Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Protokół z ostatniego posiedzenia EBC sugeruje, że bank nie zamknął drzwi do obniżek stóp procentowych.

• Opublikowany protokół z październikowego posiedzenia Rady Prezesów EBC (stopy pozostały wówczas bez zmian) wskazuje na ożywioną dyskusję i rosnące podziały opinii w kwestii ryzyk inflacyjnych. Protokół zawiera stwierdzenie o dobrym miejscu polityki EBC obecnie. Odnotowano odporność gospodarki i ryzyka dla popytu zewnętrznego z powodu napięć handlowych i ryzyk geopolitycznych.
• W takim otoczeniu zewnętrznym uczestnicy posiedzenia widzieli podwyższoną niepewność co do perspektyw inflacji. Niektórzy uczestnicy oceniali natomiast, że ryzyka inflacyjne są przechylone w dół, ale kilku dostrzegali ryzyka w górę w odniesieniu do wrześniowej projekcji inflacyjnej ekonomistów EBC.
• W grudniowej projekcji inflacyjnej wśród założeń technicznych jedyną istotną zmianą będzie przesunięcie wdrożenia systemu ETS2 z 2027 na 2028 rok, obejmującego zużycie paliw w transporcie drogowym i budynkach. We wrześniowych projekcjach inflacyjnych, EBC spodziewał się inflacji 1,7% w 2026 oraz 1,9% w 2027, a jej wzrost wynikał z założenia o ETS2. Przy przesunięciu daty wdrożenia o rok, projekcja inflacji może spaść do 1,7% w 2026-27 lub poniżej, co zwiększy szanse na kolejne cięcie stóp EBC. Choć naszym bazowym scenariuszem wciąż pozostaje stabilizacja stóp EBC na obecnym poziomie przez najbliższe 2 lata, to na grudniowym posiedzeniu drzwi do kolejnej obniżki pozostają otwarte.

Niemcy: Konsumenci w nieco lepszych, ale wciąż w minorowych nastrojach na grudzień. Dziś dane o inflacji za listopad.

• Indeks nastrojów niemieckich konsumentów GfK poprawił się do -23,2 na grudzień z 24,1 miesiąc wcześniej, blisko konsensusu -23,5. W strukturze indeksu pogorszyły się oczekiwania biznesowe i oczekiwania co do dochodów, ale wzrosła gotowość do wydawania pieniędzy.
• Dziś poznamy wstępny odczyt niemieckiej inflacji w listopadzie. Spodziewamy się stabilizacji inflacji CPI na poziomie 2,3%r/r.

UE: Komisja Europejska proponuje zmiany w rezerwie stabilności rynkowej, istotne przy wdrożeniu ETS2.

• Komisja Europejska (KE) zaproponowała wczoraj zmiany w rezerwie stabilności rynkowej (MSR) na rynku uprawnień do emisji CO2, które mają zapewnić bardziej płynne rozpoczęcie funkcjonowania nowego systemu ETS2 w transporcie drogowym i budynkach. Zmiany mają umożliwić stabilizowanie cen pozwoleń na tym rynku z wykorzystaniem tej rezerwy, jeśli cena za uprawnienie przekroczy €45 za tonę CO2 (w cenach stałych z 2020, co odpowiada około €60 w cenach bieżących w 2027-28 roku).
• Według naszych szacunków wprowadzenie systemu ETS2 przy cenie €59 za tonę CO2 w systemie ETS2 może potencjalnie podbić inflację w Polsce o 2,3 punktu procentowego. Jest to górny pułap, gdyż rząd dysponuje szeregiem instrumentów regulacyjnych i fiskalnych, aby załagodzić skutki inflacyjne wdrożenia ETS2, w tym środki wsparcia bezpośredniego konsumentów z nowego unijnego Społecznego Funduszu Klimatycznego. Pisaliśmy o tym niedawno w artykule na Think.ing.com
• Na początku listopada ministrowie środowiska krajów UE uzgodnili przesunięcie wdrożenia ETS2 o rok - z 2027 na 2028 rok, Polska zabiega o odroczenie o 3 lata. W przyszłym roku KE ma przedstawić rewizję dyrektywy o EU ETS, zgodnie z wnioskiem Rady Europejskiej w październiku.

Ukraina: Szef kancelarii Zełenskiego mówi, że Ukraina nie odda Rosji terytorium.

• Szef biura prezydenta Wołodymyra Zełenskiego, Andrij Jermak powiedział, że Ukraina nie odda Rosji terytorium, ale jest gotowa rozmawiać o linii demarkacyjnej, wyznaczającej terytorium kontrolowane przez obie strony. Jermak zapowiedział kontynuację współpracy z delegacją USA ws. pokoju w Ukrainie.

Niemcy: Rozczarowanie w danych o sprzedaży detalicznej.

• W opublikowanych dziś danych z Niemiec sprzedaż detaliczna w październiku spadła o 0,3%m/m po zrewidowanym w górę (z 0,2%m/m do 0,3%m/m) odczycie we wrześniu. Jednocześnie dynamika roczna (bez uwzględniania czynników sezonowych) przyśpieszyła do 0,9%r/r wobec 0,8% we wrześniu (rewizja z 0,2%).

Wiadomości krajowe

W listopadzie dalszy spadek inflacji CPI.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI w listopadzie. Prognozujemy, że inflacja spadła do celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) i wyniosła 2,5%r/r przy dalszym spadku rocznego tempa wzrostu cen żywności i niewielkim spadku inflacji bazowej.
• Spadek inflacji do celu NBP w połączeniu z wyraźnym spadkiem presji płacowej mogą przekonać Radę Polityki Pieniężnej (RPP) do kolejnej obniżki stóp procentowych o 25pb już w przyszłym tygodniu.

Prezydent podpisał ustawę podnoszącą CIT dla banków.

• Prezydent Karol Nawrocki podpisał ustawę podwyższającą podatek CIT dla banków. W 2026 stawka będzie wynosiła 30%, zamiast obecnych 19%, w 2027 26%, a kolejnych latach 23%.

MKiŚ: Wkrótce zostanie usankcjonowane opóźnienie wejścia w życie systemu ETS2 – Krzysztof Bolesta.

• Opóźnienie systemu ETS2 wkrótce stanie się prawem, a już w grudniu mogą się zakończyć rozmowy między państwami członkowskimi Unii Europejskiej (UE) a Parlamentem Europejskim (PE) - powiedział wiceminister klimatu i środowiska Krzysztof Bolesta. Nowy system handlu uprawnieniami do emisji CO2 (ETS2) obejmie transport drogowy i budynki.

MON: Polska zakupi pociski do F-35 za ok. US$500mln.

• Wicepremier i minister obrony narodowej Władysław Kosiniak-Kamysz podpisał umowę z USA na dostawę pocisków rakietowych AIM-120D-3 dla samolotów wielozadaniowych F-35 o wartości ok. US$500mln netto.

MF: W 1kw26 możliwa emisja euroobligacji w US$, €, lub JPY – Karol Czarnecki.

• W 1kw26 możliwa jest emisja obligacji skarbowych w euro, amerykańskim dolarze, ewentualnie w japońskim jenie – powiedział dyrektor departamentu długu publicznego w Ministerstwie Finansów Karol Czarnecki.

BGK sprzedał obligacje FPC za PLN1mld.

• Na wczorajszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał trzy serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za PLN1,2mld przy popycie w wysokości PLN2,0mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Święto Dziękczynienia wygasiło płynność rynku walutowego.

• Czwartkowa sesja - z racji Święta Dziękczynienia w Stanach Zjednoczonych – przyniosła wyraźne uspokojenie zmienności kursu €/US$. Notowania oscylowały wokół poziomu 1,16 tj. 2-tygodniowego maksimum, wyczekując zarówno publikacji danych makroekonomicznych, jak i powrotu do pracy inwestorów amerykańskich. Głównym punktem wczorajszego kalendarium były minutes z październikowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. Publikacja nie przyniosła zmiany dotychczasowej narracji o „dobrym miejscu” polityki pieniężnej. Jednocześnie jednak uwidoczniła nasilającą się dyskusję w Radzie Prezesów banku na temat ryzyk inflacyjnych. Opis z ostatniego posiedzenia EBC nie zmienił rynkowych oczekiwań, które wciąż zakładają utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie w kolejnych miesiącach. Koniec tygodnia to przede wszystkim publikacje wstępnych szacunków inflacyjnych w części gospodarek strefy euro (Niemcy, Włochy, Hiszpania, Francja), które powinny ponownie wskazać na rozdźwięk dynamik inflacji pomiędzy krajami. Liczymy, iż dziś kurs €/US$ obniży się nieco w ślad za chęcią ograniczania pozycji przed weekendem w sytuacji, gdy trwają rozmowy na temat pokoju pomiędzy Ukrainą i Rosją. Skala zniżki notowań nie powinna być jednak znacząca.
• Od blisko trzech tygodni kurs €/PLN oscyluje wokół poziomu 4,2230. Wszelkie próby zejścia poniżej wskazywanego oporu okazują się krótkotrwałe. Złoty przyjął pozycję wyczekującą, a wobec oczekiwanych dziś niewielkich zmian rynku €/US$ nie spodziewamy się podbicia zmienności. Ryzykiem dla naszego scenariusza pozostaje odczyt krajowej inflacji CPI. Tym bardziej, iż nasza prognoza na poziomie celu inflacyjnego Narodowego Banku Polskiego (2,5%r/r) jest nieco poniżej konsensusu i może zadecydować (podobnie jak w październiku) o zmianie oczekiwań przed przyszłotygodniowym posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej. W takim przypadku złoty może się nieco osłabiać (pogorszenie warunków carry trade). Źródłem możliwej zmienności polskiej waluty pozostaną ponadto ewentualne doniesienia w sprawie negocjacji pokojowych Ukraina – Rosja. Tym bardziej, iż zgodnie z wczorajszym przekazem prezydenta Putina omawiany obecnie przez USA i Ukrainę zarys projektu planu pokojowego mógłby stać się podstawą przyszłego porozumienia kończącego konflikt.

Rynek FI: Dane nt. polskiej inflacji za listopad wydarzeniem dnia dla POLGBs.

• Na bazowych rynkach długu sytuacja nie ulega większych zmianom. W dniu Święta Dziękczynienia dochodowość 10-latki amerykańskiej ustabilizowała się na poziomie 4,0% tj. miesięcznego minimum. W dalszym ciągu brak nowych istotnych danych ze Stanów Zjednoczonych wspiera niewielką zmienność Treasuries. Przypomnijmy, iż rynek oczekuje, że w przyszłym miesiącu Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe o 25pb, a wiara w cięcie opiera się głównie na niedawnej wypowiedzi wiceprezesa Fed, który wyraził poparcie dla takiego scenariusza. Na rynku niemieckiego długu – tak jak zakładaliśmy – publikacja opisu z październikowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego nie wywołała większych emocji, gdyż utrzymywała dotychczasową narrację banku. Zdecydowanie ciekawszy okazać się może dzisiejszy, wstępny odczyt inflacji za listopad z Niemiec. Spodziewane jest niewielkie przyspieszenie rocznej dynamiki, kontrastujące z niską inflacją np. we Włoszech czy Francji.
• Dochodowość 10-latki oscylowała wczoraj w przedziale 5,20-5,25% wyczekując dzisiejszych danych inflacyjnych z krajowej gospodarki. Wzorem poprzedniego miesiąca będą one możliwym źródłem zmienności POLGBs w trakcie dzisiejszej sesji, o ile okażą się być odmienne od konsensusu (2,6%r/r). Naszym scenariuszem bazowym pozostaje nieco głębszy od oczekiwań spadek rocznej dynamiki inflacji, który – obok danych makro z początku tygodnia np. wynagrodzeń – zadecyduje o cięciu stóp procentowych na posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej w przyszłym tygodniu. Wydarzeniem wczorajszej sesji był przetarg, na którym Bank Gospodarstwa Krajowego sprzedał obligacje serii FPC0229, FPC0231 i FPC0235 za łącznie PLN1,0mld (maksymalny plan podaży) przy niemal dwukrotnie wyższym popycie (PLN1,954mld). BGK uzupełnił sprzedaż o dodatkowe 0,19mld podczas przetargu uzupełniającego (serie FPC0229 i FPC0235). Wczoraj przedstawiciel Ministerstwa Finansów poinformował, iż w 1Q26. możliwa będzie emisja obligacji skarbowych w euro, amerykańskim dolarze lub w japońskim jenie. Jednocześnie do końca tego roku Polska prawdopodobnie prefinansuje około 1/5 przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych (byłaby to wartość nieco niższa od średniej ostatnich lat.