Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

EBC: Stopy procentowe bez zmian i tak zostanie na dłużej.

• Zgodnie z oczekiwaniami niemal wszystkich analityków, Rada Prezesów Europejskiego Banku Centralnego (EBC) jednogłośnie pozostawiła stopy procentowe bez zmian, w tym depozytową na poziomie 2%. Było to trzecie posiedzenie z rzędu, na którym nie zmieniono stóp procentowych, po tym jak w cyklu łagodzenia stopy procentowe zostały obniżone o 175pb. Komunikat po posiedzeniu stwierdził, że EBC nie ma z góry określonej ścieżki stóp, inflacja pozostaje na poziomie zbliżonym do średniookresowego celu 2%, a gospodarka się rozwija pomimo trudnego otoczenia globalnego.
• Podczas konferencji, prezes EBC Christine Lagarde powiedziała, ze polityka pieniężna znajduje się w dobrym miejscu. Wskaźniki inflacji bazowej są w granicach celu inflacyjnego 2%, oczekiwania inflacyjne są zakotwiczone na poziomie około 2%, co wspiera stabilizację inflacji. Według Lagarde niektóre ryzyka dla wzrostu gospodarczego w strefie euro zostały złagodzone, m.in. po zawarciu umowy handlowej UE-USA, zawieszeniu broni na Bliskim Wschodzie czy porozumieniu handlowym USA-Chiny.
• Lagarde wspomniała jednak o ryzyku dla wzrostu inflacji ze względu na niestabilne globalne otoczenie polityczne. Inflację mogłoby obniżyć silniejsze euro, nadwyżki produkcyjne innych krajów i wzrost ich eksportu do strefy euro. Natomiast na podbicie inflacji mogłaby wpłynąć fragmentacja globalnych łańcuchów dostaw, wzrost wydatków na obronność i infrastrukturę czy ekstremalne zjawiska pogodowe.
• Następne posiedzenie EBC odbędzie się 17-18 grudnia, zostaną wówczas zaprezentowane najnowsze kwartalne projekcje makroekonomiczne. Instrumenty rynkowe wyceniają, że stopy procentowe EBC pozostaną bez zmian w grudniu, ale mogą spaść o 11pb do połowy 2026.

Strefa euro: Wzrost PKB w 3kw25 lekko powyżej oczekiwań. Niespodziewana poprawa barometru ESI. Dziś wstępne dane o inflacji w październiku.

• Realny PKB w strefie euro wzrósł o 0,2%kw/kw w ujęciu odsezonowanym (i niezanualizowanym), powyżej konsensusu 0,1% oraz po 0,2% w 2kw25. W ujęciu rocznym PKB wzrósł o 1,3%%r/r, przy oczekiwaniach na 1,2% oraz po 1,5% w 2kw25. Pozytywnym zaskoczeniem były odczyty m.in. we Francji i Holandii, gospodarka niemiecka pozostała jednak w stagnacji (wzrost 0%kw/kw), czego jednak spodziewała się większość analityków.
• Wczorajszy odczyt wskaźnika koniunktury ESI, raportowanego przez Komisję Europejską, zaskoczył pozytywnie. Wskaźnik wzrósł w październiku do 96,8 z 95,6, powyżej oczekiwań na 96,0. Lekko poprawiły się dobre nastroje w usługach i słabsze nastroje w przemyśle, co jest spójne z ostatnim odczytem PMI, minorowe nastroje konsumentów się nie zmieniły.
• Dziś poznamy wstępny odczyt inflacji HICP za październik. Spodziewamy się jej spowolnienia do 2,0%r/r z 2,2% we wrześniu oraz spowolnienia inflacji bazowej do 2,3%r/r z 2,4% miesiąc wcześniej.

Niemcy: Inflacja w październiku zwolniła, ale konsensus zakładał silniejsze hamowanie. Sprzedaż detaliczna we wrześniu bez zaskoczenia, ale korekta w dół danych za sierpień.

• Inflacja konsumencka HICP spowolniła do 2,3%r/r w październiku z 2,4% miesiąc wcześniej, ale konsensus liczył na 2,2%. Wynikało to z przyśpieszenia miesięcznego wzrostu do 0,3%m/m z 0,2% we wrześniu i konsensusu na poziomie 0,2%.
• Sprzedaż detaliczna we wrześniu wzrosła zgodnie z konsensusem o 0,2%m/m w ujęciu odsezonowanym, jednak po głębokim spadku o 0,5% w sierpniu, po korekcie w dół z -0,2%. Przełożyło się to na wzrost o 2,8%r/r po -1,6% miesiąc wcześniej, po korekcie z -1,1%. Nastroje niemieckich konsumentów pozostają minorowe, utrzymuje się podwyższona stopa oszczędzania.

Chiny-USA: Zawieszenie kontroli eksportu metali ziem rzadkich na wszystkie kraje.

• Chińskie ministerstwo handlu potwierdziło osiągnięcie porozumienia handlowego z USA i zawieszenie restrykcji w eksporcie metali ziem rzadkich na okres jednego roku. Restrykcje te zostały ogłoszone 9 października i wywołały gwałtowną reakcję administracji Trumpa (groźba dodatkowych ceł 100%) oraz krytykę ze strony UE.
• Chińskie ministerstwo podało, że USA zgodziło się na roczne zawieszenie restrykcji eksportowych przeciwko chińskiej branży morskiej, logistycznej i stoczniowej. Potwierdzono także zniesienie 10% ceł fentanylowych, zwiększenie handlu produktami rolnymi oraz współpracę w kwestii TikToka. W przeszłości Chiny były głównym importerem soi z USA, ale od maja nie zamówili żadnej dostawy. W ubiegłym roku do Chin trafiła ponad połowa amerykańskiego eksportu soi.
• Sekretarz skarbu USA Scott Bessent powiedział, że prezydent Trump wynegocjował zawieszenie chińskich kontroli metali ziem rzadkich dla całego świata, a nie tylko dla USA.

Wiadomości krajowe

Oczekujemy niewielkiego wzrostu inflacji w październiku.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI w październiku. Szacujemy, że inflacja wzrosła do 3,0%r/r z 2,9%r/r we wrześniu. Kolejny miesiąc z rzędu hamuje skala rocznego spadku cen paliw z uwagi na niską bazę z ubiegłego roku. W kierunku wyższej inflacji oddziaływały prawdopodobnie także wyższe koszty centralnego ogrzewania w nowym sezonie grzewczym po uwolnieniu cen w lipcu 2025. Relatywnie niskie były natomiast ceny żywności, a inflacja bazowa prawdopodobnie nie zmieniła się i  w ujęciu rocznym wyniosła 3,2%r/r, podobnie jak w sierpniu i wrześniu.

MFiPR: W kolejnych 3 transzach Polska otrzyma ponad PLN100mld w ramach KPO – Jan Szyszko.

• Zaakceptowana w środę przez Komisję Europejską (KE) płatność z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) na kwotę ok. PLN26mld powinna trafić do Polski na początku grudnia, a przed Polską są jeszcze tylko trzy przelewy z KPO na łączną wartość ponad PLN100mld – powiedział wiceminister funduszy i polityki regionalnej Jan Szyszko. Dotychczas w ramach KPO otrzymaliśmy środki na kwotę PLN67mld.

ME: Nowe taryfy URE ustalające ceny prądu powinny być zbliżone do PLN500/MWh – Miłosz Motyka.

• Widzimy przestrzeń do obniżek taryf zatwierdzanych przez Urząd Regulacji Energetyki (URE) i  w przypadku prądu powinny być one zbliżone do PLN500/MWh – powiedział minister energii Miłosz Motyka. W efekcie rachunki za prąd nie powinny wzrosnąć, gdyż obecnie ceny energii elektrycznej są zamrożone na poziomie PLN500/MWh.

Premier: Dług publiczny jest pod kontrolą – Donald Tusk.

• Dług Polski jest pod kontrolą, a rząd świadomie podejmował decyzje, które doprowadziły do wzrostu deficytu i długu m.in. ze względów związanych z dozbrajaniem armii – powiedział premier Donald Tusk. Stwierdził także, że w październiku inflacja mogła być nieco niższa niż 3%.

KE: Słabsze nastroje w polskiej gospodarce i wzrost oczekiwań inflacyjnych w październiku.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator) obniżył się w październiku do 98,4pkt. z 99,9pkt. we wrześniu – poinformowała KE. Komponent dla przemysłu wyniósł -15,7pkt. wobec -15,5pkt. miesiąc wcześniej, a wskaźnik dla usług -3,0pkt. vs. -3,2pkt. we wrześniu.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów wzrósł w Polsce w październiku do 36,3pkt. z 34,1pkt. we wrześniu – wynika z danych KE.

Eurostat: Stopa bezrobocia (LFS) w Polsce we wrześniu nadal 3,2%.

• Stopa bezrobocia wg metodologii europejskiej (LFS) wyniosła w Polsce 3,2% i nie zmieniła się względem sierpnia (dane odsezonowane) – wynika z danych Eurostatu. Liczba bezrobotnych we wrześniu wyniosła 569tys., wobec 562tys. w sierpniu.
• Niższą niż Polska stopę bezrobocia we wrześniu miały tylko Czechy i Malta (3,0%). Średnia stopa bezrobocia w całej Unii Europejskiej (UE) wyniosła 6,0%.

BGK sprzedał obligacje FPC za PLN3,5mld.

• Na wczorajszym przetargu sprzedaży Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za PLN3,5mld (razem z aukcją dodatkową).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Konsolidacja dolara po dwóch dniach aprecjacji.

• Czwartek zakończył się spadkami kursu €/US$ będącymi przedłużeniem umocnienia dolara z środy, gdy wynik posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej wspierał wartość waluty Stanów Zjednoczonych. W efekcie notowania €/US$ obniżyły się wczoraj do nawet 1,1546 tj. minimum z początku października i – na gruncie analizy technicznej – dolnej wstęgi Bollingera. Podczas gdy wczoraj rynek „trawił” narrację Fed i informacje ze szczytu Trump – Xi, poznaliśmy wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. Trudno uznać go za niespodziankę. Stopy procentowe zostały utrzymane jak zakładał konsensus, a prezes Lagarde powtórzyła narrację o „dobrym miejscu” polityki pieniężnej. Tydzień na rynkach zwieńczą wstępne dane o inflacji HICP w strefie euro za październik, które nie powinny zaskoczyć po wczorajszych publikacjach z Niemiec czy Hiszpanii. W naszej ocenie kurs €/US$ zakończy piątkowe notowania próbą konsolidacji wokół bieżącego poziomu 1,1570.
• Złoty zareagował przeceną na bieżące umocnienie dolara na międzynarodowych rynkach. Kurs €/PLN, który w ostatnich dniach konsekwentnie próbował złamać poziom 4,22 wczoraj przesunął się do poziomu 4,2430. Co ciekawe, czwartkowe zachowanie złotego stało w kontrze do umacniających się innych walut tej części regionu (czeska korona i węgierski forint). Traktujemy to jako odreagowanie po tym jak w drugiej połowie października, to złoty był najlepiej radzącą sobie walutą regionu CEE. Dziś uwaga na złotym koncentrować się będzie na czynnikach lokalnych. Poznamy bowiem wstępny odczyt CPI za październik, który interpretowany będzie pod kątem przyszłotygodniowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Stawiamy na stabilizację stóp procentowych (potencjalne wsparcie dla złotego), choć niejasna komunikacja Rady pozostawia pole do niespodzianki.

Rynek FI: Rentowność US Treasuries coraz wyżej. „Mocny” przetarg sprzedaży długu BGK.

• Dochodowość amerykańskiego długu kontynuowała wczoraj zwyżkę dochodowości rozpoczętą w środę w reakcji na ostrożną postawę prezesa Fed co do obniżki stóp procentowych w grudniu. Zakres wczorajszych zmian pozostawał istotny, choć już nie tak znaczący jak reakcja tuż po posiedzeniu Fed. W czwartek rentowność 10-latki wzrosła o 3pb do 4,10% osiągając 3-tygodniowe maksimum. O tyle samo, lecz do 3,61% tj. miesięcznego szczytu wzrosła dochodowość krótkiego końca amerykańskiej krzywej. Zdecydowanie bardziej ospałe pozostawały notowania Bundów. Co prawda niemiecka krzywa zwyżkowała wczoraj w dochodowości to zmiany były kosmetyczne 1-2pb. Wynika to z faktu, iż posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego nie zaskoczyło rynków. Scenariuszem bazowym dla stóp procentowych w strefie euro pozostaje stabilizacja, co wspiera ledwie kosmetyczne ruchy Bunda. Dzisiejsze dane o inflacji HICP ze strefy euro nie powinny tego zmienić.
• Czwartek na krajowym rynku obligacji przyniósł wzrosty dochodowości nawiązujące do ruchów rynków bazowych, głównie amerykańskich Treasuries. W efekcie rentowność polskiej 10-latki po dwóch tygodniach przerwy powróciła do poziomu 5,43%. Wydarzeniem dnia na rynku pierwotnym była sprzedaż obligacji przez Bank Gospodarstwa Krajowego (emisja na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19). BGK sprzedał obligacje serii FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235 za łącznie imponujące PLN3,0mld (uzupełnione o PLN0,4mld na przetargu dodatkowym), przy popycie PLN4,8mld. Jest to kolejna w krótkim czasie emisja długu przez BGK. Przypomnijmy, iż tydzień temu BGK uplasował te same serie, ale zaledwie za PLN1,26mld przy znacznie skromniejszym popycie PLN2,24mld. Dziś najważniejszym wydarzeniem dla rynku będzie publikacja danych o inflacji CPI. Według rynkowego konsensusu przestrzeń do niespodzianki w dzisiejszym odczycie jest symboliczna (CPI w przedziale 2,9%-3,0% r/r), stąd i skala reakcji POLGBs nie powinna być duża. Interesująco zapowiada się także plan podaży obligacji na listopad. W naszej ocenie resort finansów – wzorem października – zapowie dość znaczącą podaż papierów pamiętając m.in. o zapadających w przyszłym miesiącu bonach skarbowych (PLN13,3mld).