Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Trump się nie zatrzymuje w przemeblowywaniu geopolitycznym.

• Prezydent USA Donald Trump powiedział wczoraj, że chce wyborów w Wenezueli, ale nie odbędą się one wkrótce. Najpierw ma nastąpić odbudowa tego kraju, w tym infrastruktury naftowej z udziałem największych amerykańskich koncernów, które mają tam zainwestować przynajmniej US$100mld. Trump ma spotkać się z przyszłym tygodniu w USA z przywódcą wenezuelskiej opozycji i noblistką Marią Coriną Machado.
• Trump przyznał, że może być postawiony przed wyborem między Grenlandią a obecnością USA w NATO. Stwierdził, że pozyskanie Grenlandii na własność jest ważne, a NATO bez USA jest bezużyteczne. Wiceprezydent J.D. Vance powiedział, że priorytetem USA jest bezpieczeństwo Arktyki i Grenlandia jest ważna dla nie tylko amerykańskiej, ale światowej ochrony przeciwrakietowej. Agencja Reutersa podała, że administracja amerykańska rozważa wypłacenie Grenlandczykom US$10-100tys., aby ich skłonić do odłączenia się od Danii i przyłączenia do USA.
• Na rynku krajowym, wczoraj Trump nakazał państwowym spółkom Fannie Mae i Freddie Mac zakup obligacji zabezpieczonych hipoteką o wartości US$200mld, co ma obniżyć koszty kredytów hipotecznych. Po tym ogłoszeniu rentowności długu w USA przejściowo spadły, ale obecnie dominują inne czynniki, jak oczekiwania na raczej dobre dane z rynku pracy dzisiaj oraz orzeczenie ws bezpodstawnego użycia jednej z regulacji i nałożenia ceł przez Trumpa (dotyczy to 2/3 przychodów USA z ceł).

USA: Dziś raport o rynku pracy payrolls za grudzień, wskaźniki wyprzedzające zaskoczyły pozytywnie.

• Dziś poznamy kluczowe dane w tym tygodniu – grudniowy raport payrolls z amerykańskiego rynku pracy (konsensus 70tys. miejsc pracy). Po słabym odczycie wakatów JOLTS w środę, wczorajsze dane zaskoczyły in plus. Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (jobless claims) wyniosła 208tys., poniżej konsensusu 212tys. oraz po 200tys. poprzednio. Natomiast liczba zapowiadanych zwolnień pracowników według raportu Challenger, Gray & Christmas spadła w grudniu o 8,3%r/r (35,6tys. planowanych zwolnień), podczas gdy w listopadzie wzrosła o 23,5%r/r (71,3tys.).

Strefa euro: Pogorszenie nastrojów gospodarczych w grudniu. Kontynuacja deflacji cen producenta. Dziś sprzedaż detaliczna za listopad.

• Indeks nastrojów gospodarczych ESI, raportowany przez Komisję Europejską na podstawie badania 25tys. firm, obniżył się w grudniu do 96,7 z 97,1 w listopadzie, poniżej konsensusu także na 97,1. Poprawiły się nieco minorowe nastroje konsumentów (-13,1 po -14,6 poprzednio) i równie minorowe nastroje w przemyśle (-9,0 po -9,3 miesiąc wcześniej), ale pogorszyły się dobre nastroje w usługach (5,6 po 5,8 poprzednio).
• Utrzymuje się deflacja cen producenta PPI w ujęciu rocznym (-1,7%r/r w listopadzie, po -0,5% miesiąc wcześniej), choć wskaźnik miesięczny przyśpieszył do 0,5%m/m z 0,1% miesiąc wcześniej, konsensus zakładał wzrost o 0,4%.

Wiadomości krajowe

RPP: Istnieje 50% prawdopodobieństwo obniżki stóp w styczniu – Ireneusz Dąbrowski. Naszym zdaniem min. 35% szans na cięcie w tym miesiącu.

• Spodziewam się długiej dyskusji na temat obniżek stóp procentowych podczas styczniowego posiedzenia Rady i widzę 50% prawdopodobieństwo cięcia stóp – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Ireneusz Dąbrowski. Jednocześnie ocenił, że sam jest bardziej skłonny do przerwy w obniżkach stóp, ale widzi przestrzeń do cięcia stóp procentowych o 50pb do połowy 2026.
• W naszej ocenie prawdopodobieństwo kolejnej obniżki stóp procentowych już w styczniu wynosi ok. 35%. Zakładamy, że do połowy roku stopy NBP mogą zostać obniżone o 50pb, a do końca 2026 o 75pb i są to oczekiwania niższe od konsensusu ekonomistów. Po serii obniżek stóp w każdym miesiącu w 4kw25, Rada jednoznacznie sygnalizowała przerwę w cyklu cięć. Jednocześnie jednak rok 2025 wyraźnie pokazał dużą wrażliwość RPP na bieżące dane inflacyjne, a niska grudniowa inflacja to kolejne potwierdzenie, że przedsiębiorstwa wracają do zachowań cenowych z okresu niskiej inflacji.

RPP: Inflacja bazowa powinna zmierzać w kierunku 2% - Joanna Tyrowicz.

• Wskaźnik inflacji bazowej nie powinien zakorzenić się w okolicach 3%, lecz nadal powoli zmierzać w kierunku 2% - uważa Joanna Tyrowicz z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Zwróciła uwagę, że od połowy 2023 inflacja bazowa obniża się szybciej, niż zakładały prognozy, czemu sprzyjało m.in. umocnienie PLN, tańszy import dóbr (zwłaszcza z Chin) oraz brak zapowiadanych podwyżek akcyzy.
• W ostatnich wypowiedziach najbardziej jastrzębio nastawionego przedstawiciela RPP (Tyrowicz postulowała podwyżkę stóp procentowych o 125pb w listopadzie) widać wyraźną ewolucję wskazującą na spadek obaw inflacyjnych. W naszej ocenie także pozostali członkowie Rady uświadomią sobie, że perspektywy inflacyjne kształtują się wyraźnie korzystniej niż wskazywały wcześniejsze prognozy, w tym listopadowa projekcja Narodowego Banku Polskiego (NBP). Oznacza to przestrzeń do dalszych obniżek stóp procentowych w 2026.

KE: Poprawa nastrojów gospodarczych i wzrost oczekiwań inflacyjnych w grudniu.

• Wskaźnik ESI (Economic Sentiment Indicator), mierzący nastroje gospodarcze w Polsce poprawił się w grudniu do 100pkt. 98,9pkt. w listopadzie – wynika z szacunków Komisji Europejskiej (KE). Tym samym wskaźnik znalazł się na poziomie długoterminowej średniej od 1990 roku.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów wzrósł w grudniu do 35,3pkt. z 27,9pkt w listopadzie. Ankietowani w badaniu KE pytani są o kształtowanie się cen w horyzoncie 12 m-cy.

Stopa bezrobocia wg LFS w Polsce w listopadzie bez zmian na 3,2%.

• Stopa bezrobocia (LFS) w Polsce pozostała w listopadzie na poziomie 3,2%, czyli bez zmian względem października – poinformował Eurostat. Na przestrzeni miesiąca liczba bezrobotnych zmniejszyła się o 1tys. osób. Niższą stopę bezrobocia w krajach Unii Europejskiej (UE) zanotowała tylko Malta, a taką samą Czechy.

BGK zaoferuje w poniedziałek obligacje FPC za min. PLN1mld.

• W poniedziałek Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za min. PLN1mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Stopniowe umocnienie dolara, ale o ograniczonym potencjale.

• Kurs €/US$ pozostaje w trendzie zniżkowym. Od grudniowego maksimum notowania obniżyły się już o 1,5 centa sięgając poziomu 1,1650. Co prawda ruchy dolara w ostatnich dniach są dość kosmetyczne to jednak systematyczne spadki kursu €/US$ budują prodolarowy obraz notowań na gruncie technicznym. Zakończenie piątkowej sesji poniżej poziomu 1,1665 sprawiałoby, iż w kolejny tydzień weszlibyśmy – na gruncie technicznym – z mocnym sygnałem dalszej aprecjacji amerykańskiej waluty. Dane z USA w tym tygodniu były mieszane, ale netto pozytywne dla dolara. Przed nami interesująca sesja. Poznamy raport z amerykańskiego rynku pracy za grudzień. Po ADP utrzymują się oczekiwania na neutralnie pozytywny odczyt payrolls, Rynkowy konsensus zakłada odczyt zbliżony do listopada (przyrost około 60tys. nowych miejsc pracy), co z rynkowego punktu widzenia nie wzbudzałoby emocji, jednak oddali szanse na ciecie w styczniu i może być nieznacznie pozytywne dla USD. Języczkiem u wagi mogą być natomiast dane o stopie bezrobocia, gdzie oczekuje się jej niewielkiego spadku (do 4,5%). Piątek to także możliwa decyzja Sądu Najwyższego USA w sprawie palety ceł nałożonej na amerykańskich partnerów handlowych przez administrację Donalda Trumpa w 2025 roku. Najprawdopodobniej sąd zakwestionuje legalność wprowadzonych ceł, co może wywołać istotne zmiany rynkowe. Pierwsza reakcja nastąpi na rynku US Treasuries. Uszczuplenie wpływów budżetowych w przypadku konieczności rezygnacji/ograniczenia stawek celnych negatywnie odbije się na wycenie amerykańskich obligacji. Ale takie orzeczenie może być nieznacznie pozytywne dla USD. Wynika to z faktu, iż negatywny wpływ ceł na kondycje firm był bardziej odczuwalny na rynku pracy niż na inflacji (gdzie nie zrealizowały się czarne scenariusze). Fed, skupiony na rynku pracy, nie będzie musiał rozważać cięć stóp, co wesprze USD. Z drugiej strony wypowiedzi Trumpa sugerują, że wprowadzi inne cła, używając innych regulacji.
• Dominacja oczekiwania na publikację non-farm payrolls oraz decyzję Sądu Najwyższego sprawia, że amerykańska waluta pozostaje odporna na negatywną dla USD przecenę ropy naftowej. Pytaniem otwartym pozostaje, czy ta niska wrażliwość utrzyma się także w kolejnym tygodniu. Naszym zdaniem potencjał do ewentualnego dalszego umocnienia USD jest ograniczony.
• Sytuacja złotego nie ulega większym zmianom. Kurs €/PLN konsekwentnie oscyluje wokół poziomu 4,21 i  w swej tegorocznej stabilizacji pozytywnie wyróżnia się od pozostałych walut Europy Środkowo-Wschodniej, gdzie na wartości traci czeska korona i węgierski forint. Wycena polskiej waluty pozostaje niewrażliwa na systematycznie umacniającego się dolara czy wypowiedzi przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej. Wczoraj w wywiadzie dla agencji Bloomberg Ireneusz Dąbrowski z RPP przyznał, że „istnieje 50-procentowe prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych w Polsce na styczniowym posiedzeniu”. Jednocześnie jednak stwierdził, że osobiście jest bardziej skłonny do pauzy. Naszym scenariuszem bazowym na przyszłotygodniowe posiedzenie Rady pozostaje stabilizacja kosztu pieniądza, ale widzimy 35% szans na cięcie stóp w styczniu, bo ubiegłoroczna wysoka wrażliwość bankierów centralnych na bieżące odczyty inflacji sprawia, że po grudniowych danych o CPI Rada może chcieć zareagować obniżką stóp. Podsumowując, przed nami prawdopodobnie spokojny koniec tygodnia w wykonaniu €/PLN, choć para US$/PLN ze względu na piątkowe wydarzenia w USA może podlegać podwyższonej zmienności.

Rynek FI: Wzrost rentowności Bundów po kolejnych sygnałach odbicia w Niemczech. Krzywa US Treasuries może dalej się wystramiać, raczej pod wpływem orzeczenia Sądu Najwyższego w USA ws ceł niż danych z rynku pracy w USA.

• Dziś przed nami dwa istotne dla wyceny Treasuries wydarzenia. Poznamy raport z amerykańskiego rynku pracy za grudzień oraz decyzję Sądu Najwyższego w sprawie ceł. W naszej ocenie realizacja rynkowego konsensusu w publikacji non-farm payrolls (przyrost nowych miejsc pracy poza sektorem rolniczym o około 60tys.) nie wpłynie na zachowanie amerykańskiej krzywej. Podwyższoną zmienność obserwować możemy natomiast wraz z sądowym werdyktem, gdzie scenariuszem bazowym jest zakwestionowanie podstawy prawnej dla decyzji wprowadzającej cła na amerykańskich partnerów handlowych. Oznaczałoby to presję na wzrost dochodowości Treasuries z uwagi na uszczuplenie wpływów budżetowych i konieczność „zasypania” potrzeb dodatkowymi emisjami długu. Na rynku niemieckiego długu dochodowość powróciła wczoraj do wzrostów. Argumentem były czwartkowe dane dotyczące zamówień w niemieckim przemyśle, które okazały się pozytywną niespodzianką i wzbudziły nadzieje na trwałość odbicia koniunktury w tamtejszym sektorze wytwórczym. Efektem – jak wspomnieliśmy – był niewielki wzrost rentowności Bunda (o 2pb do 2,83%), ale i Schatza (o 3pb do 2,11%). W kolejnych tygodniach oczekujemy wzrostu wrażliwości rynku długu na dane makroekonomiczne z niemieckiej gospodarki. Inwestorzy nie porzucili bowiem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych Europejskiego Banku Centralnego w 2027 roku
• Ten tydzień zdecydowanie pokazuje powrót wrażliwości krajowej krzywej na ruchy niemieckiego Bunda. W środę polska 10-latka zniżkowała w rentowności do 5,11% reagując – z opóźnieniem wynikającym z wtorkowej nieobecności inwestorów krajowych – na wyraźnie niższe od oczekiwań dane inflacyjne z Niemiec. Wczoraj natomiast nastąpiła próba niewielkich wzrostów, którą wspierały z kolei wzrostowe ruchy Bunda (konsekwencja mocnych zamówień w przemyśle niemieckim). Polski dług ignoruje natomiast sygnały krajowe w postaci wypowiedzi przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej. Głos Ireneusza Dąbrowskiego z RPP o 50% prawdopodobieństwie cięcia stóp procentowych w przyszłym tygodniu przeszedł bez echa, co nie dziwi biorąc pod uwagę problemy i szum komunikacyjny RPP w ubiegłym roku. Widzimy 35% szans na cięcie stóp w styczniu. Trwa ofensywa emisyjna długu skarbowego i gwarantowanego przez Skarb Państwa. Wczoraj resort finansów rozpoczął proces finansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych plasując na rynku euro 5- i 10-letnie obligacje benchmarkowe o łącznej wartości nominalnej EUR3,25mld. Dziś Ministerstwo Finansów zaoferuje obligacje za PLN8-12mld (minimalna podaż została podniesiona o PLN1mld w stosunku do pierwotnego planu) w seriach OK0128, PS0130, WZ0930, PS0131, NZ0331, DS1033 i DS1035. W poniedziałek Bank Gospodarstwa Krajowego w ramach emisji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19, zaoferuje papiery serii FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235 z podażą minimalną na poziomie PLN1mld.