W 3kw25 wzrost PKB o 3,8%r/r. Motorem wzrostu pozostają usługi, wolno odbija przemysł. Polska gospodarka nie przestaje zaskakiwać, rośnie szybciej niż większość UE, ale ma szanse utrzymać niską inflację w 2026 roku i dalsze cięcia stóp procentowych.

GUS zrewidował szacunek wzrostu PKB w 3kw25 do 3,8%r/r z 3,7%r/r szacowanych wcześniej. Dane odsezonowane wskazują na wzrost o 0,9%kw/kw, czyli nieznacznie szybciej niż w poprzednim kwartale (0,9%kw/kw), co oznacza, że gospodarka utrzymuje solidne tempo ożywienia od wielu kwartałów.

Brak boomu konsumpcyjnego, lepsze inwestycje, ale głównie publiczne i importowane

Popyt krajowy wzrósł w 3kw25 o 3,7%r/r, głównie dzięki wzrostowi łącznej konsumpcji, która odpowiada za ok. 80%, przy czym wzrost spożycia publicznego (7,4%r/r), był wyraźnie wyższy niż prywatnego, które wyhamowało do 3,5%r/r z 4,5%r/r w poprzednim kwartale. Wzrost dochodów do dyspozycji wyhamował nieco względem bardzo korzystnego 2024, jednak utrzymujący się solidny wzrost płac, spadek inflacji oraz niższa krańcowa stopa oszczędzania powodują, że wzrost spożycia gospodarstw domowych w 2025 wciąż może okazać się wyższy niż w 2024. Nie można jednak mówić o boomie konsumpcyjnym, co dobrze rokuje w kontekście oczekiwanego spadku i stabilizacji inflacji. To także istotna zmiana w stosunku do cykli gospodarczych przed pandemią, gdzie konsumpcja rosła szybciej od PKB, a dzisiaj w podobnym tempie.

Wzrost inwestycji najprawdopodobniej był skoncentrowany w sektorze publicznym (m.in. dostawy uzbrojenia), gdyż dane o nakładach inwestycyjnych dużych firm nie wskazywały na istotną poprawę w tym zakresie. W kolejnych kwartałach inwestycjom powinien sprzyjać spadek kosztu kredytów po serii obniżek stóp Narodowego Banku Polskiego (NBP) oraz realizacja programów finansowanych z Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Zmiana stanu zapasów obniżyła wzrost PKB o 1,0pkt. proc. do, podczas gdy w 3kw25 zapasy podbiły wzrost o 1,0pkt. proc.

Pozytywne zaskoczenie w eksporcie

Wymiana handlowa z zagranicą dodała 0,2 pkt. proc. z rocznego tempa wzrostu PKB w 3kw25 ze względu na wzrost nadwyżki w wymianie towarami i usługami. Eksport wzrósł o 6,1%r/r, a import o 5,9%r/r, wobec odpowiednio 1,9%r/r i 3,4%r/r w poprzednim kwartale. Pozytywnym zaskoczeniem jest dynamika eksportu, zwłaszcza w kontekście stagnacji w Niemczech, które są naszym głównym partnerem handlowym.

Motorem wzrostu pozostają usługi, wolno odbija przemysł

Wartość dodana wzrosła o 3,4%r/r. Zwraca uwagę poprawa w przemyśle, gdzie odnotowano wzrost o 4,9%r/r vs. 1,8%r/r w 2kw25. W dalszym ciągu utrzymywały się tendencje stagnacyjne w sektorze budowlanym (+0,3%r/r vs. -0,2%r/r w 2kw25). Nieco niższe wzrosty odnotowano w handlu i naprawach (4,3%r/r w porównaniu do 5,9%r/r kwartał wcześniej), natomiast solidny wzrost utrzymuje się w działalności profesjonalnej, gdzie uwzględniana jest część sektora usług wspólnych (shared services). Także inne rodzaje usług rosną dynamicznie (np. logistyka).

Październikowe dane sugerują udany początek 4kw25, szanse na dalsze umiarkowane odbicie budownictwa i utrzymanie wzrostu wartości dodanej w przemyśle. Wciąż wzrost jest jednak przede wszystkim napędzany przez usługi.

Tempo PKB w 2025-26 roku 3,5-4,0% przy wsparciu z KPO

Nasze prognozy sugerują, że wzrost PKB w 4kw25 będzie nieznacznie wyższy niż w 3kw25. Wciąż zakładamy, że w 2025 roku tempo PKB wyniesie około 3,5%r/r. Rosną jednak szanse, że w 2026 wzrost PKB ukształtuje się w przedziale 3,5-4,0%, podczas gdy dotychczas spodziewaliśmy się podobnego wyniku jak w 2025. Kluczowe będzie utrzymanie wzrostu konsumpcji i poprawa w zakresie inwestycji w związku z realizacją projektów z KPO, który formalnie zostanie zamknięty w przyszłym roku, chociaż może jeszcze podbijać inwestycje i konsumpcję na początku 2027. To główna różnica naszych prognoz wobec konsensusu. Zakładamy, że część projektów z KPO będzie jeszcze realizowana w 2027, co pozwoli „wygładzić” boom inwestycji publicznych przed ostateczną datą wypłaty środków pod koniec 2026 roku.

Polska ma szanse na utrzymanie niskiej inflacji i dalsze obniżki stóp procentowych w 2026 roku do 3,0-3,5%

Zakładamy, że lepszej koniunkturze będzie towarzyszył dalszy spadek inflacji. Nie widzimy na chwilę obecną presji ze strony cen towarów bazowych (tani import z Chin), cen surowców (słaby US$, możliwe zdjęcie sankcji na Rosję) ani żywności, a inflacja bazowa powinna kontynuować spadki m.in. dzięki hamującemu wzrostowi płac. Przed nami okres solidnego wzrostu przy gospodarce zrównoważonej zewnętrznie (niski deficyt salda obrotów bieżących) i wewnętrznie (inflacja w okolicach celu, wysoki deficyt budżetowy nie daje presji popytowej ze względu na wciąż wysoką stopę oszczędzania oraz duży wkład importu obronnego). Korekty wymaga nadmiernie ekspansywna polityka fiskalna. Pożądane byłoby zwiększenie roli sektora prywatnego w generowaniu inwestycji.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).