Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dwugłos w Fed.

• Wczorajsze głosy z Fed potwierdziły dwugłos odnośnie kolejnych decyzji ws. stóp procentowych. Philip Jefferson powiedział, że Fed powinien być ostrożny z dalszymi decyzjami, aby nie podkopać starań w ograniczaniu inflacji. Jednocześnie określił obecne nastawienie Fed jako lekko restrykcyjne, choć ostatnio zostało przesunięte w stronę neutralnego. Jefferson spodziewa się wyboru „coś za coś” między kontrolowaniem inflacji a ograniczaniem wzrostu bezrobocia.
• Natomiast gubernator Christopher Waller popiera kolejną obniżkę stop Fed w grudniu z powodu obaw o rynek pracy i gwałtowne spowolnienie wzrostu zatrudnienia. Waller nie obawia się przyśpieszenia inflacji ani znaczącego wzrostu oczekiwań inflacyjnych. Waller jest wymieniany jako potencjalny kandydat na stanowisko prezesa Fed, po zakończeniu kadencji Jerome Powella w przyszłym roku.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 11pb obniżki stóp Fed na posiedzeniu 10 grudnia oraz łączne obniżki o 85pb do grudnia 2026. Tydzień temu było to odpowiednio 17pb i 85pb.

Strefa euro: Jesienne prognozy Komisji Europejskiej nieco lepsze niż wiosenne.

• W obecnej rundzie prognoz Komisja Europejska (KE) prognozuje wzrost gospodarczy w strefie euro o 1,3% w 2025 i 1,2% w 2026, w poprzedniej wiosennej pełnej rundzie prognoz spodziewała się odpowiednio 0,9% i 1,4%. KE nieznacznie podniosła prognozy PKB dla Niemiec: +0,2% i 1,2% w latach 2025-26 z odpowiednio 0% i 1,1%, prognozowanych pół roku temu. Dla całej EU27, KE prognozuje wzrost gospodarczy na poziomie 1,4% w 2025 i 2026, we wiosennej rudzie prognoz było to odpowiednio 1,1% i 1,5%.
• KE prognozuje stabilną inflację w perspektywie średnioterminowej. Średnioroczna inflacja mierzona indeksem cen konsumpcyjnych HICP w strefie euro ma wynieść 2,1% w 2025, 1,9% w 2026 oraz 2,0% w 2027, w poprzedniej rundzie prognozowała 2,1% w 2025 i 1,7% w 2026 (horyzont prognoz kończył się wówczas na 2026 roku).
• W raporcie KE podkreśliła kontynuację wzrostu gospodarczego w UE pomimo wymagającego otoczenia zewnętrznego.

UE27: Komisja Europejska proponuje trzy sposoby finansowania Ukrainy.

• W liście do przywódców państwa UE, szefowa Komisji Europejskiej (KE) Ursula Von der Leyen zaproponowała trzy sposoby dalszego finansowania Ukrainy, w tym dwa będące alternatywą dla wykorzystania rosyjskich aktywów dla pożyczki reparacyjnej. Na szczycie przywódców UE w październiku takiemu rozwiązaniu sprzeciwiła się Belgia, na której terenie znajduje się izba rozliczeniowa Euroclear, gdzie zdeponowane jest €185mld rosyjskich środków. Potrzeby finansowe Ukrainy na lata 2026-27 są szacowane na €136mld.
• Alternatywnymi sposobami na wsparcie finansowe Ukrainy jest dobrowolna dotacja przez państwa członkowskie UE albo unijna pożyczka dla Ukrainy, której koszty byłyby ponoszone przez państwa członkowskie UE, dopóki Ukraina nie byłaby w stanie jej spłacić.
• Von der Leyen zaapelowała do przywódców UE o podjęcie decyzji na grudniowym szczycie UE.

Wiadomości krajowe

Inflacja bazowa spadła w październiku do 3,0%r/r.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności obniżyła się w październiku do 3,0%r/r z 3,2%r/r we wrześniu – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP). Obniżyły się także pozostałe miary inflacji bazowej.
• Spadek inflacji bazowej oraz spowolnienie inflacji usług w październiku potwierdza utrzymywanie się tendencji dezinflacyjnych w polskiej gospodarce. Spodziewamy się, że listopadzie inflacja będzie bardzo blisko celu NBP (2,5%), co może przełożyć się na kolejne cięcie stóp procentowych o 25pb w grudniu.

RPP: Przestrzeń do niewielkiego cięcia stóp, może nawet w grudniu - Wiesław Janczyk.

• Jeżeli otoczenie gospodarcze będzie stabilne, to można zakładać niewielkie dostosowanie stóp procentowych i obniżenie ich poziomu w najbliższej przyszłości – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Wiesław Janczyk. W jego ocenie kolejne cięcie stóp może nastąpić już w grudniu.

KE: Polska wśród liderów wzrostu gospodarczego w UE.

• Według jesiennych prognoz Komisji Europejskiej (KE) wzrost PKB w Polsce w 2025 wyniesie 3,2%, w 2026 przyspieszy do 3,5%, a  w 2027 obniży się do 2,8%. Polska będzie obok Irlandii i Malty najszybciej rozwijającym się krajem Unii Europejskiej (UE). Wzrost cen konsumpcyjnych, mierzonych indeksem HICP, ma wynieść 3,4% w 2025, 2,9% w 2026 i 3,7% w 2027, przy czym Komisja zakłada podbicie inflacji w 2027 przez wdrożenie systemu ETS2, które będzie jednak opóźnione.
• Ekonomiści KE zakładają utrzymywanie się luźnej polityki fiskalnej w najbliższych latach. Deficyt sektora general government ma wynieść 6,8% PKB w 2025, 6,3% PKB w 2026 i 6,1% PKB w 2027, a dług publiczny odpowiednio 59,5% PKB, 64,9% PKB i 69,3% PKB.
• W ocenie Komisji wzrost gospodarczy będzie głównie napędzany rosnącą konsumpcją prywatną, którą wspiera wzrost realnych dochodów do dyspozycji, a  w 2026 istotnym czynnikiem wzrostu PKB będą inwestycje z uwagi na kumulację wydatków w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Pozytywny wpływ tego czynnika na wzrost gospodarczy może się także rozciągnąć na rok 2027.

MF: Deficyt budżetu państwa po październiku wzrósł do PLN227,1mld.

• Po październiku deficyt budżetu państwa wzrósł do PLN227,1mld z PLN201,4mld – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). W okresie od stycznia do października tego roku wpływy z VAT wzrosły o PLN24.9mld (10,2%r/r), a  z akcyzy o PLN1,9mld (2,5%r/r). W warunkach porównywalnych (bez reformy finansowania jednostek samorządu terytorialnego) dochody z PIT wzrosłyby o 12,2%r/r, a  z CIT o 18,8%r/r. Czynnikiem podbijającym wydatki były m.in. środki na wykup zapadających w tym roku obligacji Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) oraz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC).

Stan walutowego rachunku budżetowego obniżył się w październiku do €6,9mld.

• Stan środków walutowych na koniec października spadł do €6,9mld z €10,4mld – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). W październiku spłacono równowartość kapitału w walutach obcych na kwotę €33mln i odsetki na kwotę €253mln.

BGK sprzedał obligacje FPC o wartości PLN3,2mld.

• Na wczorajszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał obligacje na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) o wartości PLN3,2mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar pod wpływem wypowiedzi członów Fed i oczekiwania na zaległe dane makro.

• Kalendarium poniedziałkowej sesji nie zawierało istotnych publikacji danych makroekonomicznych. Kurs €/US$ realizował zatem trend umocnienia dolara z końca ubiegłego tygodnia. W efekcie notowania obniżyły się o około pół centa kończąc sesję w okolicy 1,1580. Na rynkach globalnych dominuje wyczekiwanie na opublikowanie „zaległych”, z powodu government shutdown’u, odczytów makro ze Stanów Zjednoczonych. Wydarzeniem tygodnia będzie odczyt raportu z rynku pracy za wrzesień (czwartek). Do tego czasu inwestorzy wsłuchiwać się będą w wypowiedzi przedstawicieli Fed. Wczoraj Christopher Waller wyraził poparcie dla obniżki stóp procentowych podczas grudniowego posiedzenia ze względu na zaniepokojenie gwałtownym spowolnieniem zatrudnienia. W ostatnich dniach inni członkowie Fed wyrażali natomiast sprzeciw wobec dalszych cięć powołując się na rosnącą inflację. W strefie euro dominuje oczekiwanie na piątkowe publikacje wstępnych indeksów PMI. Na gruncie technicznym odwrót kursu €/US$ od poziomu 1,1650 sugeruje nawet centową przestrzeń do spadku notowań w najbliższym czasie.
• Mimo mocnego rozpoczęcia poniedziałkowych notowań (spadek poniżej poziomu 4,22) na koniec dnia kurs €/PLN wzrósł do 4,23. Źródłem presji na osłabienie złotego – tak jak zakładaliśmy - było umocnienie dolara (negatywne dla wycen walut regionu) na międzynarodowych rynkach. Co więcej, opublikowana wczoraj inflacja bazowa za październik przyniosła spowolnienie rocznej dynamiki wspierając scenariusz cięcia stóp procentowych w przyszłym miesiącu (negatywny sygnał dla złotego). W poniedziałek prawdopodobieństwo cięcia kosztu pieniądza w grudniu wzmocniła ponadto wypowiedź jednego z członków Rady Polityki Pieniężnej (Wiesław Janczyk). Rynek neutralnie zareagował natomiast na pozytywne dla polskiej waluty prognozy gospodarcze Komisji Europejskiej dla Polski. Zakładamy, iż w dalszej części tygodnia kurs €/PLN oscylować będzie wokół poziomu 4,24, wyczekując na ruchy €/US$.

Rynek FI: „Mocny” przetarg sprzedaży długu BGK.

• Nowy tydzień na rynku amerykańskiego długu przyniósł spadki dochodowości, zwłaszcza na krótkim końcu krzywej. Wiążemy to ze wzmocnieniem szans na cięcie stóp procentowych w grudniu po wypowiedzi jednego z członków FOMC, który opowiedział się za obniżką na posiedzeniu w przyszłym miesiącu. Wciąż jednak rynek pozostaje podzielony co do możliwego scenariusza rozwoju wypadków na najbliższym posiedzeniu Fed. Mimo to, rentowność amerykańskiej 2-latki obniżyła się wczoraj o 2pb do 3,60%. Niezmiennie, w tym tygodniu najważniejszym wydarzeniem pozostaje czwartkowa publikacja raportu z rynku pracy USA. Na rynku niemieckiego długu wczorajsza sesja przyniosła stabilizację na poziomie 1,5-miesięcznego maksimum w przypadku 10-latki. Bieżąca presja na wzrost dochodowości Bunda ma związek z systematycznie ograniczanymi w ostatnim czasie oczekiwaniami rynkowymi na cięcie stóp procentowych w strefie euro. Obecnie inwestorzy zakładają, iż kolejnym (odległym) ruchem Europejskiego Banku Centralnego będzie podwyżka kosztu pieniądza (perspektywa końca 2026 roku).
• Wycenie POLGBs udzielił się wczorajszy spokój rynku Bunda. Dochodowość krajowej 10-latki koncentrowała się wokół poziomu 5,31% wyczekując na nowe impulsy, o które jednak naszym zdaniem w najbliższych dniach będzie trudno. Dominuje wyczekiwanie na wstępny odczyt inflacji za listopad, który poznamy pod koniec miesiąca. Najprawdopodobniej to on będzie rozstrzygający dla decyzji Rady Polityki Pieniężnej w przyszłym miesiącu. Wczorajsze wypowiedzi jednego z członków Rady wzmocniły nieco oczekiwania rynku na cięcie kosztu pieniądza w grudniu. W reakcji nieznacznie obniżyły się notowania kontraktów FRA. Dane o wykonaniu budżetu za październik „przypomniały” natomiast inwestorom o sytuacji fiskalnej, utrzymując notowania stawek asset swap na podwyższonych poziomach. W tym tygodniu przed nami przetarg sprzedaży obligacji przez Ministerstwo Finansów (podaż o wartości PLN5-10mld). Wczoraj natomiast Bank Gospodarstwa Krajowego sprzedał obligacje serii PC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235 za łącznie PLN2,87mld przy mocnym popycie wynoszącym aż PLN5,18mld.