Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sprzedaż detaliczna rozczarowała. Stabilne nastroje małych firm. Dziś styczniowy raport payrolls z rynku pracy.

• Sprzedaż detaliczna nie zmieniła się w grudniu (0%m/m), po wzroście o 0,6% w listopadzie, poniżej konsensusu 0,4%. Wynik można wiązać z 6-tygodniowym shutdownem od początku października do połowy listopada ub.r., który obniżył dochody Amerykanów zatrudnionych w sektorze publicznym.
• Indeks nastrojów w small biznesie NFIB lekko spadł w styczniu do 99,3 z 99,5 w grudniu, poniżej konsensusu 99,8.
• Dziś poznamy prawdopodobnie najważniejsze dane z rynków bazowych w tym tygodniu – styczniowy raport z rynku pracy payrolls. Wraz z tym raportem, zostanie opublikowana rewizja szeregów czasowych od marca 2025, która może wykazać przeszacowanie średnich miesięcznych wzrostów zatrudnienia o około 60tys., zgodnie z sugestią prezesa Fed podczas konferencji po grudniowym posiedzeniu FOMC. Dane sugerują, że migracja netto w USA spadła w 2025 o połowę w porównaniu do 2024, a  w tym roku może być nawet bliska zero lub nawet ujemna (odpływ netto pracowników z USA).
• Opublikowane w ubiegłym tygodniu inne dane z rynku pracy (wakaty JOLTS, ankieta ADP, jobless claims, zwolnienia wg Challegera) sugerują osłabienie kondycji rynku pracy wbrew dosyć uspokajającemu tonowi wystąpienia prezesa Fed Jerome Powella w styczniu. W ostatnim tygodniu wzrosły oczekiwania w kierunku trzech, a nie dwóch obniżek stóp Fed w tym roku (instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 60pb obniżek, tydzień wcześniej było to 50pb). Dlatego dopiero istotne pogorszenie sytuacji na rynku pracy może spowodować większe osłabienie USD albo spadek rentowności obligacji.

UE: Przewodnicząca von der Leyen dopuszcza Europę różnych prędkości.

• W liście do unijnych przywódców przed szczytem w czwartek, przewodnicząca Komisji Europejskiej Ursula von der Leyen zasugerowała, że przy braku jednomyślności wśród wszystkich krajów EU27 w kluczowych sprawach gospodarczych, część krajów powinna je realizować w mniejszych grupach. Podstawą do dyskusji są propozycje reform w raportach Draghiego i Letty.
• Von der Leyen wskazała na 5 kluczowych obszarów działań, przed którymi stanie UE. Są to:
  • deregulacja i uproszczenie prawa unijnego,
  • dywersyfikacja handlu i wzmacnianie partnerstw międzynarodowych,
  • pogłębianie jednolitego rynku (ten punkt obejmuje wprowadzenie tzw. 28. reżimu, jednolitego zestawu zasad dla firm działających w całej UE. Zakłada także integrację rynków finansowych, budowę unii energetycznej oraz obniżanie kosztów energii),
  • transformacja cyfrowa i innowacje (w tym w AI),
  • inwestycje publiczne i prywatne.
• Propozycję von der Leyen można wiązać z koncepcją ministrów finansów z Francji i Niemiec z końca stycznia, którzy zasugerowali powołanie dyrektoriatu E6, z udziałem sześciu największych gospodarek UE: Niemiec, Francji, Włoch, Hiszpanii, Holandii i Polski.

Ukraina: Według FT, 24 lutego Zełenski zamierza ogłosić plan wyborów i referendum.

• Dziennik Financial Times (FT) i agencja Reutera podały, że w czwartą rocznicę rosyjskiej inwazji na Ukrainę 24 lutego br. prezydent Ukrainy Wołodymyr Zełenski zamierza ogłosić plan wyborów prezydenckich i referendum w sprawie porozumienia pokojowego.
• Reuters podał, że podczas rozmów delegacji USA i Ukrainy w ubiegłym tygodniu dyskutowano o referendum w sprawie przyszłego porozumienia pokojowego, które odbyłoby się razem z wyborami. Miałoby się odbyć w maju, po tym jak wg FT prezydent USA Donald Trump miał zagrozić Zełenskiemu wycofaniem gwarancji bezpieczeństwa dla Ukrainy, jeżeli wybory i referendum nie odbędą się do 15 maja. W ubiegłym tygodniu Zełenski mówił, że USA proponują zakończenie wojny do początku lata.

Wiadomości krajowe

RPP: Wkrótce dwie obniżki o 25pb lub jedna o 50pb – Przemysław Litwiniuk.

• Osobiście zakładam albo dwie obniżki stóp procentowych o 25pb (pierwsza w marcu), lub jedną o 50pb, być może już w kwietniu – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Przemysław Litwiniuk. W jego ocenie docelowo stopa referencyjna znajdzie się na poziomie 3,50%, chociaż przy pogorszeniu perspektyw dla polskiej gospodarki nie wyklucza zejścia głównej stopy Narodowego Banku Polskiego (NBP) jeszcze niżej.

RPP: Cięcie stóp w marcu, a docelowo do 3,50% – Henryk Wnorowski.

• Obecnie nie ma mocnych argumentów przeciw obniżce stóp procentowych w marcu – powiedział Henryk Wnorowski z RPP. Przyznał, że Rada spodziewa się korzystnego odczytu inflacji w styczniu, chociaż oficjalne dane nie są jeszcze znane. W ocenie Wnorowskiego docelowy poziom stóp NBP na poziomie 3,50% jest realistyczny, a Rada jest raczej spokojna o odczyty inflacyjne. Zdaniem członka Rady nie ma jednak potrzeby, aby kolejne obniżki stóp procentowych odbywały się w krokach większych niż 25pb.

Nieznacznie niższe rachunki za gaz od marca.

• Urząd Regulacji Energetyki (URE) zatwierdził nową taryfę gazową dla gospodarstw domowych. Od 25 lutego cena paliwa wyniesie 197,29/MWh wobec 204,26/MWh obecnie. Wysokość opłat dystrybucyjnych pozostaje bez zmian.
• Szacujemy, że obniży to przeciętny rachunek za gaz o ok. 2%, obniżając inflację o niecały 0,1pkt. proc. Coraz więcej czynników przemawia za tym, że średnioroczna inflacja w 2026 może się ukształtować poniżej 2,0%. Marcowa projekcja inflacyjna NBP przyniesie w naszej ocenie nie tylko obniżkę stóp procentowych, ale również wyraźne sygnały z RPP o gotowości do dalszego luzowania polityki pieniężnej. Docelowo w 2026 stopy procentowe spadną naszym zdaniem poniżej 3,50% sugerowanych przez prezesa banku centralnego i niektórych członków RPP.

Eurostat: Blisko 1mln obywateli Ukrainy ze statusem ochrony czasowej w Polsce.

• W grudniu 2025 liczba obywateli Ukrainy ze statusem ochrony czasowej w Polsce wzrosła do 969,24tys. tj. o ok. 500 osób względem listopada. W całej Unii Europejskiej (UE) taki status pozsiadało 4,35mln obywateli Ukrainy. Najwięcej osób schroniło się w Niemczech (1,250mln osób).

MF zaoferuje dziś osiem serii obligacji za PLN8-12mld.

• Na dzisiejszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży osiem serii obligacji o wartości PLN8-12mld. W miesięcznym planie podaży deklarowano ofertę w przedziale PLN7-12mld.

BGK zaoferuje jutro 4 serie obligacji FPC za min. PLN1mld.

• Na przetargu 12 lutego Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za minimum PLN1mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Wyczekiwany raport z amerykańskiego rynku pracy, potrzebne duże negatywne zaskoczenie żeby dalej osłabić dolara.

• Po solidnej zwyżce w poniedziałek, wtorek przyniósł zatrzymanie wzrostów kursu €/US$ wokół 1,1920. Źródłem uspokojenia notowań był brak nowych impulsów przemawiających za zmiennością. Rynek 1) „przetrawił” wynik wyborów w Japonii, 2) ze spokojem przyjął nieco słabsze dane o sprzedaży detalicznej w USA, 3) pozycjonuje się pod dzisiejszy raport z amerykańskiego rynku pracy. Opóźniona publikacja non-farm payrolls (połączona z rewizją danych historycznych) będzie testem kondycji rynku pracy w Stanach Zjednoczonych. W ubiegłym tygodniu seria danych (JOLTS, Challenger, ADP, claims) okazała się rozczarowaniem i nie potwierdziła ostrożnego optymizmu płynącego z wypowiedzi Jerome Powella. Potencjalnie słabsza wymowa dzisiejszego raportu non-farm payrolls może być źródłem przeceny amerykańskiej waluty, nasilając oczekiwania na cięcia stóp procentowych Fed. Jednak po serii słabych danych w ub. tygodniu oraz wypowiedzi Hasseta rynek już przygotował się na słabszy odczyt payrolls, dopiero duże negatywne zaskoczenie może dodatkowo osłabić dolara . Gdyby tak się stało, analiza techniczna wskazuje, że wybicie ponad poziom 1,1920 otworzyłaby przestrzeń do ataku na 1,20 i 1,2044. Jednak payrolle zgodne z oczekiwaniami mogą chwilowo umocnić dolara.
• Złoty pozostaje na huśtawce nastrojów. Po mocnym otwarciu tygodnia i spadku kursu €/PLN do 4,20, wczoraj polska waluta taniała o 2 grosze negatywnie wyróżniając się na tle regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Źródłem słabości złotego okazały się wypowiedzi przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej. Przemysław Litwiniuk widzi dwa scenariusze polityki monetarnej w krótkim terminie: dwie obniżki stóp procentowych po 25pb, w tym jedna w marcu, albo jedna o 50pb, być może już w kwietniu. Z kolei Henryk Wnorowski za prawdopodobną uważa obniżkę kosztu pieniądza za miesiąc. Co więcej, w kierunku niższej inflacji w 2026 roku oddziaływała informacja Urzędu Regulacji Energetyki o obniżeniu taryf gazowych dla gospodarstw domowych. Osłabienie złotego to także odzwierciedlenie wyższej awersji do ryzyka, którą widzimy na giełdach zagranicznych i krajowej oraz obaw, że bardzo duże pozycjonowanie globalnych inwestorów w tę klasę aktywów może przynieść korektę w najbliższych tygodniach. W dalszej części tygodnia uważamy, iż kurs €/PLN koncentrować się będzie wokół poziomu 4,2150 wyczekując na ruchy rynków globalnych.

Rynek FI: Rentowności POLGBs spadają w ślad za zachowaniem rynków bazowych, ale i czynnikami krajowymi.

• Dochodowość amerykańskich obligacji kontynuowała spadki nawiązując tym samym tym samym do ruchów japońskiej krzywej, gdzie po wyraźnym zwycięstwie premier Takaichi w weekendowych wyborach rentowność tamtejszej 10-latki sięgnęła miesięcznego minimum. Weryfikatorem bieżących trendów na rynku Treasuries będą dzisiejsze dane makro ze Stanów Zjednoczonych. W przypadku gdy raport non-farm payrolls zaskoczy negatywnie rynek nasili swoje oczekiwania dotyczące skali cięć stóp procentowych Fed w tym roku. Przypomnijmy, iż po serii słabszych odczytów z ubiegłego tygodnia rynek zaczął „nadgryzać” trzecią obniżkę stóp procentowych w 2026. Spadki dochodowości rynków globalnych udzielił się także niemieckiej krzywej, gdzie długi koniec obniżył się w rentowności do 2,80% tj. o 3pb. Nie oznacza to jednak zmiany dotychczasowego obrazu notowań Bunda. W tym roku dochodowość 10-latki niemieckiej porusza się w przedziale 2,75%-2,90%.
• Spadki dochodowości krajowego długu nabierają tempa. Z jednej strony wycena POLGBs reaguje na zachowanie rynków globalnych, z drugiej na czynniki krajowe. Jeszcze w poniedziałek – ledwie kilka dni po konferencji prasowej podsumowującej posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej – prezes Adam Glapiński nieco zmodyfikował swoje oczekiwania dotyczące kształtowania się inflacji CPI w tym roku (prawdopodobnie będzie poniżej celu NBP w tym roku). Wczoraj poznaliśmy natomiast nową, niższą taryfę gazową dla gospodarstw domowych (obniżającą ścieżkę inflacji o 0,1pkt.proc.). Co więcej, w szeregach Rady (Przemysław Litwiniuk) pojawiły się stanowiska dopuszczające cięcie stóp procentowych o 50pb. Efektem kumulacji opisanych czynników jest spadek dochodowości POLGBs, w tym 10-latki do poziomu 5,03% tj. ponad 2-letniego minimum. Uwaga inwestorów przenosi się obecnie na 1) dzisiejszy, pierwszy w tym miesiącu przetarg obligacji, 2) jutrzejsze dane o krajowym PKB w 4Q2025 oraz 3) piątkowej publikacji inflacji CPI za styczeń, która w naszej ocenie potęgować będzie przekonanie o niskiej presji cenowej w 2026 roku.