Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Prezes Powell mówi o pogorszeniu kondycji rynku pracy, co wspiera oczekiwania na cięcia stóp Fed. Zapowiedź zakończenia QT.

• Prezes Fed Jerome Powell powiedział wczoraj podczas konferencji w Filadelfii, że perspektywy amerykańskiego rynku pracy nadal się pogarszają i rośnie ryzyko spadku zatrudnienia. Choć stopa bezrobocia od sierpnia jest niska, to silnie spowolnił wzrost nowych miejsc pracy, częściowo z niższej imigracji i spadku aktywności zawodowej. Dostępne dane sugerują, że spada zarówno liczba zwolnień, jak i tempo tworzenia nowych miejsc pracy w firmach.
• Powell zwróci uwagę, że inflacja bazowa PCE 2,9%r/r w sierpniu jest nieznacznie wyższa niż na początku roku, gdyż rosnąca inflacja cen towarów jest kompensowana przez dezinflację w sektorze mieszkaniowym. Choć wzrosły krótkoterminowe oczekiwania inflacyjne, to większość oczekiwań długoterminowych jest zgodna z celem 2%.
• Powell zasugerował, że Fed może zakończyć redukcję swojej sumy bilansowej w najbliższych miesiącach.
• Najbliższe posiedzenie FOMC jest zaplanowane na 28-29 października. Instrumenty rynkowe wyceniają 24pb obniżki na tym posiedzeniu i łącznie 48pb do końca roku. Tydzień temu było to odpowiednio 23pb i 45pb.

USA: Lekki spadek optymizmu w małych firmach we wrześniu. Dziś Beżowa Księga Fed. Publikacja inflacji CPI przesunięta na 24 października.

• Indeks nastrojów małych firm NFIB obniżył się we wrześniu do 98,8 ze 100,8 miesiąc wcześniej, poniżej konsensusu 100,6.
• Dziś zostanie opublikowana Beżowa Księga Fed z opisem bieżącej koniunktury. Poprzednia edycja z sierpnia wskazywała na zamrożenie aktywności gospodarczej w większości dystryktów Fed. Dane NFIB sugerują utrzymanie osłabienia koniunktury.
• Z powodu trwającego shutdownu, planowana na dziś publikacja danych o inflacji konsumenckiej CPI została przełożona na 24 października.

Niemcy: Wzrost indeksu ZEW w październiku, ale poniżej oczekiwań.

• Indeks zaufania niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW wzrósł w październiku do 39,3 z 37,3 miesiąc wcześniej w komponencie oczekiwań, ale był to słabszy odczyt od oczekiwań na poziomie 41,1. Jednocześnie pogorszył się indeks ocen obecnej sytuacji do -80 z -76,4 we wrześniu, podczas gdy spodziewano się poprawy do -74,2.

Francja: Premier Lecornu zaproponował zawieszenie reformy emerytalnej do 2027 by zdobyć poparcie socjalistów.

• Podczas expose w parlamencie, premier Sebastien Lecornu zaproponował zawieszenie reformy emerytalnej do 2028 roku, czyli po wyborach prezydenckich w 2027.
• Lecornu powiedział, że trzeba zagwarantować jednak równowagę systemu emerytalnego i skompensować koszty zawieszenia reformy innymi oszczędnościami, aby obniżyć deficyt fiskalny poniżej 5%PKB. Premier zaproponował także wyższe opodatkowanie najbogatszych oraz „dzielenie się władzą z parlamentem”. Deklaracje te wydają się spełniać oczekiwania Partii Socjalistycznej, co zwiększa szanse na jej poparcie podczas głosowań o wotum zaufania dla rządu.

UE: Komisarz Szewczowicz wzywa do skoordynowanej odpowiedzi krajów G7 na chińskie restrykcje w eksporcie metali ziem rzadkich.

• Unijny komisarz ds. handlu Marosz Szefczowicz wezwał wczoraj do koordynacji odpowiedzi w ramach grupy G7 na chińskie restrykcje w eksporcie metali ziem rzadkich. Władze chińskie akceptują około 50% wniosków zakupowych składanych przez unijne firmy, co zwiększa niepewność inwestycyjną. Według Szefczowicza władze chińskie idą za daleko w wymogach udostępnienia danych przez wnioskodawców. Chodzi m.in. o dokumentację linii produkcyjnej i informacje o klientach.

MFW: Prognozy wzrostu globalnego PKB w 2025 lekko w górę.

• W porównaniu do prognoz z lipca, w najnowszym World Economic Outlook, Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) podniósł prognozę wzrostu światowego PKB w 2025 o 0,2pp do 3,2%, a na 2026 pozostawił bez zmian na poziomie 3,1%. Przed pandemią w latach 2000-2019 gospodarka światowa rosła średnio w tempie 3,7%.
• W tej rundzie prognoz MFW podniósł prognozę wzrostu dla USA o 0,1pp dla 2025 i 2026 do odpowiednio 2,0% i 2,1%, a dla strefy euro podniósł prognozę o 0,2pp dla 2025 i obniżył o 0,1pp dla 2026 do odpowiednio 1,2% i 1,1%.
• Fundusz podkreślił przedłużającą się niepewność w polityce handlowej i nasilenie środków protekcjonistycznych. Raport wskazuje, że nadmiernie optymistyczne oczekiwania dotyczące wzrostu w zakresie sztucznej inteligencji mogą ulec zmianie w świetle napływających danych od pierwszych użytkowników i wywołać korektę rynkową. Jednocześnie szybsze wdrażanie AI może przyczynić się do znacznego wzrostu produktywności.

Wiadomości krajowe

Dziś szczegółowe dane o inflacji CPI we wrześniu.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje pełne dane o inflacji CPI we wrześniu, a  w czwartek o 14:00 poznamy wyliczenia NBP dotyczące miar inflacji bazowej. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku inflacji CPI na poziomie 2,9%r/r i widzimy szansę na niewielki spadek inflacji bazowej z wyłączeniem cen żywności i energii z 3,2%r/r w sierpniu, do 3,1%r/r we wrześniu.

Zaskakująco wysoki deficyt w obrotach bieżących w sierpniu przy spadku obrotów towarowych. Rewizje danych historycznych.

• Sierpień przyniósł szósty z rzędu miesiąc deficytu obrotów bieżących bilansu płatniczego, który okazał się tym razem wyjątkowo wysoki (€3087mln). Jednocześnie dane historyczne zostały istotnie zrewidowane. m.in. nie było nadwyżki w czerwcu tylko mały deficyt. Deficyt w sierpniu był prawie 2,5-krotnie wyższy od konsensusu rynkowego (zakładano deficyt €1335mln). Saldo CA  w ujęciu dwunastomiesięcznym pogorszyło się do -1,0% PKB z -0,8% PKB miesiąc wcześniej. Natomiast 12-miesięczne saldo towarowe stabilizowało się na poziomie -1,4% PKB w lipcu.
• Ujemne saldo obrotów bieżących w sierpniu było wypadkową dużego deficytu towarowego (-€2147mln), deficytu na rachunku dochodów pierwotnych (-€3887mln) i na rachunku dochodów wtórnych (-€210mld), oraz wciąż wysokiej nadwyżki w handlu usługami (€3157mln). W naszej ostatniej publikacji Directional Economics CEEMEA: From working hard to working smart pokazujemy skalę rosnącego eksportu usług biznesowych Polski (m.in. usług IT, konsultingu, usług profesjonalnych i administracyjnych) oraz wzrostu zatrudnienia w tych branżach. W 2024 roku Polska miała €40,2mld nadwyżki w handlu usługami (4,8%PKB).
• Dynamika obrotów towarowych w sierpniu br. była niska, ale wynikało to częściowo z różnicy w liczbie dni roboczych (1 dzień mniej niż w sierpniu 2024) oraz układu kalendarza (święto w piątek, co sprzyjało planom urlopowym). Doszło do pewnego odreagowania w związku z porozumieniem handlowym USA-UE, które zaczęło obowiązywać od sierpnia, a niektóre zamówienia mogły zostać zrealizowane w poprzednich miesiącach (frontloading). Wartość eksportu wyrażonego w euro spadła w sierpniu o 1,4%r/r po wzroście o 3,0%r/r w lipcu, natomiast wartość importu skurczyła się o 1,2%r/r (pomogła stosunkowo tania ropa naftowa i słaby US$), po wzroście o 2,6% miesiąc wcześniej.
• Komentarz analityków NBP (dotyczący zmian obrotów wyrażonych w PLN) wskazuje na duży spadek sprzedaży części środków transportu, w tym głównie akumulatorów elektrycznych. Spadek nastąpił także w eksporcie trwałych dóbr konsumpcyjnych oraz w mniejszej skali w eksporcie towarów zaopatrzeniowych. Utrzymał się wzrost eksportu produktów rolnych i pozostałych towarów konsumpcyjnych (reeksport odzieży oraz dóbr inwestycyjnych, m.in. sprzętu komputerowego). Po stronie importu, NBP wspomina o spadku importu paliw dzięki niższej cenie ropy naftowej oraz o istotnym wzroście importu aut osobowych, a także w takich kategoriach jak odzież, obuwie i konsole do gier wideo.
• Handel zagraniczny pozostaje pod wpływem częstych zmian ceł przez Donalda Trumpa. Wprawdzie niepewność w polityce handlowej spadła po zawarciu porozumień handlowych, ale średnia efektywna stawka celna na towary sprowadzane z USA wzrosła ponad 6-krotnie (do około 18% obecnie z 2,5% na początku drugiej kadencji Trumpa) i co jakiś czas pojawiają się nowe groźby celne. W najnowszej aktualizacji scenariusza makroekonomicznego prognozujemy deficyt na rachunku obrotów bieżących na 0,9% PKB w całym 2025 oraz stabilizację na tym samym poziomie w relacji do PKB w 2026 (prognozy były przygotowane przed ostatnią rewizją danych NBP).
• Polska gospodarka pozostaje solidnie zewnętrznie zrównoważona, a dane o obrotach handlowych (i niekiedy negatywne niespodzianki) mają niewielki wpływ na krótkoterminowe notowania PLN, który od ponad pół roku jest handlowany w stosunkowo wąskim przedziale wokół 4,25/€. Dla rynku FX kluczowe znaczenie mają decyzje głównych banków centralnych, w szczególności Fed i EBC oraz czynniki geopolityczne, a  w kraju decyzje RPP i komunikacja przedstawicieli NBP odnośnie do zmian stóp procentowych w przyszłości.

RPP: Rada skłonna do dalszych obniżek stóp – Ireneusz Dąbrowski.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) jest skłonna do dalszych obniżek stóp procentowych, choć nie wiadomo czy już na najbliższym posiedzeniu w listopadzie – powiedział członek Rady Ireneusz Dąbrowski. W jego ocenie na koniec 2026 stopa referencyjna może wynieść 3,50-4,00%.
• Nasz bazowy scenariusz zakłada, że do końca roku stopy pozostaną bez zmian, chociaż nie można wykluczyć kolejnej obniżki stóp o 25pb w listopadzie. Zadecydują o tym napływające w najbliższych tygodniach dane z krajowej gospodarki oraz kształt listopadowej projekcji inflacyjnej. Spodziewamy się, że na koniec 2026 główna stopa Narodowego Banku Polskiego (NBP) znajdzie się na poziomie 4,00%.

MFW podtrzymał prognozy wzrostu gospodarczego dla Polski.

• Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) podtrzymał prognozy wzrostu PKB w Polsce w latach 2025-26 na 3,2% i 3,1% - wynika z raportu World Economic Outlook. Średnioroczny wzrost cen (inflacja) w 2025 jest szacowany na 3,8%,a w przyszłym roku na 2,8%. Deficyt obrotów bieżących ma wynieść 0,7% PKB w 2025 i 0,8% PKB w 2026.
• Nasze prognozy na ten i przyszły rok zakładają wzrost PKB na odpowiednio 3,5% i 3,4%, inflację CPI na 3,7% i 2,5% oraz stabilizację deficytu salda obrotów bieżących w latach 2025-26 na 0,9% PKB.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Osłabienie US$ przy gołębich wypowiedziach szefa Fed. Złoty nadal stabilny.

• Powrót na rynek inwestorów amerykańskich po poniedziałkowej przerwie, związanej z Dniem Kolumba, zbiegł się z odwróceniem krótkoterminowego trendu na parze €/US$. Dolar zyskiwał w poniedziałek, ale wczoraj kurs €/US$ nie zdołał przebić wsparcia na 1,1550, a następnie nastąpiło odbicie powyżej 1,16. Negatywnie na postrzeganie euro wpłynęły gorsze od oczekiwań notowania niemieckiego indeksu ZEW, ale ostatecznie kluczowym czynnikiem rynkowym była wypowiedź szefa Fed Jerome Powella, który ocenił, że perspektywy dla rynku pracy w USA są negatywne, co rynek odebrał jako potwierdzenie przejścia amerykańskiego banku centralnego w tryb łagodzenia polityki pieniężnej. Przekaz ten wzmocniła zapowiedź Powella, że wkrótce Fed może zakończyć redukcję sumy bilansowej, zatrzymując zacieśnienie ilościowe (quantitative tightening).
• Zaskakująco wysoki deficyt salda obrotów bieżących bilansu płatniczego w sierpniu, wynikający ze słabości eksportu oraz wzrostu zobowiązań z tytułu dochodów pierwotnych nierezydentów, nie miał negatywnego przełożenia na notowania polskiej waluty. W pierwszej części dnia złoty tracił względem wspólnej europejskiej waluty, a €/PLN wzrósł w okolice 4,2680, jednak w drugiej część dnia byliśmy świadkami powrotu notowań do 4,2620. W przypadku US$/PLN kurs przejściowo znalazł się blisko 3,6950, ale dziś otwieramy się o ok. 3 grosze mocniej. W dalszym ciągu para €/PLN konsoliduje w przedziale 4,2450-4,2750 i nie widać czynników, które mogłyby wybić notowania złotego z tego kanału w najbliższym czasie. Nie widzimy takiego potencjału w dzisiejszej publikacji finalnych danych o inflacji CPI za wrzesień, czy danych NBP o inflacji bazowej, które poznamy jutro.

Rynek FI: Wygasa umocnienie papierów dłużnych na rynkach bazowych i  w kraju.

• Rozpoczęte w piątek umocnienie na bazowych rynkach obligacji (po groźbach 100% ceł Trumpa na Chiny), zaczęło wygasać wczoraj w trakcie dnia. Niemniej jednak, na koniec dnia rentowności amerykańskich obligacji 2-letnich były na wczorajszym zamknięciu o 3pb (do 3,48%) niższe niż na otwarciu. W podobnej skali obniżyły się rentowności 10-letnich Treasuries - do 4,03% na koniec dnia. Na dzisiejszym otwarciu zarysowuje się ruch krzywej dochodowości w dół o 2pb. Dziś inwestorzy będą uważnie wczytywać się w aktualizację Beżowej Księgi Fed. Publikacja zyskuje na znaczeniu przy braku innych danych z powodu shutdownu. Zaplanowana na dziś publikacja danych o inflacji CPI została przesunięta na przyszły piątek.
• Obligacje niemieckie również umacniały się w pierwszej połowie dnia (pomógł słabszy od oczekiwań indeks ZEW), ale częściowo oddały te zyski w trakcie sesji. Na wczorajszym zamknięciu rentowność 2-latek spadła o 1pb do 1,93% w porównaniu do zamknięcia w poniedziałek, rentowności 10-letnich Bundów spadła odpowiednio o 3pb do 2,61%.
• Podobnie jak dzień wcześniej, krajowe obligacje podążały wczoraj za niemieckimi bundami i krajowa krzywa przesunęła się w dół o kolejne 2pb do 4,14% w przypadku obligacji 2-letnich oraz do 5,39% dla papierów 10-letnich. W drugiej części dnia dłuższy koniec oddał te zyski i rentowność wróciła do 4,41%. Wypowiedzi Ireneusza Dąbrowskiego z RPP wsparły oczekiwania na kontynuację cyklu obniżek stóp NBP, ale nie sugerowały obniżki na posiedzeniu w listopadzie. Dzisiejsza aukcja sprzedaży POLGBs odbędzie się przy podaży zgodnej z wcześniejszymi zapowiedziami Ministerstwa Finansów. Globalny sentyment dla rynku FI jest dosyć pozytywny.