Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Fed pozostawił stopy bez zmian, ale zaskoczył nieco jastrzębim tonem.

• Zgodnie z oczekiwaniami wszystkich analityków w ankiecie Bloomberga, Fed pozostawił stopy procentowe bez zmian w przedziale 3,50%-3,75%. Za taką decyzją głosowało 10 członków Komitetu, przeciw byli Miran i Waller, którzy głosowali za obniżką o 25pb. Na ostatnim posiedzeniu w grudniu Fed obniżył stopy o 25pb, łącznie w bieżącym cyklu luzowania (decyzje w 2024 i 2025), stopy Fed spadły o 150pb.
• W komunikacie po posiedzeniu, FOMC ponownie wskazał na ryzyko dla obu stron podwójnego mandatu Fed (stabilizacja cen i maksymalizacja zatrudnienia). Niemniej jednak stwierdzono, że aktywność gospodarcza jest solidna, utrzymuje się niski wzrost zatrudnienia, a stopa bezrobocia wykazuje oznaki stabilizacji (usunięto zdanie o narastaniu negatywnych ryzyk dla zatrudnienia w ostatnich miesiącach), podczas gdy inflacja pozostaje nieco podwyższona.
• Podczas konferencji prezes Fed Jerome Powell stwierdził, że nikt w Fed nie zakłada, że następnym krokiem będzie podwyżka stóp mimo, iż w ocenie FOMC perspektywy rynku pracy prezentują się lepiej niż w poprzednich miesiącach. Powiedział, że w FOMC było szerokie poparcie dla decyzji ws. stóp procentowych. Wspomniał o napięciu między celami zatrudnienia a inflacji, ale jest ono mniejsze niż było i są pewne oznaki stabilizacji na rynku pracy. Gospodarka rozwijała się w 2025 w solidnym tempie i wkracza w 2026 na mocnych podstawach, konsumpcja jest odporna, a inwestycje rosną.
• Według Powella ostatni wzrost inflacji wynika głównie z ceł, co przekłada się na wzrost cen towarów, który ma charakter jednorazowy. Ale widać dezinflację we wszystkich kategoriach usług.
• Powell powiedział, że sprawa Lisy Cook jest prawdopodobnie najważniejszą sprawą w historii Fed i dlatego wziął udział w posiedzeniu Sądu Najwyższego, wspomniał o podobnym zachowaniu Paula Volcera w 1985 roku.
• Kolejne decyzje będą zależne od danych. Obecnie trudno stwierdzić, że polityka monetarna jest znacząco restrykcyjna, raczej luźno neutralna lub nieco restrykcyjna. Kolejne posiedzenie FOMC zaplanowano na 17-18 marca, zostaną wówczas przedstawione nowe prognozy makroekonomiczne i wykres dot-plot. Choć ostatnie prognozy członków FOMC wskazywały na tylko jedną obniżkę stóp Fed w tym roku, widzimy przestrzeń na dwa cięcia, zgodnie z wycenami rynkowymi.

USA: Groźby w stronę Iranu, rozmowy w sprawie Grenlandii.

• Prezydent Donald Trump powiedział wczoraj, że następny atak na Iran będzie dużo gorszy niż pierwszy, a czas ucieka ws. układu o programie jądrowym. Wspomniał, że w stronę Iranu zmierza amerykański lotniskowiec. Dowództwo Centralne USA poinformowało o rozpoczęciu kilkudniowych ćwiczeń w pobliżu Iranu.
• Sekretarz stanu USA Marco Rubio powiedział wczoraj w Senacie, że USA rozpoczynają rozmowy techniczne w sprawie Grenlandii z przedstawicielami Danii i Grenlandii. W trakcie przesłuchania stwierdził, że NATO musi zostać przemyślane na nowo ze względu na nierównowagę w sile USA i innych sojuszników. Rubio nie wykluczył ponownego użycia siły wobec Wenezueli, ale na razie nie jest to konieczne.

Kanada: Stopy procentowe bez zmian na poziomie 2,25%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Bank Kanady pozostawił wczoraj stopę referencyjna na poziomie 2,25%.

Niemcy: Nieco lepsze nastroje konsumentów.

• Indeks nastrojów niemieckich konsumentów w badaniu GfK na luty poprawił się do -24,1 z -26,9 miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu -25,5. W strukturze indeksu poprawił się komponent oczekiwań biznesowych oraz oczekiwań co do dochodów oraz gotowość do wydawania pieniędzy przez konsumentów.

KE: Uzależnienie od amerykańskiego gazu budzi niepokój.

• Komisarz ds. energii Dan Joergensen powiedział, że uzależnienie UE od amerykańskiego gazu budzi niepokój i Unia musi rozważyć dywersyfikację dostaw. Według niego Unia w dużej mierze zastąpiła zakupy rosyjskiego gazu skroplonym gazem ziemnym LNG, którego największym dostawcą są USA (45% unijnego importu tego paliwa w 2024 pochodziło z USA).

Dziś dane z USA i decyzja Banku Szwecji.

Wiadomości krajowe

Eurostat: Wzrost stopy oszczędności w Polsce.

• Wczoraj Eurostat opublikował dane rachunków sektorowych dla krajów UE, w tym Polski, za 3 kwartał 2025 r. Uzupełniają one dane opublikowane przez GUS i wskazują, że odsezonowana stopa oszczędności w Polsce wzrosła w 3 kw. 2025 r. do poziomu 10,2%, co stanowi wzrost o 0,6pp kw/kw oraz 2,2pp r/r. Jest to poziom zdecydowanie powyżej wieloletniej średniej z lat 2008-2025 (6,2%).
• Wzrost stopy oszczędności był możliwy dzięki wysokiej dynamice realnych dochodów do dyspozycji (powyżej 5% r/r), która była napędzana przez dochody z pracy oraz transfery socjalne. Oczekujemy, że w 2026 r. dynamika realnych dochodów do dyspozycji zwolni do ok. 2%, zaś obniżenie stopy oszczędności pozwoli utrzymać dynamikę spożycia indywidualnego na poziomach przekraczających 3%.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Korekcyjne umocnienie dolara. Ryzyka dla wartości amerykańskiej waluty utrzymują się.

• W środę dolar zyskiwał na wartości starając się odrobić część strat poniesionych w ostatnich dniach. Na potrzebę korekty w dynamicznym trendzie wzrostowym wskazywała analiza techniczna, w tym wyraźne wykupienie rynku we wskaźniku relatywnej siły rynku (RSI). W rezultacie kurs €/US$ zawrócił z poziomu 1,2040 (najwyższe zamknięcie od czerwca 2021 roku) by przejściowo sięgnąć nawet 1,1895. Wydarzeniem wczorajszej sesji było posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Nie przyniosło ono jednak istotnych ruchów dolara, gdyż zakończyło się zgodnie z oczekiwaniami tj. utrzymaniem stóp procentowych i narracją o solidnym tempie wzrostu gospodarczego. Pytaniem otwartym pozostaje czy po jednodniowej korekcie spadkowej kurs €/US$ powróci do wzrostów. Czynniki przemawiające za słabością amerykańskiej waluty utrzymują się. Należą do nich 1) kolejne niespodziewane groźby celne administracji Donalda Trumpa aktywujące strategię „sell America”, 2) umocnienie japońskiego jena w związku z groźbą interwencji walutowej, 3) ryzyko government shutdownu, czy 4) oczekiwanie na wybór nowego szefa Fed i 5) powrót do negocjacji w sprawie Grenlandii. Naszym zdaniem, przecena dolara będzie kontynuowana, choć już w nie tak spektakularnym zakresie jak w ostatnim tygodniu.
• Kurs €/PLN powrócił powyżej poziomu 4,20 wykorzystując momentami ponad centowe umocnienie dolara w relacji do euro. W naszej ocenie widać wyraźnie brak chęci złotego do pogłębiania aprecjacji. Zastanawiające jest to zwłaszcza w kontekście dynamicznego wzrostu notowań €/US$ w ostatnich dniach, jak również pozytywnych niespodzianek w krajowych danych za grudzień. Obecnie – poza ruchami dolara – dominować będzie oczekiwanie na przyszłotygodniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Mimo, iż naszym scenariuszem bazowym jest stabilizacja stóp procentowych, to część inwestorów pozycjonuje się pod możliwość obniżki kosztu pieniądza w lutym.

Rynek FI: Fed utrzymuje stopy procentowe. W kraju kolejny udany przetarg sprzedaży POLGBs.

• Długi koniec amerykańskiej krzywej powrócił do wzrostów. Wczoraj dochodowość 10-latki USA wzrosła o 3pb do poziomu 4,25% częściowo wraz z powrotem negocjacji w sprawie Grenlandii, a więc czynnika, który w połowie stycznia generował przecenę Treasuries. W tle pozostaje ponadto wciąż niejasna sytuacja wokół możliwego government shutdownu. Wczorajsze posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej nie wpłynęło istotnie na ruchy krzywej dochodowości. Stabilizacja kosztu pieniądza była oczekiwana podobnie jak ostrożna narracja prezesa Jerome Powella, który powtórzył, że decyzje zapadać będą z posiedzenia na posiedzenie. Niewiele działo się wczoraj na rynku niemieckiego długu, gdzie 10-latka koncentrowała się wokół poziomu 2,86%. Nie spodziewamy się znaczących ruchów Bunda w tym tygodniu w związku z brakiem impulsów.
• Za nami kolejna spokojna sesja POLGBs. Wydarzeniem dnia był przetarg sprzedaży, na którym Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje OK0128, WZ0930, PS0131, NZ0331, DS1034 i DS1035 za łącznie PLN12mld, przy popycie PLN21,37mld. Największym powodzeniem cieszył się papier NZ0331 (blisko 35% całości sprzedaży). W związku z wysokim popytem (widocznym także w poprzednich styczniowych przetargach) resort finansów zdecydował o ogłoszeniu przetargu uzupełniającego, gdzie pozyskał dodatkowe PLN2,1mld. W efekcie stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2026 rok wynosi obecnie ok.30%. Dziś oczekujemy spokojnego przebiegu sesji na rynku POLGBs. Interesująco dla perspektyw polskiego długu zapowiada się piątek, gdy poznamy dane o PKB za 2025 i plan podaży obligacji na luty. Następnie uwaga przeniesie się na posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, która za tydzień zdecyduje o wysokości stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego. Nasza prognoza zakłada stabilizację kosztu pieniądza w lutym.