Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Protokół z ostatniego posiedzenia potwierdza podziały w FOMC i nieco zmniejsza szanse na cięcie stóp Fed w grudniu.

• Protokół z ostatniego posiedzenia FOMC w dniach 28-29 października, na którym stopy procentowe Fed zostały obniżone o 25pb do przedziału 3,75%-4,0%, potwierdza różnice zdań na temat dalszych kroków w polityce pieniężnej. Większość uczestników posiedzenia uznała, że dalsze obniżki stóp Fed będą właściwe, ale wielu członków Fed uznało kolejną obniżkę stóp w grudniu za nieodpowiednią. Na podziały w Fed wskazywały słowa prezesa Fed Jeroma Powella po posiedzeniu oraz wypowiedzi przedstawicieli Komitetu w ostatnich tygodniach i dniach.
• Członkowie FOMC mają również rozbieżne opinie na temat obecnego nastawienia polityki monetarnej. Niektórzy uznają je za restrykcyjne nawet przy potencjalnej obniżce stóp Fed o 50pb w październiku, ale niektórzy podkreślili, że to nastawienie nie jest wyraźnie restrykcyjne, o czym świadczy odporność gospodarki, korzystne warunki finansowe oraz niskie realne stopy procentowe.
• Według protokołu Fed, uczestnicy posiedzenia zauważyli, że inflacja wzrosła od początku roku i pozostaje nieco podwyższona, a aktywność gospodarcza rośnie w umiarkowanym tempie, natomiast w ostatnich miesiącach wzrosło ryzyko spadku zatrudnienia, które było argumentem za obniżką stóp Fed w październiku. Niektórzy uczestnicy posiedzenia opowiadali się za utrzymaniem stóp Fed bez zmian, co uzasadniali wzrostem inflacji i oczekiwań inflacyjnych. Jeden z uczestników posiedzenia (najprawdopodobniej chodzi o Mirana) preferował potrzebę cięcia o 50pb i przejścia do neutralnego nastawienia Fed.
• Kolejne posiedzenie FOMC zaplanowano na 9-10 grudnia. W ostatnich dniach istotnie spadły oczekiwania rynkowe na cięcie o 25pb na tym posiedzeniu. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 7pb obniżki, tydzień temu było to ponad 12pb. Brak październikowych danych to jednak utrudnienie w podejmowaniu decyzji przez FOMC, stąd mniejsze szanse na grudniowe cięcie. Duże negatywne zaskoczenie dzisiejszymi zaległymi payrollami za wrzesień mogłoby przywrócić wiarę w obniżkę grudniową.

Ukraina: Doniesienia medialne o planie pokojowym USA i Rosji, zgodnym z żądaniami Kremla.

• Dziennik Financial Times podał wczoraj, że amerykańscy i rosyjscy urzędnicy opracowali 28-punktowy plan zakończenia wojny Rosji w Ukrainie, który zakłada przyznanie Rosji części wschodniego Donbasu, nad którą obecnie nie ma kontroli i utworzenia tam strefy zdemilitaryzowanej. Plan ma zakładać także redukcję liczebności ukraińskich sił zbrojnych o połowę i wycofanie amerykańskiej pomocy wojskowej, oraz przewiduje amerykańskie gwarancje bezpieczeństwa dla Ukrainy i Europy. Plan ma także zakładać uznanie języka rosyjskiego za oficjalny język państwowy na Ukrainie.
• Według FT, Rosja i USA wezwały prezydenta Ukrainy Wołodymyra Zełenskiego do przyjęcia planu. Dziennik sugeruje, że ukraiński urzędnicy, którzy zostali poinformowani o planie uznali go zgodny z maksymalistycznymi żądaniami Kremla.
• Według amerykańskich mediów, plan miał poprzeć w tym tygodniu prezydent Donald Trump, choć wczoraj powiedział, że jest rozczarowany Putinem i jego postawą w sprawie zakończenia wojny w Ukrainie.

Strefa euro: Inflacja w październiku potwierdzona na 2,1%r/r.

• W finalnym odczycie Eurostat potwierdził wzrost cen konsumpcyjnych w strefie euro o 2,1%r/r w październiku, co oznacza spadek z 2,2% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,2%m/m w październiku, po 0,1% miesiąc wcześniej.
• Inflacja bazowa wzrosła o 2,4%r/r, podobnie jak miesiąc wcześniej i zgodnie z odczytem flash.

Chiny: Stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami, Ludowy Bank Chin nie zmienił dziś stóp procentowych. 5-letnia stopa referencyjna kredytów hipotecznych pozostała na poziomie 3,50%, a 1-roczna stopa kredytów bankowych dla firm wynosi 3%.

Dziś zaległy raport payrolls z USA za wrzesień.

• Dziś zostanie opublikowany zaległy raport o rynku pracy payrolls za wrzesień (konsensus +50tys., po +22tys. w sierpniu). W normalnym trybie bylibyśmy już po publikacji raportu za październik. Częściowy raport za październik i raport za listopad, ma zostać opublikowany dopiero 16 grudnia, czyli około tydzień po posiedzeniu Fed.

Wiadomości krajowe

MF: Polska musi stawiać na wydatki zbrojeniowe i deregulację. W budżecie nie ma oczywiście miejsca na nowe, duże programy socjalne – Andrzej Domański.

• Polska gospodarka radzi sobie bardzo dobrze na tle krajów europejskich, a przyszły rok również powinien być udany pod względem koniunktury, natomiast kluczowe w obecnej sytuacji geopolitycznej jest zwiększanie wydatków zbrojeniowych i deregulacje na poziomie unijnym, aby sprostać wyzwaniom ze strony USA i Chin – powiedział minister finansów Andrzej Domański. Minister zwrócił uwagę na wzrost napięć w globalnym handlu i uważa, że decyzje o podniesieniu amerykańskich ceł są niekorzystne dla gospodarki USA, ale także innych gospodarek na świecie.
• Minister Domański zwrócił uwagę, że: „W budżecie nie ma oczywiście miejsca na nowe, duże programy socjalne. Skupiamy się na bezpieczeństwie i na inwestycjach. Krok po kroku, zgodnie z tym co pokazaliśmy w naszych dokumentach, będziemy również ograniczać deficyt”.
• Szef MinFin uważa, że uważa, że Europa poszła zbyt daleko w obszarze regulacji, a niektóre z nich, takie jak m.in. raportowanie ESG, zniechęcają firmy do inwestowania w Polsce. Dodał, że Polska ma obecnie w Europie coraz więcej sojuszników opowiadających się za deregulacją.
• W ocenie ministra Domańskiego ważnym kołem zamachowym europejskiej gospodarki mogą okazać się wydatki na zbrojenia. Przypomniał, że w 2026 Polska wyda na obronność PLN200mld. Jako przykład zmieniającego się na stawienia i reakcji Unii Europejskiej na nowe zagrożenia minister podał instrument Security Action For Europe (SAFE), z którego będą sfinansowane inwestycje na €150mld na modernizację europejskich zdolności obronnych.

MFiPR: Samorządy mają jeszcze do wykorzystania PLN16mld z KPO.

• Jednostki samorządu terytorialnego (JST) otrzymają PLN36mld z Krajowego Planu Odbudowy (KPO), a do wykorzystania pozostało jeszcze ok. PLN16mld – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej (MFiPR). W ocenie ministerstwa wyzwaniem jest obecnie tempo realizacji inwestycji. Resort przypomniał także, że od 2026 uruchomiony zostanie pożyczkowy Fundusz Bezpieczeństwa i Obronności (FBiO), z którego JST mogą otrzymać ok. PLN10mld na budowę i modernizację budowli ochronnych, infrastrukturę drogową oraz cyberbezpieczeństwo.

NBP nie rozważa sprzedaży obligacji skupionych w okresie pandemii COVID-19 – Marta Kightley.

• Narodowy Bank Polski (NBP) nie rozważa sprzedaży obligacji, które bank centralny skupił w okresie pandemii – powiedziała wiceprezes NBP Marta Kightley. Zwróciła uwagę, że bank centralny obecnie luzuje politykę pieniężną, a sprzedaż obligacji z portfela NBP byłaby ruchem w kierunku jej zacieśnienia. Dotychczas zapadły posiadane przez NBP obligacje na kwotę ok. PLN40mld.

Inflacja HICP w październiku bez zmian na poziomie 2,9%r/r.

• Ceny konsumpcyjne, mierzone zharmonizowanym indeksem HICP, wzrosły w październiku w Polsce o 2,9%r/r, czyli w takim samym tempie jak we wrześniu – poinformował Eurostat.

MF zaoferuje jutro obligacje skarbowe za PLN6-10mld.

• Na zaplanowanym na jutro przetargu sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje 6 serii obligacji o łącznej wartości PLN6-10mld. W miesięcznym planie podaży deklarowano ofertę w przedziale PLN5-10mld. Po raz pierwszy w historii MF zaoferuje zmiennokuponową serię NZ0928 opartą o wskaźnik POLSTR, który docelowo zastąpi WIBOR jako wskaźnik referencyjny. POLSTR opiera się na rzeczywistych transakcjach zawieranych między uczestnikami rynku pieniężnego.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Raport z amerykańskiego rynku pracy wydarzeniem dnia.

• Za nami kolejna z rzędu sesja umocnienia dolara. Kurs €/US$, który przed tygodniem koncentrował się wokół poziomu 1,650 obecnie próbuje złamać opór na 1,15. Podtrzymujemy nasze oczekiwania, iż na gruncie analizy technicznej notowania zmierzają do 1,1470 tj. listopadowego minimum i poziomu dolnej wstęgi Bollingera. Źródłem aprecjacji dolara wczoraj okazała się wymowa minutes z październikowego posiedzenia Fed, która utrzymuje niepewność co do grudniowej decyzji banku centralnego. W opisie wskazano, iż większość bankierów uznała, że dalsze obniżki stóp procentowych są właściwe, lecz kilku członków FOMC nie uważa, by do cięcia kosztu pieniądza powinno dojść już w grudniu. Aprecjacji amerykańskiej waluty nie przeszkodziła zmiana sentymentu inwestycyjnego na risk-on (zwiększenie apetytu na ryzyko), po tym jak wyniki Nvidii okazały się pozytywną niespodzianką. Wydarzeniem dzisiejszej sesji będzie - opóźniona z uwagi na government shutdown - publikacja raportu z rynku pracy za wrzesień. Spodziewamy się podwyższonej zmienności notowań €/US$ w związku publikacją, gdyż będzie ona istotna dla rynkowych oczekiwań odnośnie do posiedzenia Fed w przyszłym miesiącu. Naszym zdaniem, dolar wyczerpuje swój potencjał wzrostowy i jego dalsza reakcja na stabilne dane z rynku pracy, podtrzymujące brak oczekiwań na ciecie grudniowe będzie już ograniczona.
• Mimo trwającej aprecjacji dolara na międzynarodowych rynkach (negatywny czynnik dla walut rynków wschodzących) złoty umocnił się podczas środowej sesji. Decydująca była zmiana nastrojów (z risk-off na risk-on) widoczna podczas amerykańskiej części sesji, której przypieczętowaniem była publikacja wyników Nvidii. Kurs €/PLN, który wczoraj przed południem atakował poziom 4,2440 zakończył sesję niemal dwa grosze niżej i dziś powraca do trwających od półtora tygodnia prób złamania poziomu 4,2230. Na gruncie analizy technicznej złamanie wskazanego oporu uruchamiałoby nawet 4-groszowy potencjał do umocnienia złotego. Tym bardziej, iż pozytywne nastroje towarzyszą wśród pozostałych walut tej części regionu. W czasie, gdy złoty walczy o wyznaczenie półrocznego maksimum wartości wobec euro wczoraj kurs €/HUF obniżył się do niemal 2-letniego minimum. Z kolei notowania €/CZK stabilizują się w ostatnich dniach wokół 27-miesięcznego dna. Uważamy, iż czynnikiem ograniczającym presję na umocnienie złotego pozostaje niepewność co do grudniowej decyzji Rady Polityki Pieniężnej. W tym kontekście dominuje wyczekiwanie na wstępne dane o inflacji CPI, które poznamy na koniec miesiąca.

Rynek FI: Wymowa minutes Fed studzi rynkowe oczekiwania na cięcie stóp procentowych w grudniu. Rynek długu w USA wyczulony na mocne dane wzrostowe, mniej na danych z rynku pracy.

• Mimo, iż zmienność wyceny Treasuries pozostaje w ostatnich dniach niewielka, to wczoraj – między innymi za sprawą wymowy publikacji minutes z październikowego posiedzenia Fed – obserwowaliśmy niewielkie wzrosty dochodowości. Krótki koniec krzywej (tradycyjnie najbardziej wrażliwy na zmiany polityki pieniężnej) wzrósł w rentowności o 3pb do poziomu 3,61%. Wspomniane minutes schłodziły nieco oczekiwania na cięcie stóp procentowych w grudniu, ale i przekierowały uwagę inwestorów na dzisiejsze dane z rynku pracy USA, które są najważniejszym momentem dzisiejszej sesji. Dzisiejsze liczne wypowiedzi przedstawicieli Fed (Hammack, Barr, Cook, Goolsbee, Miran i Paulson) pozostaną w naszej ocenie neutralne rynkowo o ile nie będą zawierały klarownych deklaracji dotyczących grudniowego posiedzenia. Na rynku niemieckiego długu rentowność 10-latki pozostawała wczoraj powyżej poziomu 2,70%. Zmienność Bunda pozostaje ograniczona z uwagi na brak nowych impulsów. Dla niemieckiej krzywej najciekawszym momentem tygodnia będą piątkowe wstępne publikacje indeksów PMI dla strefy euro.
• Dochodowość krajowej krzywej wzrosła nieco w dniu wczorajszym kopiując ruchy amerykańskiej krzywej, ale i częściowo pozycjonując się pod jutrzejszy przetarg sprzedaży obligacji (Ministerstwo Finansów zaoferuje dług o wartości PLN5-10mld). Dochodowość 10-latki wzrosła o 4bp do 5,34%. Jeszcze silniejszy był ruch krótkiego końca krzywej, co skutkowało dalszym wypłaszczaniem krajowej krzywej. Z kolei spread do Bunda wzrósł nieznacznie do 263pb. Mimo wpływu otoczenia zewnętrznego czynnikiem dominującym na wycenie długu pozostaje kwestia grudniowej decyzji Rady Polityki Pieniężnej. Rynek pozostaje niepewny co do ruchu Rady na najbliższym posiedzeniu i niewykluczone, iż dopiero wstępne dane o inflacji CPI (publikowane na koniec miesiąca) przybliżą możliwą reakcję bankierów centralnych.