN11,1mld z przedziału oferty PLN6-11mld i przy popycie na poziomie PLN14,1mld. Największy udział w sprzedaży miały stałokuponowe papiery 5-letnie.
• Wiceminister finansów Jurand Drop poinformował, że w najbliższych miesiącach resort przeprowadzi emisję obligacji zmiennokuponowych w oparciu o nowy wskaźnik referencyjny POLSTR.
• Podczas posiedzenia sejmowej Komisji Finansów Publicznych Drop wskazał, że sytuacja polskiego sektora bankowego pozostaje stabilna, a ryzyko jego stabilności jest ograniczone. Podkreślał wysoki poziom wypłacalności, związany z systematycznym podnoszeniem współczynników wypłacalności.

W 2026 BGK planuje do PLN18,5mld emisji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.      

• Emisje Banku Gospodarstwa Krajowego (BGK) na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 w 2026 mają wynieść do PLN18,5mld – wynika z planu finansowego funduszu na przyszły rok. Wspomniany plan obejmuje również równowartość w złotych emisji w walutach obcych.

Poprawa koniunktury we wrześniu.       

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski wzrósł we wrześniu do 96,4 z 94,9 w sierpniu – wynika z danych GUS.
• Spodziewamy się, że po niższych od oczekiwań rynku danych o produkcji budowlanej, przemysłowej i sprzedaży detalicznej w sierpniu, wrzesień przyniesie wyraźną poprawę, częściowo wynikającą z efektu bazy i osłabienia aktywności gospodarczej rok temu, a wzrost PKB w ujęciu rocznym będzie w 3kw25 wyższy niż 3,4% osiągnięte w 2kw25.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ w wąskim przedziale wahań.

• Ostatnie dni przynoszą utrzymanie kursu €/US$ w wąskim przedziale 1,1740 – 1,1820. Relatywnie niewielka zmienność jest konsekwencją znoszących się czynników. Z jednej strony, na wycenie euro ciążą słabsze dane makro (wtorkowy rozczarowujący zestaw wstępnych odczytów PMI, czy wczorajszy niższy od oczekiwań Ifo z Niemiec). Z drugiej strony, dolar pozostaje pod presją wobec obaw towarzyszących m.in. niezależności Fed, czy decyzjom administracji Trumpa (kwestia wiz) oraz Kongresu (ryzyko kolejnego tzw. government shutdown). Efektem – jak wspomnieliśmy – jest konsolidacja kursu €/US$ Szansą na wybicie notowań z marazmu będą dziś finalne dane o PKB ze Stanów Zjednoczonych za drugi kwartał, wstępne zamówienia na dobra trwałego użytku, wnioski o zasiłek dla bezrobotnych, czy liczne wypowiedzi przedstawicieli Fed (Goolsbee, Williams, Schmid, Bowman, Barr, Logan, Daly).
• Wycena złotego pozostaje zdominowana przez czynniki zewnętrzne, stąd wczorajsze umocnienie dolara skutkowało osłabieniem polskiej waluty. Kurs €/PLN wzrósł przejściowo do poziomu 4,27 tj. miesięcznego maksimum. Tym bardziej, iż w poprzednich dniach presję na osłabienie złotego budowały niesprzyjające informacje krajowe tj. decyzja o cięciu perspektywy ratingu Polski przez Moody’s. W naszej ocenie w najbliższych dniach kurs €/PLN oscylować będzie wokół poziomu 4,26 +/- 1,5 grosza, wyczekując między innymi październikowej decyzji Rady Polityki Pieniężnej. Poranne komentarze wiceprezes Narodowego Banku Polskiego powinny pozostać neutralne dla polskich aktywów, gdyż nie przesądzają o kolejnych ruchach RPP.

Rynek FI: Udana sprzedaż krajowego długu.

• Wycena amerykańskiego długu w ostatnich dniach pozostaje relatywnie stabilna. Dochodowość 10-latki amerykańskiej od kilku dni koncentruje się wokół poziomu 4,14%. Trend wzrostu rentowności utrzymuje natomiast krótki koniec krzywej. Mimo, iż zmiany amerykańskiej 2-latki są niewielkie, to decydują o nieznacznym wypłaszczeniu krzywej Treasuries. Dziś dla wyceny amerykańskiego długu najciekawszymi momentami dnia będą liczne wypowiedzi przedstawicieli Fed, które mogą rzucić nieco więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej w USA. W Europie od czasu posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (połowa września) notowania niemieckiego długu weszły w trend horyzontalny. Rentowność 2-latki niemieckiej fluktuuje wokół poziomu 2,02% z zachowaniem niewielkiej zmienności. To nie powinno się zmienić w najbliższych dniach, gdyż kalendarium danych ze strefy euro jest ubogie.
• Sytuacja na rynku POLGBs nie ulega zmianie. Dochodowość 10-latki koncentruje się wokół poziomu 5,49% tym bardziej, iż niewielka aktywność inwestorów towarzyszy rynkom bazowym. Wydarzeniem dnia był ostatni we wrześniu przetarg sprzedaży obligacji. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wypał on wyraźnie lepiej niż trzy poprzednie (sprzedaż bonów skarbowych, obligacji i przetarg zamiany). Resort finansów wczoraj sprzedał pięć serii obligacji (OK0128, PS0730, WZ0930, DS0432 i DS1035) za łącznie PLN11,0mld (a więc zgodnie z maksymalną podażą), przy popycie PLN14,13mld. Strona popytowa wzmocniona została niedawnym wykupem obligacji Polskiego Funduszu Rozwoju (wartość emisji PLN15,2mld). Na krajowym rynku długu dominuje wyczekiwanie na koniec miesiąca (wtorek), gdy poznamy wstępne dane o inflacji CPI oraz plan podaży obligacji na październik i cały czwarty kwartał.