Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Trump rozmawia z Xi, a jego administracja zabiega o zmniejszenie zależności od chińskich minerałów krytycznych. USA wysyła żołnierzy do Nigerii. Będą rozmowy USA-Iran w Omanie.

• Wczoraj Prezydent Trump rozmawiał telefonicznie z przywódcą Chin Xi Jinpingiem, m.in. o planowanej na kwiecień wizycie w Chinach oraz sytuacji w Iranie.
• Niemniej jednak administracja Trumpa, z udziałem sekretarza stanu Marco Rubio i wiceprezydenta JD Vance’a, zorganizowała wczoraj konferencję z udziałem 55 krajów, w tym Polski, która ma zmniejszyć zależność świata od chińskich minerałów krytycznych. Vance zapowiedział, że USA stworzą koalicję handlową państw zainteresowanych uniezależnieniem łańcucha dostaw minerałów krytycznych, a  w porozumieniu zostaną ustalone minimalne ceny tych minerałów. Ma to zachęcić firmy do wydobycia tych zasobów i ochronić przed chińską konkurencją. Odpowiednia umowa między USA, UE i Japonią ma zostać podpisana w ciągu 30 dni. Inicjatywa jest odpowiedzią na ogłoszone przez Chiny w ub.r. kontrole eksportu szeregu metali ziem rzadkich. Wczoraj USA podpisały umowę w sprawie minerałów krytycznych, w tym litu, kobaltu i metali ziem rzadkich, z Argentyną.
• Pomimo trudności z ustaleniem miejsca i zakresu, rozmowy USA-Iran programu nuklearnego Iranu rozpoczną się w piątek w Omanie. W odróżnieniu od rozmów w Stambule, w Omanie nie będą uczestniczyć inne państwa regionu. Trump zadeklarował wsparcie dla Irańczyków protestujących przeciw obecnemu reżimowi.
• Wczoraj amerykańskie dowództwo potwierdziło, że wysłało żołnierzy do Nigerii, celem wsparcia tamtejszej armii w walce z islamskimi bojownikami, ale nie ujawniono charakteru tej misji, prawdopodobnie ma charakter wywiadowczy. Wczoraj Międzynarodowy Czerwony Krzyż poinformował, że w ataku dżihadystów w zachodnim stanie Kwara zginęły co najmniej 162 osoby.
• Rozmowy delegacji amerykańskiej, ukraińskiej i rosyjskiej w Abu Zabi w ZEA będą kontynuowane dziś. Prezydent Ukrainy Wołodymyr Zełenski zapowiedział pierwszą w tym roku wymianę jeńców wojennych z Rosją.

USA: Stabilizacja dobrych nastrojów w usługach.

• Indeks ISM w usługach ustabilizował się w styczniu na poziomie z poprzedniego miesiąca 53,8, konsensus zakładał lekki spadek do 53,5. Natomiast alternatywny wskaźnik PMI w usługach lekko poprawił się w styczniu do 52,7 z 52,5 w grudniu oraz takiego samego poziomu w odczycie wstępnym.

Strefa euro: Stabilna koniunktura w usługach w styczniu. Silny wzrost zamówień przemysłowych w Niemczech.

• Finalny odczyt indeksów PMI w usługach strefy euro za styczeń (51,6) nieznacznie odbiegał od odczytu flash (51,9). Było to wypadkową m.in. słabszego odczytu z Niemiec (52,4 finalnie, 53,3 wstępnie) i lepszego z Francji (48,4 vs. 47,9).
• Dane o zamówieniach przemysłowych w Niemczech za grudzień zaskoczyły mocno pozytywnie. Zamówienia wzrosły 7,8%m/m, po 5,7% miesiąc wcześniej, konsensus zakładał korektę i spadek o 2,2% m/m. W ujęciu rocznym wzrost zamówień przyśpieszył do 13,0%r/r z 10,6% w listopadzie.
• Niemieckie dane są pozytywne dla polskiego przemysłu.

Strefa euro: Inflacja konsumencka poniżej celu EBC, deflacja producencka. Dziś EBC pozostawi stopy procentowe bez zmian. Również stopy BoE i CNB bez zmian.

• Wzrost cen konsumpcyjnych w strefie euro zwolnił do 1,7%r/r w styczniu z 1,9% w grudniu, zgodnie z oczekiwaniami, po tym jak w ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,5%m/m, również zgodnie z oczekiwaniami, po wzroście o 0,2%m/m w grudniu. Inflacja bazowa nieoczekiwanie spadła do 2,2%r/r z 2,3% miesiąc wcześniej, poniżej konsensusu 2,3%.
• Niską presję inflacyjną potwierdziły także grudniowe dane o cenach producenta PPI. Ceny spadły o 2,1%r/r po -1,4% w listopadzie, po tym jak w ujęciu miesięcznym spadły o 0,3%, miesiąc wcześniej wzrosły o 0,7%m/m (po korekcie w górę z 0,5%).
• Na dzisiejszym posiedzeniu spodziewamy się utrzymania stóp EBC bez zmian, choć ostatnie dane inflacyjne i umocnienie euro, osłabiają narrację o dobrym miejscu w polityce pieniężnej EBC.

Wiadomości krajowe

RPP wydłuża pauzę w obniżkach stóp, naszym zdaniem kolejne cięcie „tuż za rogiem”.

• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła w lutym stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (referencyjna nadal na poziomie 4,00%), wydłużając zapowiedzianą w grudniu pauzę w łagodzeniu polityki pieniężnej.
• Komunikat po posiedzeniu ma gołębią wymowę i wskazuje na gotowość dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Rada odnotowała, że napływające dane sugerują możliwość spadku inflacji CPI w 1kw26 i jej utrzymywanie się na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP w nadchodzących kwartałach. Stwierdzenie, że dynamika wynagrodzeń – mimo wzrostu w grudniu – obniżała się na przestrzeni ub.r., sugeruje, że Rada postrzega ten wzrost jako przejściowy. Odbieramy to jako gołębie nastawienie.
• Od styczniowego posiedzenia upłynęły zaledwie trzy tygodnie i  w tym czasie nie poznaliśmy nowych oficjalnych danych inflacyjnych. Jednocześnie dane ze sfery realnej zaskoczyły pozytywnie. Wzrosty produkcji przemysłowej i produkcji budowlano-montażowej w grudniu okazały się wyraźnie wyższe od oczekiwań rynkowych. Wstępny szacunek PKB za 2025 wskazuje, że w 4kw25 wzrost gospodarczy był zbliżony do 4%r/r. Po wyższej stronie zaskoczyły także dane o wzroście wynagrodzeń w grudniu. Wprawdzie znacząco przyczyniły się do tego roczne premie i nagrody (m.in. w górnictwie), jednak nie zmienia to faktu, że trend spadkowy został przerwany. Reasumując, dane makroekonomiczne, które napłynęły od poprzedniego posiedzenia RPP uzasadniały pozostanie w trybie wait-and-see. Rada potrzebuje chwili refleksji i upewnienia się, czy spadki inflacji CPI, inflacji bazowej oraz tempa wzrostu płac mają charakter trwały.
• W naszej ocenie wciąż pozostaje istotna przestrzeń na dalsze obniżki stóp procentowych. Perspektywy inflacyjne pozostają korzystne. Nasze prognozy i oczekiwania rynkowe wskazują, że na początku 2026 inflacja prawdopodobnie obniżyła się poniżej 2%r/r. Spodziewamy się, że niemal przez cały bieżący rok inflacja będzie się kształtowała poniżej celu NBP (średnio 2,1%r/r), a  w niektórych miesiącach 2026 roku spadnie do około 1,5%, czyli dolnej granicy pasma dopuszczalnych wahań wokół celu 2,5%. Oczekujemy kontynuacji spowolnienia tempa wzrostu płac i utrzymania się presji dezinflacyjnej ze strony rosnącego importu tanich towarów z Chin. Korzystnie kształtuje się również sytuacja na rynku żywności.
• Spodziewamy się, że przed końcem 2026 stopa referencyjna zostanie obniżona do 3,25%, a na kolejne obniżki stóp nie będziemy czekali długo. W naszej ocenie dobrym momentem na kolejną obniżkę stóp procentowych będzie marzec. Rada będzie już znała wstępny szacunek inflacji za styczeń oraz będzie dysponowała zaktualizowaną projekcją makroekonomiczną, która powinna utwierdzić decydentów w przekonaniu, że obecny spadek inflacji ma charakter trwały i pozostawia miejsce na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej, chociaż w mniejszej skali niż w 2025.

Fitch: Od ubiegłorocznej obniżki perspektywy ratingu sytuacja w Polsce nie zmieniła się istotnie.

• We wrześniu 2025 agencja ratingowa Fitch obniżyła perspektywę polskiego ratingu („A-„) do negatywnej i od tego okresu wskaźniki makro-fiskalne rozwijały się zgodnie z oczekiwaniami – powiedział główny analityk Fitch na Polskę Milan Trajkovic. Przypomniał, że powody obniżki perspektywy ratingu to: (1) znaczne osłabienie finansów publicznych, (2) pogorszenie prognoz deficytu i długu publicznego, (3) brak wystarczającego i wiarygodnego planu konsolidacji fiskalnej oraz (4) sytuacja polityczna utrudniająca konsolidację fiskalną.
• Fitch opublikuje aktualizację polskiego ratingu 27 lutego. Spodziewamy się, że poziom ratingu pozostanie bez zmian. Trajkovic powiedział, że obniżka ratingu nie następuje automatycznie po obniżeniu jego perspektywy, a perspektywa negatywna lub pozytywna zwykle jest utrzymywana przez okres od roku do dwóch lat. Podstawą do obniżki ratingu byłoby przekonanie agencji, że rząd nie jest w stanie ustabilizować długu publicznego w średnim terminie lub wyraźne pogorszenie perspektyw wzrostu gospodarczego.

MFiPR: Na pewno nie uda się zainwestować 100% środków z KPO – Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz.

• W związku z 2-letnim opóźnieniem w uruchomieniu programu na pewno nie uda się zainwestować 100% środków z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) – powiedziała minister funduszy i rozwoju regionalnego Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz. W jej ocenie w połowie roku powinno być jasne jaka część środków zostanie wykorzystana. Dodała, że część grantowa KPO ma być rozliczona przez Polskę do końca 2026.

Samar: Spadek rejestracji nowych aut w styczniu.

• W styczniu zarejestrowano 45,691tys. nowych samochodów osobowych i dostawczych (do 3,5t), co oznacza spadek o 7,1%r/r – poinformował instytut Samar. Duży popyt na auta ze strony klientów instytucjonalnych w grudniu był związany z wchodzącymi od początku 2026 regulacjami, które uzależniają wysokość limitów amortyzacji aut firmowych od emisji CO2. Ograniczyło to popyt w styczniu. Prognozujemy, że spadek sprzedaży aut będzie jednym z powodów niższej dynamiki sprzedaży detalicznej w styczniu. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna towarów wzrosła w styczniu o 3,1%r/r, po wzroście o 5,3%r/r w grudniu.
• Samar podniósł prognozę rejestracji nowych aut osobowych w tym roku do ok. 625tys. z 605-610tys. oczekiwanych pod koniec 2026.

WIIW: W 2028 polski dług publiczny wzrośnie do 72% PKB.

• Dług publiczny Polski w 2028 osiągnie poziom 72% - wynika z prognozy Vienna Institute for International Economic Studies (WIIW). Ekonomiści instytutu spodziewają się, że deficyt sektora finansów publicznych w tym roku osiągnie 6,2% PKB, w 2027 obniży się do 6,0% PKB, a  w 2028 wyniesie 5,7% PKB.
• Nasze prognozy fiskalne są zbliżone do oczekiwań WIIW. W latach 2026-28 szacujemy deficyt sektora general government na 6,5% PKB, 6,0% PKB i 5,0% PKB odpowiednio w poszczególnych latach. W efekcie dług publiczny wzrośnie do 73% PKB w 2028.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Wynik posiedzenia RPP zaważył na kierunku zmian złotego. Dziś (łagodna) konferencja prezesa NBP w centrum uwagi. Rośnie ryzyko korekty na rynkach ryzykownych aktywów, w tym akcji, co może wprowadzić zmienność na €/US$ w kolejnych dniach.

• Zmienność kurs €/US$ wyraźnie zmniejszyła się a notowania przeszły w krótkoterminowy trend boczny wokół poziomu 1,18. Uspokojenie notowań to wynik przede wszystkim przełożenia najważniejszych danych tego tygodnia (non-farm payrolls) z uwagi na krótki epizod government shutdownu w USA. W efekcie uwaga inwestorów przekierowuje się na wynik dzisiejszego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. Naszym zdaniem nie będzie on jednak źródłem istotnej zmienności kursu €/US$. Oczekujemy stabilizacji stóp procentowych. Uważamy, iż mimo niedawnego silnego umocnienia euro nie dojdzie do korekt w dotychczasowej narracji prezes Christine Lagarde, gdyby jednak prezes ECB wyraziła jakąś formę zaniepokojenia wysoką pozycją €/US$ będzie to ważny sygnał rynkowy. Interesująco zapowiadają się możliwe pytania o aktualność grudniowego zestawu prognoz EBC (wczoraj inflacja HICP z styczeń obniżyła się do 1,7% r/r tj. poniżej celu banku), jak również perspektywy gospodarki strefy euro.
• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wynik posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej - wobec niejednoznacznych oczekiwań rynkowych - zadecydował o przebiegu wczorajszej sesji na rynku złotego. Zakładane przez nas utrzymanie stóp procentowych skutkowało umocnieniem polskiej waluty. Kurs €/PLN zawrócił o ponad grosz z poziomu 4,2270 (2-tygodniowe maksimum). Obecnie inwestorzy koncentrują się na dzisiejszej konferencji prasowej prezesa Narodowego Banku Polskiego. Uważamy, iż retoryka wypowiedzi Adama Glapińskiego będzie łagodna a możliwe akcentowanie trwałości obniżenia inflacji ugruntuje naszą prognozę zakładającą cięcie stóp procentowych w marcu. W rezultacie przestrzeń do kontynuacji umocnienia złotego pozostaje niewielka i przy obecnym uspokojeniu notowań €/US$ wygasa w okolicy 4,21. Wydarzeniem w regionie będzie dzisiejsza decyzja banku centralnego Czech. Rynkowy konsensus zakłada utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie, ale narracja bankierów w świetle dezinflacyjnego trendu (potwierdzonego dziś rano danymi CPI za styczeń) może otworzyć drzwi do cięć kosztu pieniądza w kolejnych miesiącach.

Rynek FI: EBC odpowie dziś na pytanie: czy polityka pieniężna w strefie euro wciąż jest w „dobrym miejscu”?

• Wycena amerykańskich obligacji wzdłuż całej krzywej pozostaje wyjątkowo stabilna. Dzienne zmiany dochodowości są kosmetyczne (około 1pb). Rentowność 10-latki koncentruje się wokół poziomu 4,27% i wyczekuje na nowe impulsy. Niewykluczone jednak, iż z uwagi na niedawny krótki okres government shutdownu, na podbicie zmienności przyjdzie nam poczekać do przyszłego tygodnia. Wtedy bowiem poznamy przełożone dane z amerykańskiego rynku pracy. Wtedy też opublikowane zostaną dane inflacyjne z USA. Do tego czasu nie spodziewamy się istotnych ruchów Treasuries. Spokój towarzyszy ponadto wycenie Bunda. Dochodowość niemieckiej 10-latki porusza się wokół poziomu 2,85% z zachowaniem niewielkiej zmienności. Przed nami posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego. Trudno jednak zakładać, by dzisiejsza narracja bankierów centralnych istotnie odbiegała od grudniowej. Sytuacja rozwija się zgodnie z prognozami EBC tj. z przebłyskami mocniejszej koniunktury, ale i (przejściowym) oddalaniem się inflacji od celu banku.
• Wynik posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej zdominował wczorajszą sesję na rynku POLGBs. Rynek pozostawał podzielony co do finalnego rozstrzygnięcia. Decyzja o utrzymaniu stóp procentowych – zgodna z naszą prognozą – wywołała niewielki ruch wzrostowy rentowności wzdłuż całej krzywej, po którym 10-latka zawróciła z najniższego poziomu od dwóch lat (5,05%). Jej zakres nie był jednak znaczący (ok. 4pb w przypadku 10-latki), gdyż obecnie uwaga przekierowała się na dzisiejszą konferencję prasową prezesa Narodowego Banku Polskiego. Spodziewamy się łagodnej narracji tworzącej podwaliny pod możliwą obniżkę stóp procentowych w marcu (przy okazji publikacji najnowszej projekcji makroekonomicznej). W efekcie wczorajsza zwyżka dochodowości będzie w dniu dzisiejszym niwelowana.