Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Kolejne symptomy ożywienia na rynku nieruchomości.

• Liczba umów na sprzedaż domów wzrosła w sierpniu o 4,0%m/m, po spadku o 0,3% miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 0%. Jest to kolejny wskaźnik, po sprzedaży domów na rynku pierwotnym i wtórnym z ubiegłego tygodnia, sygnalizujący odbijanie się rynku nieruchomości z dołka. Większą aktywność stymulują obniżki oprocentowania kredytów hipotecznych w związku ze wzrostem oczekiwań na cięcia stóp procentowych Fed.

USA: Ponowne zapowiedzi ceł Trumpa. Możliwe zamknięcie większości agencji rządowych po fiasku negocjacji budżetowych.

• Wczoraj prezydent Donald Trump zapowiedział 100% cła na filmy produkowane za granicą oraz ponownie wspomniał o cłach na meble (50% na szafki i 30% na meble tapicerowane).
• Po fiasku spotkania liderów Demokratów i Republikanów z prezydentem Trumpem ws. budżetu, wiceprezydent J.D. Vance nie wykluczył zamknięcia większości agencji federalnych (tzw. shutdown). Do przegłosowania budżetu w senacie potrzebne są głosy 60 senatorów, Republikanie mają 53 przedstawicieli. Demokraci domagają się m.in. zwiększenia dopłat do ubezpieczeń zdrowotnych, sprzeciwia się temu skrajne skrzydło Republikanów. Najdłuższy 35-dniowy shutdown w historii USA miał miejsce na pa przełomie 2018/19 w pierwszej kadencji Trumpa.

Strefa euro: Minimalna poprawa nastrojów gospodarczych we wrześniu. Rozczarowująca sprzedaż detaliczna w Niemczech w sierpniu.

• Wskaźnik nastrojów gospodarczych w strefie euro ESI minimalnie poprawił się we wrześniu do 95,5 z 95,3 w sierpniu, powyżej konsensusu 95,3. Wciąż utrzymują się słabe nastroje konsumentów oraz w przemyśle oraz umiarkowanie dobra koniunktura w usługach. Badanie ESI obejmuje 25tys. firm.
• Odczyt sprzedaży detalicznej w Niemczech za sierpień rozczarował. Sprzedaż w ujęciu realnym spadła o 0,2%m/m, po spadku o 0,5% w lipcu (przy konsensusie +0,6%), ale dane za lipiec zostały zrewidowane w górę z -1,5%. W ujęciu rocznym sprzedaż spadła o 1,1%r/r, poniżej konsensusu +2,3%, ale po rewizji w górę za poprzedni miesiąc do +3,3% z 2,3%.

Dziś ceny nieruchomości i nastroje konsumentów w USA oraz dane inflacyjne z Niemiec.

• Dziś poznamy dane o cenach nieruchomości w USA, nastrojach konsumentów wg Conference Board, a publikacja danych o wakatach wg JOLTS otworzy serię danych z rynku pracy, którą zakończą dane payrolls w piątek. Największe znaczenie rynkowe mają daje JOLTS oraz negocjacje ws government shutodown.
• Wczorajsze dane o inflacji HICP w Hiszpanii były bliskie konsensusu. Indeks HICP wzrósł o 0,1%m/m i 3,0%r/r po odpowiednio 0% i 2,7% w sierpniu, ale przy oczekiwaniach na 0,2% i 3,0%. Dziś poznamy dane inflacyjne z Niemiec.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy wstępny szacunek wrześniowej inflacji.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI we wrześniu. Prognozujemy, że inflacja wzrosła do 3,0%r/r z 2,9%r/r. Za wzrostem rocznego wskaźnika inflacji stało najprawdopodobniej wyhamowanie skali spadku cen paliw r/r. W porównaniu do sierpnia nie spodziewamy się większych zmian cen żywności oraz energii, natomiast szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem żywności i energii obniżyła się do 3,1%r/r z 3,2%r/r miesiąc wcześniej.
• Niewielkie odbicie inflacji może być dla Rady Polityki Pieniężnej (RPP) kolejnym argumentem za ostrożnością w dalszym luzowaniu polityki pieniężnej. Spodziewamy się, kolejne miesiące przyniosą dalszy spadek inflacji, a Rada dokona w tym roku kolejnej obniżki stóp procentowych w listopadzie, po zapoznaniu się z najnowszą projekcją inflacyjną, która powinna przekonać decydentów o trwałym spadku inflacji w okolice celu w średnim terminie.

MF sfinansowało potrzeby pożyczkowe budżetu państwa na 2025.

• Uwzględniając przewidywane wykonanie 2025 założone w projekcie ustawy budżetowej na rok 2026, tegoroczne potrzeby pożyczkowe zostały już w całości sfinansowane – poinformowało Ministerstwo Finansów. Uwzględniając wyłącznie odkup na przetargach zamiany obligacji zapadających w 2026, prefinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych wynosi obecnie ok. 3%. Drugi składnik prefinansowania, czyli poziom płynnych środków na rachunkach budżetowych na koniec tego roku, będzie uzależniony od sytuacji budżetowej w ostatnich miesiącach 2025.

Do 2060 liczba ludności spadnie o 6,6mln względem 2024.

• Z najnowszej prognozy demograficznej Głównego Urzędu Statystycznego (GUS) wynika, że do 2060 liczba ludności Polski zmniejszy się o 6,6mln osób (względem roku 2024), a największy wpływ na to będzie miała umieralność (w 2060 liczba zgonów sięgnie blisko 490tys. rocznie). W wiek największej umieralności systematycznie będą wchodzić roczniki należące do wyżu demograficznego z lat 80tych XX wieku (obecni 40-latkowie). Polska znajduje się w okresie kryzysu demograficznego, który miał już przejściowo miejsce w latach 1997-2007.
• Kryzys demograficzny, spadek ludności w wieku produkcyjnym oraz starzenie się populacji, to poważne wyzwania ekonomiczne (mniejsze wsparcie ze strony ważnego czynnika produkcji jakim jest praca dla wzrostu gospodarczego) i fiskalne (rosnące wydatki na ochronę zdrowia i zabezpieczenie emerytalne przy ograniczonych dochodach budżetu).

BIK: Utrzymuje się wysoki popyt na kredyty mieszkaniowe.

• W sierpniu wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych wzrosła o 40,4%r/r do PLN8,9mld – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Liczba udzielonych kredytów wzrosła o 29,5%r/r, a średnia wartość udzielonego kredytu o 8,4%r/r do PLN457,4tys. Sierpniowe dane potwierdzają wzrost zainteresowania kredytami mieszkaniowymi, a popytowi sprzyja między innymi refinansowanie wcześniej udzielonych kredytów na bardziej korzystnych dla kredytobiorców warunkach. Odbudowie popytu na kredyt sprzyja także spadające oprocentowanie.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dane JOLTS rozpoczną kluczowy dla dolara zestaw danych z rynku pracy USA. Government shutdown negatywny dla dolara.

• Kurs €/US$ kontynuował zainicjowane w piątek wzrosty. Zakres wczorajszego ruchu notowań nie był jednak znaczący. Dolar osłabił się względem euro o pół centa a para €/US$ zakończyła sesję na poziomie 1,1725 tj. poniżej górnego ograniczenia trendu horyzontalnego (1,16 – 1,1750). Na gruncie analizy technicznej nie doszło zatem do zmiany obrazu notowań. Konsekwentnie dominuje trend boczny i wyczekiwanie na nowe impulsy. Dziś uwaga koncentrować się będzie na wstępnych danych o inflacji z Niemiec, które mimo oczekiwanego niewielkiego przyspieszenia powinny potwierdzić „dobre miejsce” polityki pieniężnej Europejskiego Banku Centralnego jak określa to prezes Lagarde. Uwagę skupiać będą także dane z USA tj. indeks Conference Board oraz liczba wakatów według JOLTS. Ostatnia publikacja budować będzie konsensus przed główną daną tego tygodnia tj. piątkowym raportem z rynku pracy USA. Wrażenia na inwestorach – póki co – nie robi brak porozumienia politycznego w sprawie ustawy budżetowej w USA skutkujący paraliżem administracji federalnej począwszy od jutra. W ocenie wiceprezydenta J.D. Vance’a negocjacje z Demokratami zakończą się sukcesem, choć już w trakcie okresu tzw. government shutdown. W czasie pierwszej kadencji Trumpa government shutdown miał trwał 35 dni. Zwykle takie epizody szkodzą dolarowi, co sugeruje pewne wsparcie dla €/US$, chociaż modele fair value pokazują pewne niedowartościowanie jena, który może więcej zyskać gdyby zamknięcie sektora rządowego zaszkodziło amerykańskiej walucie.
• Od kilku sesji kurs €/PLN próbuje wybić się powyżej poziomu 4,2730. Każda próba pozostaje jednak nieskuteczna. Słabość złotego wpisuje się w trendy widoczne wśród pozostałych walut regionu. O ile jednak przecena w przypadku złotego, czy czeskiej korony pozostaje kosmetyczna, tak poniedziałek był dla węgierskiego forinta piątym z rzędu dniem spadku wartości. Czynnikiem ograniczającym prawdopodobieństwo silniejszego osłabienia polskiej waluty są wzrosty kursu €/US$, np. w wyniku government shutdown, ale i niewielki potencjał do przeceny złotego płynący ze wskazań analizy technicznej (bliskość istotnych poziomów oporu, górnej wstęgi Bollingera, czy relatywne wykupienie rynku sugerowane przez wskaźnik RSI).

Rynek FI: MinFin sfinansował całość tegorocznych potrzeb pożyczkowych.

• Nowy tydzień na rynku obligacji bazowych zakończył się niewielkimi spadkami dochodowości zarówno na rynku amerykańskim, jak i niemieckim. Możliwe iż jest to efekt rosnącego ryzyka government shutdown. Uważamy również iż dominują pesymistyczne przewidywania odnośnie do rynku pracy w USA przed piątkowymi payrolls (jeżeli w ogóle zostaną opublikowane zanim sektor rządowy zawiesi działalność). W przypadku US Treasuries rentowność 10-latki obniżyła się o około 4pb do poziomu 4,14%. W tym czasie dochodowość Bunda zmalała o 3bp do 2,71%. Na wycenie długu USA i Niemiec wciąż dominuje wyczekiwanie na dane makro. Kluczowe dla kierunku zmian amerykańskiej krzywej będzie piątkowy raport z tamtejszego rynku pracy, którego kondycja stanowi obecnie główne zmartwienie Rezerwy Federalnej. Dziś prognostykiem sytuacji na rynku pracy będą dane dotyczące liczby wakatów według JOLTS. Bund wyczekuje natomiast na dzisiejsze wstępne dane o inflacji z Niemiec budujące oczekiwania przed jutrzejszą publikacją inflacji dla całej strefy euro. Nie spodziewamy się zaskoczeń. Inflacja prawdopodobnie nieznacznie przyspieszy co jest jednak rynkowo wycenione, jak również nie będzie stanowiło zaskoczenia dla przedstawicieli Europejskiego Banku Centralnego.
• Mimo, iż wczoraj dochodowość krajowej 10-latki zawróciła z poziomu 5,55% tj. miesięcznego maksimum, to wciąż pozostaje na relatywnie podwyższonych poziomach. Wczoraj notowania kontraktów FRA i IRS nieco zniżkowały – prawdopodobnie pozycjonując się pod dzisiejsze dane inflacyjne z Polski – jednak presja wzrostowa towarzyszyła stawkom asset swap (wyczekiwanie na dzisiejszy plan podaży obligacji na październik, ale i cały 2kw). Jednocześnie rynek neutralnie przyjął informację, iż Ministerstwo Finansów w całości pokryło tegoroczne potrzeby pożyczkowe państwa, a także rozpoczęło ich prefinansowanie na 2026 rok (obecny stopień zaawansowania na poziomie 3%). Naszym zdaniem dzisiejszy odczyt inflacji CPI (wzrost rocznej dynamiki do 3,0% mimo spodziewanego spadku inflacji bazowej) to kolejny argument wskazujący, iż Rada Polityki Pieniężnej powstrzyma się przed cięcie stóp procentowych w październiku a powróci do łagodzenia monetarnego w listopadzie wraz z zapoznaniem się z najnowszą projekcją makroekonomiczną.