Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Zadyszka w amerykańskim przemyśle w październiku. Dziś początek serii danych z rynku pracy – wakaty wg JOLTS.

• Wskaźnik koniunktury ISM w przemyśle spadł w październiku do 48,7 z 49,1 we wrześniu, poniżej konsensusu 49,5. W strukturze indeksu produkcja spadła do 48,2 z 51,0, istotnie obniżył się komponent cen transakcyjnych - do 58,0 z 61,9 miesiąc wcześniej. Poprawiły się natomiast nowe zamówienia (do 49,4 w październiku z 48,9 we wrześniu) oraz komponent zatrudnienia (odpowiednio do 46,0 z 45,3), ale obydwa pozostały istotnie poniżej granicy 50pkt. Ogólne osłabienie koniunktury można wiązać z niepewnością zewnętrzną oraz częstymi zmianami ceł.
• Alternatywny wskaźnik PMI lekko się poprawił - do 52,5 w październiku z 52,2 miesiąc wcześniej, zgodnie z konsensusem 52,5.
• Odczyt ISM z sektora usług, który ma większą rolę w prognozowaniu amerykańskiego PKB, poznamy w środę (konsensus zakłada lekką poprawę w porównaniu z wrześniem).
• Już dziś rozpocznie się seria publikacji danych z rynku pracy, którego kondycja pozostaje kluczowa dla grudniowej decyzji ws. stóp procentowych Fed. Konsensus zakłada, że we wrześniu dostępnych było 7,1mln nieobsadzonych miejsc pracy wg JOLTS w porównaniu z 7,2mln w sierpniu.

Strefa euro: Potwierdzenie stabilnej koniunktury według PMI w europejskim przemyśle w październiku.

• Finalny odczyt październikowego wskaźnika PMI w przemyśle w strefie euro (50,0) był identyczny jak odczyt flash i nieco lepszy niż miesiąc wcześniej (49,8).
• Wskaźnik wyniósł finalnie 49,6 w Niemczech (tak jak odczyt wstępny oraz blisko odczytu wrześniowego 49,5), we Francji był ostatecznie nieco lepszy (48,8) niż wartość wstępna (48,3) oraz lepszy niż miesiąc wcześniej (48,2).

Wiadomości krajowe

Dziś początek posiedzenia RPP. Spodziewamy się decyzji o kolejnej obniżce stóp NBP o 25pb.

• Dziś rozpoczyna się posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Rada dokonywała obniżek stóp o 25pb na każdym decyzyjnym posiedzeniu od lipca włącznie, deklarując, że są to „dostosowania”, a nie cykl obniżek stóp procentowych. W kontekście niższego od oczekiwań szacunku inflacji w październiku RPP zdecydowanie ma przestrzeń do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Przedstawiciele Rady i banku centralnego wskazują na szereg ryzyk w górę w średnim terminie (luźna polityka fiskalna, wysoki wzrost płac, solidny wzrost konsumpcji, ETS2), jednak w sposób nieunikniony inflacja kieruje się w stronę celu na poziomie 2,5%. Spodziewamy się, że w środę po raz kolejny RPP obniży stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) o 25pb do 4,25%.

NBP: W 4kw24 banki planują złagodzenie kryteriów udzielania kredytów i oczekują wzrostu popytu we wszystkich segmentach rynku.

• W 4kw25 banki planują złagodzenie polityki kredytowej zarówno w odniesieniu do kredytów dla przedsiębiorstw oraz gospodarstw domowych – wynika z najnowszej ankiety Narodowego Banku Polskiego (NBP) skierowanej do przewodniczących komitetów kredytowych. Banki spodziewają się wzrostu popytu na wszystkie rodzaje kredytów, zwłaszcza krótkoterminowych kredytów dla firm.
• W 3kw25 banki nie zmieniły istotnie kryteriów udzielania kredytów, z wyjątkiem kredytów konsumpcyjnych, gdzie wzrost presji konkurencyjnej oraz obniżki stóp procentowych NBP skłoniły banki do złagodzenia kryteriów. Warunki kredytowania zostały złagodzone we wszystkich segmentach rynku poprzez zmniejszenie marży kredytowej.

Prezydent proponuje projekt ustawy „godna emerytura”.

• Prezydent Karol Nawrocki planuje złożenie projektu ustawy „godna emerytura”, który zakłada wprowadzenie w 2026 podwyżki minimalnej emerytury o PLN150. Podwyżki miałyby także dotyczyć 13tej i 14tej emerytury. W kolejnych latach minimalna kwota podwyżki miałaby być co roku aktualizowana o wskaźnik waloryzacji.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Złoty negatywnie wyróżnia się na tle walut regionu CEE.

• Kurs €/US$ podtrzymał wczoraj serię nieprzerwanych spadków, lecz widać wyraźnie, iż każda z kolejnych sesji przynosi coraz mniejszą aprecjację dolara. Wczorajsza zniżka wyniosła już mniej niż pół centa. Mimo licznych publikacji danych makro (indeksy PMI w przemyśle państw strefy euro i USA oraz ISM dla Stanów Zjednoczonych) pozostały one bez większego wpływu na rynki finansowe. Dominuje oczekiwanie na jutrzejszą publikację danych z amerykańskiego rynku pracy (raport ADP), które pozostają kluczowe dla krótkoterminowych perspektyw polityki pieniężnej Fed. Uzupełnieniem wydarzeń będą wypowiedzi członków Fed (dziś wypowie się Bowman). Jak dotychczas o nie generują one jednak zmienności. Potwierdzają polaryzację poglądów wewnątrz Rezerwy Federalnej, na którą w ubiegłym tygodniu wskazywał prezes Powell podczas konferencji podsumowującej październikowe posiedzenie Fed.
• Przecena złotego rozciągnęła się już do czterech sesji i zaprowadziła kurs €/PLN do poziomu 4,2550 tj. 3-tygodniowego maksimum. W tym czasie złoty stał się najgorzej radzącą sobie walutą Europy Środkowo-Wschodniej. W naszej ocenie źródłem bieżącej słabości polskiej waluty są nasilone w ostatnich dniach (niskim odczytem inflacji CPI za październik) oczekiwania na cięcia stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego, które kontrastują z narracją innych banków centralnych w regionie. Uważamy jednak, iż mimo prawdopodobnej jutrzejszej obniżki kosztu pieniądza, prezes Glapiński na konferencji prasowej w czwartek może zapowiedzieć przerwę w łagodzeniu polityki pieniężnej, co może przywrócić zainteresowanie złotym. Podsumowując, bieżącą słabość polskiej waluty uznajemy za przejściową. Wiele jednak zależeć będzie od sytuacji na rynkach globalnych tj. zmian wyceny dolara.

Rynek FI: Jutrzejsze dane ADP potencjalnym źródłem zmienności Treasuries.

• Początek listopada nie przyniósł istotnych ruchów dochodowości amerykańskiego długu. Rentowność 10-latki USA wahała się wokół poziomu 4,09% a 2-latki wokół 3,60%. Nastrój stabilizacji panował mimo danych o indeksach PMI (lepsze od oczekiwań) i ISM (słabsze od konsensusu) w amerykańskim przemyśle. Podobnie jak na rynku dolara, tak i  w przypadku Treasuries tydzień zdominowany jest przez jutrzejszy odczyt raportu ADP, który pod nieobecność danych non-farm payrolls (konsekwencja government shutdown) stanowi podstawowe źródło informacji o kondycji rynku pracy USA. Spokojem emanował wczoraj także niemiecki Bund, który jednak przyzwyczaił nas do niewielkiej zmienności w ostatnich tygodniach w związku z utrzymującą się narracją Europejskiego Banku Centralnego o „dobrym miejscu” polityki pieniężnej. W rezultacie dochodowość niemieckiej 10-latki fluktuuje w przedziale 2,60-2,70% wyczekując nowych impulsów
• Poniedziałkowa sesja na krajowym rynku długu to przede wszystkim spadek dochodowości krótkiego końca krzywej (tradycyjnie najbardziej wrażliwego na zmiany polityki pieniężnej) w związku z przyspieszonym dyskontowaniem cięcia stóp procentowych na rozpoczynającym się dziś dwudniowym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej. Wczoraj rentowność 2-latki obniżyła się o ok. 8pb do 4,11%. Stabilna, na poziomie 5,34%, pozostawała zaś dochodowość 10-latki, co skutkowało sporym wystromieniem krajowej krzywej. Mimo, iż bieżący tydzień zdominowany zostanie przez politykę monetarną (jutrzejsza decyzja Rady i czwartkowa konferencja prasowa prezesa Glapińskiego), to uzupełnieniem wydarzeń będzie piątkowy przetarg 46-tygodniowych bonów skarbowych (podaż PLN2-4mld) oraz przegląd ratingu Polski przez agencję S&P. Decyzję agencji poznamy jednak po zamknięciu rynków, stąd ciężar potencjalnej reakcji spadnie na poniedziałkową sesję.