Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Powiało chłodem z amerykańskiego rynku pracy. Słabszy raport payrolls w przyszłą środę może zwiększyć oczekiwania na trzy cięcia stóp Fed w tym roku.

• Ostatnie dane z amerykańskiego rynku pracy zaskoczyły negatywnie. Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (jobless claims) wzrosła do 231tys. w ubiegłym tygodniu z 209tys. tydzień wcześniej, powyżej konsensusu 212tys. Liczba zapowiadanych zwolnień pracowników wg Challenger, Gray & Christmas wzrosła o 117,3%r/r w styczniu (108tys. planowanych zwolnień), najmocniej od stycznia 2009, po spadku o 8,3% w grudniu (36tys.). Mocno rozczarowały także dane o wakatach wg JOLTS w grudniu, których liczba spadła do 6542tys. z 6928tys. w grudniu (po silnej korekcie w dół z 7146tys.), prawie 700tys. poniżej konsensusu 7250tys. W środę rozczarowały także dane z ankiety ADP za styczeń, według której w styczniu powstało tylko 22tys. nowych miejsc pracy w sektorze prywatnym, po 37tys. w grudniu (po rewizji w dół z 41tys.), poniżej oczekiwań 45tys. Również komponenty zatrudnienia w barometrach koniunktury ISM w przemyśle czy usługach nie zachwyciły.
• Planowany na dzisiaj raport payrolls za styczeń został przesunięty na przyszłą środę z powodu ostatniego shutdownu. Choć konsensus zakłada wzrost zatrudnienia o 70tys., to jeśli coroczna rewizja benchmarków obniży średni wzrost zatrudnienia od marca 2025 o około 60tys. (zgodnie z sugestią prezesa Powella z Fed), to dane potwierdzą słabość rynku pracy, co może wzniecić oczekiwania na trzy a nie dwa cięcia stóp Fed do końca tego roku. Wczorajsze dane JOLTS pokazują, że obecnie na jednego bezrobotnego przypada niespełna 0,9 wakatu, podczas gdy na początku 2022 roku było to 2 wakaty. Odsetek odejść z pracy wynosił wówczas 3%, a obecnie tylko 2%, a dynamika płac może zwolnić poniżej 3%r/r w tym roku, co będzie wspierać scenariusz dezinflacji.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 58pb łącznych obniżek stóp Fed do grudnia, w tym 27pb do czerwca, istotnie powyżej wycen sprzed tygodnia (odpowiednio 53pb i 22pb).

Strefa euro: Stopy EBC i inflacja w odpowiednim miejscu, ale przy dyskusji o umocnieniu euro.

• Zgodnie z oczekiwaniami EBC nie zmienił wczoraj stóp procentowych, stopa depozytowa pozostała na poziomie 2%, decyzja Rady Prezesów była jednogłośna. Było to piąte z rzędu posiedzenie Rady, na którym nie zmieniono poziomu stóp, wcześniej w cyklu łagodzenia stopy spadły o 175pb. W komunikacie po posiedzeniu stwierdzono, że inflacja powinna się ustabilizować na docelowym poziomie 2% w średnim okresie i podano, że EBC nie ma z góry ustalonej ścieżki stóp i Rada będzie podejmować decyzje z posiedzenia na posiedzenie.
• Podczas konferencji, prezes EBC Christine Lagarde powiedziała, że polityka EBC i inflacja są w odpowiednim miejscu, ale przyznała, że silniejsze euro może wpłynąć na spadek inflacji poniżej celu 2%. Dodała, że EBC monitoruje sytuację na rynku walutowym. Lagarde oceniła, że wzrost PKB w strefie euro jest wspierany głównie przez usługi, szczególnie ICT, choć przemysł pozostaje odporny na napięcia w światowym handlu i geopolityce, a budownictwo nabiera rozpędu, wspierane przez inwestycje publiczne. Rynek pracy nadal wspiera dochody, mimo dalszego spadku popytu na pracę. Natomiast oczekiwania inflacyjne w strefie euro utrzymują się w granicach celu.
• Kolejne posiedzenie EBC jest zaplanowane na 18-19 marca, zostaną wówczas przedstawione aktualne prognozy makroekonomiczne.

Strefa euro: Rozczarowujący spadek sprzedaży detalicznej w grudniu. Niemiecka produkcja przemysłowa również.

• Sprzedaż detaliczna w strefie euro spadła w grudniu o 0,5%m/m, poniżej konsensusu -0,2%, również dane za listopad zostały zrewidowane w dół do +0,1% z +0,2%. W ujęciu rocznym wzrost sprzedaży zwolnił do 1,3%r/r z 2,4% w listopadzie, poniżej oczekiwań 1,7%. Wydatki konsumpcyjne odzwierciedlają umiarkowaną kondycję rynku pracy oraz wciąż podwyższoną stopę oszczędzenia gospodarstw domowych.
• Również dzisiejsze dane o niemieckiej produkcji przemysłowej w grudniu przyniosły rozczarowanie, szczególnie w kontekście mocnego wzrostu zamówień przemysłowych we wczorajszych danych. Produkcja przemysłowa w grudniu spadła o 1,9%m/m, poniżej konsensusu -0,3%, dane za listopad zostały zrewidowane w dół do +0,2% z +0,8%. W ujęciu rocznym produkcja spadła o 0,6%r/r, poniżej oczekiwań +1,9%.
• Dane o produkcji odzwierciedlają trudności i opóźnienia w realizacji rosnących zamówień. Może to wynikać z ograniczeń biurokratycznych (procedury przetargowe) lub podażowych w gospodarce (niedobory wykwalifikowanych pracowników).

Banki centralne: Stopy bez zmian w Wielkiej Brytanii i Czechach, ale obniżki w drodze.

• Zgodnie z oczekiwaniami Bank Anglii nie zmienił wczoraj stóp procentowych, stopa referencyjna pozostała na poziomie 3,75%. Decyzja zapadła stosunkiem głosów 5:4, co oznacza, że oczekiwania na obniżki są uzasadnione. Komunikat wskazał, że ryzyko inflacyjne jest mniej wyraźne, a inflacja CPI od kwietnia spadnie do poziomu zbliżonego do celu 2%, a cykl łagodzenia polityki pieniężnej będzie prawdopodobnie kontynuowany.
• Również Narodowy Bank Czeski nie zmienił stóp procentowych, główna pozostała na poziomie 3,50%. Spodziewamy się, że w ramach dostrajania poziomu stóp, obniżka o 25pb może mieć miejsce w marcu.

Wiadomości krajowe

Wg prezesa NBP kolejne cięcie stóp w marcu i taka jest także nasza prognoza.

• Uzasadniając decyzje Rady o utrzymaniu stóp procentowych prezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) zwrócił uwagę, że od poprzedniego posiedzenia nie napłynęły nowe dane inflacyjne, a dotychczas stopy procentowe zostały obniżone łącznie o 175pb. Zwrócił także uwagę na mocne dane o wzroście gospodarczym pod koniec roku, w tym mocne dane o produkcji przemysłowej, budowlano-montażowej oraz sprzedaży detalicznej w grudniu. Jednocześnie drugi miesiąc z rzędu nastąpiło przyspieszenie tempa wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw. Ten wzrost mógł wynikać z czynników jednorazowych, a dopiero kolejne miesiące pokażą, czy hamowanie dynamiki wynagrodzeń będzie kontynuowane.
• Prezes Glapiński przypomniał, że w grudniu inflacja obniżyła się do 2,4%r/r i była praktycznie w środku celu inflacyjnego NBP na poziomie 2,5% (+/- pkt. proc.). Podkreślił, że dostępne prognozy wskazują, że powrót inflacji do celu jest trwały. Dodał, że w 1kw26 inflacja może się jeszcze obniżyć. Po pierwsze, obniżona została taryfa na energię elektryczną, spadły ceny surowców rolnych, widoczny jest impuls dezinflacyjny w towarach rynkowych oraz niższa inflacja usług, co obniża inflację bazową. Po raz pierwszy od wielu miesięcy Adam Glapiński nie podnosił tematu ryzyk inflacyjnych.
• Kolejny raz prezes NBP zapowiedział, że kolejne decyzje RPP będą podejmowane w oparciu o napływające dane, jednak w jego ocenie marzec będzie dobrym momentem na obniżkę stóp procentowych. Przypomniał, że w marcu będą znane wstępne dane o inflacji w styczniu i wyjaśni się, czy tempo wzrostu płac nadal hamowało w 1kw26. Ponadto Rada będzie dysponowała nową projekcją, która będzie uwzględniała efekt dotychczasowych obniżek stóp procentowych. Na przestrzeni 2026 inflacja będzie generalnie zgodna z celem banku centralnego, co oznacza, że Rada Polityki Pieniężnej (RPP) może dyskutować czy obniżyć jeszcze stopy procentowy. Dodał także, iż w 2027 roku inflacja może utrzymać się w celu, jeżeli nie nastąpią szoki zewnętrzne.
• Tak jak oczekiwaliśmy wcześniej, spodziewamy się, że do kolejnej obniżki stóp procentowych dojdzie w marcu. Przewodniczący RPP ostrożnie mówi o inflacji, zakłada, że w 2026 utrzyma się blisko celu. Widzimy CPI poniżej celu w tym roku, dlatego prognozujemy stopę docelową 3,25% z ryzykiem niżej, podczas gdy prezes NBP mówi o 3,5%.

MF wyceniło 4 transze euroobligacji o łącznej wartości JPY211,6mld.

• Ministerstwo Finansów (MF) dokonało wyceny czterech transz euroobligacji o łącznej wartości JPY211,6mld (ok. US$1,4mld). Obligacje 3-letnie o wartości JPY116,9mld wyceniono na 50pb powyżej stopy swapowej, co oznacza rentowność 1,88%. Papiery 5 letnie za PLN62,7mld wyceniono 65pb powyżej krzywej swap (rentowność 2,22%). Obligacje 10-letnie warte JPY11,8mld uzyskały wycenę 95pb powyżej krzywej swap (rentowność 2,90%), a papiery 20-letnie za JPY20,2mld wyceniono na 105pb powyżej stawki swap (rentowność 3,65%).
• Jest to największa w historii przeprowadzona przez MF transakcja na rynku JPY i największa oferta publiczna na tym rynku w ostatnich latach. Japan Credit Rating Agency (JCR) nadała polskiej emisji rating „A”.

MF zaoferuje dziś do sprzedaży bony skarbowe.

• Na dzisiejszym przetargu MF zaoferuje do sprzedaży 33-tygodniowe bony o wartości PLN2-4mld.

BIK: Wartość zapytań o kredyty hipoteczne wzrosła w styczniu o 50,4%r/r.

• W styczniu wartość zapytań o kredyty mieszkaniowe wzrosła w styczniu o 50,4%r/r, a liczba wniosków o kredyt hipoteczny wzrosła o 28,5%r/r do 36,3tys. – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Średnia wartość wnioskowanego kredytu była o 11,5% wyższa niż w styczniu 2025 i wyniosła PLN492,08tys., osiągając najwyższy poziom w historii.
• Solidnemu popytowi na kredyty mieszkaniowe sprzyja spadek stóp procentowych oraz utrzymujący się wzrost wynagrodzeń, co przekłada się na wzrost zdolności kredytowej. Jednocześnie poprawa warunków rynkowych (niższe marże) powoduje, że część kredytów jest zaciągana na spłatę poprzednich (rolowanie) w celu redukcji kosztów zadłużenia.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ wyczekuje nowych informacji stabilizując się wokół 1,18.

• Wycena dolara stabilizuje się po burzliwym przełomie stycznia i lutego. Kurs €/US$ oscyluje wokół poziomu 1,18 wyczekując nowych informacji. W obliczu przełożenia na przyszły tydzień (środa) publikacji danych non-farm payrolls, w związku z niedawnym government shutdown, inwestorzy koncentrowali się na wczorajszym posiedzeniu Europejskiego Banku Centralnego. Zgodnie z naszymi przypuszczeniami nie wniosło ono jednak nic nowego do perspektyw polityki pieniężnej w strefie euro. Christine Lagarde wskazała na zbilansowanie ryzyk dla scenariusza makroekonomicznego banku powtarzając, iż polityka monetarna pozostaje w „dobrym miejscu”. Prezes EBC skomentowała ponadto wyraźne umocnienie euro jako zgodne ze scenariuszem banku. Uważamy, iż kontynuacja wzrostów €/US$ może z czasem psuć nastroje w szeregach EBC i jawić się jako jeden z podstawowych czynników przemawiających za możliwością cięć stóp procentowych (ze względu na antyinflacyjny charakter). Piątek na globalnym rynku walutowym to publikacja wstępnego raportu Uniwersytetu Michigan, której potencjalny wpływ na notowania dolara oceniamy jednak jako niewielki. W naszej ocenie rynek €/US$ będzie stabilizował się przed intensywnym przyszłym tygodniem
• Złoty słabł wczoraj, a kurs €/PLN powrócił w okolice 4,2250. Narracja, niespodziewanie krótkiej, konferencji prasowej prezesa Narodowego Banku Polskiego nie miała większego wpływu na wycenę polskiej waluty. Wypowiedzi Adama Glapińskiego utwierdziły rynek w przekonaniu o marcowej obniżce stóp procentowych, pozostawiając jednak niepewność co do kolejnych ruchów Rady Polityki Pieniężnej. Wczoraj wśród walut regionu CEE pozytywnie wyróżniały się notowania czeskiej korony, która umocniła się względem euro o ponad 0,5%. Co ciekawe, towarzyszyły temu nieco niższe od oczekiwań dane inflacyjne oraz wypowiedzi prezesa tamtejszego banku centralnego, który przyznał, że na wczorajszym posiedzeniu CNB dyskutowano o możliwości obniżki stóp procentowych. Jednocześnie jednak bank zaktualizował swoje prognozy w kierunku istotnie wyższego tempa wzrostu PKB w tym i przyszłym roku, przy niższej ścieżce inflacji

Rynek FI: Dochodowość obligacji na bazowych rynkach długu w dół po danych z USA.

• Dochodowość amerykańskiej krzywej obniżyła się w czwartek reagując na rozczarowujący raport Challengera, zmianę wakatów według JOLTS oraz cotygodniową liczbę wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. Pod wpływem wspomnianych danych z rynku pracy USA rynek stopy procentowej nasilił swoje oczekiwania na cięcia stóp procentowych. W efekcie krótki koniec amerykańskiej krzywej obniżył się o 8pb do 3,48%. Z kolei 10-latka zawróciła z okolic 4,28% topniejąc w dochodowości o 5pb. W ślad za zmianami Treasuries podążały także ruchy niemieckiego długu. Tym bardziej, iż rynek – mimo zapewnień Christine Lagarde o dobrym miejscu polityki pieniężnej w strefie euro – obawia się przełożenia aprecjacji euro na prognozy (i tak niskiej obecnie) inflacji. Dochodowość 10-latki niemieckiej obniżyła się w czwartek o 3pb do poziomu 2,81% tj. niemal miesięcznego minimum. Kalendarium piątkowej sesji nie zawiera istotnych publikacji mogących w istotny sposób wpływać na wycenę obligacji rynków bazowych. W przyszłym tygodniu – poza publikacjami makro – śledzić będziemy wypowiedzi członków Fed i EBC.
• Konferencja prasowa prezesa Narodowego Banku Polskiego nie skłoniła rynku do zmiany krótkoterminowego scenariusza stóp procentowych. Inwestorzy pozostają wierni prognozie obniżki kosztu pieniądza w marcu. „Problemem” pozostaje wycenienie docelowej stopie procentowej NBP w dalszej części 2026 roku. Rynek jest podzielony między 3,25% a 3,50%, a wczorajsze wypowiedzi Adama Glapińskiego nie sprzyjały jej bardziej precyzyjnemu określeniu. Niewykluczone, iż pomocne okażą się przyszłotygodniowe dane o inflacji CPI za styczeń (piątek), które wskażą na coraz większe odchylenie w dół dynamiki cen od celu NBP. Podtrzymujemy nasz scenariusz jeszcze trzech cięć kosztu pieniądza w tym roku, stąd bieżące niewielkie wzrosty dochodowości uznajemy za przejściowe. Dziś wydarzeniem dnia będzie przetarg sprzedaży bonów skarbowych. Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 33-tygodniowe bony o wartości PLN2-4mld rozpoczynając tym samym lutową ofertę sprzedaży długu.