Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Dziś minutes z wrześniowego posiedzenia FOMC.

• Dziś poznamy protokół (minutes) z wrześniowego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), na którym obniżono stopy procentowe o 25pb. Dokument może rzucić nieco więcej światła na nastroje panujące wśród decydentów oraz ich percepcję rozwoju sytuacji na rynku pracy. Obniżka stóp zyskała szerokie poparcie członków Komitetu, a wyjątkiem był powołany ostatnio przez prezydenta Donalda Trumpa Stephen Miran, który opowiadał się za głębszym cięciem (50pb). Rynek oczekuje, że do końca 2025 stopy Fed zostaną zredukowane o 50pb.

KE chce podnieść cła na stal z 25% do 50%.

• Komisja Europejska (KE) zaproponowała podniesienia ceł na stal do 50% z 25% od połowy 2026. Nową stawką miałby być objęty import przekraczający 18,3mln ton rocznie. Działanie ma być odpowiedzią na nadprodukcję stali, wywołaną m.in. dotacjami chińskich władz.

Niemcy: Głęboki spadek produkcji przemysłowej w sierpniu.

• Produkcja przemysłowa spadła w Niemczech w sierpniu o 4,3%m/m, po wzroście o 1,3%m/m w lipcu. Analitycy oczekiwali spadku o 1,0%m/m. Poziom produkcji był 3,9% niższy niż w sierpniu 2024. Oczekiwano spadku o 0,9%r/r. Głębokie spadki produkcji zostały odnotowały w branży samochodowej.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy decyzję RPP w sprawie stóp procentowych.

• Dziś Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ogłosi decyzję w sprawie stóp Narodowego Banku Polskiego (NBP). Naszym zdaniem stopy NBP pozostaną bez zmian. Opinie analityków są mocno podzielone co do tego, czy Rada zdecyduje się na kolejną obniżkę stóp procentowych o 25pb, czy może odłoży tą decyzję na kolejny miesiąc, co samo w sobie dużo mówi o jakości komunikacji banku centralnego z rynkiem.
• Pomimo zredukowania stopy referencyjnej o 100pb w tym roku, RPP w dalszym ciągu unika mówienia o cyklu cięć stóp procentowych i określa zwoje działania jako „dostosowywanie” polityki pieniężnej. Pauza w październiku, po obniżce stóp o 25pb we wrześniu, wpisywałaby się w scenariusz dostosowań.
• Nie brak jednak argumentów przemawiających za dalszym luzowaniem. Wydłużenie mrożenia cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych na 4kw25 oraz niższy od oczekiwań poziom inflacji we wrześniu, mogą skłonić część Rady do rozważenia cięcia stóp już w tym tygodniu. Także tempo płac spowalnia, a dane dotyczące zatrudnienia pokazują, że ten trend może być kontynuowany.
• Większe prawdopodobieństwo przypisujemy jednak przerwie w październiku i obniżce stóp w listopadzie, kiedy Rada będzie dysponowała nową projekcją makroekonomiczną.

GUS zrewidował szacunek wzrostu PKB w 2024 do 3,0%.

• Wzrost PKB w 2024 został zrewidowany przez urząd statystyczny do 3,0% z 2,9% szacowanych wcześniej. Niewielkie zmiany zaszły także w strukturze tego wzrostu. Wzrost spożycia indywidualnego został skorygowany w dół do 2,9%, z 3,1% szacowanych wcześniej, wzrost spożycia publicznego w górę do 8,7% z 8,2%, a spadek inwestycji do 0,9% z -2,2%.
• Rewizja uwzględnia pełniejsze roczne dane dotyczące finansów przedsiębiorstw, handlu zagranicznego towarami oraz rachunków sektora instytucji rządowych i samorządowych.
• Dane kwartalne spójne ze skorygowanymi danymi rocznymi zostaną opublikowane 16 października.

Wyraźny spadek poduszki płynnościowej budżetu we wrześniu.

• Na koniec września na rachunkach budżetowych znajdowało się PLN162,4mld tj. o PLN23,3mld mniej niż na koniec sierpnia – poinformowało Ministerstwo Finansów. Do wykupu do końca roku pozostaje dług o wartości nominalnej PLN39,8mld.
• Do spadku środków na rachunkach budżetowych przyczynił się m.in. wykup obligacji PFR0925 (kapitał w wysokości ok. PLN15mld oraz odsetki).

Znamy kandydatów do Rady Fiskalnej.

• Do Marszałka Sejmu wpłynęły kandydatury do Rady Fiskalnej. Prezydent wskazał Barbarę Brodkowską-Mączkę oraz Łukasza Hardta. Kandydaci Najwyższej Izby Kontroli (NIK) to Krzysztof Kluza, Augustyn Kubik oraz Wojciech Niemyjski. Konferencja Rektorów Akademickich Szkół Polskich wskazała Beatę Guziejewską i Andrzeja Torója. Z kolei Rada Dialogu Społecznego (RDS) wskazała Jakuba Sawulskiego i Marcina Wrońskiego po stronie pracowników oraz Marcina Mrowca i Jacka Tomkiewicza po stronie pracodawców. Strona samorządowa wskazała Karolinę Bedrunkę-Gudaniec, Michała Bitnera i Beatę Filipiak. Kandydatami na przewodniczącego Rady Fiskalnej wskazanymi przez Ministerstwo Finansów i Gospodarki są Dorota Poznańska i Sławomir Dudek.
• Przewodniczący Rady Fiskalnej zostanie powołany przez Sejm, za zgodą Senatu, a wcześniej kandydaci zostaną przesłuchani przez komisję sejmową. Rada ma rozpocząć swoją działalność 1 stycznia 2026.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Rośnie zainteresowanie tzw. bezpiecznymi przystaniami. Mocniejszy dolar za sprawą problemów w Eurolandzie oraz oczekiwań na powrót Abenomics w Japonii szkodzących jenowi.

• Kurs €/US$ rozbudowuje trend spadkowy i rozpoczyna dzisiejszą sesję na poziomie 1,1620, co jest miesięcznym minimum. Na gruncie analizy technicznej notowania są coraz bliżej oporu 1,1580 którego przełamanie otworzy potencjał do dalszego umocnienia dolara. W obliczu braku danych makroekonomicznych to wydarzenia polityczne na świecie decydują obecnie o kierunku zmian na rynkach finansowych. Bieżące umocnienie amerykańskiej waluty wynika z 1) osłabienia jena, z powodu zawirowań na japońskiej scenie politycznej po wyborze Sanae Takaichi na liderkę rządzącej partii, która jest zwolenniczką ekspansywnej polityki fiskalnej, ale i monetarnej, 2) negatywnego wpływu na euro kryzysu politycznego we Francji, tj. perturbacji w powołaniu nowego rządu we Francji, które „przypominają” inwestorom o trudnej sytuacji budżetowej kraju, 3) przeciągających się negocjacji politycznych w USA w sprawie zakończenia tzw. government shutdown, które studzą nieco oczekiwania na rychłe cięcia stóp procentowych Fed wobec wstrzymania publikacji danych makroekonomicznych. Rosnąca awersja do ryzyka tradycyjnie pozytywnie wpływa także na pozostałe tzw. bezpieczne przystanie (złoto, frank szwajcarski). Dzisiejsza publikacja protokołu z wrześniowego posiedzenia Fed nie powinna w znaczący sposób wpływać na wycenę dolara. Nie mamy przekonania czy umocnienie dolara będzie kontynuowane.
• Złoty pozostaje odporny na umacniającego się globalnie dolara oraz trwające osłabienie walut regionu, tj. realizację zysków po długim okresie umocnienia forinta oraz spadku korony pod wpływem niższej inflacji podkopującej szanse na podwyżki stóp. Kurs €/PLN konsolidował się wczoraj wokół poziomu 4,2540 pozostając w środku bieżącego przedziału wahań tj. 4,2350 – 4,2730. Szansą na podbicie zmienności polskiej waluty będzie dzisiejsza decyzja Rady Polityki Pieniężnej. Tym bardziej, iż konsensus ekonomistów bankowych jest podzielony co do możliwej decyzji (zakładamy utrzymanie stóp procentowych). W scenariuszu cięcia stóp procentowych złoty może znaleźć się pod presją, gdyż październikowy ruch Rady – naszym zdaniem - nie wykluczałby kolejnego dostosowania w listopadzie przy okazji publikacji projekcji makroekonomicznej. Interesująco dla losów polskiej waluty zapowiada się ponadto jutrzejsze wystąpienie prezesa banku centralnego Adama Glapińskiego, które powinno rzucić więcej światła na perspektywy krajowej polityki pieniężnej. Z kolei utrzymanie stóp bez zmian oraz ewentualna niechętna cięciom retoryka prezesa NBP jutro, mogą pomóc PLN bo jednocześnie mocno spadły szanse na podwyżkę w Czechach, tak istotnie wspierającej ostatnio koronę.

Rynek FI: Jaka będzie dzisiejsza decyzja RPP?

• Wtorek na rynku obligacji amerykańskich przyniósł zanegowanie poniedziałkowego ruchu wzrostu dochodowości. Wczoraj rentowność 10-latki USA obniżyła się o 4bp do poziomu 4,12% a 2-latki o 2bp do 3,57%. W rezultacie mimo przejawów zmienności wycena Treasuries powróciła do poziomu z początku tygodnia. Na rynku amerykańskiego długu skarbowego dominuje wyczekiwanie na przywrócenie funkcjonowania urzędów federalnych, a tym samym powrót publikacji danych makro. Wypowiedzi przedstawicieli Fed niewiele wnoszą do bieżących oczekiwań na temat polityki monetarnej w USA. Zaskoczeniem nie powinna być ponadto wymowa dzisiejszych minutes Fed. W efekcie uważamy stabilizację notowań Treasuries za scenariusz bazowy dzisiejszej sesji. Uspokojeniu uległy zmiany na rynku długu w Europie. Dochodowość Bunda powróciła do oscylowania wokół 2,70%. Stabilna, choć na podwyższonym poziomie 3,57%, jest także rentowność długiego końca francuskiej krzywej, która oczekuje na polityczne decyzje w sprawie nowego rządu.
• Dochodowość krajowej 10-latki wzrosła we wtorek powyżej poziomu 5,42% pozostając zaledwie kilka pb od szczytów z czerwca. Z jednej strony nieco wzrosły wczoraj notowania kontraktów FRA, z drugiej 10-letnie stawki asset swap ponownie zbliżyły się do bariery 100pb. W efekcie mimo sfinansowania całości tegorocznych potrzeb pożyczkowych, solidnej poduszki płynnościowej Ministerstwa Finansów, czy trwających cięć stóp procentowych w Polsce, rentowności POLGBs utrzymują się na relatywnie wysokich poziomach. Dziś uwaga inwestorów koncentrować się będzie na decyzji i komunikacie Rady Polityki Pieniężnej. Zakładamy utrzymanie stóp procentowych m.in. z chęci zachowania odpowiedniego policy-mix (kompensowanie luźnej polityki fiskalnej przez mniej łagodną politykę pieniężną), na co jutro prawdopodobnie zwracać uwagę będzie prezes Adam Glapiński.