Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Koniunktura w październiku wg PMI i opóźnione dane o inflacji CPI z USA.

• Na notowania w tym tygodniu będą wpływać wydarzenia polityczne, w tym sygnały o atakach lotniczych Izraela na cele Hamasu w Strefie Gazy, czy komentarze po spotkaniu Trump-Zełenski w piątek i przygotowania do spotkania Trump-Putin w Budapeszcie za około dwa tygodnie.
• Z wydarzeń gospodarczych pod koniec tygodnia poznamy wstępne wskaźniki koniunktury PMI za październik z głównych rynków, w tym ze strefy euro. Spodziewamy się utrzymania lepszej kondycji sektora usług z odczytem lekko powyżej 50 oraz wskaźnika w przemyśle lekko poniżej 50. W piątek zostanie opublikowana inflacja CPI za wrzesień z USA, opóźniona z powodu utrzymującego się shutdownu. Konsensus zakłada wynik nieco wyższy niż sierpniowy dla indeksu CPI (3,1%r/r, poprzednio 2,9%) oraz dla inflacji bazowej (3,2%r/r, po 3,1% miesiąc wcześniej). Nie powinno to jednak powstrzymać kolejnej obniżki stóp procentowych Fed pod koniec października.
• W tym tygodniu decyzje ws. stóp procentowych podejmą banki centralne Węgier (spodziewamy się utrzymania stopy referencyjnej na poziomie 6,50% we wtorek) oraz Turcji (prognozujemy kolejne cięcie o 150pb z obecnego poziomu 40,5% w czwartek). W najbliższych dniach czeka nas wiele wystąpień przedstawicieli EBC, w tym prezes Christine Lagarde, oraz Fed, w tym m.in. Christophera Wallera.

Konflikt na Bliskim Wschodzie: Według Trumpa zawieszenie broni w Strefie Gazy nadal obowiązuje pomimo starć Izrael-Hamas.

• Prezydent USA Donald Trump powiedział wczoraj, że pomimo wymiany ognia między Izraelem i Hamasem w Rafah przy granicy z Egiptem, zawieszenie broni nadal obowiązuje. Były to największe starcia od czasu wprowadzonego tydzień temu zawieszenia broni. Izrael dokonał także nalotów na cele Hamasu na południu Strefy Gazy w reakcji na rzekomy ostrzał swoich żołnierzy przez Hamas.

USA: Trump twierdzi, że Rosja zatrzyma jakieś terytorium zdobyte na Ukrainie.

• Podczas spotkania Trump-Zełenski w ubiegły piątek, Trump przyznał, że Putin może grać na czas proponując spotkanie w Budapeszcie. Wczoraj Trump stwierdził, że Rosja zatrzyma jakieś tereny zdobyte w walce na Ukrainie i dodał, że Putin jest otwarty na zakończenie wojny. Według doniesień medialnych, Trump nakłaniał Zełenskiego do zaakceptowania warunków Putina i rzekomo oddania Rosji całego Donbasu, co jest nie do zaakceptowania dla Ukrainy.

USA-Chiny: Wciąż możliwe spotkanie Trump-Xi.

• W piątek Trump powiedział, że USA dogadują się z Chinami i zapowiedział, że spotka się z prezydentem Xi Jinpingiem w ciągu kilku tygodni. Do spotkania dojdzie prawdopodobnie podczas szczytu APEC w Korei Południowej, który zaczyna się 31 października. Prezydent USA stwierdził, że ostatnio ogłoszone dodatkowe 100% cła na Chiny od 1 listopada (w reakcji na kontrole eksportu metali ziem rzadkich ) są nie do utrzymania i możliwe jest zawarcie nowej umowy.

Strefa euro: Inflacja HICP we wrześniu zgodnie z odczytem flash 2,2%.

• Ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły we wrześniu o 2,2%r/r, zgodnie ze wstępnym odczytem, po 2,0% w sierpniu. Inflacja bazowa wzrosła do 2,4%r/r, lekko powyżej 2,3% miesiąc wcześniej w odczycie flash.

Francja: Obniżka ratingu przez S&P.

• Agencja ratingowa Standard & Poors obniżyła w piątek rating kredytowy Francji z AA- do A+ z perspektywą stabilną (zmienioną z negatywnej), w związku z oczekiwaniami na wzrost długu publicznego powyżej wcześniejszych oczekiwań. Agencja spodziewa się deficytu fiskalnego 5,4% PKB w tym roku oraz zakłada wzrost długu publicznego z 112%PKB na koniec 2024 do 121%PKB na koniec 2028.

Chiny: Wzrost PKB lekko poniżej 5% w 3kw25, produkcja przemysłowa powyżej konsensusu, stopy procentowe bez zmian.

• PKB Chin wzrósł o 4,8%r/r, lekko powyżej 4,7% według konsensusu, lecz poniżej 5,2% w 2kw25. W ujęciu skumulowanym od początku roku YTD, chiński PKB zwiększył się w 5,2%r/r po 3kw25, po 5,3% po 2kw25.
• Z innych danych – sprzedaż detaliczna we wrześniu wzrosła o 3,0%r/r, zgodnie z konsensusem oraz o 4,5%r/r YTD. Z kolei produkcja przemysłowa wzrosła o 6,5%r/r, powyżej konsensusu 5,0%, oraz o 6,2%r/r YTD.
• Zgodnie z oczekiwaniami, bank centralny Chin utrzymał stopy procentowe bez zmian (5-letnia stopa referencyjna dla kredytów hipotecznych wynosi 3,5%, a 1-roczna stopa kredytów dla firm wynosi 3,0%).

Wiadomości krajowe

W poniedziałek dane z przemysłu i rynku pracy, we wtorek z budownictwa, a  w środę z sektora handlu detalicznego.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane z sektora przemysłowego. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła we wrześniu o 5,0%r/r (konsensus: 4,6%), po wzroście o 0,7%r/r w sierpniu. Lepszemu niż miesiąc wcześniej wynikowi sprzyja jeden dzień roboczy więcej we wrześniu tego roku i relatywnie niski poziom produkcji przed rokiem (niska baza). Pomimo oczekiwanego relatywnie wysokiego tempa wzrostu produkcji we wrześniu, oceniamy, że krótkoterminowe perspektywy dla sektora przetwórczego pogorszyły się. Niemiecki przemysł raportuje wyraźne spowolnienie aktywności, eksport branży samochodowej słabnie, a część firm z tego sektora zamyka zakłady produkcyjne lub planuje przestoje w produkcji do końca 2025, co będzie ciążyło na wynikach produkcji przemysłowej w 4kw25.
• Szacujemy, że ceny producentów (PPI) obniżyły się w ubiegłym miesiącu o 0,9%r/r (konsensus: -1,0%), po spadku o 1,2%r/r w sierpniu. Nasilenie się presji dezinflacyjnej w gospodarce globalnej powoduje, że, wbrew w naszym wcześniejszym oczekiwaniom, deflacja cen producenta utrzyma się najprawdopodobniej do końca 2025. Ceny surowców energetycznych pozostają stabilne na relatywnie niskich poziomach, a wysokie moce produkcyjne Chin, w połączeniu z bardziej protekcjonistyczną polityką handlową USA, przyczyniają się do spadków cen szeregu wyrobów przemysłowych.
• Także dziś poznamy wrześniowe dane z rynku pracy. Według naszych prognoz przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 8,5%r/r (konsensus: 7,4%), po wzroście o 7,1%r/r w sierpniu. Miesięczne dane o płacach charakteryzują się w tym roku dużą zmiennością, a oczekiwany wyższy niż w lipcu wzrost płac w ujęciu rocznym uzasadniamy korzystniejszym układem dni roboczych (jeden dzień więcej) oraz relatywnie niskim poziomem płac we wrześniu ubiegłego roku. Pozostajemy jednak w trendzie hamowania wzrostu wynagrodzeń, do czego mogą przyczyniać się zapowiadane przestoje produkcyjne w niektórych zakładach z branży motoryzacyjnej. Wprawdzie główni producenci zadeklarowali, że pracownicy będą w tym okresie otrzymywali wynagrodzenia, jednak ich poddostawcy i kooperanci mogą przyjąć inne strategie.
• Oczekujemy kontynuacji spadkowego trendu zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. Szacujemy, że przeciętne zatrudnienie (w przeliczeniu na etat) obniżyło się we wrześniu o 0,8%r/r (konsensus na takim samym poziomie), czyli w takim samym tempie jak miesiąc wcześniej. Według naszych prognoz w porównaniu do sierpnia liczba etatów spadła o ok. 10tys.
• We wtorek poznamy dane z budownictwa. Nasze prognozy wskazują, że produkcja budowlano-montażowa wzrosła we wrześniu o 1,0%r/r (konsensus: -2,3%), po spadku o 6,9%r/r miesiąc wcześniej. Liczymy, że po zaskakująco głębokim spadku aktywności tego sektora w sierpniu (-8,9%m/m), budownictwo odrobiło część strat we wrześniu. Zwłaszcza w zakresie budownictwa infrastrukturalnego, gdzie sierpień przyniósł zaskakująco głęboki spadek.
• W środę GUS opublikuje dane o handlu detalicznym. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna towarów wzrosła we wrześniu o 8,0%r/r (konsensus: 6,8%), po wzroście o 3,1%r/r w sierpniu. Ostatnie miesiące wskazują na trend odbudowy popytu na dobra trwałe. We wrześniu nałożył się na to korzystniejszy układ dni handlowych oraz bardzo niska baza odniesienia z września 2024, kiedy południe kraju walczyło ze skutkami powodzi, a sprzedaż towarów spadła o 5,6%m/m. Spożycie prywatne pozostaje głównym motorem napędowym wzrostu gospodarczego i spodziewamy się, że w 3kw25 wzrost konsumpcji w ujęciu rocznym był wyższy niż w 2kw25.

NBP: Mniejsza podaż mieszkań w 2024 i ryzyka dla nowych inwestycji w 2025 .

• W 2024 nastąpiło ponowne załamanie kontraktacji mieszkań na rynku pierwotnym, a ankietowani przez Narodowy Bank Polski (NBP) deweloperzy wprowadzili na rynek 20% mniej niż planowali – wynika z raportu banku centralnego o rynku mieszkaniowym. Ponad połowa ankietowanych deweloperów (52%) wskazała na wysokie ryzyko nierozpoczęcia nowych inwestycji w 2025 z powodu braku gruntów budowlanych.

Eurostat: Inflacja mierzona indeksem HICP wzrosła we wrześniu do 2,9%r/r.

• Ceny konsumenckie, mierzone indeksem HICP, wzrosły we wrześniu o 2,9%r/r, po wzroście o 2,7%r/r w sierpniu – poinformował Eurostat.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Niewielkie odreagowanie spadków US$ na koniec tygodnia. Złoty testuje 4,24/€.

• Koniec tygodnia przyniósł niewielkie odreagowanie osłabienia dolara na fali realizacji zysków na wcześniejszym ruchu.€/US$ osiągnął w piątek maksimum w okolicach 1,1730, po czym nastąpił spadek notowań poniżej 1,17. Dziś kurs otwiera się w okolicach 1,1770. Uwaga inwestorów nadal będzie się koncentrowała na wydarzeniach geopolitycznych, w tym zbliżającym się szczycie Trump-Putin w Budapeszcie w sprawie Ukrainy, oraz kruchym zawieszeniu broni między Hamasem a Izraelem. Prawdopodobnie poznamy także opóźnione, z powodu zawieszenia działalności instytucji federalnych, dane o wrześniowej inflacji CPI w USA, jednak nie powinny one zmienić przekonania inwestorów, że najbliższe posiedzenia FOMC przyniosą decyzje o cięciach stóp procentowych. W piątek poznamy także wstępne szacunki październikowych indeksów PMI w strefie euro, ale rynek nie spodziewa się istotnych zmian. Spodziewamy się, że podobnie jak w ubiegłym tygodniu, ponownie możemy być świadkami presji na dolara, a po ewentualnym przełamaniu 1,1750 para €/US$ może dotrzeć do 1,18. Obniżka ratingu Francji przez S&P nie zrobiła większego wrażenia na inwestorach na rynku FX, którzy mają świadomość trudnej sytuacji fiskalnej tego kraju.
• Pomimo wyhamowania tendencji wzrostowej na parze €/US$ pod koniec ubiegłego tygodnia, złoty kontynuował zyski, testując ważną barierę 4,24. Ewentualne jej przełamanie może być sygnałem do umocnienia PLN w stronę 4,23, a następnie ruchu w stronę 4,20. Spodziewamy się, że mocne dane makro za wrzesień, które poznamy na początku tygodnia (produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna) oraz relatywnie wysoka dynamika wrześniowych płac mogą spowodować, że rynek ograniczy oczekiwania na obniżkę stóp NBP na listopadowym posiedzeniu RPP. Chociaż tydzień jest bogaty w krajowe publikacje makroekonomiczne, to nadal ważnym czynnikiem kształtującym sytuację na krajowym rynku FX pozostaną wydarzenia geopolityczne, zwłaszcza dotyczące konfliktu w Ukrainie. Brak skutecznego przełamania 4,24/€ oznaczałby powrót do przedziału wahań 4,2400-4,2740/€.

Rynek FI: Odreagowanie po osłabieniu obaw o kondycję amerykańskich banków regionalnych i przy łagodniejszej retoryce handlowej.

• Nastroje na rynkach długu poprawiły się po tym jak prezydent USA Donald Trump złagodził swoją retorykę celną w stosunku do Chin oraz osłabły obawy o kondycję amerykańskich banków regionalnych. W tym tygodniu zaplanowano nową rundę rozmów handlowych z udziałem sekretarza skarbu USA Scotta Bessenta oraz chińskiego wicepremiera He Lifenga. Rentowności amerykańskich i niemieckich obligacji w piątek były notowane w kształcie litery U – najpierw kontynuacja spadków z czwartku, a następnie odbicie. Na zamknięciu w piątek amerykańskie 2-latki odbiły do 3,46% (4pb powyżej zamknięcia dzień wcześniej), a rentowności 10-latek przebiły poziom 4,0%, również około 4pb powyżej zamknięcia w czwartek. Na dzisiejszym otwarciu handlowane są z rentownością 4,02%.
• Niemieckie papiery utrzymały w piątek poziomy poprzedniego dnia, porównując kursy zamknięcia. Dwulatki otwierają się dziś z rentownościami blisko 1,92%, a Bundy blisko 2,59%. Wzrost rentowności Bundów o 2pb w porównaniu z piątkowym zamknięciem może częściowo oddawać obawy fiskalne w krajach strefy euro, po tym jak S&P obniżył rating kredytowy Francji w ubiegły piątek.
• Na rynku krajowym w piątek rentowności nieco spadły na krótkim końcu do 4,10% w porównaniu do 4,13% na zamknięciu w czwartek, a 10-latki były notowane na 5,40% porównując zamknięcia, choć w ciągu dnia odbiły się od 5,35%.
• W tym tygodniu spodziewamy się pewnego odreagowania na rynkach bazowych i względnej stabilizacji wycen. Główne dane poznamy dopiero w piątek (szczególnie PMI ze strefy euro oraz amerykańska inflacja CPI). W kraju poznamy szeroki zestaw danych makro z realnej gospodarki. Lepsze od oczekiwań dane mogą nieco podbić rentowności POLGBs. Natomiast słabsze odczyty, szczególnie z rynku pracy, mogą podsycić oczekiwania na kolejne cięcia stóp NBP i pociągnąć rentowności krajowych obligacji lekko w dół. Spodziewamy się generalnie jastrzębiego wydźwięku wrześniowego zestawu danych i za bardziej prawdopodobny uznajemy spadek oczekiwań rynkowych na obniżkę stóp w listopadzie i idące za tym wzrosty rentowności, zwłaszcza na krótkim końcu krzywej.