Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Trump podnosi cła na Koreę Południową z 15% do 25%. Gwarancje bezpieczeństwa dla Ukrainy rzekomo związane z oddaniem Donbasu.

• Wczoraj prezydent USA Donald Trump podjął decyzję o podwyżce ceł na towary z Korei Południowej z 15% do 25% uzasadniając, że kraj ten nie wywiązał się z umowy handlowej z USA. Umowa została zawarta w lipcu 2025 i potwierdzona podczas wizyty Trumpa w Korei Południowej w październiku. Do tej pory parlament koreański jej nie uchwalił. W ramach umowy, Seul zobowiązał się do inwestycji w USA o wartości US$350mld, w tym US$150mld w przemyśle stoczniowym.
• W sprawie Ukrainy, dziennik Financial Times podał, że administracja Trumpa zasygnalizowała Ukrainie, że gwarancje bezpieczeństwa ze strony USA są uzależnione od jej zgody na porozumienie, w tym prawdopodobnie przekazania Rosji całego Donbasu. W niedzielę prezydent Ukrainy Wołodymyr Zełenski stwierdził, że amerykański dokument dotyczący gwarancji bezpieczeństwa jest gotowy w 100%, ale powtarzał, że w porozumieniu pokojowym musi zostać zachowana integralność terytorialna Ukrainy. Obecnie wojska ukraińskie kontrolują około 25-30% obwodu donieckiego, w tym miasta Kramatorsk i Słowiańsk, które stanowią dla Ukraińców kluczowe punkty oporu przed ofensywą wojsk rosyjskich w głąb kraju.

USA: Solidny wzrost zamówień na dobra trwałe w listopadzie.

• Zamówienia na dobra trwałe wzrosły w listopadzie o 5,2%m/m po spadku o 2,1% miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 3,8%. Po wyłączeniu środków transportu wzrost wyniósł jednak 0,5%m/m po 0,1% miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 0,3%. Wahnięcie to wynikało w dużej mierze z prawie 98%m/m wzrostu zamówień na samoloty pasażerskie, po spadku o 17,8%m/m w październiku.

Niemcy: Stabilny, ale rozczarowujący odczyt Ifo za styczeń.

• Nastroje niemieckich firm według indeksu Ifo (próba 9tys. firm z różnych branż) pozostały w styczniu na poziomie z grudnia 87,6, choć oczekiwano na poprawę do 88,2. Lekko poprawił się komponent ocen sytuacji obecnej do 85,7 z 85,6, natomiast osłabił się indeks oczekiwań do 89,5 z 89,7. Oczekiwania na lepszy odczyt budowały wcześniejsze dane o zamówieniach przemysłowych i produkcji przemysłowej oraz korzystny wstępny odczyt PMI w piątek.

UE: Zielone światło dla planów SAFE z ośmiu krajów, w tym Polski.

• Komisja Europejska (KE) zaakceptowała wczoraj polski plan narodowy na wydatkowanie środków na obronność z programu pożyczkowego SAFE. W przypadku Polski plan obejmuje dofinansowanie 139 projektów o łącznej wartości €43,7mld. Wczoraj KE zaakceptowała także plany, które złożyły Estonia, Grecja, Włochy, Łotwa, Litwa, Słowacja i Finlandia.
• Program SAFE na poziomie unijnym ma wartość €150mld i ma finansować rozbudowę unijnego potencjału produkcyjnego w sektorze obronnym (komponenty wyprodukowane w państwach zaangażowanych w SAFE muszą wynieść przynajmniej 65%). Do tej pory KE zaakceptowała plany 16 krajów z 19, które się zgłosiły do programu. Do zatwierdzenia pozostają plany Francji, Węgier i Czech. Program został udostępniony także Norwegii i Szwajcarii oraz Wielkiej Brytanii i Kanadzie.
• Unijny komisarz ds. budżetu Piotr Serafin powiedział, że ma nadzieję, że umowa pożyczkowa Polski w ramach programu SAFE zostanie podpisana w połowie marca br., co otworzy drogę do wypłaty zaliczki €6,5mld. Według niego koszty pożyczki będą dla Polski około dwukrotnie niższe niż to, co Polska płaciłaby za pożyczanie na rynku.

Dziś dane z amerykańskiego rynku nieruchomości i nastroje konsumentów według Conference Board. W regionie decyzja ws. stóp procentowych na Węgrzech, a  w kraju dane o stopie bezrobocia w grudniu.

Wiadomości krajowe

Mocny koniec roku w sprzedaży detalicznej.

• Sprzedaż detaliczna towarów w cenach stałych wzrosła w grudniu o 5,3%r/r (ING: 5,1%; konsensus: 5,2%), co stanowi przyspieszenie po wzroście o 3,1%r/r w listopadzie. Na przyspieszenie rocznej dynamiki sprzedaży o 2,2 pkt proc. największy wpływ miał wzrost dynamiki sprzedaży żywności (z -2,9%r/r w listopadzie do +1,9%r/r) oraz farmaceutyków i kosmetyków (z 2,1% do 8,4%). Podobnie jak w listopadzie, bardzo wysokie dynamiki odnotowano w przypadku dóbr trwałego użytku, tj. w kategoriach „meble, RTV i AGD” (19,8%r/r) oraz „auta, motocykle i części” (13,1%r/r). Wysoka dynamika sprzedaży detalicznej, w tym jej struktura ukierunkowana na dobra trwałe, potwierdza ostatnie badania nastrojów konsumenckich, sugerujące rosnącą skłonność gospodarstw domowych do dokonywania zakupów. Wzrost sprzedaży detalicznej był w zasadzie zgodny z naszymi oczekiwaniami i wpisuje się w scenariusz bazowy, w którym popyt konsumpcyjny pozostaje ważnym czynnikiem wspierającym wzrost gospodarczy. W 2026 r. oczekujemy, że dynamika spożycia gospodarstw domowych ukształtuje się powyżej 3%, pomimo wyraźnego spowolnienia dynamiki dochodów do dyspozycji.

Szacujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego w Polsce wzrośnie w grudniu do 5,7%.

• Dziś o godz. 10:00 GUS opublikuje dane dotyczące rynku pracy. Prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego osiągnęła w grudniu 5,7%, co jest zgodne z konsensusem rynkowym i oznacza wzrost z 5,6% w listopadzie. Wzrost bezrobocia w grudniu ma w Polsce charakter regularny i sezonowy i nie powinien być interpretowany jako sygnał nagłego pogorszenia koniunktury. W końcówce roku wygaszane są miejsca pracy w sektorach silnie uzależnionych od warunków pogodowych oraz sezonowości, co tradycyjnie przekłada się na przejściowy wzrost liczby zarejestrowanych bezrobotnych.

Szybki monitoring NBP: Prognozy popytu wśród firm obniżyły się, ale są powyżej długookresowej mediany. Nastroje inwestycyjne firm publicznych rekordowo wysokie.

• Wyniki Szybkiego Monitoringu Narodowego Banku Polskiego wskazują, że w IV kw. 2025 r. sytuacja ekonomiczna przedsiębiorstw – choć nadal osłabiona – uległa wyraźnej poprawie. Ponadto, jej dalsza poprawa oczekiwana jest zarówno w  I kw. br., jak i  w perspektywie rocznej. Pomimo nieznacznego pogorszenia prognoz popytu krajowego, kształtują się one korzystniej niż przeciętnie. Jednocześnie kwartalne perspektywy eksportu pozostają osłabione.
• Zgodnie z wynikami Szybkiego Monitoringu sytuacja w poszczególnych klasach wyróżnionych ze względu na przeznaczenie produkcji była zróżnicowana: mniej optymistyczne niż przed kwartałem prognozy formułowali producenci dóbr konsumpcyjnych (nietrwałych i trwałych), budownictwo i dostawcy usług biznesowych, przy ich poprawie wśród dostawców usług nierynkowych, konsumenckich oraz producentów dóbr inwestycyjnych.
• Badanie NBP wskazuje ponadto na pogorszenie nastrojów inwestycyjnych wśród firm prywatnych pod koniec ubiegłego roku, przy jednoczesnej poprawie nastrojów w sektorze publicznym, gdzie wskaźnik optymizmu w tym zakresie wzrósł do rekordowego poziomu (60,0% z 54,6% w III kw., przy średniej wieloletniej 52,8%). W przypadku firm prywatnych odsetek ten obniżył się do 32,3% z 34,6% w III kw., kształtując się poniżej wieloletniej średniej (33,2%).

Podaż pieniądza wzrosła w grudniu o 10,4%r/r.

• W grudniu podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła o 10,4%r/r (ING: 10,8%; konsensus 10,4%), po wzroście o 10,6%r/r w listopadzie. Po stronie głównych agregatów monetarnych depozyty i inne zobowiązania banków wobec gospodarstw domowych zwiększyły się o PLN26,3mld względem listopada i 1,9%r/r, a depozyty przedsiębiorstw o PLN31,8 mld (5,6%r/r). Po stronie czynników kreacji pieniądza nominalna wartość kredytów dla gospodarstw domowych zwiększyła się w ujęciu miesięcznym o PLN2,3 mld (0,3%r/r), a kredytów dla firm spadło o PLN7,7mld (1,6%r/r).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar pozostaje pod presją sprzedających.

• Nowy tydzień przyniósł kontynuację przeceny dolara zainicjowanej w ostatnich dniach. Kurs €/US$ wzbił się do 1,1906 i zakończył sesję na 1,1879 tj. poziomie najwyższym od września 2021 roku. Słabość dolara, który w relacji do euro w nieco ponad tydzień stracił trzy centy, pozostaje wielowątkowa. Z jednej strony, jest to wynik poprawy nastrojów po złagodzeniu napięć między USA i Unią Europejską. Z drugiej reakcja na zachowanie japońskiego jena, który umacnia się w gwałtowny sposób w obawie przed interwencją walutową. Nie bez znaczenia są także sygnały protekcjonizmu ze strony prezydenta USA. Sugeruje on nałożenie 100% ceł handlowych na Kanadę (jeśli ta zawrze porozumienie handlowe z Chinami), czy 25% cła na Koreę Południową w związku z nieratyfikowaniem wynegocjowanej umowy. Utrzymuje to presję na amerykańską walutę („Sell America”). Od strony wydarzeń makro uwaga inwestorów skoncentrowana dziś będzie na odczycie indeksu Conference Board, który powinien „przypomnieć” o solidnych wynikach amerykańskiej gospodarki. W efekcie liczymy, iż dziś dolar zacznie odrabiać straty. Tym bardziej, iż sugerują to wskazania techniczne.
• Złoty umocnił się w poniedziałek próbując sforsować poziom 4,20. Źródłem siły polskiej waluty były wzrostowe tendencje na rynku €/US$, ale i dopełniające obrazu gospodarki w 4kw25 dane o sprzedaży detalicznej. Okazały się one solidne, czym – obok zestawu mocnych danych z ubiegłego tygodnia – wsparły wygaszanie oczekiwań na cięcia stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego w lutym. W naszej ocenie – wraz ze spodziewanym zatrzymaniem zwyżki €/US$ - złoty pozostanie relatywnie stabilny wokół poziomu 4,21. Nie znajdujemy obecnie argumentów za skutecznym zejściem poniżej poziomu 4,20. Piątkowy, wstępny odczyt PKB za 2025 rok nie powinien do nich należeć, choć prawdopodobnie wskaże na solidne wyniki gospodarki.

Rynek FI: Wycena POLGBs zachowuje spokój przed jutrzejszym przetargiem.

• Rentowność amerykańskiej 10-latki próbuje powrócić w okolice 4,15%, wokół których poruszała się od grudnia ubiegłego roku zanim podbiły ją napięcia towarzyszące Grenlandii. Wczoraj dochodowość obniżyła się o 2pb do 4,21%. Wydarzeniem tygodnia dla Treasuries pozostaje wynik posiedzenia Fed. Scenariuszem bazowym jest utrzymywanie stóp procentowych co przekieruje uwagę inwestorów na narrację przemówienia prezesa Powella. Inwestorzy wciąż śledzą sytuację wokół możliwego paraliżu administracji federalnej, po tym jak Demokraci gotowi są zablokować w Senacie pakiet wydatków domagając się zmian w Departamencie Bezpieczeństwa Wewnętrznego. Kolejny shutdown mógłby rozpocząć się już w weekend. Dochodowość Bunda obniżyła się w poniedziałek reagując na słabsze od oczekiwań dane Ifo z Niemiec. Dominuje oczekiwanie na piątkową publikację wstępnych danych o niemieckim PKB w 4kw25.
• Wycena 10-latki zachowywała spokój na starcie nowego tygodnia. Dochodowość długiego końca krajowej krzywej oscylowała wokół poziomu 5,10% wyczekując nowych impulsów, przy czym ruchy rynków bazowych okazały się zbyt skromne, by wpłynąć na spadek polskiego długu. Tym bardziej, iż pozycjonuje się on pod jutrzejszy (ostatni w styczniu) przetarg sprzedaży obligacji. Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży dług o łącznej wartości PLN8-12mld w seriach OK0128, WZ0930, PS0131, NZ0331, DS1034 i DS1035. Resort podniósł o PLN1mld minimalny plan podaży w stosunku do pierwotnych założeń. Wczoraj Ministerstwo Finansów poinformowało, iż stopień finansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych wynosi obecnie 28%.