Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: 500tys. mniej wakatów wg JOLTS w listopadzie. Inne odczyty raczej neutralne.

• W listopadzie liczba wakatów według JOLTS wyniosła zaledwie 7,146mln, czyli o 500tys. mniej niż konsensus prognoz (7,648mln) oraz po 7,449mln w październiku. Dane JOLTS obejmują wakaty, o których obsadzenie zabiega sam pracodawca, bez pośredników, czyli głównie firmy z sektora MŚP.
• Słaby odczyt JOLTS wpisuje się w narrację Fed o osłabieniu amerykańskiego rynku pracy i wspiera opinie o rozwoju gospodarki amerykańskiej w kształcie litery K. Polega on na szybkim rozwoju wybranych branż, w szczególności segmentu dóbr konsumpcyjnych dla bogatszych Amerykanów oraz firm technologicznych inwestujących w AI, oraz stosunkowo słabej koniunkturze w pozostałych branżach gospodarki.
• Według ankiety ADP, w grudniu powstało 41tys. nowych miejsc pracy w sektorze prywatnym, lekko poniżej konsensusu 50tys. oraz po spadku o 29tys. w listopadzie (lekka korekta ze spadku o 32tys. w poprzednim odczycie). Po tej publikacji nieznacznie wzrosły oczekiwania (do 70tys. z 65tys.) na wzrost zatrudniania według raportu payrolls, który zostanie opublikowany jutro.
• Wczorajszy odczyt barometru koniunktury ISM w usługach w grudniu (54,4, istotnie konsensusu 52,2 i istotnie lepiej 52,6 w listopadzie) potwierdził solidną koniunkturę w sektorze usług. Sytuacja w przemyśle jest znacznie gorsza, co potwierdził wcześniejszy odczyt ISM w przemyśle poniżej granicy 50pkt. oraz wczorajsze dane o zamówieniach w przemyśle (finalnie -1,3%m/m w październiku, po +0,2% we wrześniu) oraz dane o zamówieniach na dobra trwałe (-2,2%m/m w październiku, po +0,7% miesiąc wcześniej). Po wyłączeniu środków transportu, wzrost zamówień dna dobra trwałe spowolnił do 0,1%m/m w październiku z 0,7% we wrześniu.

USA: Trump potwierdza kontrolę nad sprzedażą wenezuelskiej ropy. Zapowiedź rozmów z Danią ws. Grenlandii.

• Wczoraj prezydent Donald Trump powiedział, że przychody ze sprzedaży wenezuelskiej ropy naftowej (30-50mln baryłek) będą wydawane tylko na zakup amerykańskich towarów, takich jak m.in. produkty rolne oraz amerykańskie leki, urządzenia medyczne i sprzęt energetyczny. Sekretarz ds. energii Chris Wright stwierdził, że proces ten będzie kontynuowany bezterminowo, a wiceprezydent J.D. Vance ocenił, że będzie to główne narzędzie kontrolowania wenezuelskich władz przez USA.
• Sekretarz stanu Marco Rubio zapowiedział spotkanie z przedstawicielami Danii w przyszłym tygodniu w sprawie Grenlandii. Rubio stwierdził, że Trump od dawna ma na celu zakup Grenlandii i przypomniał, że kiedyś podobne zabiegi podejmował prezydent Harry Truman. Dodał, że każdy prezydent zawsze zachowuje opcję użycia siły, choć sam optuje za sposobami dyplomatycznymi.

Strefa euro: Inflacja dokładnie w celu 2% w grudniu.

• Ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły w grudniu o 2,0%r/r, zgodnie z konsensusem i po 2,1% w listopadzie. W ujęciu miesięcznym indeks CPI wzrósł o 0,2%m/m, zgodnie z oczekiwaniami, po -0,3% w listopadzie. Inflacja bazowa zwolniła do 2,3%r/r z 2,4% miesiąc wcześniej i poniżej oczekiwań na 2,4%.
• Inflacja w celu oznacza komfortową sytuację dla EBC i wspiera ścieżkę stabilizacji stóp procentowych w strefie euro w tym roku.

Niemcy: Skokowy wzrost zamówień przemysłowych (zbrojeniowych) w grudniu.

• W listopadzie zamówienia w niemieckim przemyśle skokowo wzrosły o 5,6%m/m w ujęciu odsezonowanym, powyżej konsensusu zakładającego spadek o 1%, po wzroście o 1,6% w październiku (po lekkiej korekcie w górę z 1,5%). W ujęciu rocznym zamówienia przemysłowe wzrosły o 10,5%r/r po spadku o 0,7% miesiąc wcześniej, istotnie powyżej oczekiwań 2,9%.
• Struktura zamówień na 5 głównych kategorii przemysłowych wskazuje na najmocniejsze wzrosty w produkcji metali (11,0%m/m, po 6,2% miesiąc wcześniej, co sugeruje wzrost zamówień zbrojeniowych) oraz w sektorach „komputery i elektronika” o 8,2%m/m, choć po spadku o 10,7% miesiąc wcześniej i sektorze inżynieryjnym (wzrost o 3,7%m/m po spadku o 1,9% miesiąc wcześniej). Sektor „samochody i części samochodowe” odnotował lekki wzrost zamówień o 0,8%m/m po spadku o 1,9% w październiku, a  w sektorze chemicznym zamówienia spadły o 0,9%m/m, po spadku o 0,3% miesiąc wcześniej. Wzrost zamówień ogółem dotyczył głównie zamówień krajowych (metali o 16,2%m/m, komputerów o 11,7%), zamówienia zagraniczne rosły wolniej (metali o 3,6%m/m, komputerów o 6,0%).

Dziś jobless claims z USA i ceny producenta PPI ze strefy euro.

	Czwartek 8 stycznia	ING	Poprzednio	Konsensus
USA	Nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (tys.)	-	199	212
Strefa euro	Indeks cen producenta PPI (MoM%/YoY%),XI	-/-	0.1/-0.5	0.4/-1.7

Wiadomości krajowe

Rząd będzie rozmawiał z KE ws. kamieni milowych KPO związanych z reformą PIP.

• Premier Donald Tusk powiedział, że prace nad reformą PIP nie będą kontynuowane, gdyż dawały zbyt daleko idące kompetencje urzędnikom, co mogłoby być destrukcyjne dla firm i oznaczałoby utratę pracy dla wielu ludzi. Wspomniana reforma zakładała, że okręgowi inspektowy PIP mogliby w określonych przypadkach z urzędu zmieniać umowy o dzieło, umowy-zlecenia, czy B2B na umowy o pracę. Od decyzji miało przysługiwać odwołanie do Głównego Inspektora Pracy, a ostatecznie do sądu pracy.
• Rzecznik rządu stwierdził, że rozwiązania wzmacniające ochronę pracowników nie mogą naruszać normalnych zasad umowy społecznej i będą wdrażane w taki sposób, aby nie odbywały się ze stratą dla pracodawców albo pracowników.
• W ocenie minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyny Pełczyńskiej-Nałęcz przekonanie Komisji Europejskiej do ponownej zmiany kamienia milowego w KPO może być niezwykle trudne, a niezrealizowany kamień milowy może się wiązać z wielomiliardowymi kosztami dla Polski.
• Polskie władze będą rozmawiały z Komisją Europejską (KE) w kwestii kamieni milowych Krajowego Planu Odbudowy (KPO) związanych z reformą Państwowej Inspekcji Pracy (PIP) – poinformował rzecznik rządu Adam Szłapka. Dodał, że rewizje KPO odbywały się w przeszłości.
• W naszej ocenie, proponowana reforma PiP (nadanie inspektorom kompetencji, aby z urzędu zmieniać umowy o dzieło, umowy-zlecenia, czy B2B na umowy o pracę) to rozwiązanie brzegowe, podobnie jak funkcjonująca obecnie w Polsce praktyka nadużywania umów cywilno-prawnych. Są rozwiązanie pośrednie, stosowane w innych krajach i zakładamy, że taki będzie nowy kierunek tej reformy.
• Polska wciąż potrzebuje korekty regulacji dotyczących umów cywilnych oraz zmian przepisów, które prowadzą do nadużywania umów cywilnych, przy jednoczesnym utrzymaniu elastyczności rynku pracy. Obecne rozwiązania oznaczają ubytek dochodów sektora finansów publicznych oraz – przy braku odpowiednich oszczędności emerytalnych – będą przekładać się na roszczenia zainteresowanych grup społecznych odnośnie do świadczeń emerytalnych w przeszłości.
• Dyskusja publiczna na temat potencjalnej utraty środków z KPO, w wyniku odrzucenia reformy PIP, jako jednego z kamieni milowych KPO, przeszacowuje – w naszej ocenie – wielkość środków z KPO zagrożonych utratą. Ostatnia rewizja KPO i dokumenty Komisji Europejskiej z końca listopada 2025 wskazują na łączną wycenę kamieni milowych, w których jest wymieniona wspomniana reforma PIP na €1,5mld. W tej grupie jest jednak łącznie 12 działań i reform. Przy założeniu równomiernej wyceny, brak jednego działania może oznaczać uszczerbek rzędu €0,2mld, w scenariuszu braku porozumienia w dialogu rząd-KE, który nie jest dla nas scenariuszem bazowym.

ME: Rząd przyjął projekt nowych regulacji przyłączeń nowych źródeł do sieci – Miłosz Motyka.

• Rada Ministrów przyjęła we wtorek projekt zmian w Prawie energetycznym, który wprowadza nowy, przejrzysty i sprawiedliwy proces uzyskiwania warunków przyłączenia do sieci nowych źródeł energii – poinformował Minister Energii Miłosz Motyka. W ocenie ministra zmiany wprowadzają nowy, przejrzysty, transparentny i sprawiedliwy proces, a ustawa ma silny komponent deregulacyjny. Zmniejszają także ryzyka czasowych przerw w dostawach energii elektrycznej (blackouty).

MF: Weta prezydenta ws. akcyzy i opłaty cukrowej nie wymagają zmiany budżetu – Andrzej Domański.

• Obniżenie zakładanych w projekcie ustawy budżetowej na 2026 dochodów wskutek zawetowania przez prezydenta dodatkowej podwyżki stawek akcyzy na alkohol oraz wyższej opłaty cukrowej nie będą wymagały zmiany budżetu na przyszły rok – powiedział minister finansów i gospodarki Andrzej Domański. Dodał, że w 2025 rząd zmieścił się w określonym w ustawie limicie deficytu. Podwyżka akcyzy na alkohol miała zagwarantować dodatkowe wpływy budżetowe w wysokości PLN2,0mld, a zwiększenie opłaty cukrowej kolejne PLN1,1mld.

RPP: Dziewięciu członków Rady za obniżką stóp procentowych w listopadzie 2025.

• Decyzję o obniżeniu stóp procentowych o 25pb w listopadzie 2025 poparło dziewięciu członków Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Przeciwko takiemu rozwiązaniu była tylko Joanna Tyrowicz. Rada obniżyła w grudniu stopę referencyjną do 4,25%.

RPP: CPI może być trwalej w pobliżu celu NBP – Joanna Tyrowicz.

• Po raz pierwszy od początku tego epizodu inflacji w Polsce możemy być trwalej w pobliżu celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) – powiedziała Joanna Tyrowicz z RPP. W jej ocenie wciąż mamy jedną nogę w ogniu (wysoka inflacja krajowych usług), a drugą w lodzie (niskie ceny paliw i korzystne notowania US$).

BIK: Utrzymuje się wysoki popyt na kredyty mieszkaniowe.

• Wartość zapytań o kredyty mieszkaniowe wzrosła w grudniu o 41,3%r/r – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Liczba wniosków o kredyt wzrosła o 28,8%r/r. Średnia wartość wnioskowanego kredytu mieszkaniowego wyniosła PLN488tys. (wzrost o 9,7%r/r). Wzrostowi zainteresowania kredytem mieszkaniowym sprzyja spadek stóp procentowych oraz utrzymujący się solidny wzrost wynagrodzeń, co przekłada się na wzrost zdolności kredytowej.

Hays Poland: Większość firm planuje podwyżki w 2026, ale w mniejszej skali niż w ostatnich latach.

• Podwyżki wynagrodzeń w 2026 planuje 74%, ale ich skala będzie wyraźnie mniejsza niż w poprzednich latach – wynika z „Raportu płacowego 2026” opracowanego przez agencję doradztwa personalnego Hays Poland. Tylko 5% planuje podwyżki o 10% (o 6pkt. proc. mniej niż przed rokiem.).
• W naszej ocenie tempo wzrostu wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw wyhamuje w tym roku do ok. 5,5% z ok. 7,8% w roku 2025. Przyczyni się do tego m.in. niższa skala podwyżek płacy minimalnej, niskie podwyżki w sferze budżetowej (w obu przypadkach o 3%) oraz spadek inflacji. W warunkach presji konkurencyjnej i trudności przerzucania wyższych kosztów na ceny wyrobów gotowych firm są mniej skłonne do dużych podwyżek kosztów osobowych.

MF zaoferuje jutro 7 serii obligacji za PLN8-12mld.

• Na piątkowym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży siedem serii obligacji (w tym nową serię NZ opartą na stawce POLSTR) za PLN8-12mld. Dolna granica przedziału podaży została podniesiona o PLN1mld względem miesięcznego planu podaży długu.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar coraz mocniejszy w ślad za danymi makro z USA.

• Dolar umacnia się a wczorajsze zamknięcie kursu €/US$ na poziomie 1,1673 było najniższym od miesiąca. Konsekwentnie źródłem siły amerykańskiej waluty w ostatnich dniach okazują się dane z tamtejszej gospodarki. Wczoraj optymizmem zaskoczył odczyt indeksu ISM dla usług a bliski oczekiwaniom okazał się być raport ADP będący „drogowskazem” dla jutrzejszych danych non-farm payrolls. W strefie euro natomiast odczyt inflacji HICP potwierdził obniżanie się presji cenowej, na co wskazywały już wtorkowe analogiczne dane dla Niemiec. Nie bez znaczenia dla wartości dolara pozostają najnowsze wydarzenia geopolityczne tj. pojmanie prezydenta Wenezueli. Entuzjazm na rynkach giełdowych wywołało „zaproszenie” amerykańskich przedsiębiorstw naftowych do inwestycji w Wenezueli. Wczoraj natomiast prezydent Trump ogłosił, iż przychody ze sprzedaży tamtejszej ropy naftowej będą przeznaczone na zakupy amerykańskich produktów. Przywódca USA wezwał ponadto do inwestycji w amerykański sektor zbrojeniowy deklarując zwiększenie przyszłorocznego budżetu obrony o ponad 50%. Kalendarium czwartkowej sesji nie zawiera w naszej ocenie impulsów mogących przekładać się na ruchy €/US$. Poznamy raport Challengera i cotygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA, ale rynek pozycjonować się będzie pod jutrzejszy raport z amerykańskiego rynku pracy. Będzie on weryfikował słuszność bieżących oczekiwań odnośnie do skali i terminu cięć stóp procentowych Fed w 2026 roku i może być źródłem wahań dolara. Naszym zdaniem potencjał do umocnienia dolara jest ograniczony. Teoretycznie, relatywnie mocne payrolle oraz jutrzejsza decyzja Sądu Najwyższego w USA o podważeniu cel nakładanych przez Trumpa mogą wesprzeć dolara, ale jednocześnie czynnikiem kompensującym powyższe pozytywy może być dalszy spadek cen ropy (większa podaż z Wenezueli), który jest negatywny dla dolara. Także nasz model krótkoterminowego fair value dla dolara pokazuje, już pewne przewartościowanie, co ogranicza dalsze ewentualne umocnienie amerykańskiej waluty.
• Kurs €/PLN konsekwentnie tkwi wokół poziomu 4,21 wyczekując nowych impulsów. Co ciekawe umacniający się na arenie międzynarodowej dolar odciska swoje negatywne piętno na wycenie pozostałych walut Europy Środkowo-Wschodniej. Wczoraj – drugi dzień z rzędu – pod presją sprzedających pozostawał węgierski forint. Z kolei w środę silne osłabienie zanotowała czeska korona tracąc do euro 0,5%. O ile globalni inwestorzy wyczekują jutrzejszego raportu z rynku pracy USA, to naszym zdaniem trudno będzie obecnie wybić notowania €/PLN z marazmu. Czynnikiem mogących zepchnąć kurs poniżej poziomu 4,20 byłyby sygnały o postępujących rozmowach pokojowych Ukraina – Rosja. Z kolei przeceną złoty mógłby zareagować na obniżkę stóp procentowych w Polsce podczas przyszłotygodniowego posiedzenia. Mimo, iż nie jest to nasz scenariusz bazowy (zakładamy powrót do cięć kosztu pieniądza dopiero w marcu), to niedawna – kolejna w ostatnim czasie niespodzianka i niższy odczyt inflacji oraz wysoka wrażliwość RPP na bieżące odczyty danych – sprawiają, że szanse na obniżkę stóp procentowych w styczniu to około 35%. Póki co jednak obowiązuje scenariusz niewielkich odchyleń kursu €/PLN od poziomu 4,21.

Rynek FI: POLGBs podążyły śladem Bunda. Dla Treasuries istotne jutrzejsze dane z rynku pracy USA.

• Od początku 2026 roku wycena Treasuries pozostaje stabilna. Wczorajsze dane makroekonomiczne ze Stanów Zjednoczonych (raport ADP, indeks ISM z usługach) nie były w stanie wpłynąć na zachowanie obligacji amerykańskich. Długi koniec krzywej konsekwentnie koncentruje się wokół poziomu 4,15% (+/-3pb). Rynkowej reakcji nie wywołały ponadto wypowiedzi prezydenta Trumpa o chęci zwiększenia przyszłorocznego budżetu obrony (o ponad 50%), czy przeznaczeniu przychodów z wenezuelskiej ropy naftowej. Dominuje oczekiwanie na jutrzejszy raport z rynku pracy USA. W naszej ocenie odczyt poza konsensusem (zwłaszcza słabszy od oczekiwań) będzie w stanie „rozruszać” wycenę Treasuries. Wciąż panuje ponadto oczekiwanie na sądowe rozstrzygnięcia batalii o zgodność z prawem decyzji Trumpa wprowadzającej cła na amerykańskich partnerów handlowych. Na rynku Bunda sytuację zmieniła wtorkowa publikacja wstępnych danych inflacyjnych za grudzień, które okazały się być wyraźnie niższe od oczekiwań. W efekcie niemiecka krzywa w szybkim tempie przesunęła się w dół. Dochodowość 10-latki, która na starcie tygodnia próbowała wybić się ponad poziom 2,90% obecnie koncentruje się 9pb niżej w związku z wyparowaniem części oczekiwań zakładających podwyżki stóp procentowych w strefie euro na przełomie 2026 i 2027 roku.
• Tak jak zakładaliśmy wczorajszą sesję zdominowała dostosowanie rentowności polskiego długu do spadku dochodowości niemieckiego długu z wtorku, gdy krajowy rynek był zamknięty. W środę rentowność obligacji z długiego końca krzywej w PLN obniżyła się momentami o 7pb do 5,11% (zamknięcie dnia na 5,14%) a więc minimum z połowy 2024 roku. W obecnych uwarunkowaniach nie spodziewamy się mocniejszej zniżki rentowności długiego końca polskiej krzywej. Tradycyjnie pierwszy kwartał roku to okres wzmożonych przetargów sprzedaży, co będzie „ważyć” na wycenie POLGBs. Jutro Ministerstwo Finansów zaoferuje obligacje za PLN8-12mld (minimalna podaż została podniesiona o PLN1mld w stosunku do pierwotnego planu) w seriach OK0128, PS0130, WZ0930, PS0131, NZ0331, DS1033 i DS1035. Będzie to dobra okazja do weryfikacji, czy papier DS1033 pozostaje najbardziej atrakcyjny dla inwestorów tak jak to miało miejsce w 2025 roku. Przypomnijmy ponadto, iż w styczniu resort finansów planuje trzy przetargi sprzedaży obligacji z podażą na poziomie PLN22-37mld a  w całym kwartale osiem przetargów z podażą PLN75-100mld. Poza planami emisyjnymi oraz danymi ze świata, jak jutrzejszy odczyt non-farm payrolls z USA, obecnie uwaga inwestorów przesuwa się na przyszłotygodniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, które ujawni nastroje bankierów centralnych po kolejnej pozytywnej niespodziance inflacyjnej w Polsce.