Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Trump ogłasza, że Indie nie będą kupować rosyjskiej ropy i czeka na ruch Chin.

• Prezydent Donald Trump ogłosił wczoraj, że prezydent Indii Narendra Modi poinformował go, ze Indie nie będą kupować rosyjskiej ropy. Trump dodał, że teraz musi sprawić, aby Chiny zrobiły to samo. Trump określił rosyjską wojnę w Ukrainie jako niedorzeczną. Prezydent USA spotka się jutro z prezydentem Ukrainy Wołodymyrem Zełenskim, który zabiega o przekazanie Ukrainie pocisków manewrujących Tomahawk.

NATO: Połowa krajów sojuszu zadeklarowała udział w zakupach broni dla Ukrainy w USA.

• Sekretarz generalny NATO Mark Rutte powiedział wczoraj , że ponad połowa krajów sojuszu zadeklarowała udział w zakupach amerykańskiej broni i amunicji dla Ukrainy (Prioritized Ukraine Requirements List - PURL). Do tej pory sześć krajów NATO sfinansowało zakup uzbrojenia na łączną sumę US$2mld dla Ukrainy w ramach PURL - Dania, Holandia, Kanada, Niemcy, Norwegia i Szwecja.
• Premier Ukrainy Denys Szmyhal stwierdził, że w przyszłym roku Ukraina będzie potrzebowała US$12-20mld na zakup amerykańskiej broni. Dodał, że przy wsparciu finansowym sojuszników, Ukraina jest w stanie wyprodukować do 10mln dronów w 2026.

USA: Według Mirana z Fed obniżki stóp procentowych są pilne z powodu niepewności dot. handlu. Mieszane sygnały w Beżowej Księdze Fed o bieżącej sytuacji w gospodarce.

• Niedawno powołany do Fed Stephen Miran powiedział wczoraj, że napięcia handlowe zwiększają niepewność co do perspektyw wzrostu gospodarczego i uzasadniają szybsze obniżki stóp Fed. Wg Mirana obecnie jest więcej czynników ryzyka niż tydzień temu tj. przed wprowadzeniem kontroli eksportu ziem rzadkich przez Chiny.
• Miran opowiada się za obniżeniem stóp Fed o 125pb do końca roku. Na wrześniowym posiedzeniu głosował za obniżką o 50pb, podczas gdy FOMC zdecydował się na cięcie o 25pb. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie dwie obniżki do końca roku, łącznie o 50pb.
• Opublikowana wczoraj Beżowa Księga przedstawia bardzo mieszany obraz gospodarki. Zatrudnienie oceniane jest generalnie jako stabilne. Skala przenoszenia ceł na ceny była zróżnicowana. Niektórzy przerzucili je na klientów, inni pozostawili ceny w dużej mierze bez zmian, a jeszcze inni je obniżyli w związku ze słabnącym popytem. Wczorajszy raport nie poprawia istotnie sytuacji Fed, który zmaga się z brakiem ważnych danych gospodarczych z powodu utrzymującego się od początku października shutdownu.

Strefa euro: Spadek produkcji przemysłowej w sierpniu nieco płytszy od konsensusu.

• Produkcja przemysłowa w strefie euro spadła w sierpniu o 1,2%m/m, po wzroście o 0,5% miesiąc wcześniej (po korekcie z górę z 0,3%). Konsensus zakładał głębszy spadek - o 1,6%. Największe spadki dotyczyły dóbr kapitałowych i konsumpcyjnych trwałego użytku. Na wynik dla całej strefy euro złożyły się duże zmiany w poszczególnych krajach, m.in. 9,8% wzrost w Irlandii czy 2,3% wzrost w Holandii, ale przy ponad 2% spadkach w Niemczech, Włoszech i Grecji oraz prawie 1% spadkach we Francji i Hiszpanii.
• W ujęciu rocznym produkcja wzrosła o 1,1%r/r, po 0,5% miesiąc wcześniej (po korekcie w górę z 0,3%). Po ożywieniu wynikającym z frontloadingu w obawie przed cłami Trumpa, w ostatnich miesiącach zarysowała się ponownie tendencja spadkowa w produkcji przemysłowej. Perspektywy krótkoterminowe dla europejskiego przemysłu są słabe, chociaż plany inwestycyjne przemawiają za ożywieniem w średnim okresie.

Wiadomości krajowe

Kontynuacja dezinflacyjnego trendu daje miejsce na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej.

• GUS potwierdził wstępny szacunek wrześniowej inflacji na 2,9%r/r, tak samo jak w sierpniu. Ceny towarów wzrosły w ubiegłym miesiącu o 1,9%r/r, a ceny usług o 5,8%r/r, wobec odpowiednio 1,7%r/r i 6,0%r/r w sierpniu. Stabilizacji rocznej inflacji na takim samym poziomie jak w poprzednim miesiącu sprzyjało wyhamowanie wzrostu cen żywności, które zrekompensowało mniejszą skalę spadku cen paliw w ujęciu r/r. W porównaniu do sierpnia wyraźnie potaniały owoce (-3,7%m/m) oraz warzywa (-2,2%m/m). Spadły także ceny usług (-0,2%m/m), w tym turystyki zorganizowanej (-4,0%m/m) oraz usług transportowych (-12,4%m/m).
• Drugi miesiąc z rzędu poziom cen był stabilny w ujęciu m/m. Żywność potaniała o 0,5%m/m, a ceny paliw spadły o 0,4%m/m. We wrześniu nastąpił natomiast wzrost cen ciepła o 1,1%, który może być kontynuowany w kolejnych miesiącach ze względu na uwolnienie cen od lipca br. Wzrost cen w kategoriach bazowych w ostatnich miesiącach stopniowo wyhamowuje do poziomów 0,2-0,3%m/m z wartości 0,4-0,6%m/m obserwowanych na początku roku. Szacujemy, że we wrześniu inflacja bazowa wyniosła 3,1%r/r i była zbliżona do sierpniowej (3,2%r/r).
• W gospodarce rysuje się wyraźny trend dezinflacyjny, a tym samym w najbliższych miesiącach inflacja CPI powinna pozostać w przedziale 2,5-3,0%r/r, czyli blisko celu NBP na poziomie 2,5% (+/- 1 pkt. proc.). Początek 2026 przyniesie podwyżkę stawek akcyzy na alkohol i tytoń oraz podniesienie opłaty cukrowej. Z drugiej strony, prawdopodobnie obniżone zostaną taryfy na energię elektryczną, chociaż możliwy jest wzrost opłat dystrybucyjnych. Uważamy, że w przyszłym roku inflacja będzie blisko celu NBP, co oznacza, że wciąż jest przestrzeń do obniżek stóp procentowych. Publikacje danych makroekonomicznych w najbliższych tygodniach oraz kształt listopadowej projekcji inflacyjnej mogą sprawić, że Rada Polityki Pieniężnej (RPP) zdecyduje się na kolejną obniżkę stóp już w listopadzie. Chociaż nie można wykluczyć takiej decyzji, spodziewamy się, że w tym roku Rada utrzyma stopy procentowe na obecnym poziomie w celu oceny wpływu dotychczasowych obniżek na perspektywy inflacji, zaś „cykl dostosowań” będzie kontynuowała w 2026 roku.

RPP: Musimy być bardzo ostrożni – Gabriela Masłowska.

• W ocenie Gabrieli Masłowskiej z Rady Polityki Pieniężnej (RPP) decydenci muszą być obecnie bardzo ostrożni jest wiele prawdy w komentarzach dotyczących ograniczonej przestrzeni do dalszego obniżania stóp procentowych w tym roku. W jej ocenie wciąż możliwe są jednak dalsze cięcia stóp procentowych.

RPP: W listopadzie stopy procentowe prawdopodobnie bez zmian – Henryk Wnorowski.

• Utrzymanie stóp procentowych bez zmian w listopadzie jest bardziej prawdopodobne niż ich obniżenie – powiedział Henryk Wnorowski z RPP. Dodał, że zagrożenia związane z „drugą falą inflacji są realne”. Uważa on także, że nie należy oczekiwać obniżek co miesiąc lub dwa w 2026, a łagodzenie polityki pieniężnej będzie powolne i realizowane małymi krokami.

MF: Deficyt budżetu państwa po wrześniu wzrósł do PLN201,4mld.

• Deficyt budżetu państwa zwiększył się po wrześniu do PLN201,4mld z PLN z PLN172,0mld po sierpniu – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). W samym wrześniu deficyt wyniósł więc ok. PLN29mld, przy czym w znacznej mierze odpowiadały za to wydatki związane z wykupem obligacji PFR na kwotę ponad PLN15mld.
• W pierwszych 9 miesiącach roku dochody z VAT wyniosły PLN240mld, co oznacza wzrost o PLN23,1mld (10,6%r/r), wpływy z akcyzy zwiększyły się o PLN2,1mld (3,2%r/r) do PLN67,9mld, dochody z PIT (w warunkach porównywalnych do ubiegłego roku) wyniosły PLN77mld i wzrosły o ok. 12,6%r/r, a dochody z CIT zwiększyły się do PLN53,7mld (18,7%r/r).
• Na koniec września stan środków walutowych na rachunkach budżetowych obniżył się do €10,4mld z €13,1mld na koniec sierpnia.
• Z najnowszych prognoz Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW) wynika, że w 2025 deficyt sektora general government w Polsce wyniesie 7,0% PKB, a  w 2026 obniży się do 6,7% PKB. Nasze prognozy to odpowiednio 7,0% PKB w 2025 i 6,5% PKB w 2026.

MF sprzedało obligacje za PLN11,4mld.

• Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) uplasowało na rynku 5 serii obligacji o wartości PLN11,4mld. Największy udział w sprzedaży miały stałokuponowe papiery 5-letnie, a popyt wyniósł PLN17,7mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: €/US$ kontynuuje wzrosty. Złoty zyskuje i testował 4,25/€.

• Po przebiciu we wtorek poziomu 1,16, kurs €/US$ kontynuował w środę wzrosty i znalazł się powyżej 1,1650. Inwestorzy grają na złagodzenie polityki pieniężnej przez Fed. Chociaż dwa cięcia stóp o 25pb do końca tego roku są już w pełni wycenione, to skala dostosowania polityki pieniężnej w USA może się okazać większa niż wcześniej oczekiwano. Na konieczność pilnych obniżek stóp w związku z niepewnością w co do perspektyw wzrostu gospodarczego i napięciami handlowymi między USA i Chinami wskazywał wczoraj Stephen Miran nominowany do rady gubernatorów Fed przez Donalda Trumpa. Wsparciem dla wspólnej waluty europejskiej były wczoraj dane o produkcji przemysłowej w strefie euro, gdzie spadek w sierpniu okazał się mniejszy od oczekiwań, pomimo bardzo słabych danych z Niemiec. Trend osłabienia US$ do € może być kontynuowany w najbliższych dniach.
• Środowa sesja była udana dla złotego, który kontynuował umocnienie względem głównych walut. Kurs €/PLN kierował się na południe, chociaż nie zdołał w sposób trwały przełamać wsparcia na 4,25. Dane o inflacji CPI we wrześniu okazały się zgodne z wstępnym szacunkiem, ale wsparciem dla PLN mogły być wypowiedzi Gabrieli Masłowskiej i Henryka Wnorowskiego z RPP, które wskazywały na daleką ostrożność i niechęć Rady do kolejnych obniżek stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Dzisiejsze dane o inflacji bazowej nie powinny istotnie wpłynąć na postrzeganie perspektywy dla polityki pieniężnej. W warunkach osłabienia US$ na szerokim rynku krajowa waluta zyskiwała także względem amerykańskiej. W środę wieczorem kurs US$/PLN był wyceniany w okolicach 3,65, wobec wtorkowych szczytów w okolicach 3,69. Aktywność inwestorów na krajowym rynku FX pozostaje ograniczona, a €/PLN powinien być nadal handlowany w przedziale 4,2450-4,2750.

Rynek FI: Faza częściowego odreagowania po umocnieniu obligacji pod koniec ubiegłego tygodnia.

• Umocnienie obligacji na rynkach bazowych zaczęło wygasać we wtorek, a wczoraj przeszliśmy do fazy względnej stabilizacji, a nawet lekkich wzrostów rentowności. Wydźwięk Beżowej Księgi Fed czy wypowiedzi Mirana z Fed nie były zaskoczeniem dla inwestorów, którzy wciąż nie mają dostępu do głównych danych z gospodarki USA ze względu na trwający shutdown. Zaplanowana na wczoraj publikacja danych o inflacji CPI została przesunięta na przyszły piątek. W trakcie dnia rentowności amerykańskich obligacji 2-letnich wspięły się o 2pb do 3,50%, a 10-latki osiągnęły 4,03%, podobnie jak dzień wcześniej, choć po wahaniach w trakcie dnia.
• Obligacje niemieckie odreagowały wczoraj wzrosty rentowności z wtorku. W ciągu dnia rentowność 2-letnich Schatz spadła o 2pb do 1,92% na wczorajszym zamknięciu, a 10-letnich Bundów o 4pb 2,57%. Wsparciem dla umocnienia obligacji niemieckich były nieco słabsze od oczekiwań dane o produkcji przemysłowej w strefie euro oraz komentarze przedstawicieli EBC o większej możliwości cięcia stóp EBC niż podwyżki (Villeroy).
• Również POLGBs odnotowały wczoraj umocnienie. Publikacja finalnych danych o inflacji potwierdziła odczyt flash (dziś poznamy dane NBP o inflacji bazowej), a przetarg sprzedaży był udany i pozwolił na uplasowanie ponad PLN11mld nowego długu. Rentowność krajowych 2-latek spadła z 4,14% na zamknięciu we wtorek do 4,10% na zamknięciu wczoraj. Po zamknięciu na 5,40% we wtorek, rentowności 10-latek odnotowały spadek o około 2pb w ciągu dnia, ale na koniec dnia wróciły w okolice 5,40%. Wypowiedzi członków RPP (Masłowska, Wnorowski) nie dały jasnego sygnału co do najbliższej decyzji ws. stóp procentowych NBP na posiedzeniu Rady w listopadzie. Potwierdziły jednak, że istnieje przestrzeń do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Wykonanie budżetu państwa i finansowanie potrzeb pożyczkowych przebiega generalnie zgodnie z planem, ale potrzeby pożyczkowe są olbrzymie. Najnowsze prognozy fiskalne MFW przypomniały o dużej skali nierównowagi fiskalnej w najbliższych latach i szybko rosnącym długu publicznym.