Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś dzień Fed i kolejna obniżka stóp procentowych o 25pb.

• Spodziewamy się, że na dzisiejszym posiedzeniu Komitetu Operacji Otwartego Rynku, stopy procentowe Fed zostaną obniżone o 25pb do przedziału 3,75%-4,00%. Pomimo utrzymującego się od początku października shutdownu w USA i braku wielu danych statystycznych, dostępne dane (m.in. wskaźniki koniunktury ISM, Beżowa Księga Fed) sugerują słabą kondycję rynku pracy, a piątkowe dane o inflacji CPI i odczyt lekko poniżej konsensusu, wskazały na stosunkowo słabą presję inflacyjną z powodu ceł.
• W komunikacji w ostatnich tygodniach, przedstawiciele Fed akcentowali konieczność reakcji na osłabienie rynku pracy, jednocześnie ryzyka istotnego podbicia inflacji z powodu ceł się nie zmaterializowały. W naszej ocenie, czynniki te skłonią Fed do obniżki stóp procentowych dzisiaj o 25pb. Taka obniżka jest w pełni wyceniana przez instrumenty rynkowe, do końca roku wyceny zakładają łączne cięcie o 47pb, tydzień temu było to odpowiednio 24pb na dzisiejszym posiedzeniu i 49pb do końca roku.

USA: Korekta cen na rynku nieruchomości zaczyna wygasać. Pogorszenie nastrojów konsumentów według indeksu Conference Board.

• Indeks cen domów S&P/Case-Shiller w 20 największych miastach USA wzrósł w sierpniu 0,2%m/m i 1,6%r/r po -0,1% i 1,8% w lipcu, przy konsensusie -0,1% i 1,3%. Natomiast indeks cen domów jednorodzinnych FHFA odbił w sierpniu o 0,4%m/m, powyżej konsensusu -0,1%, po tym jak miesiąc wcześniej ceny się nie zmieniły (wzrost 0% po korekcie w górę z -0,1%).
• Dane sugerują wygasanie korekty cen na rynku nieruchomości w związku z obserwowanym od sierpnia spadkiem oprocentowania kredytów hipotecznych przy oczekiwaniach na obniżki stóp procentowych Fed, które zaczęły się materializować od września.
• Indeks zaufania konsumentów według Conference Board spadł w październiku do 94,6 z 95,6 we wrześniu (po rewizji w górę z 94,2). Konsensus zakładał 93,4, ale został sformowany w oparciu o słabsze dane za wrzesień. Poprawiły się oceny bieżącej sytuacji, ale pogorszyły się oczekiwania konsumentów.

USA-Chiny: Jutro szczyt Trump-Xi. Możliwe obniżenie tzw. ceł fentanylowych i złagodzenie wzajemnych restrykcji.

• Na dzień przed spotkaniem Trump-Xi w Korei Południowej, Wall Street Journal napisał, że tematem rozmów może być obniżka amerykańskich ceł fentanylowych do 10% z obecnych 20%, jeśli Chiny zacieśnią kontrole eksportu składników do produkcji fentanylu.
• Sekretarz skarbu USA Scott Bessent spodziewa się, że porozumienie z Chinami może zakładać odroczenie chińskich restrykcji eksportowych na metale ziem rzadkich i wycofanie się USA z groźby dodatkowego 100% cła i restrykcji eksportowych m.in. na silniki samolotowe.
• Decyzje będą zależeć od porozumienia obu przywódców.

Wiadomości krajowe

ME: W 2026 nie będzie mrożenia cen energii – Miłosz Motyka.

• W przyszłym roku nie będzie mrożenia cen energii, bo dopłacanie dystrybutorom, to mniej środków m.in. na ochronę zdrowia – powiedział minister energii Miłosz Motyka. Firmy energetyczne mają zakontraktowaną energię na kolejny rok i nie widzimy przestrzeni do podwyżek cen – dodał.
• Biorąc pod uwagę kształtowanie się cen energii w kontraktach terminowych nie spodziewamy się, aby nowe taryfy Urzędu Regulacji Energetyki (URE), które będą obowiązywały od stycznia 2026, istotnie odbiegały od poziomów na których obecnie jest mrożona cena energii dla gospodarstw domowych. W efekcie nie zakładamy wzrostu prądu w przyszłym roku, chociaż nie można wykluczyć podwyżek opłat dystrybucyjnych.

Utrzymuje się podwyższona skłonność do oszczędności gospodarstw domowych.

• Stopa oszczędności gospodarstw domowych wzrosła w 2kw25 o 0,7pkt. proc. kw/kw (dane odsezonowane) do 9,7% i była najniższa spośród krajów dla których dostępne były dane – poinformował Eurostat. Średnia stopa oszczędności w krajach Unii Europejskiej wyniosła 15,0%. Dochód rozporządzalny wzrósł o 4,1% kw/kw (SA), a wydatki konsumpcyjne o 2,1% kw/kw (SA).
• Tempo dochodów pozostaje na tyle dynamiczne, że wciąż pozwala na utrzymanie wzrostu konsumpcji, wyższego w 2025 roku niż w 2024, przy jednoczesnym dalszym wzroście stopy oszczędności. Jednocześnie skłonność do oszczędzania będzie prawdopodobnie obniżała się wraz z wyhamowaniem wzrostu realnych dochodów.

BIK: Rekordowa sprzedaż kredytów mieszkaniowych.

• Wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych wzrosła we wrześniu o 62,8%r/r do PLN10,6mld, osiągając najwyższy poziom w historii – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Poprzedni rekord odnotowano w styczniu 2024, za czasów funkcjonowania programu dopłat do kredytów mieszkaniowych (Bezpieczny Kredyt 2%). Sprzedaż wspierana jest rosnącą zdolnością kredytową w warunkach spadku stóp procentowych i nadal rosnących realnych dochodów konsumentów.

BGK zaoferuje jutro do sprzedaży 4 serie obligacji FPC za min. PLN250mln.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje jutro na przetargu sprzedaży cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 o wartości co najmniej PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar wyczekuje na wynik posiedzenia Fed.

• Kurs €/US$ konsekwentnie zwyżkuje rozciągając serię nieprzerwanych wzrostów do pięciu sesji z rzędu, co nie zdarzyło się od czerwca. Zakres dziennych zmian pozostaje jednak kosmetyczny, gdyż w tydzień skala zwyżki notowań wyniosła ledwie pół centa (ruch do 1,1650). W dalszym ciągu dominujący wpływ na wycenę €/US$ ma wyczekiwanie na wyniki posiedzeń Fed (dziś) i Europejskiego Banku Centralnego (czwartek) oraz spotkania Trump – Xi (czwartek). Fakt, iż rynkowe oczekiwania pozostają zgodne co do decyzji banków centralnych (obniżka stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych i ich stabilizacja w strefie euro) sprawia, że źródłem zmienności może okazać się przede wszystkim przebieg spotkania liderów USA i Chin. Inwestorzy pozostają optymistycznie nastawieni do możliwości zawarcia porozumienia handlowego regulującego wzajemne stawki celne po niedawnych wypowiedziach administracji prezydenta USA, dlatego widzimy więcej aktywności na parach walutowych krajów rozwiniętych, będących proxy dla gospodarki chińskiej, tj. AUD i NZD. Czwartkowe rozmowy polityków zweryfikują bieżący trend wzrostu notowań €/US$.
• Złoty konsekwentnie próbuje mocniejszego rozegrania i podczas każdej z ostatnich sesji atakuje poziom 4,2280. Jak dotąd próby te okazują się nieskuteczne. Dopiero przełamanie wspomnianego poziomu otwierałoby przestrzeń do ruchu w kierunku 4,20 a następnie 4,18. Na gruncie analizy technicznej kurs €/PLN zawęził kanał horyzontalny i obecnie porusza się w przedziale 4,2280 – 4,25 wyczekując nowych impulsów. Nastrój niewielkich zmian polskiej waluty uzasadniają anemiczne ruchy pary €/US$, ale i brak istotnych wydarzeń krajowych. Dominuje wyczekiwanie na piątkowy odczyt inflacji CPI, który będzie interpretowany pod kątem przyszłotygodniowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Rynek pozostaje podzielony co do listopadowej decyzji Rady, co – wzorem października – może ponownie okazać się źródłem zmienności polskiej waluty.

Rynek FI: Przetarg obligacji wydarzeniem dnia dla POLGBs

• Dochodowość 10-latki USA ustabilizowała się wokół poziomu 3,98% wyczekując dzisiejszej decyzji amerykańskiej Rezerwy Federalnej. O ile rynek pozostaje przekonany o cięciu stóp procentowych o 25pb (zgodnie z wrześniowym wykresem dot-plot), o tyle źródłem zmienności Treasuries okazać się mogą potencjalne zmiany w programie quantitative tightening. Interesujące będą ponadto komentarze prezesa Powella na temat perspektyw gospodarki USA, zwłaszcza w kontekście trwającego paraliżu administracji federalnej, który zawiesił, bądź opóźnił publikacje niektórych danych makroekonomicznych. Na rynku niemieckiego długu wtorek upłynął pod znakiem stabilizacji dochodowości wzdłuż całej krzywej w oczekiwaniu na jutrzejsze posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego, na którym prawdopodobnie ponownie usłyszymy o „dobrym miejscu” polityki pieniężnej w strefie euro. Interesująco zapowiada się narracja prezes Lagarde, zwłaszcza w kontekście ostatnich pozytywnych niespodzianek z niemieckiej gospodarki (wstępne indeksy PMI, czy Ifo), ale i niedawnych gołębich wypowiedzi części przedstawicieli Rady Prezesów banku. Coraz bardziej realne jest także opóźnienie wejścia w życie systemu ETS2, po usunięciu tego czynnika może się okazać czy inflacja w Eurolandzie, w 2028 roku spadnie poniżej 2%. Komentarze ECB na ten temat mogą być punktem uwagi w ogólnie przewidywalnym przebiegu posiedzenia ECB.
• Wczorajsza sesja przyniosła niewielkie spadki dochodowości długiego końca krajowej krzywej. Rentowność 10-latki obniżyła się o 3pb do poziomu 5,37% i niewykluczone, że wokół niego będzie się stabilizować do czasu przyszłotygodniowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Na rynku pierwotnym trwa drugi z rzędu tydzień ofensywy sprzedażowej w wykonaniu Ministerstwa Finansów, ale i Banku Gospodarstwa Krajowego. Dziś resort finansów zaoferuje do sprzedaży obligacje o łącznej wartości PLN6-10mld (zgodne z planem pierwotnym) w seriach OK0128, WZ0930, PS0131, DS0432, DS1035 i WS043. Jutro natomiast, w ramach emisji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19, BKG zaoferuje papiery serii FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235 a podaż wyniesie co najmniej PLN0,25mld. Tydzień zwieńczą wstępne dane inflacyjne (spodziewamy się niewielkiego przyspieszenia rocznej dynamiki do 3,0%) oraz plan podaży obligacji skarbowych na listopad.