Inflacja spadła w październiku poniżej celu NBP, co otwiera szeroko drzwi do cięcia stóp w grudniu. Goldilocks economy będzie kontynuowane w 2026 roku, stopa docelowa to 3,5% z ryzykiem po niższej stronie.

Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI spadła w październiku do 2,4%r/r (ING: 2,5%; konsensus: 2,6%) z 2,8% we wrześniu.

Spadek listopadowej inflacji był spowodowany niższymi podwyżkami cen energii, a także dalszym spadkiem inflacji bazowej do 2,8%r/r z 3,0%r/r. Presja cenowa ustępuje nie tylko po stronie cen energii i żywności, ale także inflacji bazowej.

Widzimy hamowanie inflacji żywności i napojów bezalkoholowych, które w październiku podrożały o 2,7%r/r vs. 3,4%r/r we wrześniu. Według naszych wstępnych szacunków inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wyniosła ok. 2,8%r/r, wobec 3,0%r/r miesiąc wcześniej. W porównaniu do września ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły 0,1%m/m, nośników energii o 0,1%m/m, a paliw o 2,2%m/m.

Grudniowa obniżka

Grudniowa obniżka, której się spodziewaliśmy, stanie się zapewne konsensusem w obecnych warunkach. Oba wskaźniki, tj. CPI i bazowa w 4kw25 będą niższe od najnowszej projekcji NBP.

Stopa docelowa NBP poniżej 3,5%

Lepiej wyglądają także perspektywy inflacji na 2026 rok. Widzimy dalsze hamowanie tempa wzrostu płac. Wszystko wskazuje na to, że nowe taryfy nie przyniosą wzrostu cen prądu od stycznia 2026, wejście w życie systemu ETS2 zostało odłożone na 2028, a sytuacja fiskalna nie będzie dalej luzowana, chociaż deficyt jest obecnie bardzo wysoki. W naszej ocenie ryzyka inflacyjne są ograniczone, a ich bilans przechylony bardziej w kierunku niższej niż wyższej inflacji w nadchodzących kwartałach. Widzimy stopę docelową na poziomie 3,5%r/r i szanse na spadek do 3,0%r/r. Przewidujemy, co najmniej dwie obniżki stóp o 25pb w pierwszej połowie przyszłego roku, chociaż pierwsze miesiące 2026 najprawdopodobniej przyniosą ich stabilizację z uwagi na okrojone informacje o inflacji konsumpcyjnej na początku roku (zmiana koszyka i przejście na COICOP2018).

Niewykorzystana szansa

Nie wszystko jednak wygląda tak dobrze. Polska nie w pełni korzysta z tego spadku inflacji. Żaden z 25 inwestorów, których spotkaliśmy w Londynie, w tym tygodniu nie grał na spadek inflacji i stóp w Polsce w 2025 roku oraz nikt nie podzielał naszego view, że Polska utrzyma pozycję „Goldilocks economy” (wysoki wzrost, niska inflacja) w 2026 roku! To wielka niewykorzystana szansa, ale też komunikacyjna porażka dla kraju, który musi sfinansować kolejne rekordowe potrzeby pożyczkowe w 2026 roku. To ogromna niewykorzystana szansa.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).