Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Okres świąteczny na rynkach bazowych: Dane o amerykańskim PKB w 3kw25, protokół z posiedzenia FOMC i ostateczne wskaźniki koniunktury ze strefy euro.

• Najbliższe dwa tygodnie świąteczne będą dosyć skromne, jeśli chodzi o kalendarium danych z rynków bazowych. Jutro poznamy pierwszy szacunek za 3kw25 oraz zaległe z powodu shutdownu dane o produkcji przemysłowej w USA za październik i listopad. Konsensus zakłada nieznaczne hamowanie wzrostu PKB do 3,2%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym (SAAR) z 3,8% w 2kw25. Kolejne dane za 4kw25, obejmujące okres shutdownu powinny przynieść zdecydowane hamowanie wzrostu PKB bliżej 1%kw/kw w ujęciu SAAR.
• Ważną lekturą na koniec roku będzie protokół z grudniowego posiedzenia FOMC, na którym stopy procentowe Fed spadły o 25pb. Dokument poznamy 30 grudnia.
• Natomiast w przyszły piątek w pierwszym tygodniu nowego roku zostaną opublikowane finalne wskaźniki PMI, w tym ze strefy euro, które jednak w ostatnich miesiącach praktycznie nie odbiegały od odczytów wstępnych. Dane flash przyniosły lekkie osłabienie nastrojów zarówno w przemyśle, jak i usługach.

USA: Poprawa nastrojów konsumentów w grudniu, spadek oczekiwań inflacyjnych. Sprzedaż domów na rynku wtórym zgodnie z oczekiwaniami.

• Ostateczny indeks nastrojów konsumentów amerykańskich według Uniwersytetu Michigan wzrósł w grudniu do 52,9 z 51,0 w listopadzie, lekko poniżej wstępnego odczytu 53,3. Badanie wskazuje na spadek oczekiwań inflacyjnych gospodarstw domowych do 4,2% z 4,5% w horyzoncie 1 rok naprzód oraz do 3,2% z 3,4% w długim terminie.
• Dane o sprzedaży domów na rynku wtórnym w listopadzie wskazują na stabilizację obrotów (4,13mln w porównaniu z 4,11mln miesiąc wcześniej i 4,15mln wg konsensusu).

Chiny: Stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Ludowy Bank Chin nie zmienił dziś stóp procentowych. Stopa referencyjna dla kredytów hipotecznych pozostała na poziomie 3,5%, natomiast 1-roczna stopa kredytów bankowych dla firm dalej wynosi 3,0%.

Wiadomości krajowe

Krótki tydzień pracy z danymi o sprzedaży detalicznej i stopie bezrobocia w listopadzie.

• Dziś o 10:00 poznamy dane o handlu detalicznym. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna wzrosła o 3,2%r/r (konsensus: 3,9%), po wzroście o 5,4%r/r w październiku. W ostatnich miesiącach utrzymywały się pozytywne trendy w sprzedaży dóbr trwałego użytku i spodziewamy się utrzymania korzystnych tendencji. Jednocześnie jednak konsumenci pozostają ostrożni, a skłonność do oszczędności pozostaje podwyższona, chociaż nie jest już tak wysoka jak w 2024. Konsumpcja powinna pozostać głównym czynnikiem wzrostu PKB w 4kw25.
• We wtorek poznamy dane o bezrobociu. Według naszych prognoz stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w listopadzie do 5,7% (konsensus rynkowy na tym samym poziomie) z 5,6% w październiku. Ostatnie dwa miesiące roku do okres sezonowego wzrostu bezrobocia. Z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS) wynika, że w porównaniu do października liczba osób zarejestrowanych w urzędach pracy wzrosła w listopadzie o 8tys. osób (przed rokiem było to 9tys.), co wpisuje się w naszą prognozę wzrostu stopy bezrobocia.

NBP: W scenariuszu szokowym niedobór kapitału Tier I banków wyniósłby PLN8,9mld.

• Ryzyko systemowe w krajowym systemie finansowym pozostaje ograniczone, a banki wykazują wysoką zdolność do absorpcji strat i świadczenia usług nawet w scenariuszu warunków skrajnych – wynika z grudniowego raportu Narodowego Banku Polskiego (NBP) o stabilności systemu finansowego. W scenariuszu szokowym, na koniec 2027 banki komercyjne o udziale 7% w aktywach sektora nie spełniałyby łącznie norm kapitałowych filarów I  i II oraz wymogu połączonego bufora, a niedobór kapitału podstawowego Tier I wynosiłby w sumie PLN8,9mld.
• Eksperci banku centralnego odnotowali, że wprowadzenie podatku bankowego spowodowało obniżenie oprocentowania depozytów dla firm i gospodarstw domowych, nie podbiło oprocentowania kredytów konsumpcyjnych i dla firm, ale przełożyło się na wyższe oprocentowanie kredytów hipotecznych.
• W ocenie NBP od 2020 do 2kw25 za 64-70% wyjaśnionej przez szoki części spadku relacji kredytu do PKB odpowiadały szoki ze strony popytu na kredyt, a za pozostałe 30-36% czynniki oddziałujące na podaż kredytu. Spadek dynamiki kredytu przejściowo ograniczało wprowadzenie programu Bezpieczny Kredyt 2%.
• Ekonomiści NBP spodziewają się wzrostu dynamiki kredytów dla gospodarstw domowych przy jednoczesnym utrzymaniu ich skłonności do oszczędzania, a  w firmach oczekiwany jest dalszy wzrost dynamiki kredytu inwestycyjnego w związku z finansowaniem wydatków związanych z obronnością, transformacją energetyczną oraz projektów w ramach perspektywy finansowej Unii Europejskiej (UE) na lata 2021-27 oraz Krajowego Planu Odbudowy (KPO).
• W okresie styczeń-czerwiec 2025 NBP odnotował nadpłaty i wcześniejsze spłaty kredytów o równowartości połowy nowej akcji kredytowej, co przyczyniło się do niższych przyrostów wartości bilansowej kredytów niż wynikałoby to z nowej akcji kredytowej.

NBP: Zażegnanie konfliktu w zarządzie banku centralnego.

• Członkowie zarządu NBP będą mogli wstrzymywać się od głosu w głosowaniach (dotychczas mogli głosować tylko „za” lub „przeciw” – wynika z najnowszego regulaminu zarządu banku centralnego. W posiedzeniach zarządu obligatoryjnie nie będą brali udziału dyrektorzy departamentu komunikacji oraz audytu wewnętrznego. W szczególnie uzasadnionych przypadkach prezes NBP może podjąć decyzję o rozpatrzeniu przez zarząd projektu uchwały w trybie obiegowym, określając termin zajęcia stanowiska. Na wniosek co najmniej trzech członków zarządu projekt uchwały skierowany do rozpatrzenia w trybie obiegowym zostaje skierowany do rozpatrzenia na najbliższym posiedzeniu zarządu.
• Członkowie zarządu Marta Gajęcka, Rafał Sura i Piotr Pogonowski odzyskali nadzory nad komórkami organizacyjnymi NBP, których zostali pozbawieni 9 grudnia.

MFiPR: Pierwsze konkursy z funduszu obronności ruszą w połowie 2026.

• Prezydent podpisał ustawę o Funduszu Bezpieczeństwa i Obronności (FBiO), przewidującą ponad PLN22mld na wsparcie potencjału obronnego i ochronę ludności, a pierwsze konkursy ruszą już w połowie 2026 – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej.
• Preferencyjne pożyczki z KPO będą mogły być przeznaczone na rozwój budynków ochronnych i infrastrukturę ochrony ludności (PLN9,5mld), infrastrukturę podwójnego zastosowania, czyli budowę i modernizację dróg, mostów tuneli i kolei (PLN6,3mld), inwestycje w cyberbezpieczeństwo (PLN2,5mld) oraz nowoczesny przemysł (PLN4mld).

MF: Członkostwo Polski w strefie euro mogłoby być źródłem zaburzeń w gospodarce.

• Mając na uwadze obecny stopień podobieństwa gospodarki Polski i strefy euro – w szczególności w zakresie poziomu rozwoju – członkostwo Polski w strefie euro mogłoby stanowić źródło zaburzeń w gospodarce – napisało Ministerstwo Finansów (MF) w najnowszym wydaniu Monitora Konwergencji z Unią Gospodarczą i Walutową. Z dokumentu wynika, że Polska utrzymała podobny poziom konwergencji realnej mierzonej w PKB per capita jak rok wcześniej.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: W świątecznych nastrojach i  z niską płynnością.

• Skrócony z uwagi na okres świąteczny tydzień będzie ubogi w publikacje ważnych danych makroekonomicznych i będzie się prawdopodobnie charakteryzował niższą płynnością. Trudno będzie wygenerować jednoznaczny trend, a zmiany kursów mogą mieć charakter przypadkowy. Kurs €/US$ obniżył się w ostatnich dniach i prawdopodobnie będzie konsolidował się na poziomach nieco powyżej 1,17. W USA poznamy szacunek PKB w 3kw25 oraz październikowe dane o produkcji przemysłowej (obie publikacje we wtorek) oraz cotygodniowe dane o nowych wnioskach o zasiłek dla bezrobotnych. Publikacje nie powinny istotnie zmienić obrazu rynku przed przerwą świąteczną. Ostrożność Banku Japonii (BoJ) w podnoszeniu stóp procentowych generuje presję na osłabienie JPY. Japońskie władze ostrzegły dziś, że podejmą odpowiednie działania przeciwko nadmiernym, w tym spekulacyjnym ruchom kursu jena, a wyceny powinny zmieniać się w stabilny i zgodny z fundamentami sposób.
• Złoty wchodzi w okres świąteczny na mocnych poziomach i wciąż może testować poziom 4,20/€. Jednym z powodów umocnienia krajowej waluty są czynniki geopolityczne, związane z nadziejami na porozumienie w sprawie zakończenia konfliktu w Ukrainie. Dobrze wyglądają też perspektywy polskiej gospodarki na 2026. Wprawdzie listopadowe dane z przemysłu i budownictwa rozczarowały, ale dzisiejsza publikacja danych o sprzedaży detalicznej powinna potwierdzić, że fundament wzrostu gospodarczego w ostatnich kwartałach, jakim jest konsumpcja, ma się dobrze. Wigilia Bożego Narodzenia jest po raz pierwszy dniem wolnym od pracy, co oznacza, że w tym tygodniu będziemy mieli tylko dwa dni z aktywnością krajowych inwestorów. Ich nieobecność często oznaczała w przeszłości niewielkie osłabienie PLN względem głównych walut z uwagi na brak podaży € i US$ od eksporterów.

Rynek FI: Stabilizacja w okresie świątecznym.

• Ubiegły piątek przyniósł nieznaczne przesunięcie krzywych dochodowości na rynkach bazowych. Rentowności amerykańskich 2-latek zamknęły tydzień roboczy na 3,49% po 3,46% na koniec dnia w czwartek, rentowności 10-latek wzrosły do również o 3pb do 4,15%. Ruch krzywej Treasuries w górę był częściowo korektą wcześniejszego przesunięcia krzywej w dół po zaskakująco niskim odczycie inflacji CPI w czwartek.
• W przypadku Bunda krzywa przesunęła się o 2pb w górę do 2,16% na krótkim końcu i  o 3-4pb w okolice 2,90% na długim końcu. W dużej mierze były to echa ostatnich decyzji głównych banków centralnych, w szczególności po podwyżce stóp Banku Japonii o 25pb w piątek i utrzymaniu stóp bez zmian przez EBC w czwartek.
• Rozmowy delegacji ukraińskiej i rosyjskiej z Amerykanami na Florydzie w czasie weekendu nie przyniosły przełomu. Więcej informacji na ten temat może pojawić się w tym tygodniu. Rychłego końca wojny w Ukrainie nie widać.
• Po słabszych od oczekiwań odczytów danych za listopad i komentarzach z RPP, krajowa krzywa obniżyła się o niespełna 2pb na krótkim końcu do 3,93% na koniec dnia w piątek w porównaniu z zamknięciem w czwartek i  w podobnej skali na długim końcu do 5,21% dla 10-latek, co korespondowało ze zwiększonym zainteresowaniem polską walutą. W naszej ocenie, 10-latka pozostanie wokół bieżących poziomów co najmniej do świąt, czemu sprzyjać będzie ograniczenie aktywności inwestorów, ale i mało nowych impulsów w kalendarzu publikacji danych makroekonomicznych. Dzisiejsze dane o sprzedaży detalicznej i jutrzejsze o stopie bezrobocia rejestrowanego uzupełnią obraz gospodarki w listopadzie po szeregu publikacji w ubiegłym tygodniu. Inwestorzy mają świadomość, iż Rada Polityki Pieniężnej przeszła obecnie w przejściowy tryb wait-and-see. Nastroje wyczekiwania na święta i nowy rok powinny udzielić się inwestorom w tym krótkim tygodniu.