Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Spodziewany spadek produkcji przemysłowej w grudniu.

• Zgodnie z oczekiwaniami produkcja przemysłowa w strefie euro spadła w grudniu o 1,4%m/m, blisko konsensusu -1,5%, po wzroście o 0,3% w listopadzie. W ujęciu rocznym produkcja wzrosła o 1,2%r/r, blisko konsensusu 1,3%, lecz zwolniła z 2,2% miesiąc wcześniej. Wynik nie zaskoczył w świetle wcześniej opublikowanych słabych odczytów Niemiec i Francji.
• Choć czynniki cykliczne przemawiają za ożywieniem w europejskim przemyśle (niższe ceny energii, niższe stopy procentowe), a dochodzi do nich stymulacja fiskalna na obronność, to jednak szereg czynników strukturalnych hamuje ożywienie przemysłowe. Należą do nich: wyższe ceny energii niż na innych rynkach, konkurencyjność cenowa towarów z Chin czy wyższe stawki celne w USA. Nadchodzące ożywienie sygnalizuje silny wzrost zamówień przemysłowych w Niemczech oraz poprawiające się nastroje w przemyśle, czego potwierdzenie powinniśmy zobaczyć we wstępnych odczytach wskaźników PMI, które zostaną opublikowane w piątek.

USA-Iran: Narasta napięcie przed rozmowami w Genewie.

• Przed dzisiejszymi rozmowami z Iranem w sprawie umowy nuklearnej w Genewie, USA gromadzą kolejne siły powietrzne i morskie w regionie, co zwiększa presję na Iran. Amerykanie mają przenosić na Bliski Wschód kolejne systemy obrony powietrznej, w ostatnich tygodniach przetransportowały też sprzęt wojskowy z USA do Jordanii, Bahrajnu i Arabii Saudyjskiej, w regionie jest już lotniskowiec USS Abraham Lincoln, a  w drodze na Bliski Wschód jest lotniskowiec Gerald Ford.
• Irańskie media podały wczoraj, że irańska marynarka wojenna rozpoczęła manewry w cieśninie Ormuz, która łączy Zatokę Perską z Morzem Arabskim i ma strategiczne znaczenie dla światowego handlu ropą i gazem ziemnym.

USA-Ukraina-Rosja: Kolejna runda rozmów w Genewie.

• Dziś i jutro w Genewie ma odbyć się kolejna runda rozmów delegacji USA, Ukrainy i Rosji ws. zakończenia wojny w Ukrainie. Poprzednie spotkanie miało miejsce kilka tygodni temu w ZEA. W ubiegłym tygodniu, prezydent Ukrainy Wołodymyr Zełenski mówił, że Waszyngton wywiera presję na Kijów i namawia do ustępstw na rzecz Rosji. Biały Dom chce, żeby wojna skończyła się przed latem, a Ukraina przeprowadziła wybory prezydenckie i oddała Rosji Donbas, choć ta nie kontroluje całości tego regionu.

Dziś tygodniowe dane ADP z amerykańskiego rynku pracy, kluczowe dane w piątek.

Wiadomości krajowe

W 2025 deficyt w handlu towarami wyniósł €7,7mld.

• Według wstępnych szacunków GUS deficyt w handlu towarami z zagranicą w 2025 wyniósł €7,7mld, wobec nadwyżki w wysokości €0,7mld w 2024. Eksport wyrażony w euro wzrósł o 3,7%r/r, a import o 6,1%r/r. Głównym partnerem handlowym po stronie eksportu pozostały Niemcy, ale udział tego kraju w eksporcie ogółem zmniejszył się do 26,9% z 27,2% w 2024. Po stronie importu udział Niemiec zmniejszył się do 19,0% z 19,3% rok wcześniej.
• Zwraca uwagę istotny wzrost udziału Chin w imporcie. Kraj pozostał drugim najważniejszym partnerem handlowym Polski po stronie importu, a jego udział wzrósł do 15,5% z 14,5% w 2024. Import z Chin wyrażony w euro wzrósł w ubiegłym roku o 13,3%.
• W obliczu wzrostu protekcjonizmu USA (cła importowe) i dużego potencjału produkcyjnego Chin, Pastwo Środka poszukuje rynków zbytu. Import tanich towarów z Chin przyczynia się do dezinflacji w Polsce w sposób bezpośredni (towary importowane) i pośredni (konkurencja cenowa dla krajowych wyrobów). Indeks cen producentów w Chinach notuje spadki od wielu miesięcy. W Polsce odzwierciedleniem tych procesów jest m.in. spadek cen dóbr przemysłowych trwałego użytku.

MF: Deficyt budżetu państwa po styczniu wyniósł PLN3,7mld.

• Deficyt budżetu państwa w ujęciu kasowym wyniósł w styczniu br. PLN3,7mld. W styczniu 2025 deficyt był porównywalny (PLN3,2mld), ale w poprzednich trzech latach w styczniu odnotowano znaczące nadwyżki: PLN13,7mld w 2024, PLN11,2mld w 2023, PLN22,3mld w 2022.
• W styczniu 2026 silnie wzrosły wpływy z podatku VAT, które wyniosły ponad PLN42,4mld (wzrost o 23,7%r/r). Wysoka dynamika wpływów z VAT mogła wynikać z występujących często na przełomie roku przesunięć w tempie zwrotu nadpłaconego podatku. Dochody z podatku dochodowego od przedsiębiorstw (CIT) wyniosły PLN6,1mld i wzrosły o 1,6%r/r.

MF zaoferuje w środę siedem serii obligacji za PLN8-13mld.

• Na przetargu sprzedaży 18 lutego Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje siedem serii obligacji za PLN8-13mld. W miesięcznym planie podaży długu deklarowano sprzedaż w przedziale PLN7-12mld.
• Na koniec stycznia stan środków walutowych wzrósł do €12,4mld z €9,3mld. Wynikało to z emisji euroobligacji w euro. W styczniu MF spłaciło kapitał z tytułu zadłużenia w walutach obcych na kwotę €1,2mld i €0,5mld w formie odsetek.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Czy powrót do pracy inwestorów z USA podbije zmienność dolara?

• Nieobecność inwestorów amerykańskich (Dzień Prezydentów), ale i chińskich (Nowy Rok Księżycowy) zadecydowała o wyraźnym uspokojeniu notowań €/US$. Nie bez znaczenia było także niemal puste kalendarium istotnych danych makroekonomicznych. W efekcie kurs stabilizował się wokół poziomu 1,1850. O ile dziś do pracy powracają inwestorzy z USA, tak niewykluczone, że zmienność może powrócić dopiero w drugiej połowie tygodnia wraz z danymi o produkcji przemysłowej, zamówieniach na dobra trwałego użytku, czy protokółem ze styczniowego posiedzenia Fed (środa) oraz odczytem inflacji PCE za grudzień, wstępnych danych o amerykańskim PKB za 4kw25, czy wstępnych indeksach PMI w USA i strefie euro (piątek). Minutes Fed raczej niewiele wniesie do oczekiwań odnośnie do perspektyw polityki pieniężnej, a inflacja PCE ma jednak zaległy charakter (dane za grudzień). Interesująco wypaść mogą dane PMI ze strefy euro, zwłaszcza z przemysłu, który ma zwyżkować do neutralnej bariery 50 pkt. Póki co jednak scenariuszem bazowym dla kursu €/US$ pozostaje ograniczona zmienność i wyczekiwanie na impulsy wokół bieżącego poziomu 1,1850.
• Złoty rozpoczął nowy tydzień mocnym akcentem (początek notowań w okolicy 4,20), by później deprecjonować z każdą kolejną godziną europejskiego handlu. Przejściowo kurs €/PLN zwyżkował do 4,2150. Ruchy polskiej waluty utrzymują się w ramach przedziału technicznego 4,19-4,2190 i wobec braku zmienności na rynkach bazowych, nie spodziewamy się obecnie wybicia notowań €/PLN ze wspomnianego pasma wahań. Wśród pozostałych walut tej części regionu na starcie tygodnia również dominował względny spokój. Złoty wyczekuje na czwartkowy zestaw krajowych danych o płacach, zatrudnieniu, produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej i PPI. Naszym zdaniem niezależnie od wymowy odczyty nie powinny przekreślać scenariusza obniżki stóp procentowych w marcu.

Rynek FI: Dochodowość POLGBs stabilizuje się przed jutrzejszym przetargiem z solidną podażą.

• W tym tygodniu kierunek zmian rentowności Treasuries wyznaczą dane makro z USA (wstępny PKB za 4kw25, grudniowy odczyt inflacji PCE). Uważamy, iż nie przyniosą one jednak przełomu w dotychczasowym obrazie gospodarki USA, a tym samym podtrzymają rynkowe oczekiwania odnośnie braku obniżek stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Pierwsze cięcie w tym roku rynek wycenia na przełomie 2kw26 i 33kw26. Zmienić tego nie powinna także publikacja opisu dyskusji na styczniowym posiedzeniu Rezerwy Federalnej. Prawdopodobnie wskaże ona na wstrzemięźliwość bankierów centralnych odnośnie do szybkich obniżek kosztu pieniądza. Poniedziałek na rynku niemieckiego długu nie przyniósł większych zmian wyceny. Dochodowość Bunda obniżyła się o symboliczny 1pb do poziomu 2,74% i wyczekuje ona na piątkowe, wstępne dane o indeksach PMI w krajach strefy euro.
• Spadki dochodowości POLGBs zatrzymały się. Jest to wynik: 1) wyczekiwania na dane makro z polskiej i globalnej gospodarki, 2) wczorajszego braku inwestorów z USA z uwagi na święto, 3) pozycjonowania się pod przetarg polskich obligacji. Zgodnie z wczorajszym komunikatem Ministerstwo Finansów zaoferuje jutro do sprzedaży obligacje o łącznej wartości PLN8-13mld (serie OK0128, PS0730, PS0131, NZ0331, DS1034, DS1035 i IZ0836). W planie miesięcznym resort zakładał podaż na poziomie PLN7-12mld jednak „w odpowiedzi na zainteresowanie zgłoszone przez Dealerów Skarbowych Papierów Wartościowych” oferta została zmieniona. Przypomnijmy, iż od początku roku zainteresowanie polskim długiem na przetargach utrzymuje się na wysokim poziomie, a współczynnik bid-to-cover na ostatnim przetargu wyniósł ponad 2,0. W czwartek sprzedaż długu przeprowadzi Bank Gospodarstwa Krajowego (emisja na rzecz Funduszu Przeciwdziałania Covid-19).