Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna w Ukrainie: Bez przełomu po rozmowach wysłanników USA z Putinem.

• Jurij Uszakow, doradca Putina, powiedział wczoraj po spotkaniu Putina z wysłannikami USA (Steve Witkoff i Jared Kushner), że Rosja i USA nie zdołały wypracować kompromisu w sprawie pokoju na Ukrainie. Reuters podał, że strony nie wypracowały kompromisu ws. terytorium.
• Szef MSZ Niemiec Johann Wadephul stwierdził wczoraj, że zakończenie wojny może wymagać od Ukrainy bolesnych ustępstw, o których Ukraińcy ostatecznie mogliby rozstrzygnąć w referendum.
• Przed spotkaniem z wysłannikami USA, Putin powiedział, że nie chce wojny z Europą, ale jeśli Europa ją zacznie, to Rosja jest gotowa walczyć choćby zaraz. Według niego Europejczycy utrudniają Trumpowi osiągnięcie pokoju drogą rozmów. Putin określił jako piractwo niedawne ataki na rosyjskie tankowce w pobliżu Turcji i zapowiedział nasilenie ataków na obiekty i statki ukraińskie oraz działania odwetowe wobec tankowców krajów, które pomagają Ukrainie.
• Wypowiedzi Putina nie wskazują na jego gotowość do rychłego zakończenia wojny w Ukrainie.

Strefa euro: Inflacja 2,2% w listopadzie, lekko powyżej oczekiwań. Duży wkład efektów bazowych we wzrost inflacji w 2poł25.

• Zgodnie z odczytem flash, ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły o 2,2%r/r w listopadzie, po 2,1% w październiku i powyżej konsensusu 2,1%. Przyśpieszenie inflacji wynikało z mniej korzystnej bazy statystycznej w listopadzie niż październiku, podczas gdyż w ujęciu miesięcznym ceny spadły w listopadzie o 0,3%m/m, po tym jak w październiku wzrosły o 0,2%. W październiku, ceny energii w większym stopniu niż w listopadzie ciągnęły inflację w dół. W listopadzie, ceny żywności pozostały stabilne, ale ceny usług lekko przyśpieszyły do 3,5%r/r z 3,4% miesiąc wcześniej.
• Inflacja bazowa wyniosła 2,4%r/r, podobnie jak miesiąc wcześniej, zgodnie z oczekiwaniami analityków.
• Wczorajszy odczyt zwiększa komfort Rady Prezesów w decyzji o utrzymaniu stóp procentowych EBC bez zmian na posiedzeniu 18 grudnia, chociaż pamiętamy, że duży wkład mają efekty bazowe we wzrost inflacji w 2poł25.

UE-Ukraina: EBC nie zgodził się na zabezpieczenie pożyczki reparacyjnej dla Ukrainy.

• Według dziennika Financial Times, Europejski Bank Centralny nie zgodził się na zabezpieczenie pożyczki reparacyjnej dla Ukrainy, która miałaby być sfinansowana z wykorzystaniem rosyjskich aktywów zamrożonych w Europie (około €180mld jest zdeponowane w izbie rozliczeniowej Euroclear w Belgii). EBC miał uznać, że propozycja Komisji Europejskiej narusza mandat banku.
• Wcześniej prezes EBC Christine Lagarde krytycznie wypowiadała się ws. pomysłu wykorzystania rosyjskich aktywów. Według niej mogłoby to zaszkodzić wiarygodności euro i negatywnie wpłynąć na stabilność finansową strefy euro.
• Może to zmusić KE do poszukiwania alternatywnych rozwiązań finansowania pomocy dla Ukrainy.

Dziś dane ADP z amerykańskiego rynku pracy i koniunktura wg ISM w usługach.

Wiadomości krajowe

RPP obniży dziś stopy procentowe o kolejne 25pb.

• Dziś po południu poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego (NBP). W kontekście spadku inflacji w listopadzie poniżej celu i poprawy jej perspektyw oraz hamowania presji płacowej podtrzymujemy nasze oczekiwania na obniżkę stóp o 25pb (referencyjna do 4,00%). Konsensus dostosował się po piątkowej publikacji inflacji i także oczekuje cięcia stóp dzisiaj.
• W średniej perspektywie spodziewamy się dalszego spowolnienia tempa wzrostu płac, nie oczekujemy podwyżki taryfy na energię elektryczną od stycznia 2026, wejście w życie systemu ETS2 zostało odłożone na 2028, a ekspansywna polityka fiskalna nie powoduje boomu konsumpcyjnego, bo stopa oszczędzania gospodarstw domowych jest wysoka.
• Oznacza to, że inflacja w 2026 będzie niższa niż w 2025, co pozostawia miejsce na dalsze obniżki stóp procentowych w 2026 do 3,0-3,5%.

OECD prognozuje wysoki wzrost inwestycji w Polsce w 2026.

• W najnowszym raporcie Economic Outlook Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) prognozuje wzrost PKB w Polsce na 3,3% w 2025, 3,4% w 2026 i 2,7% w 2026. W roku przyszłym inwestycje wzrosną wg ekonomistów OECD w dwucyfrowym tempie (11,7%), solidnemu wzrostowi konsumpcji prywatnej będzie sprzyjać spadek stopy oszczędności gospodarstw domowych. Wsparciem dla wzrostu będzie będą w 2026 m.in. fundusze z Krajowego Planu Odbudowy (KPO), natomiast jego zakończenie i spodziewana konsolidacja fiskalna ograniczą tempo wzrostu gospodarczego w 2027.
• OECD spodziewa się, że inflacja wyniesie 3,8% w 2025, 2,9% w 2026 i 2,7% w 2027 przy inflacji bazowej na poziomie odpowiednio 3,5%, 3,1% i 2,7%. W ocenie ekspertów organizacji ryzyka dla inflacji są zrównoważone. W kierunku wyższej inflacji może oddziaływać ewentualne utrzymywanie podwyższonego wzrostu płac. W stronę niższego tempa wzrostu płac może potencjalnie wpływać m.in. słabość gospodarcza strefy euro i wymiany międzynarodowej oraz napięcia geopolityczne.
• W ocenie OECD deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych wyniesie 6,8% PKB w 2025, 6,6% PKB w 2026 i 6,1% PKB w 2027, co podbije dług publiczny do odpowiednio 59,3% PKB, 65,2% PKB i 69,3% PKB. OECD uważa, że działania w sferze konsolidacji finansów publicznych powinny zawierać m.in. podwyżki podatków majątkowych i środowiskowych oraz szeroko zakrojony przegląd wydatków.

MZ: Trudna sytuacja finansowa NFZ.

• Nawet gdyby wdrożyć oszczędności na PLN10mld, to w Narodowym Funduszu Zdrowia (NFZ) nadal brakuje co najmniej PLN13mld na świadczenia w 2026 – powiedział rzecznik Ministerstwa Zdrowia (MZ) Jakub Gołąb. Na czwartek zaplanowano rządowy szczyt w sprawie finansowania ochrony zdrowia.

Eurostat: Stopa bezrobocia w Polsce w październiku nadal 3,2%.

• Stopa bezrobocia wg metodologii europejskiej (LFS) pozostała w październiku na poziomie 3,2%, bez zmian względem września. Niższą stopę bezrobocia niż Polska miała w Unii Europejskiej (UE) w październiku tylko Malta (3,1%), a taką samą Czechy.

BGK zakończył finansowanie potrzeb FPC na 2025.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zakończył finansowanie potrzeb pożyczkowych Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC), a planowany na 9 grudnia przetarg nie odbędzie się – poinformował dyrektor zarządzający pionem rynków finansowych Piotr Marczak. Do końca roku BGK nie planuje już żadnych emisji obligacji na rzecz funduszy ani na potrzeby własne.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dane z USA możliwym źródłem zmienności dolara. Kevin Hassett mocnym kandydatem na szefa Fed, dolar słabnie.

• Kurs €/US$ kontynuuje wzrosty rozciągając serię nieprzerwanych zwyżek do siedmiu sesji. Dzienne zmiany notowań pozostają jednak kosmetyczne. W omawianym okresie kurs €/US$ wzrósł o mniej niż 1,5 centa do poziomu 1,1630. Na gruncie analizy technicznej niezmiennie scenariuszem bazowym pozostaje walka o wybicie ponad poziom 1,1650 a więc szczytów z połowy listopada i końca października. Środa na rynku €/US$ to publikacja finalnych danych o indeksie PMI w usługach strefy euro i USA (uzupełniony w przypadku Stanów Zjednoczonych o dane ISM) oraz raport ADP z amerykańskiego rynku pracy. Inwestorzy wciąż ponadto śledzą doniesienia dotyczące rozmów nt. Ukrainy. Wczorajsze spotkanie prezydenta Rosji i wysłanników USA nie przyniosło kompromisu, gdyż jak podała agencja Reuters, strony nie wypracowały porozumienia w najtrudniejszej kwestii tj. terytorium. Kevin Hassett umocnią się jako kandydat na szefa Fed, co także powoduje że dolar słabnie. Rosną szanse na głębsze cięcia stóp niż wycenia rynek co może być powodem dalszego osłabienia dolara w 2026 roku.
• Sytuacja na rynku €/PLN nie ulega większym zmianom. Złoty przyjął pozycję wyczekującą koncentrując się wokół poziomu 4,23. Niewielkie, acz systematyczne wzrosty €/US$ utrzymują relatywną siłę polskiej waluty. Źródłem zmienności okazać się mogą czynniki krajowe. Dziś bowiem decyzję w sprawie stóp procentowych ogłosi Rada Polityki Pieniężnej (oczekiwane cięcie stóp procentowych o 25pb) a jutro odbędzie się konferencja prasowa prezesa Glapińskiego, która może rzucić nieco więcej światła na perspektywy kosztu pieniądza na starcie 2026 roku. W listopadzie prezentował on bardzo łagodne nastawienie, zasugerował że „tradycja grudnia” nie jest argumentem za utrzymywaniem stóp bez zmian oraz polemizował z założeniami iż początek roku ze zmianami cen regulowanych i nowymi stawkami akcyzy, wcale nie przekreśla szans na cięcie. Zakładamy, że istotnie nie zmieni stanowiska. Łagodne nastawienie prezesa nie będzie pomagało PLN, ale nie dopiero kolejne dane mogą przesunąć oczekiwania na cięcia głębsze niż wycenione obecnie 3,5%. Wsparciem dla PLN będzie wzrost €/US$, stąd testowanie poziomu 4,22 jest możliwe.

Rynek FI: Wynik dzisiejszego posiedzenia RPP i jutrzejszej konferencji prezesa Glapińskiego istotnych dla wyceny POLGBs.

• Po poniedziałkowym wyskoku rentowności na rynkach bazowych pod wpływem sygnałów z Banku Japonii o możliwej podwyżce stóp procentowych w grudniu, wczorajsza sesja przyniosła uspokojenie nastrojów. Dochodowość 10-latki USA obniżyła się o 3pb do poziomu 4,07%. Zniżka rentowności towarzyszyła także pozostałym segmentom amerykańskiej krzywej. Dla rynku Treasuries najważniejszym momentem dzisiejsze sesji będą publikacje danych makroekonomicznych. Odczyty indeksów PMI i ISM w sektorze amerykańskich usług, w tym indeksu zatrudnienia i cen płaconych według ISM oraz raportu ADP za listopad będą decydować o nastrojach rynkowych. Scenariuszem bazowym pozostaje cięcie stóp procentowych Fed w przyszłym tygodniu. Na rynku niemieckiego długu dochodowość Bunda ustabilizowała się na poziomie 2,75% tj. środka obecnie obowiązującego przedziału 2,70-2,80%. Wsparciem w utrzymaniu dochodowości niemieckiego długiego końca krzywej na 3-miesięcznym maksimum były wczorajsze dane inflacyjne ze strefy euro. Przyniosły one nieco silniejszy od oczekiwań wzrost inflacji HICP (do 2,2% z 2,1% w październiku).
• Dochodowość długiego końca polskiej krzywej wzrosła wczoraj o 2pb do poziomu 5,18% coraz mocniej oddalając się od wyznaczonego w ostatnich dniach minimum z sierpnia ubiegłego roku. Nastrój wyczekiwania na wynik posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej udzielił się wycenie krótkiego końca krzywej, która stabilizuje się na poziomie 3,99%. Oczekujemy dziś cięcia stóp procentowych o 25pb. W takim scenariuszu uwaga inwestorów przesunie się na jutrzejszą konferencję prezesa Narodowego Banku Polskiego. Od narracji prezesa Glapińskiego uzależniamy kształtowanie się polskich obligacji, zwłaszcza z krótkiego końca krzywej, w grudniu. Tydzień zwieńczy przetarg sprzedaży bonów skarbowych (jedyny taki w tym miesiącu), który zorganizuje Ministerstwo Finansów.