Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: FOMC w rozdarciu, ale większość we wrześniu za obniżkami.

• Protokół z posiedzenia Komitetu Operacji Otwartego Rynku (FOMC) w dniach 16-17 września, na którym stopy procentowe Fed zostały obniżone o 25pb do przedziału 4,0%-4,25%, wskazuje na rozdarcie w tym gremium odnośnie nastawienia w polityce pieniężnej w związku z bilansowaniem ryzyk dla stabilności cen i kondycji gospodarki i rynku pracy. Chociaż w trakcie posiedzenia pojawiły się głosy uzasadniające brak obniżki stóp Fed we wrześniu, niemniej jednak większość w FOMC uznała, że należy złagodzić politykę pieniężną, jeszcze w tym roku.
• Niektórzy członkowie Komitetu akcentowali zahamowanie postępu w obniżaniu inflacji i obawy o wzrost długoterminowych oczekiwań inflacyjnych. Natomiast jeden z uczestników posiedzenia (niedawno powołany do Fed Stephen Miran) preferował większą obniżkę o 50pb.
• Najbliższe posiedzenie Fed jest zaplanowane na 28-29 października. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 23pb obniżki stóp Fed na tym posiedzeniu oraz łącznie o 44pb do końca roku, tydzień temu było to odpowiednio 25pb i 48pb.

Wojna na Bliskim Wchodzie: Trump ogłasza zawieszenie broni i rychłe uwolnienie izraelskich zakładników przez Hamas.

• Prezydent USA Donald Trump ogłosił, że Izrael i Hamas zatwierdziły pierwszy etap planu pokojowego, który ma zakończyć wojnę w Strefie Gazy. Przewiduje on zawieszenie broni, uwolnienie wszystkich 47 pozostałych izraelskich zakładników przez Hamas oraz uwolnienie 250 palestyńskich więźniów przez Izrael oraz wycofanie się izraelskich wojsk za uzgodnioną linię oraz zwiększenie pomocy humanitarnej dla Strefy Gazy. Według izraelskich mediów zakładnicy, pojmani w ataku 7 października 2023, mają być uwolnieni w sobotę lub niedzielę, Trump poinformował, że nastąpi to najpewniej w poniedziałek.

Francja: Prezydent Macron ma wkrótce powołać nowego premiera.

• Agencja AFP podała wczoraj, że prezydent Macron ma powołać nowego premiera w ciągu 48 godzin, a kandydat ma zostać wyłoniony w wyniku prowadzonych rozmów przez ustępującego premiera Sebastiena Lecornu. Wciąż są szanse na przyjęcie budżetu do 31 grudnia przez większość deputowanych w obecnym parlamencie. Jedną z kwestii spornych w poszukiwaniu większości parlamentarnej jest podniesienie wieku emerytalnego do 64 lat.

USA: Sankcje na firmy z Turcji, Chin i ZEA za wspieranie irańskiego programu dronowego.

• Sekretarz ds. handlu USA ogłosił sankcje handlowe na 29 firm z Chin (19), Turcji (9), i Zjednoczonych Emiratów Arabskich (1), które miały sprzedawać komponenty do dronów i samolotów produkowanych przez Iran i wykorzystywanych przez Hamas i bojowników Huti.

Chiny: Zaostrzenie kontroli eksportu metali ziem rzadkich.

• Chińskie ministerstwo handlu ogłosiło nowe kontrole eksportu technologii i produktów związanych z metalami ziem rzadkich. Nowe przepisy wymagają od eksporterów uzyskania licencji na transfer technologii służących do wydobycia, wytapiania i przetwarzania metali ziem rzadkich, regulacjami objęto także działania know-how, zakazano eksport do zagranicznych użytkowników wojskowych. Rzecznik chińskiego ministerstwa uzasadnił decyzję względami bezpieczeństwa.
• Chiny mają pozycję dominująca na globalnym rynku metali ziem rzadkich, surowców niezbędnych w przemysłach motoryzacyjnym, elektronicznym i obronnym. W Chinach znajduje się około 40% światowych złóż metali rzadkich oraz około 90% ich przetwórstwa.

Rumunia: Stopy procentowe bez zmian, główna na poziomie 6,5%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Rumunii pozostawił wczoraj stopy procentowe bez zmian, w tym główną stopę na poziomie 6,5%.

Wiadomości krajowe

Poprawa perspektyw inflacji przekonała RPP do obniżki stóp NBP już w październiku.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) obniżyła wczoraj stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) o 25pb (główna do 4,50%). W komunikacie Rada uzasadniła obniżkę „poprawą perspektyw inflacji w najbliższym czasie”, co może odzwierciedlać wpływ wydłużenia mrożenia cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych na 4kw25. Ponadto odnotowano „stopniowe obniżanie się dynamiki płac” w sektorze przedsiębiorstw.
• Chociaż RPP unika określania swoich działań jako cykl obniżek stóp, zdecydowała się na ich obniżenie na trzecim posiedzeniu z rzędu. Argumentów ekonomicznych nie brakowało, ale komunikacja była bardzo niejasna, dlatego konsensus był podzielony 50/50. Szersze uzasadnienie decyzji poznamy podczas czwartkowej konferencji prezesa NBP Adama Glapińskiego, jednak prawdopodobnie Rada oceniła, że wymieniane wcześniej ryzyka inflacyjne straciły nieco na sile. Mrożenie cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych zostało wydłużone na 4kw25, tempo wzrostu płac spowolniło w sierpniu, a bazujący głównie na konsumpcji wzrost gospodarczy oraz luźna polityka fiskalna nie przeszkadzają spadkowi inflacji, która we wrześniu okazała się niższa od oczekiwań.
• Obniżka stóp procentowych w październiku może budować oczekiwania, że RPP zdecyduje się na podobny ruch w listopadzie. Zwłaszcza, że najnowsza listopadowa projekcja makroekonomiczna powinna wskazywać na stabilizację inflacji CPI w okolicach celu banku centralnego w najbliższych kwartałach, a ścieżka przyszłej inflacji prawdopodobnie będzie niższa niż w lipcowej projekcji. Więcej dowiemy się z czwartkowej konferencji prezesa NBP. Komunikat mówi, że nastąpiła poprawa perspektyw inflacji, ale jedynie „w najbliższym czasie”, co sugeruje, że prezes może być ostrożny w deklaracjach dotyczących przyszłych decyzji.

KE pozwała Polskę do TSUE za brak aktualizacji KPEiK i zaleca zwiększenie tempa reform w ramach KPO.

• Komisja Europejska (KE) zdecydowała wczoraj o pozwaniu Polski przed Trybunał Sprawiedliwości Unii Europejskiej (TSUE) za niedostarczenie ostatecznie zaktualizowanego Krajowego Planu w dziedzinie Energii i Klimatu (KPEiK). Kraje członkowskie UE były zobowiązane do dostarczenia swoich zrewidowanych planów do końca czerwca 2024.
• Komisja zaleca także Polsce zwiększenie tempa wdrażania kamieni milowych i celów w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO), gdyż pozostał mniej niż rok na ich wdrożenie. Płatności z KPO przekroczyły 30% przyznanych Polsce środków. W przypadku 10 krajów członkowskich płatności przekroczyły już 50% alokacji funduszy.
• Minister energii Miłosz Motyka zapewnił, że Polsce nie grożą kary w ramach pozwu ze strony KE do TSUE w sprawie KPEiK. Program ma zostać przesłany do Komisji w najbliższych miesiącach, a resort energii widzi szansę na zatrzymanie pozwu.

MF liczy, że Prezydent poprze podwyżkę podatku CIT dla banków.

• W Polsce stopy procentowe są wciąż bardzo wysokie, na czym korzystają banki, które mają rekordowe zyski – powiedział minister finansów Andrzej Domański. Dodał, że byłby zdziwiony, gdyby w takiej sytuacji Prezydent Karol Nawrocki zdecydował się na weto ustawy podnoszącej stawkę CIT dla banków.

PFR: Polskie firmy chętne do inwestowania za granicą.

• W ostatnim roku istotnie zwiększyła się skłonność przedsiębiorstw do inwestycji zagranicznych i obecnie 49% ankietowanych firm deklaruje plany nowych przedsięwzięć – wynika z badania Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) wśród polskich firm. Ponad 60% respondentów wskazywało, że pomimo kwestii politycznych USA są krajem o wysokim lub bardzo wysokim potencjale inwestycyjnym. Potencjał inwestycyjny Europy został oceniony jako umiarkowany.
• Wiceprezes PFR Piotr Dmuchowski powiedział, że polskie przedsiębiorstwa są zainteresowane inwestycjami w Ukrainie, a ich przewagą nad zachodnimi inwestorami jest to, że już są na tym rynku obecne.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar nie zdołał przebić wsparcia w okolicach 1,16 przy gołębich sygnałach z Fed.

• Dolar umacniał się wczoraj trzecią z rzędu sesję, a trwający government shutdown w USA i brak publikacji amerykańskich danych makro kieruje uwagę inwestorów na inne rynki i ich problemy. Kurs €/US$ pogłębił zniżkę do nawet 1,1610 (wrześniowe minima), zbliżając się do technicznego wsparcia na 1,1580, którego pokonanie uruchamiałoby dodatkową przestrzeń do aprecjacji amerykańskiej waluty. Wymowa minutes z wrześniowego posiedzenia Fed okazała się gołębia, wskazując na gotowość większości FOMC do dalszych cięć stóp jeszcze w tym roku, co przyczyniło się tylko do chwilowego odbicia notowań głównej pary walutowej w stronę 1,1650. Na dzisiejszym otwarciu para €/US$ jest ponownie na poziomie 1,1620. Rynek skupia się na wydarzeniach politycznych, które nie służą euro i jenowi, wspierając tym samym umocnienie amerykańskiej waluty. Utrzymywanie się awersji do ryzyka na podwyższonym poziomie tradycyjnie pozytywnie wpływa także na pozostałe tzw. bezpieczne przystanie. Cena uncji złota bije historyczne rekordy. Porozumienie Izraela z Hamasem w kwestii Strefy Gazy może dziś pozytywnie wpływać na nastroje rynkowe i apetyt inwestorów na ryzyko, co byłoby obciążeniem dla US$, po dobrej passie amerykańskiej waluty w ostatnich dniach.
• Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej było najważniejszym wydarzeniem wczorajszej sesji. Rada po raz trzeci z rzędu na decyzyjnym posiedzeniu obniżyła stopy procentowe o 25bp, co było oczekiwane tylko przez część inwestorów. W efekcie tuż po decyzji złoty osłabił się, w czym wspierały go także spadkowe ruchy €/US$, ale skala ruchu była kosmetyczna. Kurs €/PLN wzrósł w okolice 4,2550 tj. około pół grosza, po czym powrócił w okolice środka przedziału 4,2350 – 4,2730 w którym tkwi od kilku tygodni. Obecnie uwaga inwestorów przenosi się na dzisiejszą konferencję prasową prezesa Narodowego Banku Polskiego, które powinno rzucić więcej światła na perspektywy krajowej polityki pieniężnej. W naszej ocenie przy kiepskiej komunikacji banku centralnego z rynkiem nawet w przypadku ostrożnych komentarzy prezesa Glapińskiego inwestorzy mogą wyceniać cięcie stóp procentowych w listopadzie w związku z perspektywami stabilizacji inflacji CPI w okolicy celu NBP, co zapewne potwierdzi listopadowa projekcja banku centralnego.

Rynek FI: Decyzja RPP skutkuje zniżką dochodowości POLGBs. Dziś konferencja prezesa NBP.

• Środa na rynku obligacji rynków bazowych przyniosła niewielkie spadki dochodowości w ciągu dnia, ale pod koniec dnia nastąpiło odbicie o około 3pb na całej krzywej. Spadek dochodowości 10-latki amerykańskiej wyniósł 2bp (do 4,10%), a  w ciągu ostatnich dni łącznie już 8pb, odbicie na koniec dnia w okolice 4,13% można wiązać z ostrożnym wydźwiękiem protokołu z wrześniowego posiedzenia Fed. Wciąż jednak ruchy rynku Treasuries pozostają niemrawe, co wiązać należy ze wstrzymaniem publikacji danych makroekonomicznych w obliczu paraliżu administracji federalnej w USA. Wczoraj w kolejnym głosowaniu Senat nie przegłosował prowizorium budżetowego w USA. Do czasu przełamania impasu w negocjacjach – a tym samym odblokowania publikacji danych makro – nie oczekujemy większych ruchów amerykańskiej krzywej. Wczorajszy opis z wrześniowego posiedzenia Fed potwierdził gotowość FOMC do dalszych obniżek stóp jeszcze w tym roku. Przypomnijmy, iż zgodnie z wrześniowym dot-plot w tym roku Fed obniży stopy o łącznie 50bp. Środa na rynku Bunda zakończyła się spadkami dochodowości. W efekcie rentowność 10-latki niemieckiej zniżkowała do poziomu 2,67%, czym wyznaczyła 3-tygodniowe minimum.
• Spadki dochodowości na rynkach bazowych wraz z decyzją Rady Polityki Pieniężnej o kolejnej obniżce stóp procentowych skutkowały zniżką rentowności wzdłuż całej krzywej. Długi koniec, który rozpoczął dzień w okolicy 2-tygodniowego maksimum tj. 5,51% i przejściowo obniżył się do 5,45% tj. niemal miesięcznego dna. Spadki widoczne były także na krótkim końcu krzywej, tradycyjnie bardziej wrażliwym na zmiany polityki monetarnej. O ile jednak w pierwszej reakcji na decyzję RPP rentowność 2-latki zniżkowała do 4,27%, to pod koniec dnia krótkoterminowe papiery zaczęły oddawać część wcześniejszych zysków. Kluczowa dla kierunku zmian POLGBs pod koniec tygodnia będą dzisiejsze wypowiedzi prezesa NBP Adama Glapińskiego, który podsumuje październikową decyzję Rady Polityki Pieniężnej.