Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Pakiet zaskakująco mocnych danych. Lepsze nastroje popsuła zapowiedź nowych ceł na leki, ciężarówki i meble.

• Wczorajsze odczyty danych USA zaskoczyły powyżej konsensusu. PKB w 2kw25 w finalnym odczycie wyniósł 3,8%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR, w drugim odczycie szacowano 3,3%. Oznacza to silne odbicie po spadku o 0,5% w 1kw25 i wzroście o 2,4% w 4kw24. Rewizja wynikała głównie z podniesienia wzrostu konsumpcji prywatnej do 2,5% z 1,6% poprzednio.
• W finalnym odczycie bazowy deflator PCE w 2kw25 wyniósł 2,6%kw/kw w ujęciu SAAR, poprzednio szacowano 2,5% oraz 3,5% w 1kw25.
• Również dane miesięczne za sierpień wypadły dobrze. Zamówienia na dobra trwałe wzrosły w sierpniu o 2,9%m/m w ujęciu odsezonowanym, co stanowiło korektę po spadku o 2,7% miesiąc wcześniej, ale było zaskoczeniem przy konsensusie na poziomie -0,3%. Po wyłączeniu środków transportu, zamówienia wzrosły o 0,4%, po 1,0% miesiąc wcześniej, konsensus zakładał 0%. Zapasy hurtowników spadły w sierpniu o 0,2%, po wzroście o 0,1% miesiąc wcześniej i 0,1% wg konsensusu. Może być to sygnał nieco silniejszego popytu. Wreszcie sprzedaż domów na rynku wtórnym wzrosłą w sierpniu do 4,0mln w ujęciu rocznym, powyżej oczekiwań 3,95mln oraz podobnie jak miesiąc wcześniej. Ożywienie obrotów na rynku wtórnym jest spójne z silniejszą sprzedażą na rynku pierwotnym, widoczną w danych opublikowanych dzień wcześniej.
• Dużym zaskoczeniem we wczorajszych danych jest istotnie niższa liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (218tys., poniżej konsensusu 233tys. i 232tys. w poprzednim tygodniu), wyraźnie poniżej średnich poziomów z ostatnich miesięcy. Odczyt może nieco osłabić obawy o kondycję rynku pracy, która jest głównym powodem ostatniej obniżki stóp Fed oraz wzrostu oczekiwań na kolejne cięcia.
• Dobre nastroje po odczytach amerykańskich danych gospodarczych popsuł wczoraj prezydent Trump, który zapowiedział wczoraj nowe cła. Ogłosił, że nałoży 100% cła na importowane leki firm, które nie budują fabryk w USA, zapowiedział także 25% cła na ciężarówki oraz 50% cła na meble kuchenne i łazienkowe oraz 30% cła na meble tapicerowane. Najwięcej importowanych lekarstw pochodzi z Irlandii, Szwajcarii i Niemiec. Zapowiedzi nowych następują w okresie oczekiwania na wyrok Sądu Najwyższego 5 listopada, który rozważy werdykt sądu apelacyjnego, stwierdzający, że Trump nie miał prawa nakładać niektórych ceł powołując się na zagrożenie dla bezpieczeństwa narodowego (ustawa IEEPA).
• W związku z ryzykiem shutdownu od 1 października, Biały Dom nakazał agencjom rządowym przygotowanie planów cięć zatrudnienia w sektorze publicznym. Przedstawiciele opozycji, że jest to próba zastraszenia senatorów przed głosowaniami w sprawie budżetu.

Szwajcaria: Stopy procentowe bez zmian na poziomie 0%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Szwajcarii (SNB) nie zmienił stóp procentowych. Stopa referencyjna pozostała na poziomie 0%. Ostatnia obniżka o 25pb miała miejsce w czerwcu.

Dziś dane o inflacji PCE w USA w sierpniu.

• Spodziewamy się wzrostu indeksu zasadniczego PCE o 0,3%m/m i 2,7%r/r w sierpniu, po 0,2% i 2,6% miesiąc wcześniej. Natomiast inflacja bazowa PCE powinna zwolnić do 0,2%m/m i 2,9%r/r w sierpniu, po 0,3% i 2,9% w lipcu. Na taki odczyt inflacji bazowej wskazują m.in. niższe wzrosty kosztów utrzymania, cen biletów lotniczych czy kosztów opieki zdrowotnej według indeksu cen producenta PPI.
• Korzystny odczyt inflacji będzie wspierał decyzje o kolejnych obniżkach stóp procentowych Fed pod koniec października i  w połowie grudnia, szczególnie w kontekście spodziewanych umiarkowanych danych z rynku pracy. Instrumenty rynkowe wyceniają 22pb obniżki stóp Fed w październiku i 40pb do końca roku. Tydzień temu było to odpowiednio 23pb i 45pb.

Wiadomości krajowe

Ostatnia rewizja KPO ogranicza część pożyczkową o €5,1mld.

• Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej zakończyło pracę nad prawdopodobnie ostatnią rewizją Krajowego Planu Odbudowy (KPO) przed zakończeniem jego realizacji w 3kw26. Przewidywane jest m.in. zredukowanie części pożyczkowej programu o €5,1mld. W październiku Polska ma otrzymać kolejną płatność na kwotę ok. PLN28mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dane z USA wsparciem dla dolara.

• Dolar umacniał się wczoraj drugą sesję z rzędu. Czwartkowy spadek kursu €/US$ o ponad centa sprawił, że notowania znalazły się na 3-tygodniowym minimum 1,1660. Na gruncie analizy technicznej oznacza to powrót do przedziału 1,16-1,1740, w którym notowania tkwiły od sierpnia do połowy września. Wsparciem dla dolara był wyraźnie lepszy od oczekiwań finalny odczyt PKB za drugi kwartał, ale i 2-miesięczne minimum nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. Nie bez znaczenia pozostają także kolejne decyzje administracji Trumpa (100% ceł na opatentowane leki firm, które nie budują fabryk w USA, 25% na ciężarówki i 50% na meble kuchenne oraz łazienkowe). Zwiększają one nerwowość rynku wspierając ucieczkę do dolara. Podobnie jak ryzyko paraliżu administracji federalnej tzw. government shutdown, gdyż Kongres nie uchwalił jeszcze budżetu, ani prowizorium finansowego na nowy rok fiskalny, który zaczyna się 1 października. Koniec tygodnia to publikacja danych o inflacji PCE oraz finalny odczyt raportu Uniwersytetu Michigan. Silniejszy od oczekiwań wzrost cen byłby czynnikiem, który mógłby osłabić dolara. Podobnie jak chęć realizacji zysków przed weekendem, po tym jak w niecałe półtora tygodnia notowania €/US$ obniżyły się o około 2,5 centa
• Wraz z umacniającym się dolarem osłabiają się waluty Europy Środkowo-Wschodniej. Złoty nie należy do wyjątków i solidarnie traci na wartości wraz z np. czeską koroną, czy węgierskim forintem. Kurs €/PLN wzrósł wczoraj trzecią sesję z rzędu, co nie zdarzyło się od miesiąca, a notowania zamknęły się na najwyższym poziomie od sierpnia tj. 4,27. W naszej ocenie koniec tygodnia powinien przynieść stabilizację notowań złotego będącą echem prawdopodobnej niewielkiej dziś zmienności dolara. W przyszłym tygodniu uzupełnienie czynników globalnych stanowić będą wstępne dane o krajowej inflacji CPI we wrześniu (wtorek).

Rynek FI: US Treasuries wyczekują na dane o inflacji PCE.

• Wczorajsze pozytywne niespodzianki w amerykańskich danych (PKB, jobless claims) sprawiły, że dochodowość amerykańskiego długu zwyżkowała. Była to reakcja na ograniczenie oczekiwań dotyczących cięć stóp procentowych w USA w kolejnych miesiącach. Rentowność 10-latki przesunęła się w górę o 4pb do 4,18% tj. wrześniowego maksimum. Rośnie ponadto niepewność związana z możliwym paraliżem prac rządu federalnego, gdyż Kongres nie zatwierdził planów budżetowych. Wydarzeniem piątku pozostanie odczyt inflacji PCE, który może wpływać na rynkowe oczekiwania dotyczące stóp procentowych Fed. Spokój towarzyszył wycenie niemieckiego Bunda. Rentowność niemieckiej 10-latki koncentrowała się wokół poziomu 2,76%, rozbudowując trend horyzontalny zainicjowany posiedzeniem Europejskiego Banku Centralnego z połowy września.
• Dochodowość polskiej 10-latki wzrosła i poziomem 5,53% ustanowiła wrześniowe maksimum. Argumentem za zwyżką były analogiczne ruchy rynków bazowych (w szczególności amerykańskiego długu), ale i ograniczenie oczekiwań dotyczące ścieżki stóp procentowych. W czwartek notowania kontraktów FRA12x15 wzrosły o 5bp i są na najwyższym poziomie od końca lipca (3,76%). W przypadku POLGBs dominuje ponadto wyczekiwanie na wtorek, gdy poznamy wstępne dane o inflacji CPI oraz plan podaży obligacji na październik i cały czwarty kwartał.