Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Odbicie zamówień na dobra trwałe i przemysłowych w sierpniu, lekka poprawa nastrojów w budownictwie w listopadzie.

• Zamówienia na dobra trwałe wzrosły w sierpniu o 2,9%m/m, zgodnie z wstępnym szacunkiem, po tym jak miesiąc wcześniej spadły o 2,7%. Po wyłączeniu środków transportu zamówienia wyhamowały do 0,3%m/m z 1,0% w poprzednim miesiącu. Również zamówienia przemysłowe odbiły o 1,4%m/m, zgodnie z konsensusem, co było odreagowaniem po spadku o 1,3% miesiąc wcześniej. Na wahania tych wskaźników istotnie wpływały zamówienia lotnicze (spadek w lipcu i odbicie w sierpniu).
• Badanie wśród developerów (NAHB) wskazało na lekką poprawę w sektorze (38pkt w listopadzie, po 37pkt w październiku).

Wielka Brytania: Inflacja w październiku bez większych zaskoczeń. Możliwa obniżka stóp BoE w grudniu.

• Ceny konsumpcyjne w Wielkiej Brytanii wyhamowały w październiku do 3,6%r/r z 3,8% we wrześniu, choć konsensus zakładał spadek do 3,5%. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,4%m/m, zgodnie z konsensusem, po 0% we wrześniu. Inflacja bazowa wyhamowała do 3,4%r/r, zgodnie z konsensusem, z 3,5% we wrześniu. Lekko zwolnił także wzrost cen usług – do 4,5%r/r z 4,7% w poprzednim miesiącu, konsensus zakładał spowolnienie do 4,6%.
• Dzisiejsze dane będą wsparciem dla obniżki stóp procentowych Banku Anglii w grudniu (obecnie 4%). Instrumenty rynkowe wyceniają 22pb obniżki, podobnie jak tydzień temu.

Węgry: Stopy bez zmian 6,5%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Węgier (MNB) nie zmienił wczoraj stóp procentowych, główna stopa pozostała na poziomie 6,5%. Było to czternaste posiedzenie z rzędu, na których MNB utrzymał stopy procentowe. Bank utrzymał również jastrzębie nastawienie w obliczu podwyższonych oczekiwań inflacyjnych.
• Spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie przez większość 2026 roku, dopiero pod koniec przyszłego roku możemy zobaczyć obniżkę o 50pb.

Dziś Fed minutes i finalny odczyt inflacji w strefie euro.

• W kontekście wielu wystąpień przedstawicieli Fed i podziałów w FOMC odnośnie najbliższej decyzji ws. stóp procentowych w grudniu, więcej światła na opinie w Komitecie może rzucić protokół z październikowego posiedzenia FOMC, który poznamy dzisiaj. Finalny odczyt inflacji CPI w strefie euro za październik nie powinien zaskoczyć (wstępnie 2,1%r/r, inflacja bazowa 2,4%r/r).

Wiadomości krajowe

RPP: Miejsce na dwie obniżki stóp NBP w ciągu 4-5 miesięcy – Ludwik Kotecki.

• Jest przestrzeń do dwóch obniżek stóp procentowych, łącznie o 50pb w ciągu 4-5 miesięcy – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Ludwik Kotecki. Przedstawiciel Rady ocenił, że znaczące poluzowanie polityki pieniężnej już się zrealizowało i RPP nie musi się spieszyć z kolejnymi decyzjami. Zdaniem Koteckiego jest miejsce na przerwę w obniżkach stóp na kilka miesięcy, aby ocenić efekty dotychczasowych decyzji i skalę impulsów inflacyjnych na początku przyszłego roku.
• Nasz bazowy scenariusz monetarny zakłada, że do kolejnej obniżki stóp procentowych o 25pb dojdzie już w grudniu, a  w 1poł26 czekają nas jeszcze dwie obniżki w analogicznej skali.

NBP: W „Raporcie o rozwoju rynku finansowego” NBP prezentuje pozytywne perspektywy rynku kredytowego w krótkim terminie.

• Popyt na kredyty dla przedsiębiorstw utrzyma się do 1kw26, a następnie powróci do wartości z 2024 – ocenia Narodowy Bank Polski (NBP). Wg prognoz banku centralnego w 4kw25 kredyty dla firm wzrosną 8,9%r/r, w 1kw26 o 7,4%r/r, a od 2kw26 tempo wzrostu wyraźnie obniży się (4,0%r/r) i  w ostatnim kwartale przyszłego roku wyniesie 1,9%r/r. Zwiększonemu zapotrzebowaniu na kredyty w najbliższych kwartałach sprzyja spadek stóp procentowych.
• Popyt na kredyty mieszkaniowe ma się utrzymać do 2kw26, a  w 4kw27 wzrost kredytów w tym segmencie rynku wyhamuje do 4%r/r – uważają eksperci NBP. W 4kw25 kredyty mieszkaniowe wzrosną wg prognoz banku centralnego o 7,0%r/r, a  w 4kw26 o 5,3%r/r.
• W przypadku kredytów konsumpcyjnych spodziewany jest wzrost popytu do 1kw26, a następnie dynamika akcji kredytowej ma wyhamować. W 4kw25 oczekiwany jest wzrost o 7,5%r/r, a  w 4kw27 dynamika ma spowolnić do 4,5%r/r.

Sejm: KFP pozytywnie zaopiniowała kandydatów do Rady Fiskalnej.

• Sejmowa Komisja Finansów Publicznych (KFP) pozytywnie zaopiniowała wszystkich kandydatów na członków Rady Fiskalnej, a także na jej przewodniczącego. Głosowanie w tej sprawie odbędzie się w piątek. Kandydatami na przewodniczącego są Sławomir Dudek i Dorota Poznańska. Kandydaci do Rady wskazani przez poszczególne organy państwowe to: Barbara Brodkowska-Mączka i Łukasz Hardt (wskazani przez prezydenta), Krzysztof Kluza, Augustyn Kubik i Wojciech Niemyski (Najwyższa Izba Kontroli), Beata Guziejewska i Andrzej Torój (Konfederacja Rektorów Akademickich Szkół Polskich), Jakub Sawulski i Marcin Wroński (Rada Dialogu Społecznego), Marcin Mrowiec i Jacek Tomkiewicz (pracodawcy), Karina Bedrunka-Gudaniec, Michał Bitner i Beata Filipiak (samorządowcy). W skład Rady Fiskalnej będzie wchodziło 7 niezależnych ekspertów.
• Rada Fiskalna rozpocznie działalność 1 stycznia 2026, a jej głównym zadaniem będzie ocena prognoz makroekonomicznych, na których oparte są ustawy budżetowe, ocena średniookresowych planów budżetowo-strukturalnych, opiniowanie zgodności ustawy budżetowej z regułami fiskalnymi (krajowymi i unijnymi) oraz ocena spójności i efektywności krajowych ram budżetowych.

Wzrost opłat za korzystanie z dróg płatnych przez autobusy i auta ciężarowe.

• Stawki za przejazd siecią dróg płatnych o masie powyżej 3,5 tony oraz autobusów wzrosną o ok. 40-42% w zależności od klasy emisji spalin i masy pojazdu – wynika z projektu rozporządzenia Rady Ministrów. Nowe opłaty mają wejść w życie od lutego 2026. W tym roku wpływy z opłat w systemie e-TOLL są szacowane na blisko PLN3,9mld, a  w 2026 mają wzrosnąć do prawie PLN6,6mld.
• Podwyżka opłat jest uzasadniona potrzebą zwiększenia przychodów Krajowego Funduszu Drogowego (KFD) w calu zapewnienia finansowania dalszego rozwoju i utrzymania infrastruktury drogowej.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Risk off wspiera dolara, traci PLN. Rynki finansowe w oczekiwaniu na dane makro i wyniki Nvidii.

• Wtorkowy spadek kursu €/US$ rozbudował trend zniżki do trzech sesji z rzędu. W tym czasie notowania obniżyły się łącznie o centa do poziomu 1,1580 tj. 14-dniowej średniej ruchomej. Panujący na rynkach finansowych sentyment risk-off (ograniczanie ryzyka), widoczny m.in. w przecenie amerykańskich spółek, łagodnie wspiera umocnienie dolara. We wtorek wrażenia na inwestorach nie zrobił odczyt raportu ADP sugerujący niewielką poprawę sytuacji na rynku pracy USA w tygodniu kończącym się 1 listopada.
• Potencjalne wzmocnienie awersji do ryzyka może wspierać dolara. Trwa przecena kryptowalut, a wyniki Nvidii mogą wyjaśnić czy spółki technologiczne w USA doświadczą także korekty, po 70% wzroście notowań od kwietnia. W tle widzimy także problemy pozabankowego rynku kredytowego w USA, po bankructwie firmy samochodowej w USA, która finansowała się w ten sposób. To wzbudza obawy o stabilność tej części systemu finansowego w USA, który umknął oku regulatorów w ostatnich latach. Risk-off może potencjalnie wesprzeć dolara, ale już głębsza korekta może być negatywna dla USD, bo pod pokopie wzrost konsumpcji i PKB przez silny ostatnio efekt majątkowy. Z drugiej strony jeżeli dane z USA z odnowią nadzieje na grudniową obniżkę zaszkodzą dolarowi. Dlatego wśród inwestorów dominuje oczekiwanie na jutrzejszy raport non-farm payrolls za wrzesień (opóźniony ze względu na niedawny government shutdown). Ważne będzie także dzisiejsza publikacja minutes z październikowego posiedzenia Fed nie powinna wiele wnieść do rynkowych oczekiwań odnośnie polityki pieniężnej w USA. Prawdopodobnie uwidoczni ona podziały wśród członków FOMC, na które wskazują komentarze przedstawicieli Fed z ostatnich dni. Inną interesującą publikacją dzisiejsza dnia jest odczyt inflacji HICP ze strefy euro, który ze względu na finalny charakter nie powinien przynieść istotnych niespodzianek. Z punktu widzenia sentymentu inwestycyjnego za kluczowy moment sesji uznać należy publikację wyników Nvidii.
• Od początku tygodnia – wraz z umacniającym się na rynkach globalnych dolarem – złoty pozostaje pod presją sprzedających. Wczoraj kurs €/PLN zwyżkował do nawet 4,2460 by jednak zakończyć sesję grosz niżej. Dzisiejsza sesja już na starcie przynosi powrót przeceny polskiej waluty i próby ataku wczorajszych maksimów. Co ciekawe, złoty jest w ostatnich dniach najgorzej radzącą sobie walutą regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Przecena czeskiej korony w tym tygodniu jest symboliczna a węgierski forint konsekwentnie się umacnia. Takie zachowanie złotego sugeruje czynnik krajowy jako dodatkowe źródło spadku wartości. Niewykluczone, iż są nim stopniowo rosnące oczekiwania co do cięcia stóp procentowych w grudniu. Dzisiejsza sesja przynosi kolejną w ostatnim czasie wypowiedź przedstawiciela Rady Polityki Pieniężnej. W ocenie Ludwika Koteckiego jest przestrzeń do dwóch obniżek stóp procentowych o łącznie 50pb w perspektywie 4-5 miesięcy. Mimo, iż złoty w ostatnich dwóch sesjach cechował się podwyższoną zmiennością, to uważamy, iż będzie ona wygasać wobec braku nowych impulsów. Na gruncie technicznym obowiązującym obecnie przedziałem dla kursu €/PLN jest 4,2230 – 4,25.

Rynek FI: Spokój na rynkach długu na świecie.

• Rentowność amerykańskich obligacji stopniowo się obniża. Dochodowość 10-latki wynosi obecnie 4,12% wobec 4,13% we wtorek i 4,14% na zamknięciu ubiegłego tygodnia. Na rynku Treasuries dominuje wyczekiwanie na publikacje „zaległych” danych z USA, w szczególności jutrzejszego raportu z rynku pracy. Dane będą istotne z uwagi na spolaryzowanie poglądów przedstawicieli Fed. Liczne wystąpienia członków Rezerwy Federalnej w ostatnich dniach nie pozostawiają jasnego stanowiska co do możliwej decyzji w grudniu. W efekcie oczekujemy, że podwyższonej wrażliwości Treasuries na zbliżające się dane ze Stanów Zjednoczonych. Na rynku niemieckiego długu rentowność 10-latki odbiła się od 2-miesięcznego maksimum (2,73%) i próbuje wrócić do przedziału 2,60-2,70%, w którym przebywała do ubiegłego tygodnia. Ruchy Bunda pozostają jednak symboliczne z uwagi na brak nowych impulsów. Dla niemieckiej krzywej najciekawszym momentem tygodnia będą piątkowe wstępne publikacje indeksów PMI dla strefy euro.
• Wycena długiego końca krajowej krzywej pozostaje stabilna. Dochodowość 10-latki koncentruje się wokół poziomu 5,31% od początku listopada pozostając niewrażliwa na napływające informacje, czy ruchy rynków bazowych. Z tego powodu spread polskiej 10-latki do niemieckiego odpowiednika zawęził się w tym tygodniu do 260pb tj. 4-letniego minimum. Mimo wypowiedzi przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej wskazujących na przestrzeń do spadku stóp procentowych w kolejnych miesiącach rentowność 2-latki nieznacznie wzrosła wypłaszczając krajową krzywą. Wiążemy to z możliwą presją ze strony resortu finansów, by plasować dług o krótszych terminach zapadalności, by korzystać z uwarunkowań niższych stóp procentowych. W naszej ocenie źródłem zmienności długiego końca krzywej prawdopodobnie będą dopiero wstępne dane o inflacji CPI, które poznamy na koniec miesiąca. Wciąż czekamy ponadto na przetarg sprzedaży obligacji (podaż PLN5-10mld), który Ministerstwo Finansów zorganizuje w piątek.