Pogoda kontra gospodarka: styczniowe osłabienie nie zagraża trendowi odbicia.

Przejściowe osłabienie aktywności gospodarczej na początku roku, wynikające z czynników pogodowych i kalendarzowych. Pozostałe sygnały wskazują jednak, że proces ożywienia trwa, a gospodarka powinna nadrobić w kolejnych miesiącach.

W starciu pogody z gospodarką w styczniu 1:0 dla pogody. Produkcja przemysłowa spadła o 1,5%r/r, poniżej oczekiwań naszych (+1,7%r/r) i rynkowych (+2,7%), po zaskakująco mocnym wzroście o 7,3%r/r w grudniu.

Także aktywność w budownictwie była słaba -12,8%r/r wobec oczekiwanych przez nas -10,5%r/r oraz konsensusu na poziomie -3,5%. Tempo płac powróciło do spadkowego trendu, po mocniejszych odczytach w poprzednich dwóch miesiącach, ale spowodowanych premiami w sektorach nierynkowych. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach pogłębiło spadki w styczniu, ale duży wkład ma tutaj aktualizacja próby.

Spadek produkcji pod wpływem pogody i kalendarza.

Produkcja przemysłowa spadła o 1,5%r/r, poniżej oczekiwań naszych (+1,7%r/r) i rynkowych (+2,7%), po zaskakująco mocnym wzroście o 7,3%r/r w grudniu. Słabsza aktywność gospodarcza w styczniu może być spowodowana pogodą i kalendarzem. Spadki zanotowały działy przemysłu produkujące dobra konsumpcyjne trwałe i nietrwałe, utrzymał się jednak wzrost w kategoriach dóbr inwestycyjnych. Niskie temperatury w lutym sugerują, że także ten miesiąc będzie słaby, ale bardziej w budownictwie niż przemyśle. Zakładamy, że cały 1kw26 przyniesienie niższy wzrost PKB od 4% zanotowanych w 4kw25.

Zakładamy, że to przejściowe osłabienie aktywności gospodarczej, bo inne wskaźniki sugerują, że gospodarka odbija. Notujemy poprawę zamówień eksportowych w całej Środkowej Europie oraz trwające ożywienie inwestycji publicznych w Polsce, co wskazuje na powrót produkcji do wzrostu w kolejnych miesiącach.

Powrót dynamiki płac do spadkowego trendu. Pogłębienie spadku zatrudnienia w przedsiębiorstwach.

Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w styczniu o 6,1%r/r (ING: 6,3%; konsensus: 7,2%r/r) do PLN9002,47. Wzrost płac powrócił do trendu spadkowego po wyższych od oczekiwań wynikach w listopadzie i grudniu, kiedy dynamikę płac podbijały premie i nagrody roczne w niektórych sektorach (w tym z okazji Dnia Górnika). W przetwórstwie płace wzrosły o 5,9%r/r, a w większości sektorów usługowych o 6,2-8,4%r/r. Potwierdzają się nasze oczekiwania, że 2026 przyniesie kontynuację hamowania tempa wzrostu płac. Wzrost płacy minimalnej od stycznia do zaledwie 3,0%, w porównaniu do 9,2% w 2025. Wzrost płac w sektorze publicznym także powinien być zbliżony do 3%. Wyraźny spadek inflacji ogranicza presję płacową, która utrzymuje się głównie z uwagi na braki pracowników w szeregu branż. Oczekujemy, że płace w przedsiębiorstwach wzrosną w tym roku o 5,5%.

Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło w styczniu o 0,8%r/r (ING: -0,6%; konsensus: -0,7%) i wyniosło 6400,5tys. etatów. W porównaniu do grudnia liczba etatów skurczyła się o ok. 9tys. Styczeń jest miesiącem, kiedy GUS dokonuje aktualizacji próby statystycznej przedsiębiorstw zatrudniających od 10 do 49 osób. Obraz rynku pracy w sektorze przedsiębiorstw nie zmienił się istotnie na początku 2026. Widzimy mniejszy popyt na pracę oraz wolniejszy wzrost nowo zakładanych przedsiębiorstw, a także kurczące się marze sugerujące problemy z konkurencyjnością niektórych modeli biznesowych. Ważną barierą dla wzrostu zatrudnienia jest ograniczona podaż pracowników, a trendy w zakresie migracji i aktywności zawodowej nie są w stanie zrekompensować negatywnych czynników demograficznych. Liczba osób osiągających wiek emerytalny i odchodzących z rynku pracy jest wyraźnie wyższa od liczby młodych osób wchodzących na rynek pracy.

Spodziewamy się, że dalsze hamowanie wzrostu płac będzie sprzyjało ograniczeniu inflacji usług, co ograniczy inflację bazową. Słabnąca presja płacowa i perspektywy dalszego spadku inflacji dają Radzie Polityki Pieniężnej (RPP) przestrzeń do dalszych obniżek stóp procentowych. Do najbliższej dojdzie naszym zdaniem już w marcu (-25pb).

Budownictwo przegrało ze styczniowym śniegiem i mrozem.

Produkcja budowlano-montażowa spadła w styczniu o 12,8%r/r (nasza prognoza -10,5%, konsensus: -3,5%), po solidnym wzroście o 4,5% w grudniu. Byliśmy gotowi na słaby wynik budownictwa, bo styczeń był trudny z uwagi na niesprzyjające warunki pogodowe (niskie temperatury i opady śniegu). W strukturze produkcji, mocno spadły wszystkie komponenty, najmocniej budowa budynków (-17,4%r/r w styczniu po +13,3% grudniu), ale także robót specjalistycznych (-11,9%r/r w styczniu po +23,0% miesiąc wcześniej). Ta kategoria obejmuje także prace terenowe, a nie tylko wykończeniowe.

Spadek w budownictwie infrastrukturalnym był porównywalny do grudnia (-7,5%r/r po 7,2%), ale w tej kategorii spodziewamy się przyśpieszenia w tym roku, napędzanego przez wydatki zbrojeniowe i infrastrukturalne, finansowane z KPO i innych źródeł. W tym roku czeka nas kumulacja wypłat z dotacji KPO, które muszą być rozliczone latem. Prognozujemy, że w tym roku wypłaty z dotacji z samego KPO do finalnych beneficjentów osiągną wartość 1,2%PKB, dwukrotnie więcej niż w ub.r. i będą stymulować inwestycje, szczególnie publiczne.

Choć część prac budowlanych można nadrobić wraz z ustąpieniem zimy, jednak presja terminów na wykorzystanie środków z KPO może komplikować absorpcję tych środków — chyba że warunki pogodowe zostaną uznane za siłę wyższą.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).