Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś Fed ponownie obniży stopy procentowe o 25pb. Ostatnie dane sugerują stabilną koniunkturę.

• Dzisiejsza decyzja Banku Rezerwy Federalnej (Fed) w sprawie stóp procentowych jest kluczowa dla inwestorów w tym tygodniu. Podobnie jak większość analityków spodziewamy się obniżki o 25pb (górna granica przedziału spadnie do 3,75%). Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) jest podzielony. W ocenie części decydentów inflacja pozostaje podwyższona, co wymaga utrzymania restrykcyjnej polityki pieniężnej. Inni natomiast są zaniepokojeni pogarszającą się kondycją rynku pracy i opowiadają się za obniżkami stóp procentowych w celu wsparcia koniunktury. W naszej ocenie przeważy ta druga frakcja, co przełoży się na kolejną obniżkę stóp procentowych.
• Dziś poznamy także nowe projekcje, w tym stóp na wykresie dot-plot, które obecnie pokazuje tylko jedno cięcie w 2026 roku. Nowe projekcje i obecnie komentarze pozostaną w cieniu oczekiwań na nową ścieżkę stóp po zmianie prezesa Fed w maju 2026, co może oznaczać istotnie niższe stopy niż zakłada dot plot. Faworytem do otrzymania nominacji prezydenta Donalda Trumpa na to stanowisko jest jego doradca ekonomiczny Kevin Hassett. Wczoraj Trump powiedział jednak, że bierze pod uwagę kilka osób na to stanowisko. Dziś ma się spotkać z byłym członkiem Rady Gubernatorów Fed Kevinem Warshem.
• Wczorajsze dane z gospodarki były dosyć pozytywne. Liczba wakatów wg JOLTS wyniosła 7,67mln, istotnie powyżej konsensusu 7,117mln. Statystyki obejmują miejsca pracy, o których obsadzenie zabiega sam pracodawca, czyli w mniejszych firmach. Indeks nastrojów w małych firmach NFIB poprawił się do 99 w listopadzie z 98,2 miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 98,3. Natomiast indeks wyprzedzający koniunktury Conference Board wpadł we wrześniu o 0,3m/m, zgodnie z oczekiwaniami, podobnie jak miesiąc wcześniej. Indeks sygnalizuje kondycję gospodarki 3-6 miesięcy naprzód.

Chiny: Niska inflacja konsumencka i głębsza deflacja producencka w listopadzie.

• W listopadzie ceny konsumpcyjne CPI w Chinach wzrosły o 0,7%r/r, zgodnie z konsensusem, po 0,2% miesiąc wcześniej.
• Natomiast ceny producentów PPI spadły o 2,2%r/r, poniżej konsensusu -2,0% oraz po -2,1% w październiku. Utrzymująca się od października 2022 roku deflacja cen producenta wzmacnia pozycję konkurencyjność cenową towarów chińskich na arenie międzynarodowej, także w stosunku do towarów europejskich.

Ukraina ma przedstawić USA plan pokojowy, uzgodniony z partnerami europejskimi.

• Wczoraj prezydent Ukrainy Wołodymyr Zełenski stwierdził, że Ukraina i przedstawiciele państwa europejskich są gotowi przedstawić USA plan pokojowy. Zełenski w ostatnich dniach odbył szereg rozmów z przywódcami europejskimi w Londynie i Brukseli, wczoraj był z wizytą w Rzymie i spotkał się z premier Włoch Giorgią Meloni, rozmawiał także z papieżem Leonem XIV. Plan zawiera 20 punktów, ale nie osiągnięto kompromisu ws. terytorium.
• Zełenski powiedział wczoraj, że Ukraina jest gotowa na rozejm energetyczny, jeśli zgodzi się na to Rosja. Dodał, że rosyjskie ataki na ukraińską infrastrukturę energetyczną dowodzą, że Rosja nie jest zainteresowana rozmowami pokojowymi.

Oprócz Fed, dziś także decyzja Banku Kanady oraz dane z USA o kosztach pracy w 3kw25.

Wiadomości krajowe

UE-Polska: Komisja Europejska zatwierdziła wniosek Polski o pomoc publiczną na budowę elektrowni jądrowej.

• Komisja Europejska (KE) zatwierdziła wczoraj polski wniosek o pomoc publiczną na budowę pierwszej polskiej elektrowni jądrowej, budowanej w technologii AP1000 o mocy 3750MW w lokalizacji Lubiatowo-Kopalino na Pomorzu.
• Premier Donald Tusk powiedział, że budowa będzie mogła ruszyć jeszcze w grudniu, a pomoc publiczna na ten projekt wyniesie łącznie PLN60mld. Kwota ta będzie stanowić 30% wartości inwestycji, na pozostałą część państwowa spółka Polskie Elektrownie Jądrowe (PEJ) otrzyma gwarancje państwowe, a stabilność przychodów elektrowni zapewni 40-letni kontrakt różnicowy. Model finansowy zakłada cenę wykonania na poziomie poniżej 500 zł za MWh. W grudniu br. rząd przekaże spółce obligacje skarbowe o wartości PLN4,6mld.
• Wojciech Wrochna, sekretarz stanu w Ministerstwie Energii, powiedział, że polska elektrownia jądrowa nabiera realnego kształtu. Marek Woszczyk, prezes PEJ, powiedział, że zgoda KE otwiera drogę do podpisania umowy z amerykańskim konsorcjum Westinghouse (dostawca technologii) i Bechtel (wykonawca prac budowlanych).

RPP: Jest jeszcze minimalna przestrzeń do obniżki stóp – Przemysław Litwiniuk.

• Jeżeli otoczenie gospodarki i jej parametry nie odchylą się znacząco, to minimalna przestrzeń do korekty w dół stóp procentowych istnieje – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Przemysław Litwiniuk. W jego ocenie korekta mogłaby nastąpić w okolicach marca, ale Rada powinna postępować bardzo ostrożnie, bo poziom inflacji może się odchylić w górę.

NBP: Konflikt w zarządzie banku centralnego.

• Członkowie zarządu Narodowego Banku Polskiego (NBP) Mata Gajęcka, Rafał Sura i Piotr Pogonowski zostali pozbawieni nadzoru nad komórkami organizacyjnymi i nie nadzorują obecnie żadnych departamentów. Nadzorowane wcześniej przez wspomnianych członków zarządu NBP departamenty przeszły pod nadzór wiceprezes Marty Kightley i członka zarządu Pawła Szałamachy. Wcześniej żadnego przypisanego departamentu nie miał inny członek zarządu Paweł Mucha.

BIS: Luka kredytowa w Polsce w 2kw25 wyniosła -18,7%.

• W 2kw25 luka kredytowa w Polsce została oszacowana na -18,7%, wobec
  -19,7% - wynika z danych Banku Rozliczeń Międzynarodowych (BIS). Dodatnia luka oznacza, że kredyt rośnie szybciej niż PKB, a ujemna luka może oznaczać niedostateczny poziom kredytu względem potencjału gospodarki.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar pod wpływem wymowy posiedzenia Fed oraz spekulacji na temat zastępcy prezesa Powella.

• Zmienność notowań €/US$ w ostatnich dniach nie przekracza połowy centa. Nastrój niewielkich zmian wspiera ubogie kalendarium danych makroekonomicznych oraz oczekiwanie na najważniejsze wydarzenie tego tygodnia tj. dzisiejszy wynik posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Rynki finansowe zakładają cięcie stóp procentowych, a realizacja takiego scenariusza byłaby naszym zdaniem rynkowo neutralna. Uwaga inwestorów koncentrować się będzie na narracji prezesa Powella, która naszym zdaniem może być ostrożna. Teoretycznie powinno to wspierać dolara, lecz wykres dot-plot wskaże na chęć Fed do kolejnych cięć stóp procentowych w 2026 roku. Dodatkowo, wkrótce powinniśmy poznać nazwisko kandydata na nowego prezesa Fed, którego prawdopodobne łagodne nastawienie do polityki pieniężnej może być źródłem osłabienia dolara. Tym bardziej, iż nie ustają wysiłki Trumpa w odwołaniu niektórych członków Fed. W najnowszych doniesieniach prezydent USA kwestionuje podpisy Joe Bidena pod nominacjami czterech członków Rezerwy Federalnej, sugerując ich nieważność. Nie bez znaczenia dla globalnego sentymentu inwestycyjnego pozostają negocjacje pokojowe Ukraina – Rosja, które mogą okazać się źródłem zmienności €/US$ w zależności od ostatecznych warunków stawianych przed Kijowem
• Kurs €/PLN konsekwentnie porusza się w zawężonym przedziale wahań 4,2150 – 4,2350 wyczekując nowych impulsów. Złoty pozostaje niewrażliwy na medialne doniesienia o konflikcie w zarządzie Narodowego Banku Polskiego. Wobec braku publikacji danych makro, ale i dość klarownego forward guidance Rady Polityki Pieniężnej co do stóp procentowych w pierwszych miesiącach 2026 roku, wycena złotego pozostaje zdominowana przez czynniki zewnętrzne. Gdy w poniedziałek spłynęły informacje studzące optymizm odnośnie do rozmów pokojowych na Ukrainie, a rynek reagował na decyzję o obniżeniu perspektywy ratingu Węgier, notowania €/PLN w szybkim tempie przesunęły się w stronę górnego ograniczenia. Obecnie, wraz z umiarkowanie ostrożnymi wypowiedziami prezydenta Ukrainy, złoty zyskuje kierując się w stronę poziomu 4,2150. Przed nami spokojna sesja, którą zdominuje wyczekiwanie na wynik posiedzenia Rezerwy Federalnej. Nie zakładamy, by wymowa FOMC była na tyle odmienna od dotychczasowego przekazu, by istotnie podbić zmienność €/US$ a pośrednio i €/PLN.

Rynek FI: Jak tzw. hawkish cut wpłynie na wycenę Treasuries?

• Dochodowość amerykańskiej krzywej kontynuowała niewielkie wzrosty dochodowości wczoraj. Rentowność 10-latki USA wzrosła o 3pb do poziomu 4,19% tj. maksimum z końca września. Z jednej strony jest to wynik pozycjonowania się pod ostrożny przekaz Fed (hawkish cut) na kończącym się dziś posiedzeniu, a  z drugiej reakcja na wzrosty Bunda w ślad za jastrzębimi komentarzami jednej z członkiń Europejskiego Banku Centralnego. W naszej ocenie dziś Fed obniży stopy procentowe o 25pb i podtrzyma skalę cięć kosztu pieniądza w 2026 roku z wrześniowego zestawu prognoz. Taki scenariusz jest rynkowo zdyskontowany, stąd dla rynku Treasuries źródłem zmienności okazać się mogą spekulacje odnośnie do następcy Jerome’a Powella w fotelu prezesa Fed. Prezydent USA do świąt chciałby przedstawić nazwisko kandydata. Na rynku Bunda dotarcie 10-latki do szczytów z marca (2,86%) wyraźnie ostudziło chęć do kontynowania zwyżek rentowności. Tym bardziej, iż rynek wycenił – naszym zdaniem – zbyt agresywny scenariusz podwyżek stóp procentowych w strefie euro poczynając od drugiej połowy przyszłego roku. W naszej ocenie dziś niemiecka krzywa kopiować będzie ruchy Treasuries reagujących na przekaz i decyzję Fed.
• Wycena POLGBs pozostaje pod wpływem rynków bazowych. W efekcie rentowność systematycznie, choć w skromnym wymiarze, rośnie od tygodnia. Dochodowość 10-latki zawróciła z poziomu 5,15%, na którym znalazła się pod wpływem grudniowej decyzji Rady Polityki Pieniężnej, ale i konferencji prasowej prezesa Glapińskiego. Na dzisiejszym otwarciu rentowność długiego końca krzywej porusza się wokół 5,25% odrabiając całość spadków motywowanych grudniowym cięciem kosztu pieniądza w Polsce. Rośnie także krótki koniec krajowej krzywej. Dzisiejsze wypowiedzi Przemysława Litwiniuka z RPP o „minimalnej przestrzeni” do obniżki stóp procentowych nie miały przełożenia na rynek POLGBs, gdyż są zgodne z rynkowym scenariuszem. Zgodnie z nim Rada powróci do obniżek stóp procentowych w marcu, co dziś również zasugerował przedstawiciel RPP.