Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Decyzje Fed, EBC i Banku Japonii, spotkanie Trump-Xi w Korei Południowej.

• W tym tygodniu decyzje ws. stóp procentowych podejmą amerykański Fed (w środę spodziewamy się obniżki o 25pb do przedziału 3,75%-4,00%), EBC (w czwartek spodziewamy się utrzymania stóp procentowych) i Bank Japonii, który również w czwartek powinien utrzymać stopy procentowe bez zmian. Ważnym wydarzeniem będzie zaplanowane na czwartek spotkanie prezydenta USA Donalda Trumpa z przywódcą Chin Xi Jinpingiem.
• Pomimo utrzymującego się od początku października shutdownu w USA i braku wielu danych statystycznych, dostępne dane (m.in. wskaźniki koniunktury ISM, Beżowa Księga Fed) sugerują słabą kondycję rynku pracy, a piątkowe dane o inflacji CPI i odczyt lekko poniżej konsensusu wskazały na stosunkowo słabą presję inflacyjną z powodu ceł. W naszej ocenie, czynniki te skłonią Fed do obniżki stóp procentowych o 25pb. Instrumenty rynkowe wyceniają 24pb obniżki w środę oraz łącznie 49pb do końca roku, tydzień temu wyceny były nawet minimalnie wyższe.
• W przypadku EBC większość analityków zakłada, że bank pozostawi stopy procentowe bez zmian, gdyż zakończył cykl obniżek stóp procentowych. Inflacja utrzymuje się blisko celu 2%, dane o koniunkturze według PMI z piątku zaskoczyły pozytywnie, szczególnie w sektorze usług.
• Decyzja Banku Japonii (BoJ) jest niepewna, większość analityków ankietowanych przez Reuters spodziewa się podwyżki stóp o 25pb w październiku lub grudniu. Prognozujemy, że BoJ pozostawi stopy bez zmian na najbliższym posiedzeniu, ale zdecyduje się na podwyżkę w grudniu. Obecnie stopa referencyjna wynosi 0,50%. Czynnikiem skłaniającym do podwyżki mogą być zapowiedzi nowej premier Japonii Sanae Takichi dotyczące pobudzenia gospodarki przez „agresywną i odpowiedzialną politykę fiskalną”.
• Spotkanie Trumpa z Xi na marginesie szczytu Wspólnoty Gospodarczej Azji i Pacyfiku (APEC) będzie pierwszym bezpośrednim spotkaniem obu przywódców podczas drugiej kadencji Trumpa. Choć wciąż w zawieszeniu jest groźba Trumpa wprowadzenia 100% dodatkowych ceł na Chiny od listopada w reakcji na chińskie kontrole eksportu metali ziem rzadkich, to ostatnie rozmowy amerykańsko-chińskie w Malezji przygotowały, według sekretarza skarbu USA Scotta Bessenta, bardzo dobre ramy do zawarcia porozumienia handlowego. Bessent zasugerował, że obecnie obowiązujące stawki celne zostaną przedłużone.
• Z danych gospodarczych, w drugiej części tygodnia poznamy odczyty PKB za 3kw25 z USA i strefy euro (oraz poszczególnych jej krajów), a także dane o inflacji PCE z USA (mogą zostać opóźnione z powodu shutownu) oraz inflacji flash CPI za październik z krajów strefy euro i całej strefy.

USA: Inflacja CPI w we wrześniu lekko poniżej oczekiwań.

• Opóźniona o około dwa tygodnie publikacja danych o amerykańskiej inflacji CPI we wrześniu przyniosła pozytywną niespodziankę. Wzrost cen konsumpcyjnych lekko przyśpieszył o 3,0%r/r we wrześniu z 2,9% w sierpniu, ale poniżej oczekiwań na 3,1%. Wynikało to z miesięcznego odczytu o 0,3%m/m, poniżej oczekiwanych 0,4%. Pozytywnie zaskoczyły m.in. kategorie ‘koszty utrzymania mieszkania’ czy ceny nowych samochodów w kontekście ceł.
• Natomiast inflacja bazowa zwolniła do 0,2%m/m i 3,0%r/r we wrześniu z 0,3% i 3,1%miesiąc wcześniej, również poniżej oczekiwań odpowiednio 0,3% i 3,1%.
• Dane są wsparciem dla decyzji Fed w środę o obniżce stóp procentowych o 25pb.

USA: Dodatkowe 10% cła Trumpa na Kanadę z powodu emisji reklamy z wypowiedzią R. Reagana.

• Donald Trump poinformował w sobotę o nałożeniu dodatkowych 10% ceł na towary z Kanady z powodu emisji kanadyjskiej reklamy z archiwalną wypowiedzią byłego prezydenta USA Ronalda Reagana, który krytykował cła. Trump domagał się natychmiastowego wstrzymania emisji reklam, a  w czwartek zerwał rozmowy handlowe z Kanadą.
• W piątek Trump powiedział, że Kanada usiłuje nielegalnie wpłynąć na Sąd Najwyższy w sprawie ceł. Rozprawa przed Sądem Najwyższym w sprawie odwołania od wyroku sądów, które uznały, że Trump nie miał uprawnień do nałożenia większości ceł jest zaplanowana na 5 listopada. Chodzi o wykorzystanie ustawy IEEPA (International Emergency Economic Powers Act), która pozwala stosować prezydentowi środki ekonomiczne w odpowiedzi na „niezwykłe i nadzwyczajne zagrożenia” dla bezpieczeństwa narodowego. Według Trumpa takim zagrożeniem jest trwały deficyt handlowy w relacjach z większością państw.
• W styczniu br. Trump nałożył na Kanadę 35% cła na towary, które nie są objęte umową handlową USMCA (obejmuje ona około połowy towarów), obowiązują także 50% cła sektorowe na stal i aluminium (50%) oraz na samochody i części samochodowe (25%).

USA: Solidne odczyty barometrów PMI za październik. Ale pogorszenie nastrojów konsumentów.

• Wstępne odczyty wskaźników PMI za październik w USA zaskoczyły pozytywnie. PMI w przemyśle poprawił się do 52,2 z 52,0 we wrześniu (konsensus 52,0), a PMI w usługach wzrósł do 55,2 w październiku z 54,2 miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 53,5. Odczyty PMI dla USA traktujemy ostrożnie, ważniejsze będą dane ISM za niespełna dwa tygodnie.
• W finalnym oczycie indeksu nastrojów konsumenckich według Uniwersytetu Michigan, wskaźnik osłabił się do 53,6 z 55,1 we wrześniu. Oczekiwana inflacja w horyzoncie roku praktycznie się nie zmieniła (4,6% vs 4,7% miesiąc wcześniej), natomiast w długim terminie wyniosła 3,9% z 3,7% miesiąc wcześniej.

Wiadomości krajowe

Niewielki wzrost inflacji w październiku.

• W piątek poznamy szacunek październikowej inflacji CPI. Nasze wstępne szacunki wskazują na niewielki wzrost inflacji do 3,0%r/r z 2,9%r/r we wrześniu. Główny powód wzrostu rocznego wskaźnika inflacji to mniejsza skala spadku cen paliw r/r oraz wzrost kosztów centralnego ogrzewania w aktualnym sezonie grzewczym po odmrożeniu cen w lipcu tego roku.

Konwencja Prawa i Sprawiedliwości w Katowicach.

• Podczas zakończonej w ubiegłym tygodniu konwencji Prawa i Sprawiedliwości (PiS) w Katowicach przedstawiono szereg pomysłów rozwiązań gospodarczych, przy czym nie jest jasne, czy staną się one częścią agendy wyborczej.
• W ramach wsparcia rynku mieszkaniowego proponowane jest wprowadzenie kredytów hipotecznych ze stałą stopą na 20 lub nawet 30 lat. Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) miały udzielać gwarancji wkładu własnego, które byłyby spłacane w czynszu, a niektórych sytuacjach częściowo umarzane. Finansowanie budownictwa społecznego miałby odbywać się poza budżetem państwa, poprzez emisję długu przez dedykowany fundusz BGK.
• W sferze polityki pro-rodzinnej rozważana ma być progresja świadczenia 800+ w zależności od liczby dzieci i coroczna waloryzacja świadczenia. Świadczenie rodzicielskie (obecnie PLN1tys przez 12 miesięcy od urodzenia dziecka) miałoby zostać podniesione do poziomu minimalnego wynagrodzenia. Pojawiła się także propozycja bonu mieszkaniowego do PLN100tys. za urodzenie trzeciego dziecka oraz PLN40tys. od pierwszego dziecka.
• Wśród propozycji przebudowy systemu podatkowego pojawił się pomysł dochodu podstawowego dla każdego dorosłego obywatela w wysokości PLN500 miesięcznie (roczny koszt to PLN160mld) przy jednoczesnej likwidacji kwoty wolnej od podatku (oszczędność rzędu ok. PLN70mld).

ME: Potrzeba więcej czasu na dostosowanie się do ETS2 – Miłosz Motyka.

• Wprowadzenie systemu ETS2 powinno zostać odsunięte w czasie a państwa naszego regionu powinny uzyskać więcej czasu, aby się do niego dostosować albo go zmienić – powiedział minister energii Miłosz Motyka, w nawiązaniu do konkluzji z czwartkowego posiedzenia Rady Europejskiej, gdzie stwierdzono, że może dojść do rewizji wcześniejszych ustaleń w tym zakresie. Rozszerzenie systemu handlu uprawnieniami do emisji gazów cieplarnianych od 2027 ma objąć transport i budownictwo.

WIIW podnosi prognozy deficytu budżetowego w Polsce.

• Vienna Institute for International Economic Studies (WIIW) szacuje, że polski PKB wzrośnie w 2025 o 3,5% i będzie napędzany prywatnymi i publicznymi wydatkami konsumpcyjnymi, a także odbudową zapasów przez firm. Jednocześnie inwestycje prywatne i eksport pozostaną słabe, a bezrobocie powoli rośnie, zwłaszcza w branżach nastwionych na eksport. W ocenie ekspertów instytutu w 2026 wzrost wyniesie również 3,5%, a  w 2027 spowolni do 3,0%.
• Ekonomiści WIIW zrewidowali prognozę średniorocznej inflacji w 2025 do 3,8% z 4,2% oczekiwanych wcześniej. W kolejnych latach ma ona wynieść 3,0% (2026) i 2,5% (2027).
• Polityka fiskalna ma pozostać ekspansywna. Prognoza deficytu na 2025 została zrewidowana do 6,9% PKB z 5,9% PKB, prognoza na 2026 do 6,4% PKB z 4,6% PKB, a  w 2027 do 6,4% PKB z 4,3%.

Niewielki spadek wskaźnika syntetycznego koniunktury w październiku.

• W październiku wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski wyniósł 96,0 wobec 96,4 we wrześniu – poinformował Główny Urząd Statystyczny (GUS).

Rośnie liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS.

• Na koniec września liczba cudzoziemców ubezpieczonych w Zakładzie Ubezpieczeń Społecznych (ZUS) wyniosła 1,267mln osób i była o 16tys. osób większa niż na koniec sierpnia. Liczba osób z obywatelstwem ukraińskich wzrosła o blisko 13tys. do 839tys.

BGK sprzedał obligacje FPC za PLN1,5mld.

• Na piątkowym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 na kwotę PLN1,5mld przy popycie w wysokości PLN2,2mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Czy posiedzenia Fed i EBC przełamią marazm rynku €/US$?

• Mimo, iż kurs €/US$ od trzech sesji z rzędu zalicza wzrosty, to skala ruchu w tym czasie wyniosła mniej niż pół centa. Notowania koncentrują się wokół poziomu 1,1630, wyczekując nowych impulsów. Piątkowe dane o inflacji CPI ze Stanów Zjednoczonych okazały się być nieco niższe od oczekiwań, nie wpływając jednak znacząco na ruchy dolara. Z kolei pozytywne niespodzianki we wstępnych indeksach PMI ze strefy euro nie przełożyły się na istotne ruchy wspólnej waluty. Przed nami tydzień obfitujący w interesujące wydarzenia. Głównymi punktami uwagi w najbliższych dniach będą posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (czwartek) i amerykańskiej Rezerwy Federalnej (środa). Uzupełnienie stanowić będą odczyty PKB ze strefy euro. Spośród wydarzeń geopolitycznych uwaga inwestorów koncentrować się będzie na czwartkowym spotkaniu przywódców USA i Chin, które być może przyniesie przełom w negocjacjach dotyczących porozumienia handlowego. Nie bez znaczenia będą także doniesienia w sprawie rozmów na temat zakończenia paraliżu administracji federalnej w USA. Uważamy, iż w nadchodzących dniach różnice w perspektywach polityki pieniężnej strefy euro (stabilizacja stóp procentowych) i USA (cięcia kosztu pieniądza) zadecydują o dalszym anemicznym wzroście notowań €/US$.
• Piątek na rynku złotego przyniósł realizację zysków w trwającym od niemal dwóch tygodni trendzie umocnienia polskiej waluty. Przypomnijmy, iż w tym czasie złoty był najlepiej radzącą sobie walutą tej części regionu. Kurs €/PLN, który kilkukrotnie we wcześniejszych dniach testował poziom 4,2240, na koniec minionego tygodnia wzrósł do nawet 4,2470. Ten tydzień na krajowym rynku to przede wszystkim publikacja wstępnej inflacji CPI za październik (piątek), która interpretowana będzie pod kątem decyzji Rady Polityki Pieniężnej na listopadowym posiedzeniu. O ile na rynkach globalnych kurs €/US$ ma szansę kontynuować anemiczne zwyżki, to nie uważamy, by wpływało to na sytuację techniczną złotego. Kurs €/PLN w dalszym ciągu pozostaje w trendzie bocznym (4,2240 – 4,2620) i nie spodziewamy się, by najbliższe dni przyniosły wybicie poza wspomniane poziomy.

Rynek FI: Dochodowość 10-letniego Treasuries powraca powyżej 4,0%.

• Piątkowe dane o inflacji CPI ze Stanów Zjednoczonych okazały się być nieco niższe od konsensusu i przypieczętowały rynkowe oczekiwania na obniżkę stóp procentowych podczas najbliższego posiedzenia Rezerwy Federalnej (środa). Mimo to, dochodowość amerykańskiej krzywej dynamicznie zwyżkowała. Tylko w piątek rentowność 10-latki USA wzrosła o 4pb powracając – po dwóch tygodniach przerwy – powyżej poziomu 4,0%. W ślad za Treasuries podążały także notowania obligacji państw strefy euro, choć w przypadku np. niemieckiego Bunda zmiany były zdecydowanie skromniejsze. Rentowność 10-latki Niemiec wzrosła o ledwie 1pb do poziomu 2,64% i to pomimo, iż piątkowe dane PMI wspierały tezę Europejskiego Banku Centralnego o „dobrym miejscu” polityki pieniężnej w strefie euro. W tym tygodniu kluczowymi wydarzeniami z perspektywy obligacji rynków bazowych będą posiedzenia Fed (środa) oraz ECB (czwartek). Szczególnie interesująca pozostanie narracja towarzysząca decyzji amerykańskiej Rezerwy Federalnej.
• Próby wyniesienia dochodowości polskiej 10-latki na wyższe poziomy okazały się nieskuteczne. W piątek rentowność długiego końca krajowej krzywej ostatecznie stabilizowała się na poziomie otwarcia tj. 5,39% tj. o około 10pb wyżej niż osiągnięte w środę niemal 4-miesięczne minimum. Na wycenie POLGBs dominuje obecnie wyczekiwanie na publikację inflacji CPI i plan podaży długu na listopad (piątek), ale i środowy przetarg obligacji organizowany przez Ministerstwo Finansów. Ubiegły tydzień pokazał mocną stronę popytową. W czwartek resort finansów sprzedał dług za PLN12,0mld (przetarg podstawowy), a  w piątek Bank Gospodarstwa Krajowego uplasował obligacje serii FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235 za łącznie PLN1,26mld przy popycie PLN2,24mld. Zakładamy, iż do czasu decyzji Fed (środa) polski rynek długu pozostanie w uśpieniu, a 10-latka stabilizować się będzie wokół bieżącego poziomu.