Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Ukraina porozumiała się z USA ws. planu pokojowego, deadline Trumpa złagodzony.

• Po rozmowach w Genewie, Sekretarz Rady Bezpieczeństwa i Obrony Ukrainy Rustem Umierow powiedział, że Ukraina porozumiała się z USA ws. porozumienia pokojowego. Natomiast rzeczniczka Białego Domu Karoline Leavit poinformowała o postępie w rozmowach, ale wciąż kilka kwestii pozostaje do uzgodnienia. Według Financial Times, Ukraina zgodziła się na ograniczenie liczebności swojej armii do 800tys., ale do uzgodnienia między Zełenskim a Trumpem pozostają kwestie terytorialne i amerykańskie gwarancje bezpieczeństwa dla Ukrainy. Szef rosyjskiego MSZ Ławrow zasugerował, że Rosja odrzuci zmodyfikowany plan pokojowy.
• Prezydent Donald Trump wysłał swojego doradcę Steva Witkoffa na spotkanie z Rosjanami, a dowódcę sił lądowych Dana Driscolla na rozmowy z Ukraińcami. Porozumienie wydaje się coraz bliższe, ale wcześniejszy deadline na uzgodnienia do jutrzejszego Święta Dziękczynienia w USA nie zostanie dotrzymany. Trump powiedział wczoraj, że nie ma wyznaczonego terminu osiągnięcia porozumienia ws. zakończenia wojny w Ukrainie.

USA: Powiało chłodem w danych o sprzedaży detalicznej i nastrojach konsumentów. Inne dane neutralne.

• Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła we wrześniu o zaledwie 0,2%m/m, poniżej konsensusu 0,4% oraz po 0,6% w sierpniu. Mocno rozczarowały także dane o nastrojach konsumentów w październiku. Indeks zaufania konsumentów Conference Board spadł do 88,7 w październiku z 95,5 we wrześniu (po korekcie w górę z 94,6), wyraźnie poniżej konsensusu 93,5.
• Ceny producenta PPI wzrosły we wrześniu o 0,3%m/m i 2,7%r/r z odpowiednio i 2,6% miesiąc wcześniej, konsensus zakładał 0,3% i 2,6%. W ujęciu bazowym indeks wzrósł o 0,1%m/m i 2,6%r/r, przy oczekiwaniach na 0,2% i 2,7%, co sugeruje umiarkowaną presję inflacyjną. Koniunktura w przemyśle jest umiarkowana, co sugeruje odczyt PMI z piątku, a wskaźnik Richmond Fed spadł w listopadzie do -15 z -4 w październiku.
• Ceny nieruchomości rosną stosunkowo wolno, co będzie sprzyjać ograniczaniu inflacji. Wzrost indeksu cen nieruchomości S&P/Case-Shiller w 20 największych miastach USA zwolnił we wrześniu do 1,4%r/r (0,1%m/m) z 1,6%, po rewizji w górę z 1,5% miesiąc wcześniej, oraz 1,5%r/r (i 0,2%m/m) wg konsensusu. Ceny domów jednorodzinnych wg FHFA nie zmieniły się we wrześniu (0,0%m/m przy konsensusie 0,1%), po wzroście o 0,4% w sierpniu.
• Sprzedaż domów na rynku wtórnym niespodziewanie odbiła o 1,9%m/m, powyżej konsensusu 0,5%, co można wiązać z rozluźnieniem warunków finansowych.

Niemcy: Wzrost PKB Niemiec w 3kw25 potwierdzony na 0,0%.

• Zgodnie z odczytem wstępnym, niemiecka gospodarka wzrosła w 3kw25 o 0%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, po spadku PKB o 0,2% w 2kw25. W ujęciu rocznym wzrost wyniósł 0,3%r/r, również zgodnie z odczytem flash.

Dziś Beżowa Księga Fed i jobless claims.

Wiadomości krajowe

Szacujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego nie zmieniła się w październiku.

• Dziś o 10:00 poznamy dane o bezrobociu. Prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w październiku na takim samym poziomie jak we wrześniu tj. 5,6% (konsensus na tym samym poziomie). Październik jest tradycyjnie miesiącem sezonowego spadku liczby bezrobotnych, przy czym zmiany w funkcjonowaniu urzędów pracy i łatwiejsze utrzymanie statusu bezrobotnego mogą ograniczyć skalę tego spadku w tym roku.

Dziś przetarg sprzedaży obligacji, jutro oferta papierów FPC.

• Na dzisiejszym przetargu sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje 6 serii obligacji, w tym po raz drugi w historii zmiennokuponową serię NZ opartą na stawce POLSTR, za PLN7-11mld. W miesięcznym planie podaży sygnalizowano sprzedaż w przedziale PLN6-12mld.
• Na przetargu w czwartek Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży trzy serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za maksymalnie PLN1mld.

Sprzedaż detaliczna towarów w październiku także powyżej oczekiwań. Mocny początek 4kw25 w gospodarce.

• Sprzedaż detaliczna towarów wzrosła w październiku o 5,4%r/r (ING: 3,8%; konsensus: 4,0%), po wzroście o 6,4%r/r we wrześniu. Wzrost nie był tak wysoki jak miesiąc wcześniej, kiedy roczną dynamikę podbijała niska baza z września 2024, ale okazał się wyraźnie wyższy od naszych i rynkowych oczekiwań. Po korekcie o wpływ czynników o charakterze sezonowym sprzedaż wzrosła o 1,9%m/m (najwyżej od kwietniowej Wielkanocy).
• Październikowe dane potwierdziły, że utrzymuje się solidny popyt na dobra trwałego użytku. Największe wzrosty sprzedaży w ubiegłym miesiącu odnotowano w takich kategoriach jak: samochody, motocykle i części (15,6%r/r) oraz meble, RTV i AGD (13,9%r/r). W solidnym tempie wzrosła także sprzedaż farmaceutyków i kosmetyków (5,6%r/r) oraz paliw (4,7%r/r). Spadek sprzedaży odnotowano w przypadku prasy, książek i pozostałej sprzedaży w wyspecjalizowanych sklepach (-3,3%r/r).
• Po solidnych danych za październik z przemysłu i budownictwa, także handel przyniósł lepsze od oczekiwań rynkowych wyniki. Sugeruje to korzystną koniunkturę na początku 4kw25, co wpisuje się w nasze oczekiwania, że wzrost PKB w ujęciu rocznym powinien być w 4kw25 wyższy niż 3,7%r/r osiągnięte w 3kw25. Solidnemu wzrostowi konsumpcji powinien w tym kwartale towarzyszyć bardziej dynamiczny wzrost inwestycji sugerowany przez dane o produkcji przemysłowej i budowlanej.
• Presja inflacyjna jest niska na co wskazuje m.in. fakt, że implikowany deflator sprzedaży detaliczny wyniósł w październiku zaledwie 0,1%r/r, wskazując na stabilizację cen towarów. W połączeniu z wyraźnym spadkiem tempa wzrostu płac w październiku oraz spodziewanym przez nas dalszym spadkiem inflacji CPI w listopadzie (w okolice celu NBP), daje to podstawy do oczekiwania kolejnej obniżki stóp procentowych o 25pb w grudniu i taki jest też nasz bazowy scenariusz na przyszłotygodniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (RPP).

NBP: Podaż pieniądza wzrosła w październiku o 10,6%r/r.

• W październiku podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła o 10,6%r/r do PLN2671mld – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP). W porównaniu do września wartość agregatu M3 wzrosła o PLN28,2mld. Po stronie głównych agregatów monetarnych w największym stopniu przyczyniły się do tego depozyty przedsiębiorstw (wzrost o PLN13,2mld) oraz gospodarstw domowych (wzrost o PLN8,8mld). Po stronie czynników kreacji pieniądza aktywa zagraniczne netto zwiększyły się o PLN24,8mld, a zadłużenie netto sektora rządowego o PLN22,0mld.
• Dane transakcyjne (skorygowane o zmiany w wycenie) wskazują na wzrost kredytów dla gospodarstw domowych o 4,1%r/r oraz kredytów dla przedsiębiorstw o 9,2%r/r, wobec odpowiednio 3,8%r/r i 8,1%r/r we wrześniu. Trwa ożywienie akcji kredytowej, któremu sprzyja m.in. spadek stóp procentowych.

Nakłady inwestycyjne dużych firm wciąż niskie w 3kw25.

• Nakłady inwestycyjne przedsiębiorstw niefinansowych zatrudniających 50 osób i więcej i prowadzących księgi rachunkowe w okresie 1kw25-3kw25 wyniosły PLN139,2mld i  w ujęciu realnym wzrosły o 0,3%r/r. Dane sugerują, że roczne tempo wzrostu nakładów w 3kw25 było nieznacznie tylko wyższe niż w 2kw25. Aktywność inwestycyjna dużych przedsiębiorstw pozostawała niska w ubiegłym kwartale.
• Wynik finansowy netto przedsiębiorstw niefinansowych wzrósł w pierwszych trzech kwartałach tego roku o 10,1%r/r, przy wzroście przychodów o 2,8%r/r i kosztach wyższych o 2,4%r/r. Wynik na sprzedaży produktów, towarów i materiałów wzrósł o 2,7%r/r. Znacząco poprawił się wynik na pozostałej działalności operacyjnej (z PLN1,2mld w 1kw24-3kw24 do PLN14,9mld w 1kw25-3kw25). Wskaźnik rentowności obrotu netto poprawił się do 3,7% z 3,5%. Na wyższych poziomach kształtowały się także wskaźniki płynności.

MFW: Dobry czas na redukcję deficytu – Geoff Gottlieb.

• Polska powinna dążyć do redukcji deficytu, a najlepszym momentem na to jest okres, kiedy gospodarka jest silna – powiedział szef misji Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW) w Polsce Geoff Gottlieb. Fundusz zaleca Polsce mocniejsze dostosowanie fiskalne w 2026, co dałoby przestrzeń na konsolidację w kolejnych, potencjalnie trudniejszych latach. Dodał, że deficyt na poziomie 7% PKB jest uzasadniony tylko wtedy, gdy gospodarka jest wyjątkowo słaba, a tak nie jest w przypadku Polski. Ponadto za zwiększonymi wydatkami nie stoi tylko wzrost nakładów na obronność.

MF: Wzrost inwestycji samorządów i nadwyżka budżetów JST po trzech kwartałach 2025.

• W okresie 1kw25-3kw25 wydatki jednostek samorządu terytorialnego (JST) na inwestycje wyniosły PLN47,6mld, wobec PLN43,8mld w analogicznym okresie 2024 (wzrost o 8,5%r/r) – wynika za danych Ministerstwa Finansów (MF).
• W tym samym okresie budżety JST zamknęły się nadwyżką w wysokości PLN42,7mld, w porównaniu do PLN21,1mld w analogicznym okresie ubiegłego roku. Na cały 2025 samorządy planują deficyt w wysokości PLN39,2mld.

NBP: Wysoka aktywność imigrantów na polskim rynku pracy.

• W 2025 stałą pracę miało pond 90% przedwojennych migrantów z Ukrainy i 54% uchodźców – wynika z badania Narodowego Banku Polskiego (NBP). W ocenie banku centralnego wysoka aktywność zawodowa emigrantów przedwojennych wynika z tego, że do Polski przed 2022 przyjeżdżały głównie osoby zorientowane na podjęcie pracy. Z kolei wyjątkowo wysoka, na tle innych krajów europejskich, aktywność zawodowa uchodźców jest związana z ograniczonym dostępem do świadczeń przy jednoczesnym zapewnieniu przez status ochrony czasowej swobodnego dostępu do pracy.
• W przypadku imigrantów z Białorusi większość (57%) posiadała w 2025 stabilną pracę, a 67% planuje zostać w Polsce. Na koniec września tego roku zezwolenie na pobyt w Polsce posiadało 146tys. obywateli Białorusi. Z raportu NBP wynika, że 87% ankietowanych pracowało, a aż 14% prowadziło działalność gospodarczą.

MF: W październiku do Polski napłynęło €759mln środków z UE.

• Do polski napłynęło w październiku €759mln środków z budżetu Unii Europejskiej (UE) – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). W ramach tej kwoty na politykę spójności przypadło €543mln. Od początku roku Polska otrzymała €6,4mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Złoty coraz mocniejszy.

• Wtorek na rynku €/US$ przyniósł największe od dwóch tygodni wzrosty notowań. Kurs zwyżkował o ponad pół centa i sięgnął poziomu 1,1580. Słabość dolara generowały między innymi dane z amerykańskiej gospodarki, które zaskakiwały po negatywnej stronie. Niższa od oczekiwań okazała się dynamika sprzedaży detalicznej, jak również indeks zaufania konsumentów Conference Board. Z geopolitycznego frontu napływały natomiast informacje częściowo studzące pesymizm po ubiegłotygodniowym przedstawieniu niekorzystnego z punktu widzenia Ukrainy, ale i Europy, planu pokojowego wypracowanego przez Rosję i USA. Negocjacje wciąż trwają, a planu nie uda podpisać się w pierwotnie wyznaczonym przez Stany Zjednoczone terminie tj. do jutra. Przed nami sesja, w trakcie której poznamy zamówienia na dobra trwałego użytku z USA oraz – najbardziej interesującą – Beżową Księgę Fed obejmującą okres government shutdownu. Przypomnijmy, iż pod wpływem wypowiedzi wiceprezesa Rezerwy Federalnej Christophera Wallera rynek „uwierzył” w grudniowe cięcie stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych.
• Złoty wykorzystał wczorajszą zwyżkę notowań €/US$ i umocnił się względem euro poniżej poziomu 4,2230. W efekcie wtorkowe zamknięcie kursu €/PLN na poziomie 4,22 było najniższym od kwietnia tego roku tj. momentu tuż przed ogłoszeniem przez prezydenta Trumpa palety ceł na partnerów handlowych USA. Konsekwencją złamania oporu na 4,2230 jest zmiana układu sił na prozłotowy. Na gruncie analizy technicznej kurs €/PLN przesunął się do przedziału 4,2090 – 4,2230. Warto zauważyć, iż we wtorek złoty był najlepiej radzącą sobie walutą regionu. W naszej ocenie bez wsparcia w postaci ruchu wzrostowego €/US$ złotemu będzie trudno kontynuować aprecjację. Tym bardziej, iż bieżący tydzień pracy w USA jest krótszy, co może ograniczać płynność rynku a lokalnym wydarzeniem tygodnia pozostaje piątkowa publikacja wstępnych danych o inflacji CPI, które mogą być decydujące dla konsensusu przed grudniowym posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej. Nasilenie prawdopodobieństwa cięcia stóp procentowych już w przyszłym tygodniu sprzyjałoby osłabieniu złotego.

Rynek FI: Dynamiczne spadki rentowności POLGBs pod wpływem oczekiwań co do grudniowego posiedzenia RPP.

• Zmienność amerykańskiej krzywej w dniu wczorajszym była kosmetyczna. Dochodowość obligacji wzdłuż całej krzywej nieznacznie wzrosła o 1-2pb, zawracając z najniższych od października poziomów 3,46% i 4,00% odpowiednio w przypadku 2- i 10-letniego długu. Dla rynku Treasuries bieżący tydzień pracy jest krótszym z uwagi na jutrzejsze Święto Dziękczynienia, ale dziś w centrum uwagi inwestorów będzie publikacja Beżowej Księgi Fed, która może nieco wpływać na rynkowy konsensus przed grudniową decyzją Rezerwy Federalnej. Przypomnijmy, iż obecnie rynkowe oczekiwania zakładają obniżkę stóp procentowych w przyszłym miesiącu. Na rynku niemieckim miniona sesja nie przyniosła przełomu. Dochodowość Bunda konsekwentnie oscylowała wokół poziomu 2,70%, zachowując niewielką zmienność. Podtrzymujemy nasze oczekiwania, iż w najbliższych dniach a prawdopodobnie i tygodniach trudno będzie o istotne podbicie zmienności niemieckiej krzywej.
• Za nami niezwykle emocjonująca sesja na krajowym rynku długu. Dochodowość obligacji wzdłuż całej krzywej kontynuowała dynamiczne spadki rentowności widoczne od początku tygodnia, gdy niższe od oczekiwań dane o wynagrodzeniach rozbudziły rynkowe oczekiwania na cięcie stóp procentowych NBP w przyszłym tygodniu. Tylko we wtorek rentowność długiego końca krzywej obniżyła się o 8pb do 5,20% tj. minimum z połowy kwietnia tego roku. Warto zauważyć, iż od początku tygodnia notowania kontraktów FRA3x6 spadły o 12pb. W naszej ocenie - poza wspomnianym nasileniem oczekiwań na obniżkę kosztu pieniądza w grudniu – tak dynamikę wczorajszego ruchu spotęgowało „pękanie” zleceń stop-loss. Co ciekawe przeciwwagą dla wczorajszych zmian POLGBs był wzrost stawek asset swap, które w przypadku stawki 10-letniej wzrosły powyżej 100pb (maksimum z końca października). Dalszej kompresji uległ spread pomiędzy polską a niemiecką 10-latką, który wczoraj wynosił 252pb (4-letnie minimum). Wydarzeniem dnia będzie przetarg sprzedaży długu. Ministerstwo Finansów zaoferuje na nim dług o wartości PLN7-11mld (maksymalna podaż obniżona o PLN1mld wobec pierwotnych planów) w seriach OK0128, NZ0928, WZ0930, PS0131, DS1035 i WS0437. Liczymy na potwierdzenie mocnej strony popytowej widocznej podczas ostatnich przetargów długu skarbowego, ale i obligacji Banku Gospodarstwa Krajowego, choć bieżące zmiany wyceny POLGBs może ten apetyt nieco temperować.