Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Skokowa poprawa nastrojów w przemyśle w styczniu. Trump ogłosił federalną rezerwę minerałów krytycznych.

• Indeks aktywności w przemyśle ISM skokowo poprawił się w styczniu do 52,6 z 47,9 w grudniu, wyraźnie powyżej konsensusu 48,5. W strukturze indeksu wzrosły wszystkie komponenty, ale najmocniej komponent nowych zamówień do 57,1 z 47,4. Istotnie poprawił się także komponent zatrudnienia (do 48,1 z 44,8), choć pozostał w obszarze stagnacyjnym poniżej granicy 50 punktów.
• Również alternatywny wskaźnik PMI w przemyśle poprawił się, choć w mniejszej skali niż sugeruje ISM. Wzrósł w styczniu do 52,4 z 51,8 miesiąc wcześniej, powyżej wstępnego odczytu 51,9.
• Prezydent Trump ogłosił wczoraj ustanowienie federalnej rezerwy minerałów krytycznych dla amerykańskiego przemysłu, co ma zmniejszyć uzależnienie USA od chińskich pierwiastków ziem rzadkich. Na rezerwę złoży się US$10mld z amerykańskiego Exim Bank oraz US$2mld z sektora prywatnego. Jutro ma się odbyć zwołane przez sekretarza stanu Marka Rubio spotkanie szefów MSZ kilkudziesięciu krajów na temat minerałów krytycznych i współpracy w redukcji uzależnienia świata od minerałów chińskich.
• Z amerykańskich danych gospodarczych dziś mieliśmy poznać odczyt wakatów według JOLTS za grudzień, ale publikacja może zostać opóźniona z powodu częściowego zamknięcia urzędów i agencji federalnych (shutdown).

Strefa euro: Ostateczny odczyt PMI bliski wartości flash, wciąż poniżej progu 50 punktów.

• W ostatecznym odczycie indeks PMI w przemyśle strefy euro wzrósł do 49,5 w styczniu z 48,8 w grudniu, blisko 49,4 w odczycie wstępnym. Poprawiły się wskaźniki PMI w dwóch największych gospodarkach strefy euro – w Niemczech 49,1 po 47,0 miesiąc wcześniej (wstępnie 48,7), we Francji 51,2 po 50,7, wstępnie 51,0.
• Gospodarka strefy euro stopniowo nabiera rozpędu na bazie czynników cyklicznych (niższe ceny energii i niższe stopy procentowe) oraz stymulacji fiskalnej, coraz bardziej widocznej w danych niemieckich o zamówieniach przemysłowych, produkcji przemysłowej i PKB w 4kw25.

Wiadomości krajowe

NBP: Banki gotowe do złagodzenia kryteriów przyznawania kredytów w 1kw26.

• W 1kw26 banki zamierzają łagodzić politykę kredytową dla przedsiębiorstw i utrzymać ją bez zmian w przypadku pozostałych kategorii kredytów – wynika z kwartalnej ankiety Narodowego Banku Polskiego (NBP) skierowanej do przewodniczących komitetów kredytowych. Banki oczekują wzrostu popytu na wszystkie rodzaje kredytów, szczególnie ze strony dużych przedsiębiorstw.
• Ostatnie miesiące przyniosły wyraźne ożywienie akcji kredytowej, zarówno w segmencie detalicznym (kredyty mieszkaniowe i konsumpcyjne) jak i korporacyjnym. Spadek stóp procentowych powinien sprzyjać kontynuacji korzystnych trendów w kolejnych kwartałach, zwłaszcza biorąc pod uwagę niski poziom lewarowania w polskiej gospodarce, w szczególności w przypadku przedsiębiorstw.

MRPiPS: Sytuacja na rynku pracy pozostaje korzystna.

• Sytuacja na rynku pracy w Polsce pozostaje dziś dość dobra – ocenia Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS). Resort zwraca uwagę, że wg danych Eurostatu Polska pozostaje w czołówce krajów z najniższą stopą bezrobocia w Unii Europejskiej (UE), a wg krajowych danych liczba bezrobotnych nie przekracza 900tys. osób, a stopa bezrobocia rejestrowanego nie przekracza 5,6%.
• Ministerstwo zwróciło uwagę, że na wielu lokalnych rynkach mamy do czynienia wyłącznie z neutralnym bezrobociem związanym z fluktuacjami kadr. Wielu pracodawców odczuwa poważne trudności w znalezieniu pracowników. Trwałych niedoborów pracowników doświadczają takie sektory jak ochrona zdrowia, transport, edukacja, budownictwo i energetyka. W ocenie MRPiPS niedobory krajowych pracowników (starzenie się kadr, brak zastępowalności pokoleń) rodzi potrzebę zatrudniania cudzoziemców.

PFR: W trakcie 2026 tempo wzrostu PKB może przekroczyć 4%, a inwestycji 10% - Mikołaj Raczyński.

• O ile otoczenie zewnętrzne nie ulegnie pogorszeniu, to tempo wzrostu PKB w trakcie roku może przekroczyć 4%, a dynamika inwestycji nawet 10% - uważa wiceprezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) ds. inwestycji Mikołaj Raczyński. Po raz pierwszy od wielu lat inwestycje, ekspansja zagraniczna i konsumpcja działają równolegle i wzajemnie się wzmacniają, co jest fundamentem pod dłuższy i bardziej trwały cykl wzrostowy – dodał. Zwrócił także uwagę na brak istotnych nierównowag makro (niska inflacja, zrównoważony rachunek bieżący).
• Nasza prognoza na ten rok zakłada wzrost PKB o 3,7%, ale widzimy szanse na potencjalnie nawet nieco lepszy wynik. Rozkład ryzyk dla prognozy centralnej jest asymetrycznie odchylony w kierunku wyższego wzrostu.

MF: Daiwa, Nomura oraz SMBC organizatorami emisji euroobligacji w JPY.

• Ministerstwo Finansów (MF) wybrało banki Daiwa, Nomura oraz SMBC do przeprowadzenia emisji euroobligacji w jenach. Termin przeprowadzenia transakcji jest uzależniony od warunków rynkowych. Prawdopodobnie w piątek nastąpi wycena kilku transz obligacji denominowanych w JPY.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Government shutdown znów burzy kalendarz publikacji danych makro z USA. Szybkie odbicie na rynku metali i ograniczone umocnienie dolara.

• Dolar rozpoczął nowy tydzień od kontynuacji umocnienia. Kurs €/US$ przesunął się o niemal centa do nawet 1,1775 wykorzystując powrót do osłabienia jena japońskiego, dynamiczną korektę na rynku metali (z piątku oraz otwarcia w poniedziałek) a także kolejne dobre dane z amerykańskiej gospodarki. Wczoraj pozytywną niespodzianką okazał się odczyt indeksu ISM w przemyśle, który wyraźnie przebił konsensus. Wydarzeniem tygodnia pozostają dane z rynku pracy USA. W sytuacji, gdyby wskazały one na nieco lepszą kondycję amerykańskiego rynku pracy bylibyśmy świadkami dalszego umocnienia dolara. Jutro poznamy raport ADP a  w czwartek raport Challengera i wnioski o zasiłek dla bezrobotnych. Kluczowe będą jednak piątkowe dane non-farm payrolls, których publikacja ze względu na trwający government shutdown została przełożona na później, prawdopodobnie przyszły tydzień. Z tego powodu dziś nie poznamy liczby wakatów według JOLTS. Niewykluczone, iż paraliż administracji federalnej uda się zażegnać w najbliższych dniach. Po stronie wydarzeń w Europie istotna będzie narracja posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego, w szczególności odniesienie się do aktualności grudniowego zestawu prognoz makroekonomicznych banku. W nocy umocnienie dolara zatrzymało się, a €/US$ nieco odbił, wciąż jednak zakładamy, że oczekiwane w przyszłym tygodniu dane z rynku pracy w USA powinny być ważnym wsparciem dla USD, co krótkoterminowo nie pozwoli dolarowi na powrót do spadków. Z drugiej jednocześnie szybkie odbicie na rynku metali ogranicza większe wybicie amerykańskiej waluty.
• Złoty pozostawał w poniedziałek pod presją sprzedających, co wiążemy z umocnieniem dolara. Warto jednak zauważyć, iż skala osłabienia polskiej waluty negatywnie wyróżniała się na tle pozostałych walut tej części Europy. Sugeruje to dodatkowy, lokalny czynnik potęgujący wyprzedaż złotego. Niewykluczone, iż jest nim jutrzejsza decyzja Rady Polityki Pieniężnej w sprawie stóp procentowych. Konsensus jest bowiem podzielony co do możliwej reakcji Rady. Naszym zdaniem – zważywszy na ostatnie solidne dane makro z krajowej gospodarki oraz brak publikacji inflacji – RPP utrzyma jutro stopy procentowe, co może skierować kurs €/PLN na nieco niższe poziomy. Celem pozostaje ruch w kierunku 4,2080. Wymagać to jednak może także zatrzymania spadków pary €/US$.

Rynek FI: Początek dwudniowego posiedzenia RPP. Rynek podzielony odnośnie do decyzji.

• Dochodowość amerykańskiej 10-latki wzrosła wczoraj o 4pb do poziomu 4,28%. Tym samym już tylko 1pb dzieli ją od ustanowienia tegorocznego maksimum. Presję na wzrost rentowności generowały mocne dane z amerykańskiej gospodarki (indeks ISM w przemyśle) wpisujące się w trend pozytywnych niespodzianek ostatnich tygodni. W efekcie rynek ograniczył swoje oczekiwania odnośnie do skali cięć stóp procentowych w USA w tym roku. Weryfikatorem bieżącego trendu w najbliższych dniach będą dane z rynku pracy, choć wciąż wątpliwa - ze względu na government shutdown - jest publikacja piątkowego raportu non-farm payrolls. Jeśli dane (ADP, Challenger, claims) okażą się pozytywne to potwierdzą lepszą kondycję rynku pracy, na którą w styczniu zwracał uwagę Fed. Na rynku Bunda wciąż bez przełomu. Dochodowość porusza się w trendzie bocznym 2,85% +/-5pb od dwóch miesięcy. Mimo, iż część danych z Niemiec zaskakuje pozytywnie budując nadzieje na przyspieszenie koniunktury, to przeplatane to jest słabością niektórych odczytów (niedawny indeks Ifo). Dominuje wyczekiwanie na wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (czwartek) a wobec prawdopodobnego utrzymania stóp procentowych istotna będzie narracja Christine Lagarde. Nie spodziewamy się istotnych korekt.
• Krajowy rynek długu cechuje niewielka aktywność inwestorów. Długi koniec krzywej tkwi wokół poziomu 5,10% od ponad tygodnia. Z jednej strony w kierunku niższych dochodowości oddziałuje wysoki popyt na POLGBs (widoczny przez cały styczeń) i prognozy kontynuacji dezinflacyjnego trendu w kolejnych miesiącach. Z drugiej na rynkach bazowych (w szczególności US Treasuries) obserwujemy stopniowe wzrosty rentowności a niepewność towarzyszy rozpoczynającemu się dziś dwudniowemu posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej. Uważamy, iż Rada utrzyma stopy procentowe, lecz czwartkowa konferencja prasowa prezesa Glapińskiego może mieć łagodny wydźwięk. Z tego powodu cięcia stóp procentowych spodziewamy się w marcu lub kolejnych miesiącach, a docelowa stopa naszym zdaniem to 3,25%.