Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Nie będzie spotkania Donalda Trumpa z Wladimirem Putinem w najbliższej przyszłości.

• Prezydent USA Donald Trump nie ma planów spotkania z prezydentem Rosji Wladimirem Putinem w najbliższej przyszłości – poinformował Biały Dom. Nie ma również planów spotkania szefów dyplomacji tych krajów.
• Wcześniej zapowiadano spotkanie Trump-Putin w Budapeszcie w ciągu dwóch tygodni. Plan spotkania zarzucono po poniedziałkowej rozmowie telefonicznej szefów dyplomacji USA i Rosji Marco Rubio i Siergieja Ławrowa. Moskwa odrzuciła wezwanie prezydenta Trumpa do zawieszenia broni.

KE zaniepokojona wysokimi cenami energii w UE. Zaleca niższe podatki.

• Komisja Europejska (KE) wyraziła zaniepokojenie wysokimi cenami energii w Unii Europejskiej (UE) i deklaruje podjęcie z państwami członkowskimi siedmiu konkretnych działań na rzecz ich obniżenia. W ocenie Komisji kluczowym czynnikiem utrzymującym ceny energii w Europie na wysokim poziomie są podatki, które mogą stanowić nawet 1/3 rachunku za energię. Ich obniżenie może w ocenie KE przynieść realne i natychmiastowe korzyści, w szczególności w przypadku energochłonnych gałęzi przemysłu i wrażliwych konsumentów. Inne potencjalne działania, to wykorzystanie wzmocnionych ram pomocy państwa, maksymalizacja wykorzystania funduszy spójności UE, skupienie się na transgranicznych połączeniach sieciowych i infrastrukturze sieciowej oraz dalsza dywersyfikacja dostaw gazu.

Węgry: Stopy Narodowego Banku Węgier bez zmian.

• Narodowy Bank Węgier (MNB) pozostawił stopy procentowe bez zmian, a 3-miesięczna stopa depozytowa pozostaje nadal na poziomie 6,50%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami rynku. W komunikacie po posiedzeniu duża uwagi poświęcono znaczeniu stabilności rynku walutowego. Spodziewamy się, że węgierski bank centralny pozostawi stopy procentowe bez zmian do końca tego roku, a także przez większą część 2026. Do złagodzenia polityki pieniężnej może dojść dopiero jesienią przyszłego roku.

Wiadomości krajowe

Solidny wzrost sprzedaży detalicznej mocnym akcentem uzupełni obraz końcówki 3kw25.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o handlu detalicznym. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna towarów wzrosła we wrześniu o 8,0%r/r (konsensus: 6,8%), po wzroście o 3,1%r/r w sierpniu. Ostatnie miesiące wskazują na trend odbudowy popytu na dobra trwałe. We wrześniu nałożył się na to korzystniejszy układ dni handlowych oraz bardzo niska baza odniesienia z września 2024, kiedy południe kraju walczyło ze skutkami powodzi, a sprzedaż towarów spadła o 5,6%m/m. Spożycie prywatne pozostaje głównym motorem napędowym wzrostu gospodarczego i spodziewamy się, że w 3kw25 wzrost konsumpcji w ujęciu rocznym był wyższy niż w 2kw25.
• Poznamy także dane o stopie bezrobocia rejestrowanego, która wg. szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS) wzrosła we wrześniu do 5,6% z 5,5% w sierpniu. Nasze wcześniejsze prognozy zakładały stabilizację stopy bezrobocia na 5,5%.
• Odbicie produkcji budowlanej we wrześniu. Wzrost robót specjalistycznych.
• Produkcja budowlano-montażowa wzrosła we wrześniu o 0,2%r/r (ING: +1,0%; konsensus: -2,3%) po spadku o 6,9%r/r w sierpniu. Dane odsezonowane wskazują na wzrost o 2,6%m/m. Największa poprawa nastąpiła w zakresie robót specjalistycznych, gdzie odnotowano wzrost o 10,7%r/r, po spadku o 0,3%r/r miesiąc wcześniej. Wyraźnie wyhamował także spadek aktywności w zakresie robót inżynierii wodnej i lądowej – spadek o 3,0%r/r vs. -12,8%r/r w sierpniu. Przytłumiona pozostaje natomiast działalność w zakresie budowy budynków: -3,8%r/r we wrześniu po -4,1%r/r w sierpniu.
• Miesięczne dane z sektora budowlanego charakteryzują się wyjątkowo wysoką zmiennością. We wrześniu odnotowano wzrost o 20,7%m/m. Cieszy powrót wyraźnych wzrostów w robotach specjalistycznych, które także w poprzednich miesiącach w największym stopniu opierały się generalnie słabej koniunkturze w budownictwie. Jest to bardzo zdywersyfikowana kategoria. Obejmuje zarówno działalności związane z pierwszymi etapami projektów budowlanych, takie jak rozbiórka i wyburzanie obiektów oraz niwelacja terenu, ale również prace typowe dla końcowych etapów, w tym instalacje budowlane (elektryczne, cieplne, wodno-kanalizacyjne, etc.) oraz wykończeniowe (tynkowanie, malowanie, etc.).
• Spodziewamy się, że przyspieszenie realizacji projektów finansowanych z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) oraz absorpcja funduszy strukturalnych będą czynnikami wspierającymi prace inżynieryjne, chociaż prawdopodobnie w większym stopniu wpłynie to na aktywność w 2026 niż w 2poł25. Z kolei budownictwo, zwłaszcza mieszkaniowe wciąż boryka się z nadpodażą i stoi w obliczu korekty cenowej, jednak spadek stóp procentowych, poprawiający zdolność kredytową potencjalnych nabywców domów i lokali, powinien wspierać odbudowę także tego segmentu rynku budowlanego.
• Pomimo pewnej odbudowy we wrześniu, budownictwo pozostaje sektorem, gdzie sytuacja przedstawia się wciąż niekorzystnie (recesja w 3kw25). Niewielka poprawa względem 2kw25 nastąpiła w sektorze przemysłowym, chociaż perspektywy na 4kw25 nie rysują się w tym obszarze korzystnie. Solidnie powinna nadal wyglądać sytuacja w handlu detalicznym towarami oraz sektorach usługowych. Na bazie dostępnych danych szacujemy, że wzrost PKB w 3kw25 był zbliżony do 4%r/r (wstępny szacunek poznamy 13 listopada), a  w całym roku polska gospodarka powinna odnotować wzrost w okolicach 3,5%. Kluczową rolę we wzroście wartości dodanej nadal odgrywają branże usługowe, a od strony popytowej spożycie gospodarstw domowych, przy opóźniającym się odbiciu inwestycji z uwagi na wolną realizację projektów w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO).

Wzrost deficytu general government i słabość inwestycji publicznych w 2kw25.

• Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych (general government) w 2kw25 wyniósł PLN71,6mld, wobec PLN61,6mld w 2kw24. W ujęciu dwunastomiesięcznym deficyt sektora wyniósł 7,0% PKB, wobec 6,8% PKB po 1kw25.
• Nakłady brutto na środki trwałe (inwestycje) sektora publicznego w 2kw25 wyniosły PLN37,1mld (nominalnie), co oznacza spadek o 7,1%r/r.
• Z jesiennej notyfikacji fiskalnej Eurostatu wynika, ze w 2025 deficyt sektora general government wyniesie PLN271,0mld tj. 7,0% PKB. Szacunki Eurostatu są zgodne z naszą prognozą tegorocznej nierównowagi fiskalnej.

MF: Wzrost wydatków budżetu w 2024-26 wyższe od zalecanego przez UE, ale w granicach klauzuli wyjścia.

• Tempo wzrostu wydatków budżetowych w latach 2024-26 będzie wyższe od zalecanego przez Unię Europejską (UE), ale mieści się w klauzuli wyjścia, a  w kolejnych latach ograniczenie deficytu i długu wymusi stabilizująca reguła wydatkowa – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF) w Informacji o działaniach podjętych przez Polskę w celu realizacji zalecenia Rady Europejskiej w ramach procedury nadmiernego deficytu. Odchylenie od zalecanego tempa wydatków w skali 0,4% PKB będzie się mieściło w przyznanej Polsce w lipcu elastyczności na wydatki obronne.
• Polska jest objęta procedurą nadmiernego deficytu od lipca 2024 w związku z wysokim deficytem w 2023.

MF: Wyższy VAT na bezalkoholowe odpowiedniki napojów bezalkoholowych i energetyki.

• MF planuje podwyżkę stawki podatku od towarów i usług (VAT) do 23% na bezalkoholowe odpowiedniki napojów alkoholowych oraz napoje energetyzujące zawierające w swoim składzie min. 20% soku.

MF zaoferuje jutro 6 serii obligacji za PLN7-12mld.

• Na jutrzejszy przetargu sprzedaży MF zaoferuje sześć serii obligacji za łącznie PLN7-12mld, zgodnie z miesięcznym planem podaży długu.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Odwrót od tzw. bezpiecznych przystani.

• Kurs €/US$ pogłębiał wczoraj zniżkę notując trzecią z rzędu sesję spadkową. W rezultacie kurs przesunął się poniżej poziomu 1,16 tj. do tygodniowego minimum, choć jeszcze w piątek wynosił on 1,1728. Na gruncie analizy technicznej dominuje poszerzony trend boczny 1,1558 – 1,1740. Zakres dziennych zmian €/US$ pozostaje jednak ograniczony wobec braku publikacji danych makroekonomicznych z USA. Wczorajsze wypowiedzi przedstawicieli Europejskiego Banku Centralnego (Lagarde, Lane) przeszły bez rynkowego echa. Dominuje oczekiwanie na piątek, gdy poznamy wstępne indeksy PMI w strefie euro oraz opóźniony odczyt inflacji CPI ze Stanów Zjednoczonych. Wczoraj obserwowaliśmy odwrót od tzw. bezpiecznych przystani. Kurs €/CHF zawrócił z półrocznego minimum 0,92 przerywając serię pięciu dni zniżek. Złoto potaniało wczoraj o ok. 6% z poziomu USD4380 za uncję odnotowując największy jednodniowy spadek cen od ponad dekady
• Wtorek przyniósł próbę odreagowania ostatnich czterech dni spadkowych w wykonaniu €/PLN. Zakres ruchu wzrostowego był skromny. Kurs wzrósł do poziomu 4,24 tj. o około grosz. Krajowe dane o produkcji budowlano-montażowej – zgodnie z przypuszczeniami – pozostały bez wpływu na notowania złotego, który kopiuje ruchy walut tej części regionu. Wczoraj wraz ze złotym na wartości tracił węgierski forint i czeska korona. W naszej ocenie przy braku nowych impulsów (zakładamy, że dzisiejsze krajowe dane o sprzedaży detalicznej i podaży pieniądza M3 będą rynkowo neutralne) dzisiejsza sesja może przynieść ponowną realizację zysków na złotym i próbę wyniesienia kursu €/PLN w okolice 4,25. Tym bardziej w kontekście informacji, iż ponowne spotkanie Trump – Putin stanęło pod znakiem zapytania.

Rynek FI: Kolejny dzień spadków dochodowości na rynkach bazowych.

• Za nami kolejna sesja na bazowych rynkach długu, która przyniosła niewielkie spadki dochodowości. Mimo, iż jak wspomnieliśmy zakres ruchów jest ograniczony, to w nieco szerszej perspektywie przekłada się on na systematycznie niższe dochodowości. Wczoraj rentowność 10-latki amerykańskiej obniżyła się o 2pb do poziomu 3,96%. Źródłem zmian Treasuries pozostają coraz mocniej akcentowane cięcia stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych. Weryfikatorem bieżących tendencji będą piątkowe - opóźnione z uwagi na trwający tzw. government shutdown – dane o inflacji CPI z USA. Spodziewane przyspieszenie rocznej dynamiki inflacji nie powinno przekreślać cięcia stóp procentowych podczas kolejnego posiedzenia Fed. Dominującym obecnie zmartwieniem Rezerwy Federalnej pozostaje bowiem kondycja rynku pracy. Spadki dochodowości towarzyszące Treasuries przekładają się również na ruchy niemieckiego Bunda. Wczoraj długi koniec niemieckiej krzywej obniżył się w rentowności o 3pb do poziomu 2,55%. Podobnie jak w przypadku długu USA źródłem presji na niższe dochodowości niemieckich obligacji są oczekiwania, iż bank centralny złagodzi swoją politykę pieniężną. Mimo, iż oficjalna narracja prezes Europejskiego Banku Centralnego podkreśla „dobre miejsce” polityki monetarnej rynek zakłada jeszcze jedno cięcie stóp procentowych w 2026 roku.
• Wtorek na polskim rynku długu przyniósł niewielkie wzrosty długiego końca krzywej, które utożsamiamy z chęcią realizacji zysków po tym jak w poniedziałek dochodowość sięgnęła miesięcznego minimum. Wpływu na notowania nie miały wczorajsze dane o produkcji budowlano-montażowej. Braku rynkowego przełożenia spodziewamy się także po dzisiejszych odczytach sprzedaży detalicznej i podaży pieniądza M3. Zakładamy, iż inwestorzy wyczekiwać będą na bieżących poziomach na jutrzejszą sprzedaż długu skarbowego przez Ministerstwo Finansów. Wczoraj resort potwierdził pierwotny plan podaży na czwartek, który zakładał sprzedaż obligacji ofertę na poziomie PLN7-12mld w seriach OK0128, WZ0930, PS0131, IZ0831, DS1033 i DS1035.