Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dobre dane payrolls za styczeń-kondycja rynku pracy w USA nie jest aż tak mocna jak sugeruje zaskoczenie styczniowymi danymi. Rynki ponownie widzą tylko dwa cięcia stóp Fed w tym roku, reakcja €/US$ i krzywej dochodowości na te dane była

• Według raportu payrolls, w styczniu powstało 130tys. nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych USA, po 48tys. w grudniu (po lekkiej korekcie z 50tys.), ale dwukrotnie więcej niż zakładał konsensus (65tys.). Rewizja payrolls (w dół)za poprzednie dwa miesiące wyniosła tylko -17tys., poprzednio było to -76tys.
• Dodatkowo, na podstawie aktualizacji metodologii szacowania zatrudnienia (payrolls), dane historyczne za okres do marca 2025 zostały obniżone o 862tys., czyli bardziej niż 825tys. wg konsensusu czy 720tys. w szacunkach prezesa Fed Jerome Powella. W poprzednich latach rewizje były większe, co wiązano z pandemią i co spotkało się wówczas z ostrą krytyką ze strony Donalda Trumpa. Co istotne, modyfikacje metodologii szacowania danych o zatrudnieniu (payrolls) przyniosły rewizje w dół danych między kwietniem 2024 a marcem 2025, ale jednocześnie podniosły szacunki zatrudnienia z grudzień 2025 i styczeń 2026, co tłumaczy tak mocny odczyt payrolls za ostatni miesiąc. Kondycja rynku pracy w USA poprawia się, ale nie tak szybko, jak sugeruje zaskoczenie styczniowymi danymi.
• Stopa bezrobocia nieoczekiwanie spadła w styczniu do 4,3% z 4,4% miesiąc wcześniej i przy oczekiwaniach na 4,4%. Wynagrodzenia godzinowe przyspieszyły jednak do 0,4%m/m z 0,1%m/m (po rewizji w dół z 0,3%), ale w ujęciu rocznym wzrosły o 3,7%r/r, zgodnie z oczekiwaniami i wciąż poniżej tempa spójnego z celem inflacyjnym Fed. Wzrósł natomiast wskaźnik zatrudnienia do 62,5% z 62,4% miesiąc wcześniej.
• Największy wzrost zatrudnienia w styczniu odnotowano w sektorach prywatnej opieki zdrowotnej, edukacji, gdzie powstało 133tys. nowych miejsc pracy, zatrudnienie w budownictwie wzrosło o 33tys., wzrost odnotowano także w przemyśle (pierwszy miesięczny wzrost od ponad roku). Zatrudnienie w administracji federalnej spadło o 42tys. Struktura kreacji miejsc pracy nie odbiegała od wzorca z ostatnich dwóch lat – w tym czasie zatrudnienie w opiece zdrowotnej i edukacji wzrosło o 3mln, co stanowiło prawie ¾ łącznego wzrostu zatrudnienia wg payrolls.
• Prezydent Donald Trump był zadowolony z pozytywnego raportu payrolls, powtórzył apel o obniżki stóp procentowych Fed, zapominając jednak, że mocny raport payrolls raczej ogranicza prawdopodobieństwo kolejnych obniżek stóp Fed. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 54pb obniżek do końca br., podczas gdy we wtorek przed publikacją payrolls, ale po słabych innych danych z rynku pracy, wyceny rynkowe sięgały 60pb łącznej obniżki stóp Fed w tym roku.

USA-Iran: Pentagon planuje wysłanie drugiego lotniskowca na Bliski Wschód.

• Dziennik Wall Street Journal podał wczoraj, że Pentagon wydał rozkaz przygotowania drugiego lotniskowca do wysłania na Bliski Wschód w ramach potencjalnego ataku na Iran. Miałby on dołączyć do znajdującego się w tym regionie lotniskowca USS Abraham Lincoln. Prezydent Trump powiedział wczoraj po spotkaniu z premierem Izraela, że decyzja co do użycia siły jeszcze nie zapadła.
• Prezydent Iranu Masud Pezeszkian oświadczył wczoraj podczas obchodów 47. rocznicy rewolucji islamskiej, że Iran nie dąży do posiadania broni jądrowej i jest gotów poddać się każdej weryfikacji.

Dziś dane z rynku nieruchomości i tygodniowe jobless claims z USA.

Wiadomości krajowe

W 4kw25 wzrost PKB w okolicach 4,0%r/r.

• Dziś o 10:00 GUS poda wstępny szacunek PKB w 4kw25. Na bazie wcześniej opublikowanych danych kwartalnych za 1-3kw25 oraz wstępnego szacunku PKB za cały 2025 na poziomie 3,6%, szacujemy, że w 4kw25 wzrost PKB był zbliżony do 4,0%r/r (konsensus: 3,9%r/r). Pełne dane wraz ze strukturą wzrostu w 4kw25 poznamy 2go marca.

Dziś decyzja TSUE w sprawie klauzul w umowach kredytowych powołujących się na WIBOR.

• Dziś Trybunał Sprawiedliwości Unii Europejskiej (TSUE) ogłosi wyrok w sprawie postanowień umów kredytowych powołujących się na wskaźnik WIBOR. Wyrok nie będzie dotyczył legalności samego wskaźnika ani sposobu jego wyznaczania, ale odpowiedniego informowania klientów w kwestii konstrukcji samego wskaźnika oraz odpowiedniego informowania klientów o ryzykach związanych ze zmiennym oprocentowaniem. TSUE ma także zadecydować, czy umowa kredytowa może zostać uznana za nieważną w całości lub części w przypadku uznania klauzul odnoszących się do stawki WIBOR jako abuzywne.

RPP: Obniżka stóp o 25pb w marcu, a docelowo do 3,50% - Gabriela Masłowska.

• Na razie wszystko wskazuje na obniżkę stóp Narodowego Banku Polskiego (NBP) o 25pb w marcu, a następna może nastąpić w kolejnych miesiącach, z docelową stopą 3,50% - powiedziała Gabriela Masłowska z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Poinformowała, że wg najnowszych prognoz banku centralnego, w 2026 inflacja będzie się kształtowała poniżej 2,5%, a inflacja bazowa wyniesie ok. 2,6-2,7%.
• W Radzie zbudował się szeroki konsensus co do obniżki stóp w marcu i wydaje się ona przesądzona. Jednocześnie wypowiedzi prezesa NBP i członków RPP sugerują, że przestrzeń do obniżek jest ograniczona, a docelowo główna stopa może zostać zredukowana do 3,50%. W naszej ocenie marcowa projekcja może przekonać Radę, że perspektywy inflacyjne kształtują się korzystnie i otworzyć przestrzeń do dalszych obniżek stóp procentowych.

MF: Wysoka sprzedaż obligacji, przy imponującym popycie. Potrzeby pożyczkowe na 2026 sfinansowane w ok. 33%.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało siedem serii obligacji o wartości PLN13,2mld przy popycie na poziomie PLN25,8mld. Zwraca uwagę wysoki popyt na długoterminowe papiery stałokuponowe.
• Po wczorajszej aukcji stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto 2026 wg ustawy budżetowej wynosi ok. 33% - poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).

MF: W styczniu sprzedano obligacje detaliczne za PLN5,8mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych w styczniu wyniosła PLN5,8mld, wobec PLN5,4mld w grudniu 2025 – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).

BGK zaoferuje dzis 4 serie obligacji FPC za min. PLN1mld.

• Na dzisiejszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za minimum PLN1mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Lepsze od oczekiwań dane z rynku pracy USA nieznacznie umocniły dolara. Uwaga przenosi się na jutrzejszy odczyt amerykańskiej inflacji CPI.

• Publikacja raportu non-farm payrolls z USA była najważniejszym momentem wczorajszej sesji. Dane miały rozstrzygnąć w jakiej kondycji jest tamtejszy rynek pracy. Z jednej strony ostrożny optymizm co do obrazu rynku pracy płynął ze strony Fed, z drugiej rozczarowaniem okazała się ubiegłotygodniowa seria danych (JOLTS, Challenger, ADP, claims). Raport non-farm payrolls zaskoczyły pozytywnie. Przyrost nowych miejsc pracy w styczniu okazał się być wyraźnie wyższy od konsensusu a skala rewizji w dół danych za 2025 rok nieco mniejsza od oczekiwań. Efektem było umocnienie dolara motywowane ograniczeniem oczekiwań na cięcia stóp procentowych w USA w 2026 roku. Kurs €/US$ obniżył się przejściowo do 1,1831 (około pół centa licząc od otwarcia). Na koniec dnia dolar oddał jednak 2/3 swojego umocnienia. Kalendarium dzisiejszej sesji nie zawiera istotnych publikacji. W rezultacie realizowany będzie ruch kursu €/US$ w przedziale 1,1830 – 1,1910. Zmienność amerykańskiej waluty powrócić może jutro wraz z publikacją danych o inflacji CPI w USA.
• Kurs €/PLN koncentruje się wokół poziomu 4,2150 wyczekując nowych impulsów. Dzisiejsze, wstępne dane o tempie wzrostu gospodarczego w Polsce w 4Q ubiegłego roku nie będą naszym zdaniem argumentem za zmiennością. Po niedawnych całościowych danych dla 2025 roku rynek pozycjonuje się pod solidny odczyt (naszym zdaniem z dynamiką ok. 4,0%r/r). Nieco ciekawsze dla perspektyw złotego będą jutrzejsze dane inflacyjne, które pokażą oddalanie się inflacji CPI od celu Narodowego Banku Polskiego (stawiamy na odczyt 1,9%r/r). Komentarze członków Rady Polityki Pieniężnej wpisują się w oczekiwania rynku i zakładają powrót do obniżek stóp procentowych w marcu. Dziś w tym duchu wypowiedziała się Gabriela Masłowska, choć zdaniem członkini RPP docelowa stopa procentowa wyniesie 3,50% (naszym zdaniem będzie to 3,25%). Dziś poznamy werdykt Trybunału Sprawiedliwości Unii Europejskiej w sprawie stawki WIBOR. Poza czynnikami lokalnymi inwestorzy śledzą wydarzenia globalne, w tym zbliżającą się kolejną rundę rozmów pokojowych Ukrainy, Rosji i USA. Póki co nie informacje z otoczenia nie przekładają się na ruchy złotego.

Rynek FI: „Mocny” przetarg krajowego długu potwierdza utrzymujące się zainteresowaniem polskim długiem w 2026 roku.

• Środa na rynku amerykańskiego długu przyniosła wzrosty dochodowości Treasuries po okresie kilku z rzędu dni ich spadków. Wczoraj rentowność 10-latki USA wzrosła o 3pb (choć w ciągu dnia skala zwyżki wynosiła nawet 6pb) do poziomu 4,17% reagując na schłodzenie oczekiwań na cięcia stóp procentowych Fed pod wpływem lepszych od oczekiwań danych z rynku pracy USA. Rynek ograniczył skalę tegorocznych cięć stóp procentowych Fed (do dwóch) i opóźnił moment cięcia kosztu pieniądza (z czerwca na lipiec). Wbrew zmienności Treasuries, miniona sesja na rynku niemieckiego długu przyniosła utrwalenie obowiązującego marazmu. Zmienność Bunda była ledwie kosmetyczna. Długi koniec niemieckiej krzywej koncentrował się wokół poziomu 2,80%. Naszym zdaniem na horyzoncie nie widać argumentów za zmiennością Bunda.
• Na krajowym rynku długu wydarzeniem dnia był pierwszy w tym miesiącu przetarg sprzedaży obligacji. Ministerstwo Finansów sprzedało na nim siedem serii obligacji (WZ0930, PS0131, NZ0331, IZ0831, DS1033, DS1035 i WS0437) za łącznie PLN11,9mld, przy wysokim popycie (na osiem serii) na poziomie PLN25,8mld. Spośród oferowanych obligacji ponad połowa sprzedaży przypadła na serie PS0131 i NZ0331. W związku z wysokim zainteresowaniem inwestorów resort finansów zorganizował dodatkowy przetarg, na którym uplasował dług za PLN1,4mld. W rezultacie stopień finansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych brutto na 2026 rok wzrósł do około 33%. Dzisiejsza sesja na rynku POLGBs nie powinna przynieść istotnej zmienności. Rynek pozycjonuje się pod jutrzejszy odczyt inflacji CPI, który – kanałem oczekiwań odnośnie do perspektyw polityki pieniężnej – może nieco rozruszać wycenę krótkiego końca krzywej. Warto odnotować, iż dziś inflacja CPI na Węgrzech zaskoczyła mocniejszym spadkiem rocznej dynamiki, ale w przededniu wyborów na Węgrzech dane inflacyjne w tym kraju są przedmiotem licznych interwencji i decyzji regulacyjnych.