Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sprzedaż detaliczna zaskoczyła pozytywnie, ale inflacja producenta PPI już nie. Ożywienie na rynku nieruchomości. Nowe 25% cła na zaawansowane chipy i ograniczenia wizowe dla obywateli 75 krajów.

• W listopadzie sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,6%m/m, lekko powyżej 0,5% wg konsensusu, odbijając po spadku o 0,1% w październiku, po korekcie w dół z 0%. Dane dobrze rokują dla wzrostu konsumpcji w 4kw25. Po korzystnym odczycie inflacji konsumenckiej CPI we wtorek, inflacja producencka PPI niespodziewanie dobiła do 3,0%r/r przy 2,7% wg konsensusu. Indeks bazowy CPI wzrósł również o 3,0%r/r przy 0% w ujęciu m/m. Sprzedaż domów na rynku wtórnym w grudniu (4,35mln w ujęciu rocznym) była kolejnym odczytem z rynku nieruchomości (wcześniej m.in. sprzedaż na rynku pierwotnym) potwierdzającym ożywienie związane ze złagodzeniem polityki pieniężnej Fed pod koniec 2025 i spadkami oprocentowania kredytów hipotecznych.
• Prezydent Donald Trump podpisał rozporządzenie nakładające 25% cła na eksport zaawansowanych półprzewodników z USA, wcześniej zapowiedział pobieranie 25% podatku ze sprzedaży chipów AMD i Nvidii do Chin. Półprzewodniki Nvidii są w większości wytwarzana w Tajwanie i sprowadzane do USA, po czym będą kierowane do Chin i innych państw.
• Departament Stanu poinformował o wstrzymaniu od 21 stycznia wydawania i przetwarzania wniosków o wizy imigracyjne dla obywateli 75 krajów. Decyzja ma uniemożliwić nadmierne korzystanie z zasiłków przez imigrantów. Wśród krajów objętych zakazem są m.in. Białoruś, Rosja czy Brazylia. Decyzja wpisuje się w tendencje protekcjonistyczne USA.

USA – geopolityka: Rzekomo wstrzymane uderzenie na Iran. Grenlandia w centrum uwagi.

• New York Times podał, że Trump wstrzymał przygotowania do uderzenia na Iran po tym jak reżim rzekomo odwołał egzekucje demonstrantów. Niemniej jednak Trump wciąż rozważa różne opcje militarne takie jak naloty na obiekty nuklearne, instalacje rakietowe czy cyberataki. Wcześniej pojawiły się doniesienia Reutersa, że USA mają przeprowadzić atak na Iran w ciągu kolejnej doby. USA ewakuowały część baz w Katarze i innych krajach, a wiele krajów (także Polska) wezwało swoich obywateli do natychmiastowego opuszczenia Iranu, a Wielka Brytania zamknęła ambasadę w Teherenie. Rząd irański zwrócił się do krajów regionu m.in. Arabii Saudyjskiej, ZEA czy Turcji o działanie na rzecz powstrzymania USA przed atakiem.
• Szef duńskiego MSZ Lars Lokke Rasmussen powiedział po spotkaniu z J.D. Vancem i Marco Rubio w Białym Domu razem z szefową dyplomacji Grenlandii Vivian Motzfeld, że USA nie zrezygnowały ze swoich ambicji w sprawie Grenlandii, ale Dania jest skłonna rozmawiać. Utrzymuje się różnica zdań, mają być powołane grupy robocze. Motzfeld stwierdziła, że Grenlandia chce zwiększenia współpracy z USA, ale nie chce być własnością Ameryki. Natomiast minister obrony Danii powiedział, że duńscy żołnierze będą bronić wyspy w przypadku ataku USA, ale uznał za mało prawdopodobne aby jeden kraj NATO zaatakował drugi. Jego ministerstwo poinformowało o zwiększeniu obecności wojsk duńskich i państw NATO na Grenlandii. Różnego rodzaju wsparcie dla Danii wyraziły m.in. Szwecja, Niemcy, Francja, NATO planuje organizację ćwiczeń podobnych do przeprowadzonych w 2025.

Dziś jobless claims z USA i produkcja przemysłowa ze strefy euro.

Wiadomości krajowe

Dziś ostateczne dane o grudniowej inflacji CPI. W piątek miary inflacji bazowej.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje ostateczny szacunek inflacji konsumenckiej za grudzień. Szczegółowe dane o strukturze powinny precyzyjniej oszacować inflację bazową. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem żywności i energii wzrosła do 2,8%r/r z 2,7% r/r w listopadzie. Miary inflacji bazowej NBP opublikuje w piątek.

RPP zdecydowała o pauzie w obniżkach stóp procentowych, ale wciąż jest miejsce na obniżki.

• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami i konsensusem rynkowym Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła w styczniu stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (referencyjna nadal na poziomie 4,00%), po czterech z rzędu obniżkach kosztu pieniądza o 25pb. Działanie było spójne z wcześniejszą komunikacją sugerującą przejście w tryb wait-and-see i obserwację skutków dotychczasowego złagodzenia polityki pieniężnej.
• Komunikat po posiedzeniu i utrzymaniu stóp bez zmian, jest równie oszczędny w słowach jak komunikat po grudniowym posiedzeniu, na którym stopy spadły o 25pb. Fragment ze stwierdzeniem o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian nie zawiera dodatkowego uzasadnienia, tylko odwołanie do kontekstu opisanego wcześniej. Zmiany w komunikacie dotyczą stwierdzenia o obniżkach globalnych cen surowców, wcześniej była mowa o utrzymującej się niepewności na rynkach. W kontekście krajowym, Rada spodziewa się aktywności gospodarczej w 4kw25 zbliżonej do 3kw25. W opisie sytuacji na rynku pracy, zmiany wskazują, że obniżanie dynamiki wynagrodzeń odbywało się na przestrzeni ubiegłego roku (wcześniej bez ram czasowych) i usunięto przymiotnik „dalszy” przy spadku zatrudnienia. Rada szacuje zbliżony poziom inflacji bazowej w grudniu do odnotowanego w listopadzie. Z czynników ryzyka dla inflacji w przyszłości zniknęły ceny energii, co jest zrozumiałe po ogłoszeniu decyzji taryfowych URE, ale pojawiła się sytuacja makroekonomiczna za granicą, w tym wspomniane powyżej zmiany cen surowców. Zakładamy jednak, że bez energii jako czynnika ryzyka, ścieżka inflacji w marcowej projekcji NBP będzie przebiegać istotnie niżej niż listopadowa.
• W naszej ocenie wciąż pozostaje istotna przestrzeń na dalsze obniżki stóp procentowych. Po pierwsze, inflacja CPI obniżyła się w grudniu poniżej celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) i według wstępnego szacunku wyniosła 2,4%r/r. Po drugie, dalszej poprawie uległy perspektywy inflacyjne. Podwyżki cen regulowanych energii okazały się nieznaczne, a sytuacja na rynku paliw oraz żywności nadal kształtuje się korzystnie. Wciąż istotnym czynnikiem dezinflacyjnym jest rosnący udział importu tanich towarów z Chin, a oczekiwana kontynuacja hamowania wzrostu płac powinna sprzyjać dalszemu spowolnieniu inflacji usług i  w konsekwencji spadkowi inflacji bazowej.
• Spodziewamy się, że przed końcem 2026 stopa referencyjna zostanie obniżona do 3,25%, a na kolejne obniżki stóp nie będziemy czekali długo. Najbliższej oczekujemy w marcu przy aktualizacji projekcji inflacyjnej NBP. Rada jest coraz bardziej świadoma, że dezinflacyjny trend jest silny i rośnie ryzyko niedostrzelenia celu inflacyjnego w średnim terminie.

MF: Na początku 2026 możliwe emisje w JPY, CHF i US$.

• Po emisji euroobligacji w €, w pierwszych miesiącach Ministerstwo Finansów (MF) rozważa emisje obligacji w JPY, CHF i US$ - powiedział dyrektor Departamentu Długu Publicznego w MF Karol Czarnecki.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar odporny na dane makro i wzrost ryzyka geopolitycznego na Bliskim Wschodzie.

• Rynek €/US$ poszukuje impulsu mogącego podbić zmienność. Wczorajszy brak nowych wydarzeń skutkował stabilizacją notowań wokół poziomu 1,630 i najniższą w tym roku amplitudą wahań. W środę nie poznaliśmy werdyktu Sądu Najwyższego w sprawie taryf. Z kolei nieco lepsze od oczekiwań dane o amerykańskiej sprzedaży detalicznej nie przełożyły się na ruchy dolara. Wrażenia na inwestorach nie robi także wzrost ryzyka geopolitycznego na świecie (Bliski Wschód). Kurs €/US$ rozbudowuje trend horyzontalny. Wybicie poniżej 1,1620 lub ponad 1,1670 zmieniłoby techniczny układ sił na wykresie €/US$. Trudno jednak oczekiwać, by stało się to już podczas dzisiejszej sesji. W czwartek poznamy liczne wypowiedzi przedstawicieli Fed, które nie powinny istotnie wpływać na oczekiwania odnośnie do skali i momentu cięć stóp procentowych w 2026 roku.
• Kurs €/PLN nie rozstaje się z poziomem 4,21. Mimo, iż Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie (przy częściowym pozycjonowaniu rynku pod cięcie), to złoty nie wykorzystał szansy płynącej ze stabilizacji kosztu pieniądza. Kurs €/PLN obniżył się do 4,2057 niwecząc nasze oczekiwania ataku na 4,20. Raz jeszcze jednak złoty pozytywnie wyróżniał się na tle pozostałych walut regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Dziś uwaga przenosi się na konferencję prasową prezesa Narodowego Banku Polskiego. Będzie to okazja do odświeżenia perspektyw polityki pieniężnej. Tym bardziej, iż wczorajszy komunikat RPP był lapidarny. Zakładamy utrzymanie grudniowej narracji o krótkim epizodzie Rady w trybie wait-and-see, co sprzyjać będzie mikro-aprecjacji złotego w kierunku 4,20. Naszym zdaniem w marcu RPP – wraz z publikacją najnowszej projekcji makroekonomicznej – obniży stopy procentowe o 25pb.

Rynek FI: Spokój bazowych rynków długu. POLGBs po decyzji RPP czekają na dzisiejszą konferencję prezesa NBP.

• Dochodowość amerykańskiej 10-latki już półtora miesiąca tkwi w przedziale 4,12–4,20%. Wrażliwość wyceny Treasuries na publikacje makroekonomiczne pozostaje przytłumiona. Zgodnie z wczorajszą publikacją Beżowej Księgi Fed gospodarka umiarkowanie się ożywia, zatrudnienie pozostaje stabilne, a koszty ceł zaczynają być przerzucane na konsumentów wraz z wyczerpywaniem się zapasów zgromadzonych przed wprowadzeniem taryf. Nie spodziewamy się wybicia ze wspomnianego przedziału wahań w tym tygodniu. Tym bardziej, iż główne dane makro tego tygodnia zostały już opublikowane. Dominuje oczekiwanie na posiedzenie Fed, które odbędzie się pod koniec stycznia. Marazm nie opuszcza także wyceny niemieckiego Bunda, który w ostatnim tygodniu zawęził przedział swoich wahań (2,81% +/-2pb). W krótkoterminowej perspektywie nie znajdujemy wydarzeń mogących pobudzić zmienność niemieckiego długu, stąd stabilizacja wokół bieżących poziomów jawi się jako najbardziej prawdopodobny scenariusz.
• Utrzymanie stóp procentowych podczas zakończonego wczoraj posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej zadecydowało o niewielkiej zwyżce dochodowości POLGBs. Część inwestorów oczekiwała cięcia motywowanego grudniowym niższym odczytem inflacji CPI (dziś poznamy jej ostateczny szacunek). Uwaga przenosi się obecnie na dzisiejszą konferencję prasową prezesa Narodowego Banku Polskiego. Od narracji Adama Glapińskiego uzależniamy kierunek zmian polskiego długu. Uważamy jednak, iż retoryka prezesa NBP pozostanie zbliżona do grudniowej, co wspierałoby nasz scenariusz zakończenia tygodnia na nieco wyższych poziomach dochodowości (5,12% w przypadku długiego końca). Spokój towarzyszy wycenie rynków bazowych, stąd wycena POLGBs pozostaje zdominowana przez czynniki krajowe. Jutro odbędzie się przetarg sprzedaży bonów skarbowych, który powinien ponownie udowodnić siłę strony popytowej na początku nowego roku.